Hace un mes, una de las evaluaciones más populares en el mercado era que "el relato de AI había llegado a su fin".
La razón suena bastante válida: las acciones de chips están demasiado caras, los gastos de capital de los gigantes tecnológicos se parecen cada vez más a un pozo sin fondo, los ingresos aún no han logrado seguir el ritmo y el flujo de efectivo ya ha sido absorbido por los centros de datos, las GPU y las instalaciones eléctricas. Después de la fuerte corrección de los activos de IA en julio, mucha gente incluso ha comenzado a comparar este ciclo con la burbuja de internet.
Pero el mercado pronto dio otra respuesta.
El 4 de agosto, el Dow Jones subió un 1,7% hasta 54.085 puntos, y el S&P 500 aumentó un 1,8% hasta 7.736 puntos, ambos registrando récords de cierre. El Nasdaq subió un 2,6%, y el índice de semiconductores de Filadelfia aumentó más del 6%. El Nasdaq ha recuperado casi un 9% en cuatro días de operaciones. Palantir lideró el sector de IA, con un salto del 29,5% en un solo día; el CEO Alex Karp lo calificó como un trimestre "inimaginable", con ingresos que aumentaron un 93%. El capital vuelve a fluir hacia semiconductores, almacenamiento e infraestructura de IA. Incluso el gigante industrial tradicional Caterpillar se benefició del aumento de los pedidos de turbinas para centros de datos, registrando por primera vez ingresos trimestrales superiores a los 20.000 millones de dólares, con un alza del 5,6% en su acción.
La caída de los precios del petróleo y de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. ciertamente brindó impulso: el petróleo Brent cayó un 5,4% en un solo día hasta 79,25 dólares por barril, y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años descendió del 4,70% al 4,63%; pero lo que realmente encendió las acciones tecnológicas fue la misma señal transmitida por varios informes financieros: invertir en IA es caro, pero no carece de retornos.
¿Por qué el mercado de repente vuelve a creer en la IA?
Lo importante no es que los gastos de capital hayan disminuido. Al contrario, siguen acelerándose.
El banco de Estados Unidos estima que el gasto de capital de los grandes proveedores de nube superará los 860 mil millones de dólares en 2026 y se acercará a los 1,2 billones de dólares en 2027. Anteriormente, lo que más preocupaba al mercado era: ¿están invirtiendo este dinero en una expansión ciega?
Esta ronda de resultados financieros muestra que al menos parte de la inversión ya se ha convertido en pedidos, ingresos y ganancias.
Amazon es el ejemplo más típico.
Los ingresos de AWS en el segundo trimestre aumentaron un 37 % interanual hasta alcanzar 42.200 millones de dólares, registrando la tasa de crecimiento más rápida en 18 trimestres; la utilidad operativa de AWS aumentó un 64 % hasta alcanzar 16.600 millones de dólares. Amazon también reveló que sus ingresos anualizados de su negocio de IA y de su negocio de chips propios ya superan los 25.000 millones de dólares.
En otras palabras, no se construyó primero el centro de datos y luego se esperó pacientemente a los clientes, sino que se expandió mientras era impulsado por la demanda real.
Microsoft también está reforzando esta lógica.
Los ingresos de Azure aumentaron un 43% interanual, superando ampliamente el rango de orientación del 39%-40%. Los ingresos anualizados anuales superaron por primera vez los 100.000 millones de dólares. Los ingresos trimestrales del departamento de nube inteligente alcanzaron 39.300 millones de dólares, un aumento del 32% interanual. La obligación pendiente de ejecución comercial (RPO) alcanzó 678.000 millones de dólares, un aumento del 84% interanual.
Esto equivale a decirle al mercado: los clientes no solo están probando la IA, sino que ya han firmado numerosos contratos futuros.
Google Cloud ofreció el crecimiento más impresionante.
Los ingresos de Google Cloud en el segundo trimestre alcanzaron 24.768 mil millones de dólares, un aumento del 82% interanual, superando ampliamente la expectativa del mercado de 22.46 mil millones de dólares. El beneficio operativo fue de 8.8 mil millones de dólares, un crecimiento del 212% interanual. El backlog en la nube alcanzó los 514 mil millones de dólares. La cuota de mercado global en la nube aumentó hasta el 15%, un récord histórico.
En los últimos dos años, Wall Street se ha estado preguntando lo mismo: ¿cuándo comenzarán a generar ganancias los miles de millones de dólares invertidos por los gigantes tecnológicos?
Amazon y Microsoft no respondieron completamente la pregunta, pero al menos presentaron la primera parte: la IA está impulsando los ingresos en nube, chips y software empresarial, y ya no es solo un gran discurso en los lanzamientos.
Goldman Sachs estima que las empresas de infraestructura de IA contribuyeron con aproximadamente un tercio del crecimiento de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre, y que esta proporción podría superar la mitad durante el resto de 2026 y 2027. Las ganancias de las empresas componentes del S&P 500 aumentaron aproximadamente un 26% interanual (excluyendo ganancias de inversiones únicas), pero alcanzaron un 45% si se incluyen dichas ganancias, la tasa de crecimiento más rápida desde 2021.
Durante este repunte, las acciones de almacenamiento como SK Hynix, Micron y SanDisk han superado a muchas de las empresas líderes tradicionales en IA.
El 4 de agosto, SanDisk subió un 8% hasta 1.393 dólares, Micron subió un 6% hasta 880 dólares y SK Hynix subió un 4% hasta 148 dólares. El índice semiconductor de Filadelfia subió más del 6%, con las acciones de almacenamiento liderando el mercado.
El catalizador directo es el lanzamiento conjunto de SanDisk y SK Hynix del primer estándar industrial de High Bandwidth Flash (HBF): introducir memoria NAND de alta velocidad en la capa de almacenamiento de IA mediante un estándar abierto, lo que promete ampliar significativamente el mercado dirigible para los proveedores de flash. Al mismo tiempo, los ingresos de SanDisk en centros de datos aumentaron un 645% interanual, y los ingresos de Micron en centros de datos crecieron un 346%.
This indicates that funds are trading the next bottleneck in AI infrastructure.
Entrenar y ejecutar modelos grandes no solo requiere GPU. Los servidores también necesitan HBM, DRAM, almacenamiento flash empresarial, red de alta velocidad y gran cantidad de electricidad. Anteriormente, el mercado se centraba principalmente en NVIDIA, pero ahora se está dando cuenta de que toda la cadena de suministro del centro de datos podría beneficiarse.
Wall Street está aumentando de forma intensa los precios objetivos de las acciones de almacenamiento. RBC Capital otorgó a SK Hynix una calificación de "sobrepesar el mercado" con un precio objetivo de 200 dólares, previendo que el ciclo alcista de la memoria se extenderá hasta 2027. Stifel estableció un precio objetivo de 240 dólares, afirmando que la DRAM es "crucial" para el hardware de IA. William Blair señaló que la escasez de oferta ha hecho que los precios de la memoria para IA aumenten aproximadamente tres veces.
A medida que los proveedores de nube aumentan constantemente sus gastos de capital, el alcance de "vender palas" también se amplía: desde GPU hasta almacenamiento, red, refrigeración, energía y equipos de ingeniería.
Esta es también la diferencia entre este repunte y una simple recuperación tras una caída excesiva. Los fondos no solo están cubriendo unas pocas acciones líderes, sino que están volviendo a comprar toda la cadena de valor de la infraestructura de IA.
Pero el problema del "quemado de dinero" no se ha resuelto
Beyond optimism, the pressure on the books remains real.
Según las proyecciones del Banco de América, el flujo de efectivo libre total de los operadores de centros de datos de gran escala se espera que sea negativo este año.
El flujo de efectivo libre de Amazon durante los últimos 12 meses ha pasado a ser negativo de 7.600 millones de dólares; Meta invirtió aproximadamente 31.100 millones de dólares en gastos de capital en el segundo trimestre, dejando finalmente un flujo de efectivo libre de 784 millones de dólares.
J.P. Morgan Asset Management estima que el gasto en capital de IA como porcentaje del flujo de efectivo operativo de los grandes proveedores de nube ha aumentado del 33% en 2023 al aproximadamente 93% en 2026.
Esto significa que el modelo de activos ligeros, anteriormente caracterizado por “alto crecimiento, alta rentabilidad y alto flujo de efectivo” de las grandes empresas tecnológicas, está cambiando.
Se están volviendo cada vez más como empresas de infraestructura: necesitan construir constantemente centros de datos, comprar chips, firmar contratos de energía y asumir costos de depreciación, financiamiento y actualización de equipos.
Si el crecimiento de los ingresos en la nube se desacelera ligeramente o las tasas de interés vuelven a subir, el mercado volverá a preguntar: ¿cuánto tiempo tardarán realmente estos centros de datos en recuperar la inversión?
¿Rebound o reversión?
Hay una clara división en Wall Street sobre la naturaleza de este repunte.
Los alcistas creen que las ganancias están validando la sostenibilidad de la narrativa de la IA. El estratega jefe de Goldman Sachs, Ben Snider, dijo que las ganancias corporativas siguen siendo excepcionalmente fuertes: “Mientras las ganancias no comiencen a deteriorarse, el mercado alcista general seguirá basándose en el crecimiento de las utilidades corporativas, y no solo en la especulación”.
La opinión de Bank of America es más atrevida: aunque reconoce que el efectivo libre se deteriorará significativamente, considera que "la demanda creciente supera la capacidad en construcción" y espera que, tras la puesta en marcha completa de la infraestructura de IA, el flujo de efectivo libre anual sea mucho mayor que el promedio histórico. El estratega de UBS Keith Parker considera el ajuste de julio como una "rebalancia saludable dentro de un mercado alcista", con fondos que se desplazan desde las operaciones de IA altamente concentradas hacia sectores más amplios.
Los bajistas advierten sobre los riesgos de sobrevaluación y FOMO. El profesor de la Universidad de Nueva York, Aswath Damodaran, afirmó directamente que este repunte “está impulsado principalmente por FOMO, no por fundamentales”, y advirtió que “el pico de la IA probablemente ya se alcanzó hace varios meses”; el peligro no está en las Mag 7, sino en las empresas de IA más pequeñas, que carecen de margen financiero para resistir una caída.
La propia encuesta de Bank of America también reveló la actitud contradictoria del mercado: el 82% de los inversores encuestados consideran que los semiconductores son la operación más saturada del mercado; la saturación en sí misma no es un problema, pero una vez que las expectativas cambien, el riesgo de pánico no debe subestimarse.
Para determinar si esta ronda de mercado puede pasar de un rebote a una reversión, puedes observar tres señales.
Primero, ¿puede el negocio en la nube mantener un crecimiento alto durante varios trimestres consecutivos? Segundo, ¿pueden los enormes pedidos pendientes convertirse sin problemas en ingresos? Tercero, y lo más importante, ¿puede el efectivo libre detener su caída?
Ahora, las dos primeras señales ya han aparecido, pero la tercera aún no.
Entonces, la narrativa de la IA no ha terminado, solo ha cambiado a un conjunto de preguntas más estrictas.
Anteriormente, el mercado estaba dispuesto a pagar por “posible gran futuro”; ahora, el mercado exige que las empresas demuestren que “están generando ganancias hoy”. El verdadero giro aún no ha llegado; necesita que los ingresos, las ganancias y el flujo de efectivo demuestren simultáneamente una cosa: el retorno comercial de estas inversiones de alto valor está alcanzando el ritmo de su construcción.
Autor: Galleta de Oso
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