Amazon e Intel registran fuertes caídas en sus acciones amid desafíos en la infraestructura de IA

Aún no se han disipado las réplicas de la caída del 13% de Google en un solo día el día anterior, esta mañana, tras la sesión de bolsa estadounidense, Amazon e Intel registraron caídas pronunciadas.

Lo interesante es que, en ambos informes financieros, el sector más destacado fue precisamente el relacionado con la IA: los ingresos de AWS aumentaron casi un 40 % interanual, y los negocios de centros de datos e IA de Intel crecieron un 78 %, lo que sugiere que, solo mirando la demanda, la salud de la infraestructura de IA parece estar perfecta.

Pero la reacción del mercado fue negativa: Amazon cayó aproximadamente un 7% después de horas, borrando por completo su único aumento del 5.6% este año; mientras que Intel, que había subido más del 150% este año y se consideraba un referente de "recuperación tras dificultades", se desplomó directamente después de horas, con una caída que llegó a superar el 22%.

¿Ya no aplaude ciegamente al "gran relato de la IA"? ¿Cómo está cambiando la lógica de evaluación de Wall Street sobre la infraestructura de la IA?

Al repasar la caída de Google ayer, mencionamos que su problema central actual es que los gastos de capital en IA están consumiendo el flujo de efectivo a una velocidad visible a simple vista, mientras que su negocio principal, los anuncios de búsqueda, que actúan como la máquina impresora de dinero, está perdiendo impulso (lectura adicional: Google cae un 10%: ¿Se derrumbó su base o es otra vez un error de mercado tipo «Microsoft»?).

Solo pasaron 24 horas y Amazon presentó una «historia clínica» casi idéntica.

Solo mirando el negocio de computación en la nube, el desempeño de AWS es realmente impresionante: los ingresos del Q3 aumentaron un 39% interanual hasta alcanzar 46.000 millones de dólares, con crecimiento acelerado durante seis trimestres consecutivos, y el CEO Andy Jassy incluso garantizó en la llamada telefónica que AWS mantendrá un crecimiento anual superior al 40% durante los próximos dos años.

Más importante aún, impulsado por la continua expansión del alquiler de capacidad de cómputo por parte de grandes empresas de modelos como OpenAI y Anthropic, AWS no solo crece, sino que también genera beneficios reales, lo que impulsa el beneficio operativo total de Amazon en el tercer trimestre hasta los 17.800 millones de dólares (superior a los 11.400 millones de dólares del mismo período del año anterior), mientras que la rentabilidad operativa del negocio en la nube también mejora simultáneamente.

En años anteriores, un desempeño así en el negocio en la nube habría impulsado el precio de las acciones a nuevos máximos, pero ¿por qué Wall Street no solo no lo aceptó, sino que además lo vendió masivamente?

Primero, el umbral de "sobrepasar las expectativas" ha sido elevado por Microsoft.

El mismo día en que Microsoft publicó sus resultados, sus ingresos de nube aumentaron un 48%, y sus gastos de capital se mantuvieron bastante contenidos, con una caída del precio de las acciones de menos del 1%. En comparación, el 39% de AWS no solo no superó el referente, sino que se logró con un consumo de capital extremadamente elevado.

Luego, los dos grandes "vacas lecheras", el comercio electrónico y la publicidad, experimentan una desaceleración simultánea.

El comercio minorista en línea de Amazon en el tercer trimestre creció solo un 2% hasta alcanzar 68.500 millones de dólares, bajando al nivel más bajo en tres años desde principios de 2023; lo que genera mayor preocupación en el mercado es el negocio de publicidad de alto margen, cuyo crecimiento cayó bruscamente del 11% este trimestre desde un ritmo estable por encima del 20% durante el año anterior, alcanzando el nivel más bajo histórico desde que se divulgó por primera vez de forma independiente en 2020.

A pesar de que la administración intentó explicar la debilidad en el sector minorista con el hecho de que el «Prime Day se adelantó al segundo trimestre», la cadena de efectos: la reducción del gasto del consumidor y, consecuentemente, la contracción del presupuesto de los anunciantes, ya está claramente evidente: esto explica por qué las proyecciones de ingresos y utilidad operativa para la temporada festiva del cuarto trimestre están por debajo de lo esperado por el mercado.

Finalmente, lo que realmente quebró el ánimo del mercado fue el gasto de capital y el flujo de efectivo libre completamente fuera de control.

Solo en el tercer trimestre, Amazon gastó más de 77 mil millones de dólares en equipos e instalaciones, superando con creces las expectativas de Wall Street; como resultado, el flujo de efectivo libre de Amazon en los últimos 12 meses se situó en -42.4 mil millones de dólares, frente a los positivos 14.8 mil millones de dólares del mismo período del año anterior, lo que representa una diferencia de casi 60 mil millones de dólares en efectivo consumido en un solo año.

A pesar de que las cuentas ya han sufrido pérdidas profundas, Jassy declaró en la llamada de resultados: «El gasto de capital de 220 mil millones de dólares en 2026 no se reducirá en un centavo, y en 2027 aumentará significativamente».

Sin embargo, cabe destacar que el flujo de efectivo operativo de Amazon no se ha deteriorado; durante los últimos 12 meses, el flujo de efectivo operativo aún alcanzó aproximadamente 168.3 mil millones de dólares, un aumento del 29% interanual, aunque la velocidad de adquisición de centros de datos, servidores, equipos de red y otras infraestructuras ha superado con creces el crecimiento del flujo de efectivo operativo.

En otras palabras, Amazon no deja de ganar dinero, sino que las ganancias ya no son suficientes para cubrir el agujero de su expansión de infraestructura.

Esto forma un interesante contraste con Google, que ayer registró un flujo de efectivo libre negativo de 91 mil millones de dólares y una caída del 13% en su precio de acciones:

• El problema de Google es que posee múltiples puntos de entrada, como búsqueda, Gemini, TPU y Google Cloud, pero existe una clara demora entre el aumento de la capacidad de IA y su monetización comercial;
• El dilema de Amazon es que AWS ya está en un crecimiento acelerado y es rentable, pero para satisfacer la futura demanda de IA, debe agotar todo su flujo de efectivo actual para comprar;

Desde este punto de vista, Google no es el único que padece esta enfermedad; Amazon también la ha contraído.

Cuando la velocidad con la que generan efectivo sus operaciones principales ya no acompaña el ritmo de gasto de la infraestructura de IA, esos enormes CapEx que yacen en el balance general se convierten en una carga financiera real.

Desde Google hasta Amazon, la contradicción central es "lanzar demasiado dinero"; mientras que Intel, que cayó más del 20% después de horas, se encuentra en el otro extremo: incluso con una demanda inmensa, no siempre puede entregar a tiempo.

La trayectoria de las acciones de este gigante antiguo de chips este año realmente merece ser analizada.

A principios de enero, publicamos un artículo titulado El momento decisivo de Intel: En las puertas de la UCI, ¿cómo清算 E. L. Wu su legado y se salva?, desglosando la primera evaluación del nuevo director ejecutivo, E. L. Wu, tras su sucesión a Kissinger.

En ese momento, Intel seguía en una posición bastante incómoda. El ambicioso plan de expansión dejado por Kernighan necesitaba ser reducido, los enormes gastos de capital continuaban presionando el flujo de efectivo, y el proceso 18A aún no había demostrado plenamente su viabilidad. El primer objetivo de Chen Liwu no era recuperar la liderazga del sector, sino asegurar la supervivencia de este gigante de los chips de cien años.

En ese momento, el juicio central del artículo también era claro: mediante un conjunto de medidas —recortes globales del 15%, la suspensión de la construcción de fábricas en Europa y la revisión drástica de las previsiones del Q1—, Chen Liwu logró elevar temporalmente la rentabilidad bruta de Intel hasta el 38%, logrando una estabilización inicial; el proceso 18A y Panther Lake son la única entrada para que Intel regrese a la mesa.

Este es un informe financiero en el que se ha detenido la hemorragia, pero aún no se ha recuperado; si realmente podrá salir de la UCI, la respuesta no está en el informe del trimestre actual, sino en la ejecución de los próximos 12 a 18 meses.

Extrae las velas K de los últimos 9 meses; durante la primera mitad de este período de "validación de vida o muerte de 12 a 18 meses", Intel realmente experimentó una fase de luna de miel bastante entusiasta.

Gracias a recortes de personal para reducir costos, la introducción de capital estratégico externo de NVIDIA y el gobierno de EE. UU., y la finalización en agosto de una financiación de capital de 23 mil millones de dólares, junto con la entrada progresiva a producción masiva de los chips de consumo Panther Lake y los productos para servidores Clearwater Forest basados en el proceso 18A, el mercado llegó a creer que Intel había desconectado su tubo de oxígeno y salido de la UCI, con su precio de acciones acumulando un aumento de más del 150% dentro del año.

Incluso al mirar solo los resultados del tercer trimestre divulgados hoy, los datos siguen siendo sólidos: los ingresos del T3 aumentaron un 21% interanual hasta alcanzar 16.500 millones de dólares, el EPS ajustado fue de 52 centavos de dólar (superior a los 41 centavos esperados), y el negocio de centros de datos e IA (DCAI) creció un 78% interanual hasta alcanzar 7.300 millones de dólares; la margen bruta general del tercer trimestre también alcanzó temporalmente el 43%.

Pero al emitirse las perspectivas para el cuarto trimestre, todas las expectativas optimistas se congelaron de inmediato:

• Ingresos por debajo de lo esperado: se prevé que los ingresos del Q4 sean de solo 15.000 a 16.000 millones de dólares, significativamente por debajo del promedio del mercado de 17.000 millones de dólares (las expectativas optimistas incluso superan los 18.000 millones de dólares);
• La ganancia se reduce a la mitad: se espera que los ingresos ajustados por acción sean de solo 25 centavos de dólar, mucho por debajo de la expectativa de Wall Street de 43 a 45 centavos de dólar;
• El margen bruto vuelve a su nivel anterior: se espera que el margen bruto del Q4 se reduzca desde el 43% del tercer trimestre hasta el 38%;

Tras un recorrido de casi todo un año, el precio de las acciones se duplicó y medio, pero al revisar las cuentas del cuarto trimestre, la margen bruta de Intel volvió precisamente al punto de partida en enero de este año, cuando escribimos ese artículo sobre ICU.....

¿Por qué Intel falla repentinamente en el cuarto trimestre más crítico, a pesar de que la demanda de CPU para servidores de IA es tan alta que «la escasez persistirá hasta 2028»?

La conferencia telefónica sobre resultados financieros explicó que está atrapada en una situación extremadamente incómoda de «lucha interna».

Por un lado, el nuevo motor "tiene pedidos que no puede cumplir". La IA realmente ha impulsado la demanda de CPUs generales para servidores; el CFO espera que los ingresos del departamento DCAI aumenten un 15% en el cuarto trimestre, y que el volumen de envíos de CPUs para servidores en la industria crezca más del 30% en 2026 y 2027. Sin embargo, los sustratos orgánicos avanzados utilizados para el empaquetado EMIB enfrentan una escasez generalizada en toda la industria, limitando estrictamente la capacidad productiva. Incluso Chen Liwu ha admitido en una entrevista: "Me siento algo decepcionado por no poder satisfacer las necesidades de nuestros clientes".

Por otro lado, el segmento de PC básico está siendo «extraído y rebotado» por la IA. En el tercer trimestre, los ingresos del negocio de clientes (chips para PC), tradicionalmente la fuente de efectivo de Intel, disminuyeron un 5% interanual hasta 8.100 millones de dólares, por debajo de las expectativas de 8.980 millones de dólares. Más grave aún, la empresa pronostica que la debilidad del mercado de PC, que se ha acentuado en los últimos dos meses, persistirá al menos hasta el primer semestre de 2027: se espera que las entregas mundiales de PC disminuyan un 12% en 2026 y otro 10% en 2027.

El culpable es precisamente el propio servidor de IA en pleno auge.

El aumento explosivo de la demanda de servidores de IA está consumiendo desenfrenadamente la capacidad de producción global de chips de memoria DRAM, causando una grave escasez y un aumento continuo de los precios de la memoria de Samsung, SK Hynix y Micron, lo que a su vez ha elevado los precios de las computadoras portátiles y de escritorio completas, aplastando directamente la demanda de consumo final. «Mi predicción es que en 2027 esto se convertirá en un problema grave para todos, no solo para nosotros: todo el mercado sufrirá un impacto».

Al mismo tiempo, para impulsar la expansión de la fabricación de obleas, Intel ha calificado el año 2026 como «año de inversión estratégica», elevando la previsión de gastos de capital de 18.000 millones de dólares en julio a 20.000 millones de dólares, con un aumento significativo adicional previsto para 2027. La administración también espera que el próximo año (2026) no genere flujo de efectivo positivo, retrasando el objetivo de rentabilidad hasta 2027.

Su negocio tradicional, las PC, ha sido drenado por el aumento de los precios de la memoria; los nuevos servidores de IA están bloqueados por la cadena de suministro; y aún debe gastar 20 mil millones de dólares en efectivo sin generar flujo de caja positivo, lo cual explica la caída profunda del 20% después de la sesión.

Si Amazon e Intel han expuesto respectivamente la «ansiedad por flujo de efectivo» y el «cuello de botella de entrega» en la infraestructura de IA, entonces una serie de eventos recientes en el Medio Oriente han puesto sobre la mesa otro riesgo que se subestimó en gran medida:

¿Es el centro de datos solo una instalación comercial?

Observe detenidamente el detonante directo del colapso de las previsiones de Intel para el cuarto trimestre: además de la debilidad de las PC, el mayor impacto inesperado fue la explosión ocurrida en octubre de este año en la fábrica de obleas de Intel en Kiryat Gat, Israel.

Esta fábrica utiliza principalmente un proceso de 10 nanómetros para producir chips de centros de datos. El accidente no solo causó pérdidas humanas, sino que también provocó una parada directa de la fábrica de aproximadamente dos semanas. La administración aún está evaluando uno por uno la utilidad de los obleas dañadas. Según los cálculos, solo esta explosión y la consiguiente parada eliminarán aproximadamente 300 millones de dólares en ingresos de chips para servidores del cuarto trimestre de Intel, reduciendo directamente la margen bruta general de la empresa en 200 puntos básicos, y el impacto se extenderá hasta el primer trimestre del próximo año.

Al revisar la cuarta parte del artículo de enero de este año, escribimos el siguiente párrafo: «La inversión de NVIDIA de 5.000 millones de dólares en Intel y su apoyo a la capacidad local es esencialmente una forma de comprar un seguro geopolítico a largo plazo, reduciendo la dependencia de toda la industria de un único punto externo.»

El resultado es profundamente irónico: el bumerán geopolítico llegó más rápido de lo que nadie anticipó, cuando la unidad de centros de datos más rentable de Intel, que necesitaba urgentemente capacidad de producción, sufrió una explosión en su fábrica principal ubicada en el ojo del huracán del Medio Oriente.

Y siguiendo esta lógica, la caída de Amazon esta noche, en su lógica subyacente, también escapa a esta sombra.

Cuando Amazon invirtió 77 mil millones de dólares en un solo trimestre en la compra de equipos y propiedades, y expandió su infraestructura de cómputo a nivel global, su modelo de negocio pasó de ser una plataforma de internet de activos ligeros a una instalación de activos pesados altamente dependiente de la seguridad física.

Sabe que Oriente Medio ha sido un mercado de crecimiento clave en el que Amazon AWS y Google Cloud han invertido intensamente en los últimos años, con numerosos nodos de servidores en la nube distribuidos desde Tel Aviv, Israel, hasta varios países del Golfo.

Si se revisan los mensajes históricos de los últimos tiempos, se puede observar que, a medida que la situación en Oriente Medio ha seguido escalando, los nodos de servidores en la nube y los centros de datos de Amazon y Google en la región ya han sido incluidos en listas públicas de amenazas en múltiples ocasiones, con declaraciones que los señalan como objetivos de ataque físico.

• En marzo de este año, Irán atacó dos instalaciones de AWS en los Emiratos Árabes Unidos, y también se produjo un ataque con drones cerca de una instalación de AWS en Baréin, causando daños en la infraestructura;
• En octubre, las amenazas a la seguridad de los centros de datos del Golfo, las instalaciones de IA y los cables de comunicación submarina volvieron a intensificarse;
• Irán ha advertido públicamente que, si la guerra vuelve a estallar, las instalaciones relacionadas podrían convertirse en objetivos de ataque;

En cierta medida, el dinero inteligente que vendió abruptamente Amazon tras la sesión y se sintió inquieto por los 220 mil millones de dólares en gastos de capital, quizás ya había incorporado este riesgo geopolítico en el descuento: dado que la fábrica de obleas de Intel en Israel ya se ha detenido por la explosión y ha dejado de ganar 300 millones de dólares en un trimestre, es probable que solo sea cuestión de tiempo que los clusters de servidores en la nube con fuerte exposición a nodos del Medio Oriente también se vean afectados.

Los métodos de ataque en la era tecnológica a veces son tan sencillos y directos.

En tiempos de paz, todos compiten por los parámetros de los modelos grandes, la optimización de algoritmos y la latencia en milisegundos de los servicios en la nube; pero en momentos de conflicto geopolítico donde se llega a la lucha directa, no se necesita ninguna técnica de hacking avanzada: una explosión física contra una fábrica de obleas o una sala de servidores en la nube puede cortar directamente el suministro de capacidad de IA más avanzada, deteniendo de inmediato los gastos de capital acumulados por cientos de miles de millones de dólares.

De Google ayer a Amazon e Intel hoy, el descenso sucesivo de los gigantes de Silicon Valley en realidad está actuando como una desaceleración forzada de la narrativa de IA que se volvió loca en los últimos dos años.

Antes, el mercado creía que «la fuerza bruta produce milagros»: siempre que se atreviera a invertir en gastos de capital y comprar chips para construir fábricas, la valoración podía elevarse sin cesar, pero ahora:

• El flujo de efectivo se ha convertido en la única moneda sólida: ya sea el flujo de efectivo libre negativo de -42.400 millones de dólares de Amazon o las expectativas de flujo de efectivo que Intel pospone hasta 2027 para volverse positivo, ambos indican una cosa: en un ciclo donde el crecimiento de los negocios principales (comercio electrónico, publicidad, PC) se desacelera, cualquier expansión que agote el flujo de efectivo libre será severamente castigada por el mercado;
• La "vulnerabilidad física" de la infraestructura y el hardware está siendo reevaluada: ya sea la reacción en cadena causada por la escasez de memoria DRAM en la cadena de suministro de PC, o los riesgos de interrupción derivados de explosiones en fábricas del Medio Oriente y amenazas físicas a nodos en la nube, están recordando a los inversores que cuanto más se profundiza en la base de la IA, más se está sujeto a las leyes físicas de la manufactura tradicional y la geopolítica;

En enero dijimos que a Intel le tomaría de 12 a 18 meses de ejecución para verificar si podía desconectarse del respirador de la UCI y tratar de respirar por sí misma; ahora que ha pasado la mitad del tiempo, queda claro que este esfuerzo de rescate intensivo en activos está lejos de merecer abrir champán.

Para Amazon y Google, que también llevan la pesada carga de infraestructura, la verdadera prueba acaba de comenzar.