Estamos viviendo el inicio del mayor ciclo de deuda privada en la historia. Esto ya no es una predicción. Los bonos ya se están emitiendo.
Al mirar los números, construir los centros de datos, la infraestructura energética y las fábricas de la economía de la IA costará entre 3 y 5 billones de dólares en los próximos años, y algunas estimaciones sitúan el total en 7 billones para 2030. Los hiperscalers financiaron la primera media billón con su propio efectivo. Esa fase ha terminado.
En 2025, las cinco mayores empresas tecnológicas emitieron 121 mil millones de dólares en bonos, frente a un promedio anual de 28 mil millones durante los cinco años anteriores. Wall Street espera aproximadamente 570 mil millones de dólares en emisiones de deuda vinculadas a la IA solo en 2026. Morgan Stanley resume la década en tres cifras: 2,9 billones de dólares en inversión en centros de datos hasta 2028, 1,4 billones cubiertos por el flujo de efectivo de las grandes tecnológicas y un déficit de 1,5 billones que la deuda debe cubrir. Alrededor de 800 mil millones de ese déficit se espera que se canalice hacia el crédito privado.
¿Por qué deuda y no capital? Porque así funciona esta era. Las valoraciones récord han coincidido con un auge del endeudamiento, mientras que la emisión de capital se ha mantenido plana. La dilución no es una opción para la administración. Veinte años de cultura de recompra hicieron que fuera tabú, y los equipos de liderazgo confiados tratan sus propias acciones como la moneda más cara que poseen. Mientras tanto, el aumento en los valores del capital expande silenciosamente la capacidad de deuda: un mayor colchón de capital significa spreads más ajustados, y spreads más ajustados significan que los mismos flujos de efectivo pueden soportar más deuda. El mercado incluso ha creado instrumentos que hacen esto explícito. Una empresa de infraestructura de IA tomó prestados miles de millones mediante un bono convertible con una tasa de cupón inferior al 2%. El valor del capital está subsidiando literalmente el costo de la deuda. Las altas valoraciones son el acelerador de este súper ciclo, y está completamente abierto.
La mayor parte de los comentarios pasan por alto que un súper ciclo de este tamaño no necesita negarle un préstamo a nadie para cambiar el costo del capital de todos. El Banco de la Reserva Federal de Dallas realizó los cálculos: la emisión de grado de inversión relacionada con la IA este año crea una oferta de duración equivalente a aproximadamente un octavo de lo que el Tesoro de EE. UU. pedirá a los mercados que absorban. La duración a esa escala eleva las primas de plazo, y las primas de plazo establecen la tasa de descuento para cada prestatario en la economía. Al mismo tiempo, los balances que financian empresas ordinarias están girando. Un cuarto del crédito bancario a instituciones financieras no bancarias ahora fluye hacia firmas de crédito privado, frente al uno por ciento en 2013. Las aseguradoras de vida poseen casi un billón de dólares en crédito privado. Todo ese capital se inclina hacia papeles adyacentes a la IA porque rinden más. La evidencia temprana está en el registro: los libros de órdenes de bonos de hyperscalers que se cubrieron cinco veces en febrero se cubrieron menos de dos veces en julio. Ya ha comenzado la revalorización y se está propagando.
¿Quién paga por el desarrollo de la IA? Todos los que no fueron invitados.
Me refiero a empresas específicas:
La empresa de remesas está prefundiendo corredores en 40 países.
La empresa de pagos que sostiene reservas de liquidación.
El proveedor de acceso a salarios ganados financia anticipos de nómina, que se reembolsan dos semanas después, como un reloj, mediante la propia nómina.
El neobanco que financia su producto de adelanto.
Estos son algunos de los prestatarios de mayor calidad en finanzas: libros de corta duración, recibos de auto-reembolso, tasas de incumplimiento que avergonzarían a la mayoría de los portafolios de grado de inversión. También son exactamente los créditos que los grandes asignadores descartan primero en un superciclo porque los montos son demasiado pequeños y demasiado cortos para mover un portafolio que persigue infraestructura de billones de dólares. Su recompensa por ser aburridos y confiables es una tasa más alta en cada refinanciamiento, impulsada enteramente por la expansión de alguien más.
Y al otro lado de la misma economía se encuentran los depósitos de los hogares, que aún generan una fracción de un porcentaje, mientras que las instituciones que sostienen esos depósitos buscan rendimientos de crédito privado.
Ese margen es la razón completa por la que escribimos Liberation of Money, y el súper ciclo ahora lo está ampliando desde ambas direcciones al mismo tiempo.
Los productos de rentabilidad de Sentora conectan directamente ambos lados. Los hogares y las empresas depositan stablecoins en bóvedas con riesgo curado y obtienen rendimientos generados por prestatarios reales. Esas bóvedas financian exactamente a los prestatarios que están siendo excluidos: instalaciones de tesorería para empresas de pago y remesas, libros de acceso a salarios ganados pagados a través de nómina, capital de trabajo para fintechs que hoy pagan a los bancos SOFR más una amplia prima por el privilegio de ser ignorados. Cada posición es de corta duración y está diseñada para auto-liquidarse. No financiaremos infraestructura de quince años con depósitos a la vista, ni perseguiremos papel de IA junto con cada asignador del planeta. Nuestra estrategia es más sencilla: ser el lugar de refinanciación para los buenos créditos que la multitud revaluó en su camino.
Construimos la infraestructura para este momento. Más de 1,000 modelos de riesgo en 40 protocolos y 12 cadenas de bloques. Más de 3 mil millones de dólares desplegados a través de nuestra plataforma. Una capa de seguro que respalda los eventos cubiertos. Las vías están activas, las primeras instalaciones se están estructurando ahora, y la aritmética mejora para nosotros cada vez que la prima del plazo aumenta.
Haré esto falsificable, porque las afirmaciones seguras deben serlo. Si los costos de endeudamiento del mercado intermedio fuera de la IA no aumentan en relación con papeles de calificación equivalente dentro del tema en los próximos 18 meses, estaré equivocado sobre la concentración. Creo que eso es poco probable. El ciclo de deuda más grande de la historia tiene una factura; la factura se está distribuyendo a empresas que no tuvieron nada que ver con ella, y las empresas que construyan un mejor canal de financiamiento para esas empresas definirán la próxima década del crédito.
Ese es el vacío. Tenemos la intención de llenarlo.
Si usted gestiona la tesorería en una empresa de pagos, una firma de remesas o un proveedor de acceso a salarios devengados, y su instalación está reajustando precios este año, mi equipo le gustaría mostrarle los cálculos.