a16z advierte que el auge de las adquisiciones de capital privado enfrenta desafíos estructurales

Andreessen Horowitz advierte que las condiciones que respaldaron el auge de las adquisiciones de capital privado en la década de 2010 es poco probable que regresen pronto. La firma publicó un comentario el 4 de noviembre describiendo las dificultades que enfrentan las firmas de adquisiciones como estructurales, no temporales. La socia gerente Jen Kha citó costos de deuda más altos, menos oportunidades de adquisición y una actividad más lenta entre patrocinadores. Los costos de financiamiento más altos, salidas más lentas y la disruptiva tecnología están transformando el negocio tradicional de adquisiciones.

Las tasas de interés bajas y los aumentos en los múltiplos de adquisición ayudaron a impulsar la expansión de la industria durante la década de 2010. Bain & Company estima que la expansión de múltiplos representó más del 50% de los retornos de adquisiciones en ese período. Los activos globales de buyout bajo administración aumentaron de $1.6 billones en 2015 a $3.9 billones en 2021. Kha argumenta que los objetivos tradicionales de reestructuración se han vuelto cada vez más escasos, empujando a las firmas hacia compras de otros fondos o adquisiciones de empresas públicas. Los datos de PitchBook citados en el comentario muestran que las ventas a otro fondo representaron aproximadamente la mitad de las salidas de capital privado en EE.UU. por número de operaciones en 2025.

Las cifras citadas por Kha colocan los rendimientos anualizados de adquisiciones en EE.UU. durante la última década en 14,5%, por debajo del Russell 3000. Las cifras citadas por Kha colocan los rendimientos del capital de riesgo en EE.UU. durante el mismo período en 17,6%. Andreessen Horowitz se encuentra entre las firmas de capital de riesgo más grandes e influyentes del mundo, gestionando más de 100 mil millones de dólares en activos.

Kha argumenta que el capital de riesgo tiene una posición más fuerte para beneficiarse de la próxima ola tecnológica, ya que las firmas de capital de riesgo invierten antes de que los modelos de negocio se vuelvan predecibles. Kha describe las adquisiciones tecnológicas como una clase de activos de ciclo tardío que generalmente se benefician después de que las empresas establezcan modelos de negocio que los prestamistas puedan avaluar. Kha advierte que una nueva ola tecnológica altera esos supuestos. Sin embargo, Kha argumenta que la incertidumbre beneficia la inversión de capital de riesgo, donde los inversores aceptan ciertos fracasos empresariales en busca de retornos inusualmente altos. Kha cree que está comenzando una ola tecnológica masiva, con oportunidades ilimitadas para construir e innovar.

Kha no argumenta que el capital privado haya terminado. Kha reconoce que las adquisiciones más pequeñas fuera del software altamente apalancado aún podrían desempeñarse bien. Sin embargo, Kha advierte que reasignar dinero a crédito privado o secundarios podría exponer a los inversores a empresas de adquisiciones con dificultades. Kha insta a los socios limitados a revisar sus carteras de adquisiciones de 2021 y 2022. Kha también recomienda examinar cuánto interés de préstamo se está acumulando a través de acuerdos PIK y considerar opciones de salida.

Los datos de MSCI citados en el comentario muestran que los fondos de capital de riesgo aumentaron las valoraciones de sus participaciones tecnológicas en un 16% durante el primer semestre de 2026. Los mismos datos indican que los fondos de adquisición redujeron las valoraciones de sus participaciones tecnológicas en un 4% durante ese período. Entre los fondos de capital de riesgo estadounidenses de las generaciones de 2007 a 2016, el 5% superior logró una relación distribuida sobre capital aportado, o DPI, de 5,3 veces. El 5% superior de los fondos de adquisición de esas generaciones logró un DPI de 3,5 veces.