Autor｜Xie Ruirui, Tencent Technology
El 30 de julio, los mercados accionarios estadounidenses experimentaron un giro casi teatral. Los valores tecnológicos, que el día anterior habían caído en conjunto, de repente dieron la vuelta y se dispararon: el índice Nasdaq subió un 2.8%, y Microsoft aumentó un 15.51% en un solo día, registrando su mayor aumento diario desde 2008.
Just one day before the tech stocks surged, Leopold Aschenbrenner, the former OpenAI researcher dubbed the "new god of IPOs" by Wall Street, just got liquidated and exited.
Hace dos meses, el fondo Situational Awareness fundado por Ashenbrenner fue追捧 por el mercado hasta volverse casi "mítico". Se dice que su tamaño bajo gestión llegó a expandirse hasta 45 mil millones de dólares, con una fuerte concentración en IA y acciones de grandes tecnológicas.
Menos de 10 días después, la tendencia del mercado cambió drásticamente.
Primero, Alphabet y Tesla reportaron flujos de efectivo libres negativos en sus resultados, seguido por una caída del 4.8% en un solo día del índice de las Siete Grandes, con una pérdida combinada de aproximadamente 797 mil millones de dólares en capitalización de mercado; poco después, el flujo de efectivo libre de Meta cayó un 91% en el segundo trimestre, reduciéndose a solo 784 millones de dólares; y luego, Citadel Securities declaró públicamente en un informe de investigación que la Reserva Federal podría aumentar las tasas de interés de forma inesperada, empeorando aún más el ánimo del mercado.
Los tipos de interés a largo plazo se han disparado, el gasto en capital de IA se ha descontrolado, el flujo de efectivo de las grandes tecnológicas se ha deteriorado, sumado a posiciones concentradas con alto apalancamiento. Según fuentes del mercado, Ashenbrenner ha vendido la mayor parte de su cartera de acciones en mercados abiertos a Citadel Investments (empresa hermana de Citadel Securities).
El "dios de las acciones de IA" de Wall Street no puede soportar la presión y cae antes del amanecer.
01 “Prodigio de la economía”, con apalancamiento 4x
Castle Investment, fundada por el multimillonario Ken Griffin, es uno de los mayores fondos de cobertura del mundo y se encarga de asumir los activos de Situational Awareness creados por Ashenbrenner.
Ashenbrenner tiene 25 años y nació en Alemania. Se matriculó en la Universidad de Columbia a los 15 años y se graduó a los 19 como representante de los graduados sobresalientes, siendo llamado por el economista Tyler Cowen "prodigio de la economía".
En 2024, Ashenbrenner fue despedido por OpenAI por "divulgación inapropiada de información interna". Tras su salida, publicó en junio del mismo año un artículo de 165 páginas titulado "Situational Awareness: The Decade Ahead", que se difundió ampliamente en Silicon Valley y se convirtió en la base para su recaudación de fondos futura.
Leveraging this tailwind, Ashenbrenner founded Situational Awareness in September 2024 with an initial capital of just hundreds of millions of dollars.
La estrategia del fondo de Ashenbrenner está altamente concentrada: largo en hardware e infraestructura de IA, corto en software tradicional.
Según los documentos regulatorios, al final del primer trimestre de 2026, sus posiciones más grandes incluyen Nebius, SanDisk, Micron y CoreWeave, además de posiciones significativas en Bloom Energy, SK Hynix, Oracle y AMD, y posiciones cortas en empresas de software como Adobe.
Principales posiciones en acciones de mercado abierto del fondo Situational Awareness al 31 de marzo de 2026. Fuente: FactSet
La conciencia situacional amplifica los rendimientos mediante préstamos, con una palanca que alcanzó hasta cuatro veces. En el mercado privado, posee participaciones en Anthropic, la startup de chips MatX y la empresa de centros de datos Fluidstack.
A finales de 2025, el fondo tenía solo alrededor de ocho empleados, de los cuales solo cuatro eran profesionales de inversión.
02 La leyenda del dios de las acciones, el "fin" de diez días
El punto de inflexión ocurrió el 10 de julio.
Ese día, los certificados de depósito estadounidenses de SK Hynix se listaron oficialmente en Nasdaq, con un precio de emisión de 149 dólares por unidad, recaudando aproximadamente 26.5 mil millones de dólares y convirtiéndose en la oferta pública inicial más grande de una empresa extranjera en Estados Unidos. Situational Awareness fue uno de los inversores fundamentales de esta oferta.
En su primer día de cotización, los certificados de depósito de SK Hynix se abrieron en 170 dólares, subiendo aproximadamente un 14%. Pero la buena racha no duró mucho, ya que posteriormente las acciones de hardware de IA comenzaron a corregirse en general.
Entre el 10 y el 20 de julio, tanto los alcistas como los bajistas de Situational Awareness enfrentaron presión.
En el lado largo, las posiciones clave como SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy y Nebius han seguido cayendo, con estas acciones descendiendo en promedio más del 30% en un mes; en el lado corto, las acciones de software como Adobe, que estaban siendo vendidas en corto, han experimentado una recuperación, lo que ha afectado simultáneamente ambos extremos de la estrategia “comprar hardware y vender en corto software”.
El 24 de julio, Ashenbrenner envió una carta a los inversores, reconociendo que su fondo "no se salvó" de la volatilidad del mercado, especialmente en los mercados asiáticos, pero calificó esta venta como una de las oportunidades de compra más atractivas desde principios de 2025 e invitó a los clientes a invertir nuevos fondos a partir del 1 de agosto. Sin embargo, según Bloomberg, este llamado no generó los compromisos de capital que él esperaba.
Solo tres días después, Castle Securities declaró públicamente que la Reserva Federal podría aumentar las tasas de forma inesperada, lo que empeoró aún más el sentimiento del mercado. El 29 de julio, principales corredores como Bank of America, Goldman Sachs y JPMorgan comenzaron a solicitar márgenes adicionales.
Al 30 de julio, Situational Awareness entró en liquidación oficialmente.
Según fuentes informadas, Castle Investment adquirió la parte de la cartera de acciones de mercado abierto financiada con préstamos, mientras que la parte restante financiada con fondos de clientes se mantuvo. Tras la transacción, el activo total del fondo Situational Awareness cayó bruscamente desde un pico de aproximadamente 45 mil millones de dólares a principios de julio a alrededor de 10 mil millones de dólares.
Resulta irónico que este liquidación coincida con la boda de Ashenbrenner este fin de semana, cuya prometida, Avital Balwit, es jefa de gabinete del CEO de Anthropic, Dario Amodei.
03 Déficit de flujo de efectivo y dificultades en el gasto de capital de los gigantes
El colapso de Situational Awareness se debe a un giro narrativo más amplio detrás del trading de IA: los gigantes tecnológicos, antes conocidos por sus flujos de efectivo "fortaleza", están gastando colectivamente efectivo en centros de datos e infraestructura de cómputo.
En los últimos años, el mercado ha estado dispuesto a otorgar altas valoraciones a las grandes tecnológicas, un supuesto clave era que podían crecer y generar simultáneamente enormes flujos de efectivo libres. Pero los últimos resultados financieros muestran que este supuesto se está debilitando:
Alphabet reportó ingresos de 119.8 mil millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 24% interanual; los ingresos de Google Cloud alcanzaron 24.8 mil millones de dólares, con un crecimiento del 82% interanual, y la tasa de margen operativo de la nube aumentó del 20.7% al 35.6%. Sin embargo, los gastos de capital durante el mismo período alcanzaron 44.9 mil millones de dólares, lo que provocó un flujo de efectivo libre negativo de 5.9 mil millones de dólares para el trimestre.
La directora financiera de Alphabet, Anat Ashkenazi, dijo en la llamada que, a medida que se profundicen las inversiones en IA, el efectivo libre “seguirá bajo presión”.
Meta también enfrenta problemas similares. En el segundo trimestre, los ingresos de la empresa alcanzaron 60.800 millones de dólares, un aumento del 28% interanual; los ingresos publicitarios siguieron creciendo, pero los costos y gastos aumentaron un 55% interanual, con gastos de capital de 31.080 millones de dólares, dejando un flujo de efectivo libre de solo 784 millones de dólares, una caída del 91% interanual. La administración de la empresa indicó claramente que la expansión de la capacidad de cómputo entre 2026 y 2027 sigue siendo una prioridad.
Los ingresos de AWS en el segundo trimestre de Amazon alcanzaron 42.200 millones de dólares, un aumento del 37% interanual, registrando la tasa de crecimiento más rápida en 18 trimestres; sin embargo, la empresa también aumentó su pronóstico de gasto de capital anual a 220.000 millones de dólares, y el flujo de efectivo libre durante los últimos 12 meses pasó de un ingreso neto de 18.200 millones de dólares en el mismo período del año anterior a un egreso neto de 7.600 millones de dólares.
Al sumar las previsiones anuales de varios “gigantes del gasto en capital”: Alphabet $205 mil millones, Amazon $220 mil millones, Microsoft $190 mil millones y Meta $145 mil millones, el total asciende a aproximadamente $760 mil millones.
¿Cuándo generarán los gastos un retorno? Como dijo Ken Mahoney, director ejecutivo de Mahoney Asset Management: “La verdadera pregunta es la escala actual del gasto; nadie sabe cuál es realmente la tasa de retorno de la inversión.”
04 El mayor vendedor ha salido, pero aún no se ha liquidado el trading de IA
El repunte de las acciones tecnológicas del 30 de julio fue una liberación del sentimiento del mercado tras la salida de los mayores vendedores.
Orourke señaló que cuando los inversores saben que un posible vendedor ha salido del mercado, los compradores a precios más bajos acuden en masa. El comentarista de CNBC Jim Cramer calificó la liquidación de Situational Awareness como un "evento de limpieza", considerando que ayuda a estabilizar el trading de IA.
Sin embargo, las opiniones dentro de la industria no son unánimes sobre la naturaleza de este colapso.
Michael Dempsey, socio gerente de la empresa de inversión Compound, publicó que la "visión anticipada de Situational Awareness es increíblemente impresionante", pero cualquier persona con experiencia en mercados públicos puede ver que se trata de una "apuesta única" con errores en la gestión del riesgo.
El ex columnista de Bloomberg Tim Culpan señaló que esto "muestra la diferencia entre sabiduría e inteligencia", ya que incluso si el argumento de inversión es correcto a largo plazo, las posiciones apalancadas eliminan el margen de maniobra para responder con flexibilidad ante caídas bruscas del mercado.
El inversor Martin Shkreli lo dijo de manera más directa: los niveles de apalancamiento están ahí, no hay otro desenlace.
La conciencia situacional no es un caso aislado. Los datos del broker principal de Goldman Sachs indican que el retroceso promedio de los fondos fundamentales largos/shorts de Asia en julio alcanzó el 18,6%; el informe del broker principal de Morgan Stanley señala que los fondos de cobertura de acciones están reduciendo simultáneamente sus posiciones largas y cortas en magnitudes relativamente iguales, y la desapalancamiento aún no ha concluido.
Lo que el mercado necesita urgentemente saber es: ¿cuánto tiempo puede mantenerse la combinación de ingresos en la nube que se materializan constantemente junto con flujo de efectivo libre continuamente negativo, y cuántas instituciones han establecido posiciones concentradas y altamente apalancadas similares en las mismas acciones.