Autor original: Dong Jing
Fuente original: 华尔街见闻
Una financiación récord para infraestructura de IA estuvo a punto de fracasar en el último momento.
Según el Wall Street Journal del 27 de octubre, el CEO de Broadcom, Hock Tan, negoció personalmente con altos ejecutivos de varios bancos durante el fin de semana pasado, finalizando una operación de financiación de deuda para chips de IA con un volumen total de hasta 63.000 millones de dólares, la mayor financiación de deuda para infraestructura de inteligencia artificial hasta la fecha.
La operación, denominada "Project North Star", tiene como objetivo ayudar a la empresa de inteligencia artificial Anthropic a alquilar chips dedicados desarrollados conjuntamente por Broadcom y Google, y se revelará simultáneamente con la presentación de la IPO de Anthropic. La operación está liderada conjuntamente por Bank of America, Citigroup y Morgan Stanley, mientras que Blackstone se ha comprometido a aportar 9.000 millones de dólares para anclar otra parte de la financiación.
Según informes, el cierre de esta transacción no fue sin obstáculos. Según personas familiarizadas con el asunto, durante las últimas semanas, algunos bancos participantes, debido al aumento de las tasas de interés y el aumento del riesgo en el mercado de IA, consideraron retirarse porque creían que la compensación recibida no cubría suficientemente los riesgos. Chen Fuyang inició inmediatamente negociaciones de "último momento" durante el fin de semana, aceptando aumentar la tasa de interés del préstamo y ofrecer a los bancos compromisos más sólidos de protección contra pérdidas, lo que finalmente estabilizó la situación.
Además, según Bloomberg, los bancos planean emitir aproximadamente 21.000 millones de dólares en bonos corporativos de alta calidad en EE. UU. ya en el primer trimestre de 2027 para cubrir su exposición de aproximadamente 42.000 millones de dólares en préstamos. Este plan de emisión está siendo seguido de cerca por Wall Street y Silicon Valley como un indicador clave para medir la disposición de los inversores a financiar proyectos de IA.
La mayor financiación de IA en la historia: bancos y crédito privado se unen raramente
La operación "Polaris" estableció otro récord además de su tamaño: por primera vez, bancos e instituciones de crédito privado —dos fuerzas de capital que normalmente compiten— se unieron para financiar una infraestructura de IA de esta magnitud.
Según el Wall Street Journal, la financiación total de 63.000 millones de dólares consta de dos partes:
- Préstamos senior garantizados por aproximadamente 42 mil millones de dólares, suscritos por un consorcio bancario, con garantía y respaldo de Broadcom;
- Además, aproximadamente 18 mil millones de dólares en deuda subordinada de mayor riesgo, sin garantía de Broadcom, de los cuales la mitad es financiada por Blackstone.
El banco planea distribuir aproximadamente la mitad de sus préstamos pendientes (unos 22 mil millones de dólares) en el mercado de bonos de inversión. Según Bloomberg, el volumen final de los bonos será de aproximadamente 21 mil millones de dólares, con una duración estimada de cinco años, y el capital se reembolsará en cuotas durante el plazo del bono; el volumen y la fecha exactos de emisión dependerán de las condiciones del mercado.
Este también es el segundo gran financiamiento de chips completado por Broadcom este año. Anteriormente, Broadcom ya había llevado a cabo una transacción de 35.000 millones de dólares junto con Apollo Global Management y Blackstone.
Broadcom "múltiples roles": proveedor, garante, negociador
En el comercio "Polaris", Broadcom desempeñó un papel múltiple extremadamente raro.
Como proveedor de chips, Broadcom desarrolló conjuntamente con Google las unidades de procesamiento de tensores (TPU) necesarias para Anthropic. Como intermediario de financiamiento, Broadcom proporcionó esencialmente "financiamiento proveedor": la estructura de la transacción consiste en que una empresa especial (SPV) toma prestados 63.000 millones de dólares para comprar los chips, luego los alquila a Anthropic, y los ingresos por alquiler de Anthropic se utilizan para pagar la deuda.
El papel clave de Broadcom radica en el respaldo de su balance general. Según Bloomberg, Broadcom reveló en sus documentos regulatorios de esta semana que su responsabilidad potencial de garantía está limitada a cubrir la diferencia entre el "72.5% del monto pendiente del alquiler" y el "valor de recuperación de los activos de racks de IA" en caso de incumplimiento de Anthropic. Broadcom considera que la probabilidad de que se active esta garantía es baja. Es precisamente este mecanismo de "apoyo al valor residual" lo que permite a los bancos incluir en su cartera unos 42 mil millones de dólares en préstamos senior garantizados.
La intervención directa de Hock Tan en las negociaciones subrayó aún más la importancia de esta transacción para la posición estratégica de Broadcom. Según el Wall Street Journal, durante el último fin de semana se comunicó uno por uno con ejecutivos bancarios, obteniendo compromisos a cambio de un aumento en las tasas.
Los críticos denominan al modelo de financiación representado por "Polaris" como "financiación circular".
En el prospecto de IPO de Anthropic, la empresa reveló que espera pagar más de 125.2 mil millones de dólares por el alquiler de chips de Broadcom, mientras que Broadcom y Google se comprometieron a proporcionar a Anthropic 42 mil millones y 20 mil millones de dólares en apoyo financiero, respectivamente. Esto significa que Broadcom actúa como vendedor de chips, proveedor de financiamiento y garante: los fondos circulan en un ciclo cerrado entre las partes.
"Polaris" es la secuela de la operación de financiación de chips Anthropic-Broadcom anteriormente conocida como "Big Sky". Según el Wall Street Journal, "Big Sky" fue financiada por Apollo, pero Apollo aún no ha completado la distribución de parte de la deuda a los inversores. Un portavoz de Apollo afirmó que la empresa ha "completado la distribución de toda la deuda de 'Big Sky'".
El mercado de deuda de IA presenta problemas de digestión, y los bancos enfrentan presión
Las dificultades en las negociaciones del "Polo Norte" reflejan una presión de mercado más profunda: la oferta de deuda relacionada con la IA ya ha generado signos de "sobrecarga" en el mercado.
Según el Wall Street Journal, desde principios de este año, miles de miles de millones de dólares en bonos y préstamos relacionados con IA han ingresado al mercado, y muchos bancos aún luchan por absorber los préstamos previamente comprometidos, con capacidad limitada para nuevos préstamos. Algunos bancos se han visto obligados a vender préstamos a descuento para liberar capital, mientras que otros han optado por mantenerlos, comprimiendo aún más el espacio para participar en nuevas transacciones.
Según Bloomberg, las financiaciones globales relacionadas con IA este año ya han superado los 455.000 millones de dólares, pero las instituciones de gestión de activos están mostrando menos disposición a aumentar continuamente su exposición a la deuda en IA.
La situación de Morgan Stanley es particularmente típica. Según el Wall Street Journal, citando a gestores de fondos de deuda, Morgan Stanley está intentando emitir aproximadamente 300 millones de dólares en bonos respaldados por activos para el proyecto de centro de datos en Kansas City, conocido como "Project Blitz", operado por la startup de capacidad de IA Lambda. A pesar de que Morgan Stanley ha aumentado significativamente los rendimientos de los bonos, aproximadamente el doble, apenas hay compradores interesados.
La tendencia de las tasas de interés es otra espada de Damocles colgando sobre esta transacción. Según el Wall Street Journal, los bancos planean esperar hasta la entrega de los chips el próximo año para vender bonos a los gestores de fondos. Si en ese momento las tasas de interés aumentan significativamente, los bancos enfrentarán pérdidas por la venta a descuento, ya que han comprometido un límite superior para las tasas de los préstamos. Algunos bancos podrían optar por mantener los préstamos en lugar de venderlos con pérdidas.
Wall Street vigila la “emisión masiva de deuda” del primer trimestre del próximo año
La implementación final de "Polaris" es tanto un reflejo del constante superamiento de los límites en la financiación de la infraestructura de IA como una señal de que este mercado está alcanzando sus límites.
Para Wall Street, la emisión de aproximadamente 21.000 millones de dólares en bonos de alta calidad durante el primer trimestre del próximo año será una prueba real de resistencia: evaluar cuánta disposición tienen los inversores en un contexto de auge de financiación en IA y presión de absorción del mercado. Para Broadcom, esta transacción consolida su posición como un nodo esencial en la cadena de suministro de IA, pero también significa que su balance y el destino de Anthropic están cada vez más profundamente vinculados.
Como señaló el Wall Street Journal, Broadcom desempeña simultáneamente los papeles de proveedor, garante y negociador en esta transacción, "reflejando la naturaleza entrelazada de las grandes apuestas en IA que están reconfigurando el panorama económico y el alto riesgo asumido por todas las partes involucradas".