El fondo AGI Fund SALP añade miles de millones en opciones de venta amid apuestas en infraestructura de IA

Pero SALP aún aumentó su posición en infraestructura de IA, en otras palabras, renunció a la ilusión de un "aumento generalizado de todos los proyectos de IA".

Artículo escrito por Jim, MSX Maotong

Durante esta temporada de divulgaciones 13F del mercado de valores estadounidense, uno de los fondos más observados no es Bridgewater ni Berkshire, sino un fondo con un nombre muy especial: Situational Awareness LP.

Su director, Leopold Aschenbrenner, no es un veterano tradicional de Wall Street, sino un exmiembro del equipo Superalignment de OpenAI. En 2024, publicó un extenso artículo titulado "Situational Awareness: The Decade Ahead", cuyo juicio central es muy audaz: afirma directamente que la AGI podría llegar más rápido de lo que la mayoría imagina, y que lo verdaderamente escaso en el futuro no será solo la capacidad de los modelos, sino la computación, la electricidad, los centros de datos, los chips, el almacenamiento, así como la competencia nacional por recursos en torno a la carrera armamentista de la IA.

Dos años después, resultó que tenía razón.

Leopold internalizó un conjunto de juicios sobre el futuro de la AGI durante los próximos diez años y mapeó estos juicios al mercado de capitales; por ello, Situational Awareness, desde su nacimiento, no se comporta como un fondo tecnológico común, sino que más bien traduce directamente la hoja de ruta de la AGI en un mapa de inversión en infraestructura de IA.

Por eso, en el ámbito de la inversión en IA, cada uno de sus movimientos atrae mucha atención del mercado, y los últimos archivos 13F revelan que este alcista más entendido en IA parece estar construyendo gradualmente grandes posiciones de opciones de venta.

La información pública muestra que Leopold fundó una empresa de inversión enfocada en AGI, respaldada por figuras destacadas de Silicon Valley como Patrick Collison, John Collison, Nat Friedman y Daniel Gross.

Según informes del mercado, Situational Awareness generó un retorno neto de aproximadamente +47% tras los cargos en la primera mitad de 2025, superando claramente al S&P 500 y al índice de fondos de cobertura tecnológicos durante el mismo período, y su particularidad radica en que no solo apuesta al alza en "acciones tecnológicas", sino que se enfoca intensamente en la infraestructura de IA, apostando a dónde terminarán fluyendo los gastos de capital en IA.

Como se mencionó al principio, su lógica subyacente es que si la AGI llega realmente aceleradamente, las empresas que primero serán reevaluadas no necesariamente serán las de la capa de aplicaciones, sino aquellas que poseen capacidad de cómputo, electricidad, centros de datos, almacenamiento, comunicación óptica, equipos semiconductores y recursos energéticos; por lo tanto, sus altos rendimientos no dependen de simplemente comprar índices, sino de un conjunto de activos altamente elásticos en infraestructura de IA que generan diferencias: por ejemplo, Bloom Energy, Sandisk, Lumentum, CoreWeave, Core Scientific, entre otros.

Aquí es necesario explicar primero qué es el 13F.

El 13F es un documento de divulgación de cartera que los gestores de inversiones institucionales estadounidenses presentan trimestralmente ante la SEC, utilizado comúnmente para observar los cambios trimestrales en las posiciones de grandes fondos en acciones estadounidenses, ETF y opciones relacionadas. Sin embargo, en esencia, es solo una instantánea al final del trimestre, que solo puede indicar al mercado «qué se divulgó en un momento determinado», pero no puede reconstruir completamente la estrategia de trading completa del fondo, especialmente en lo que respecta a las opciones: el 13F no muestra precios de ejercicio, fechas de vencimiento, ni si las opciones están complementadas con otras posiciones, y tampoco permite derivar directamente la exposición neta real del fondo.

Este es también el punto más fácil de malinterpretar al leer este documento.

La fecha de presentación de este informe Q1 13F es el 31 de marzo. Last10K muestra que el archivo se presentó en la tarde del 15 de mayo, hora del Este de EE.UU., pero la fecha de aceptación por la SEC fue el 18 de mayo, lo que significa que no fue simplemente «no presentado», sino que hubo un retraso entre la presentación y el momento en que el mercado vio realmente los resultados divulgados, por lo que en las redes sociales surgieron muchas discusiones sobre «esperar el 13F de Leopold».

Más importante aún, este resultado de la divulgación 13F no coincide completamente con lo que el mercado esperaba. Muchos pensaban que Leopold continuaría aumentando significativamente sus posiciones en activos clave de IA como NVIDIA, Broadcom, AMD, TSMC y ASML. Sin embargo, la realidad es que SALP creó una gran cantidad de posiciones PUT (opciones de venta) que cubren varios activos clave de IA y semiconductores, incluyendo el ETF SMH, NVIDIA, Oracle, Broadcom, AMD, Micron, TSMC, ASML e Intel.

Esto hace que el mercado comience a replantearse una pregunta: ¿por qué las personas que más creen en la inminente llegada de la AGI están comenzando a asegurar a los líderes de la IA?

Si se reduce simplemente a «estar bajista en IA», es demasiado grosero; lo realmente digno de análisis es el contexto macroeconómico en el que tomó esta acción y qué cambios en la estructura de trading de IA refleja esto.

El movimiento más impactante revelado en este 13F es la creación de una gran posición de opciones de venta por parte de SALP:

• El mayor es el PUT del ETF de semiconductores SMH, con un valor revelado de aproximadamente 2.043 mil millones de dólares;
• Luego está el NVDA PUT, aproximadamente 1.568 mil millones de dólares;
• Luego está el ORCL PUT, aproximadamente 1.073 mil millones de dólares;
• AVGO PUT, aproximadamente 1.006 mil millones de dólares;
• y AMD PUT, aproximadamente 969 millones de dólares;
• Además, abrió nuevas posiciones en MU PUT, TSM PUT, ASML PUT, INTC PUT;

A primera vista, esto parece una postura bajista sobre los líderes de IA, pero el problema es que las PUT no necesariamente indican una posición puramente bajista—ya que el monto de opciones en los 13F se divulga principalmente como valor nominal basado en el tamaño del activo subyacente, no como el costo real de prima invertido por el fondo. Más importante aún, los 13F no muestran el precio de ejercicio, la fecha de vencimiento, si las opciones están complementadas con otras posiciones, ni el verdadero exposición neta dentro de la cartera.

Por lo tanto, decir directamente que Leopold está «totalmente bajista sobre NVIDIA y los semiconductores» no es preciso; una comprensión más razonable es que está comprando «seguro» para su cartera alcista en infraestructura de IA, ya que muchos de los activos que originalmente posee SALP son empresas de alta elasticidad, alta volatilidad y sensibles a las tasas de interés, como Bloom Energy, CoreWeave, Core Scientific, IREN, Applied Digital y Sandisk, cuya lógica a largo plazo está relacionada con la infraestructura de IA, pero cuyos precios a corto plazo dependen en gran medida de la aversión al riesgo y el entorno de valoración.

Cuando el mercado comienza a reducir el riesgo debido a un aumento en los precios del petróleo, una inflación persistente, tasas de interés más altas o conflictos geopolíticos, estos activos de alta elasticidad suelen venderse primero. Esto también está relacionado con el contexto macroeconómico de finales de marzo: por un lado, la situación en Oriente Medio y el riesgo de conflicto entre EE.UU. e Irán elevan las expectativas sobre los precios del petróleo; por otro, el aumento en los precios del petróleo agrava la persistencia de la inflación y reduce la confianza del mercado en una reducción de tasas.

Para las acciones de crecimiento sobrevaluadas, esto equivale a una «doble presión»: el aumento del precio del petróleo impulsa la inflación, la inflación reprime los recortes de tasas, y mientras las tasas no bajen, la valoración de los activos tecnológicos de larga duración se comprimirá.

Si se pone en este contexto, se entiende mejor la acción de Leopold de abrir una gran cantidad de PUT: no está negando la IA, sino reconociendo que, por muy fuerte que sea la lógica a largo plazo de la IA, no puede ignorar por completo los vientos en contra macroeconómicos.

Especialmente para fondos como SALP, muchas de las posiciones en la cartera son activos de alta beta. Si se mantienen únicamente posiciones agresivas, en caso de una retracción sistemática del mercado, la volatilidad del valor patrimonial de la cartera será muy elevada. Al comprar PUTs sobre activos centrales de IA con buena liquidez y representatividad como SMH, NVDA, AVGO, AMD y ORCL, se puede utilizar herramientas relativamente estandarizadas para cubrir el riesgo de retracción sistemática en las operaciones de IA.

El verdadero significado detrás de esto es que Leopold no pasó de ser alcista en IA a ser bajista en IA, sino que cambió de una postura agresivamente alcista única en IA a seguir apostando por la infraestructura de IA, pero comenzando a gestionar la volatilidad del camino.

Este es un enfoque más maduro para la gestión de carteras.

Si decir que la creación de PUT resuelve el "problema de defensa", entonces agregar, reducir y limpiar la lista son los verdaderos indicadores de hacia dónde se dirige el ataque de Leopold.

Según la divulgación, SALP aún mantiene y aumenta su posición en varios activos relacionados con infraestructura de IA, como un ligero aumento en acciones de Sandisk, además de acciones de CoreWeave, IREN, Applied Digital, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms y Bitdeer. Las posiciones alcistas importantes mantenidas actualmente incluyen también Bloom Energy, Sandisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific y Applied Digital.

Esto indica que no ha abandonado la IA; por el contrario, sigue apostando por la misma lógica a largo plazo: el gasto de capital en IA continuará transmitiéndose hacia abajo, y los verdaderos beneficiarios serán las empresas que controlan la electricidad, los centros de datos, el almacenamiento, la capacidad de cómputo y los cuellos de botella de infraestructura.

Esto es muy similar al juicio principal del Q2 de MSX; en nuestro artículo AI Infrastructure Subió Todo el Q1, ¿Quién Puede Sostener la «Valoración Alta» en el Q2?, enfatizamos que el enfoque de negociación de AI ya ha pasado de las GPU puras hacia redes, almacenamiento y electricidad. El mercado ahora se interesa más por a quién llegan los gastos de capital continuos de las grandes empresas, y cómo se traducen en órdenes, ingresos y ganancias. Estos segmentos —equipos, redes, almacenamiento y electricidad— tienen ventaja no porque sean más atractivos, sino porque se alinean mejor con la estética actual del mercado respecto a la capacidad de concretar resultados.

Desde este punto de vista, las posiciones largas en SALP son representativas: Bloom Energy corresponde a electricidad y suministro de energía independiente; CoreWeave, Applied Digital, Core Scientific e IREN corresponden a centros de datos, alojamiento de potencia de cómputo e infraestructura de soporte; las posiciones relacionadas con Sandisk, Micron y TSM corresponden a almacenamiento, fabricación de semiconductores y suministro de hardware.

Es decir, Leopold no deja de comprar IA; lo que le importa más es dónde termina gastándose el dinero de la IA y quién puede convertir ese dinero en ingresos en los estados financieros.

Al observar las reducciones y liquidaciones, también resulta muy informativo. SALP liquidó posiciones en INTC CALL, Lumentum y Cipher Mining, y redujo posiciones en CoreWeave CALL, Bloom Energy, Core Scientific, entre otras. Lo más notable aquí es que no se trata simplemente de retirarse de una dirección específica, sino de disminuir parte de las posiciones que ya han subido significativamente, presentan alta volatilidad o poseen un mayor atributo de apalancamiento.

Por ejemplo, CoreWeave redujo sus posiciones en CALL, pero aún mantiene acciones ordinarias, lo que indica que no ha renunciado por completo a CoreWeave, sino que ha pasado de una exposición más agresiva mediante opciones a una más controlada mediante acciones ordinarias. Del mismo modo, en Bloom Energy y Core Scientific, la reducción no implica la invalidación del razonamiento subyacente, sino más bien un control de riesgos y la realización de ganancias a nivel de cartera.

La liquidación de Lumentum es aún más interesante. En el repaso del Q1 de MSX, los dos principales pilares que tuvieron el mejor desempeño fueron el hardware de IA y la comunicación óptica, donde AXTI, AAOI, LITE y LWLG lograron aumentos de más del 100%. El fuerte desempeño de la comunicación óptica se debe esencialmente a la explosión de la demanda de interconexión óptica, módulos ópticos y enlaces de red en los centros de datos de IA. Sin embargo, el problema es que cuanto más fuerte sea una línea principal en el Q1, más probable será que en el Q2 enfrente una sobreposición de operaciones y una disminución en la relación riesgo-beneficio.

Entonces, que Leopold reduzca sus posiciones en LITE y parte de su exposición a infraestructura de IA de alta elasticidad no necesariamente indica que no esté a favor de esta dirección, sino que podría estar reconociendo de forma más realista: la operación más exitosa del Q1 no necesariamente será la de mejor relación calidad-precio en el Q2.

Este es el punto más importante de este reequilibrio. No se trata de rechazar la IA, sino de realizar activamente un cambio estructural: de comprar cualquier activo dentro de la cadena de IA, a mantener solo aquellos que puedan soportar mejor el gasto de capital a largo plazo, tengan mayores características de infraestructura y puedan atravesar mejor las fluctuaciones macroeconómicas.

Lo que abandonó no fue la IA, sino la ilusión lineal de que "todas las IA subirán juntas".

Este 13F es esencialmente una instantánea hasta el 31 de marzo y no implica que Leopold aún mantenga las mismas posiciones en mayo, pero sigue siendo muy informativo para el mercado actual.

En primer lugar, la línea principal de IA a largo plazo no ha terminado, pero la estructura de operación ha cambiado; en el futuro, no todos los activos de IA subirán, sino que dependerá de quién pueda materializar valor, quién obtenga prima, quién esté demasiado saturado y quién necesite cobertura.

En segundo lugar, en un entorno de altos precios del petróleo, altas tasas de interés y alta volatilidad, la estrategia verdaderamente efectiva no es simplemente atacar por completo ni defenderse por completo, sino atacar con defensa: asignar posiciones centrales a la certeza, posiciones marginales a la elasticidad, y utilizar herramientas de cobertura para controlar el retroceso de la cartera. El movimiento de Leopold en esta ocasión es esencialmente una demostración práctica de este enfoque.

En tercer lugar, esto también confirma un gran cambio en el mercado de valores estadounidense en 2026: el Beta de los índices se debilita, mientras que el Alpha estructural se fortalece. Anteriormente, simplemente comprar a las Siete Hermanas o a NVIDIA podría haber garantizado ganancias fáciles; pero ahora el mercado es más exigente y pregunta a cada empresa: ¿tu historia de IA finalmente se convertirá en pedidos? ¿En ingresos? ¿En ganancias? Si no lo hace, incluso la valoración más alta se comprimirá.

Por eso es importante la infraestructura de IA 2.0. En el futuro, el capital no solo buscará GPUs, sino que seguirá la cadena: potencia de cómputo → interconexión → almacenamiento → electricidad → infraestructura de centros de datos, en busca de los eslabones reales que generen valor.

Si se mira solo la superficie, lo más llamativo de este 13F es esa serie de PUT masivos.

Pero si revisas completamente la posición, descubrirás que Leopold no hizo una transición de «largos en IA a cortos en IA», sino una actualización más madura: sigue apostando a largo plazo por la infraestructura de IA, pero a corto plazo comienza a reconocer los riesgos de volatilidad de activos con altas valoraciones y alta elasticidad.

Esto es lo más importante de este informe 13F, ya que nos indica la dirección de la IA; quizás esté en lo cierto, pero el camino hacia esa dirección nunca será recto.

Para los verdaderos gestores de fondos, lo importante nunca ha sido solo acertar el destino, sino sobrevivir a la volatilidad durante el camino.

Para los inversores comunes, la mayor lección de este informe 13F también es clara: el comercio de IA en 2026 ha pasado de "comprar historias" a "comprar resultados"; de "comprar líderes" a "buscar cuellos de botella"; de "ataque unilateral" a "atacar con defensa".

Esta es la señal más interesante y que no se debe ignorar.