La última vez que la economía de EE. UU. vio que el capital se vertía en un solo sector tan rápidamente, terminó con una crisis financiera. Esa comparación no es una predicción. Sin embargo, es el marco que Torsten Slok, socio y economista jefe de Apollo Global Management, está aplicando a la actual construcción de infraestructura de IA.
El análisis de Slok rastrea los gastos de capital de los centros de datos de hyperscalers como porcentaje del PIB de EE. UU. Los números cambian rápidamente: desde el 0,3% del PIB en 2019, hasta el 1,4% en 2025, y se proyecta un 3,1% para 2027. Ese salto de dos años de 1,7 puntos porcentuales equivale a aproximadamente 0,85 puntos porcentuales por año.
Por qué importa la comparación de viviendas
Durante el auge inmobiliario de 2002 a 2005, la construcción residencial añadió aproximadamente 0,5 puntos porcentuales anuales a su participación en el PIB. La inversión en capital por parte de la IA está avanzando a casi el doble de esa velocidad.
Para ser claros sobre la escala: la contribución del mercado inmobiliario al PIB alcanzó su punto máximo del 6,6% en 2005. El gasto en capital de los centros de datos, incluso en su proyección de 2027, se sitúa por debajo de la mitad de ese nivel.
Hay otro dato histórico que vale la pena considerar. El auge de las telecomunicaciones a finales de los años 90 alcanzó su punto máximo en aproximadamente el 1,2% del PIB en el año 2000. La construcción de la IA está encaminada a superar con creces esa cifra, y lo hace con bases de ingresos mucho más sólidas detrás. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet y Oracle no son startups especulativas; son empresas rentables que hacen enormes apuestas futuras en infraestructura que creen que necesitarán.
¿Qué se está construyendo realmente?
La trayectoria de gasto proyectada sugiere que esto no se desacelera después de 2027. El análisis de Apollo indica que el gasto en capital de los centros de datos se mantendrá alrededor del 3% del PIB de EE. UU. anualmente desde 2027 hasta 2029. Esto representa un plateau sostenido a un nivel que ningún sector de infraestructura tecnológica ha mantenido anteriormente.
Para tener contexto sobre lo que representa el 3% del PIB de EE. UU.: la economía de EE. UU. produce aproximadamente $28 billones anuales. El 3% de esa cifra equivale a alrededor de $840 mil millones anuales, dirigidos casi en su totalidad a una sola categoría de infraestructura tecnológica.
El riesgo que Slok está señalando
El economista jefe de Apollo no argumenta que el auge de la IA colapsará. Su advertencia es más precisa que eso: los ciclos de construcción rápidos tienden a deshacerse rápidamente. Las empresas gastan por adelantado en función de su mejor suposición sobre lo que necesitarán. Si la demanda se materializa, el gasto en capital parece previsor. Si no lo hace, los activos permanecen subutilizados, y las empresas que los construyeron reducen drástica y rápidamente sus inversiones.
La infraestructura de IA no tiene la misma estructura de financiamiento con deuda que la vivienda residencial. No existen valores respaldados por hipotecas vinculados a clústeres de GPU. Sin embargo, la aritmética macroeconómica de un retroceso repentino en el gasto equivalente a varios puntos porcentuales del PIB seguiría siendo significativa.
Los jugadores más expuestos son los proveedores: fabricantes de chips, empresas de energía, fideicomisos de inversión inmobiliaria de centros de datos y las empresas de software más pequeñas que apuestan que la infraestructura de hyperscalers se traducirá en demanda de inteligencia artificial empresarial para sus productos. Si llega el pico del gasto en capital y los ingresos no siguen, la presión se concentrará en esas capas del ecosistema en lugar de en la parte superior de la pila.