Pekín, Jiefangmen. Citado con un amigo inversor de capital de riesgo en una cafetería en la planta baja, desde la ventana de cristal se veía el gris claro y fresco del cielo de febrero. Esta era la primera vez en mucho tiempo que me reunía con alguien del círculo de la criptomoneda para tomar un café, y sentí que esto en sí mismo era una señal. Como era de esperar, apenas se sentó, mi amigo me lanzó una mirada resignada: "¿Crees que durará mucho la caída? Hace ya seis meses que no invertimos en nada".
Seis meses, en una industria en la que la velocidad de iteración se calcula por días, casi equivalen a un siglo.
Me dijo que no era porque ya no hubiera emprendedores, ya que aún podían hablar con muchos emprendedores cada mes, pero ahora estaban muy confundidos sobre qué buenas direcciones y oportunidades podrían haber.
Ella removió su café en la taza y esbozó una triste sonrisa: "Ay, mi jefe me pidió que echara un vistazo a la IA, pero aún tengo fe en el crypto."
En esta frase, he escuchado la última lucha y la renuencia de un profesional. Cuando la brújula del capital ya ha girado claramente, la fe se ha convertido en la cosa más barata y al mismo tiempo más lujosa.
Al día siguiente, Kyle Samani, cofundador de Multicoin Capital, una vez conocido como el "sacerdote supremo de Solana" y defensor del "inversión impulsada por documentos", anunció en redes sociales que se retiraba del sector, el sacerdote supremo había apostatado.
Cuando las mentes más inteligentes de una industria y las inversiones más sensibles eligen salir al mismo tiempo, me doy cuenta de que estamos enfrentando un momento muy grave.
Gran bajamar
La historia de las monedas digitales en la última década se escribió sobre la crecida desbordante de la liquidez global. Ahora, la crecida está disminuyendo, y lo que queda en la orilla no son solo las monedas digitales.
Febrero de 2026 fue un infierno para todos los poseedores de activos de riesgo globales. Lo que vimos ya no fue el efecto balanza: las acciones estadounidenses, el oro, las criptomonedas, estos activos que en el pasado tenían preferencias de riesgo diferentes, ahora estaban tomados de la mano, saltando juntos al abismo.
Detrás de esta caída generalizada, se encuentra un hecho que ya habíamos previsto pero no queríamos creer: la era de los fondos baratos en la que podíamos cerrar los ojos y creer que «mañana será mejor» ha terminado oficialmente.
El economista Minsky dijo una vez que al final de la prosperidad a menudo comienza el colapso. Ahora, este momento ha llegado. La fuente de esta crisis es el grifo que se está cerrando en Washington. Durante el ciclo de expansión cuantitativa de los últimos diez años, las tasas de interés casi cero han inundado los mercados globales de dinero caliente en busca de altos rendimientos. Este dinero, como una inundación que rebasa los diques, ha entrado en cualquier categoría de activos que pueda contar una historia atractiva, y las monedas virtuales, sin duda, son la más atractiva de todas.
Sin embargo, cuando el personaje hawkish Kevin Warsh fue nominado como próximo presidente de la Reserva Federal, cuando la Fed comenzó a reducir su balance, cuando el índice del dólar subió constantemente, y cuando los costos globales de financiación aumentaron, la marea retrocedió. Lo primero que se revelará serán con certeza aquellos activos que dependen más de la historia que del valor.
El derrumbe de dos templos
El mundo de la criptomoneda tiene dos templos. Uno es el templo del valor, que rinde culto al oro digital Bitcoin; el otro es el templo de las aplicaciones, que rinde culto a la próxima generación de internet Web3. Ahora, casi al mismo tiempo, se derrumban con estrépito.
Primero veamos el templo del valor. Desde la publicación del libro blanco de Nakamoto en 2008, el oro digital ha sido la narrativa más central y sólida de Bitcoin. Se considera un medio de almacenamiento de valor descentralizado, resistente a la inflación y independiente de los estados soberanos.
Sin embargo, cuando llega la crisis real, el mercado vota con dinero. Con la aceptación de Bitcoin por parte de diversas instituciones principales en los últimos años, su correlación con las acciones tecnológicas del mercado estadounidense llegó una vez a 0.8. Esto significa que ahora no es en absoluto un seguro contra riesgos, sino un amplificador de riesgos. No es un refugio seguro, sino el ojo del huracán. Si Nasdaq estornuda, Bitcoin podría ir directamente a la UCI.
El templo del valor está a punto de derrumbarse, ¿y qué hay del templo de la aplicación?
Para comprender el colapso del templo aplicado, debemos comprender un contexto más amplio: la base narrativa de la tecnología ha cambiado en estos años.
En la década de 2010 a 2020, la tecnología blockchain fue casi la única "tecnología del futuro" capaz de encender la imaginación del capital. Fue el protagonista del relato de innovación tecnológica de aquella época, la mesa de apuestas que ningún VC podía perderse. El aumento del precio de Bitcoin no fue solamente un fenómeno monetario, sino también una reflexión del valor de la base tecnológica.
Pero ahora, el protagonista ha cambiado. La IA se ha convertido en la nueva diosa.
El auge de la IA, como un espejo, revela la vacuidad de las aplicaciones de Web3. Al principio, cuando la ola de la IA llegó, la industria de la criptografía aún tuvo un breve destello de optimismo. Intentamos combinar ambos, creando la bonita narrativa de que "la IA es la productividad y la cadena de bloques es la relación productiva". Pero ahora parece que no es más que un consuelo unilateral. La IA no necesita a la cadena de bloques para demostrar su valor, el capital y el talento siempre fluirán hacia donde sea más fácil de entender, más atractivo y donde se pueda inflar mejor la burbuja. Y hoy, ese lugar es la IA.
Este espejo también ha dejado a creyentes como Kyle Samani desesperados. Samani y Multicoin, que fundó, solían ser los predicadores más devotos de Web3. Fueron algunos de los primeros y más importantes partidarios de Solana, y el documento DePIN que propusieron una vez fue considerado la ruta más viable para que Web3 llegara al mundo real.
Sin embargo, cuando este sacerdote finalmente reconoció que la esencia de la cadena de bloques no era más que un libro de registros de activos, esto no fue sino anunciar el colapso del templo de las aplicaciones. Habíamos creído que estábamos construyendo una ciudad romana del futuro, pero al final descubrimos que solo estábamos cambiando una y otra vez las fichas y las alfombras del casino.
El problema más grave es que la industria está perdiendo su activo más valioso: la imaginación del futuro.
Los desarrolladores de élite y los talentos jóvenes están votando con sus pies, y se están trasladando de una industria que constantemente repite el esquema de Ponzi a otras industrias. Cuando los indicadores de las diversas incubadoras de startups ya no apuntan hacia Web3, sabemos que una era podría haber terminado.
Sin embargo, la tecnología nunca desaparece debido al colapso de una narrativa. Los registros descentralizados, los contratos inteligentes, los avances en criptografía, estas tecnologías en sí mismas, siguen allí, en silencio.
En este momento, nadie sabe exactamente adónde pertenecen realmente. Quizás estén destinadas a no remodelar el mundo de manera tan estruendosa como la tecnología de la IA, sino a resolver problemas más prácticos en escenarios más concretos. Solo que estas historias ya no son atractivas ni pueden atraer capital y seguidores apasionados.
Facciones de los seres vivos
El colapso de la narrativa grandiosa, finalmente, se transmitirá a cada individuo concreto. Cuando el templo se convierte en ruinas, lo que vemos es una escena triste de la multitud.
En enero de 2026, Entropy, una empresa emergente de alojamiento descentralizado considerada por muchos como la más técnica, anunció su cierre después de cuatro años de operaciones; también en enero, la plataforma de intercambio Bit[.]com anunció que cerraría progresivamente; en febrero, Gemini, la bolsa regulada fundada por los hermanos Winklevoss, anunció un recorte del 25% de su personal y la salida completa de los mercados del Reino Unido, la Unión Europea y Australia, concentrando sus operaciones nuevamente en Estados Unidos. Desde el máximo alcanzado en 2022, el número total de empleados de la empresa ha disminuido más del 70%.
Abrí las redes sociales y vi a esos desarrolladores que antes llenaban sus perfiles con WAGMI y añadían la extensión ".eth" a sus nombres, cuyas firmas ahora se han convertido en "Building with LLMs".
Abrí Twitter y vi a la princesa condal recordando la historia de hace cuatro años en la que soñábamos con el futuro de la industria en la cafetería, y vi que muchos viejos amigos publicaron de nuevo, contando sobre la antigua prosperidad y anécdotas interesantes de la industria.
Cuando una industria comienza a sentir colectivamente nostalgia, significa que ya no puede encontrar su futuro. Empezamos a echar de menos el verano de 2021, aquel momento en que el valor total del mercado de criptomonedas globales alcanzó su cima de 3 billones de dólares, aquel frenesí en el que una imagen de un mono podía venderse por millones de dólares, y aquella ilusión de que el dinero era fácil de obtener como el aire.
Cuando ocurre una avalancha, cada copo de nieve cree que es inocente. Pero nosotros no somos copos de nieve, una vez creamos la nieve con nuestras propias manos, y ahora la vemos derretirse entre ellas.
¿Tendrá el Congreso de Consenso consenso?
La semana que viene, bajo los resplandecientes faroles del puerto de Victoria, el Congreso Consensus se celebrará en Hong Kong. Se puede imaginar que los creyentes de la criptomoneda del mundo se reunirán nuevamente. Llevan trajes y chaquetas, y siempre mencionan "consenso". Pero, ¿habrá realmente consenso en la sala de conferencias?
Esto me produce una fuerte sensación de absurdo. En una industria que ha perdido dos narrativas fundamentales: el oro digital y Web3, en un invierno donde los fondos baratos ya no existen y los sacerdotes mayores han desertado uno tras otro, ¿qué consenso más podemos alcanzar? ¿Un consenso para abrazarnos y calentarnos mutuamente, o un consenso para admitir el fracaso?
Tal vez, el verdadero consenso nunca se alcanza en salas de conferencias ruidosas, sino en la introspección tranquila de cada profesional, en el coraje de comenzar de nuevo después de reconocer que los sueños han sido desmentidos.
Esta industria necesita un autolimpieza radical, de arriba hacia abajo. Pero el autolimpieza no equivale a la destrucción. Cuando la marea se retira, sobre las ruinas siempre quedarán algunas cosas.
Las personas que realmente creen en las tecnologías descentralizadas, quizás encuentren una chispa entre los escombros, pero ya no será la llama que cambie el mundo, sino un débil resplandor que resuelva problemas. Quizás, en la próxima década, veremos aplicaciones de cadena de bloques realmente arraigadas en la industria, que sirvan a grupos específicos de personas, y que no tengan como objetivo monedas que se multipliquen por cien. Pueden aparecer en la financiación de la cadena de suministro, pueden aparecer en la autenticación de identidad digital, o también pueden aparecer en rincones que hoy no podemos imaginar.
Ese será un cuento más pequeño, más lento, pero también más real. Ya no necesitará narrativas grandiosas, ni mitos de enriquecimiento repentino. Lo que necesitará será solo paciencia y tiempo. Para aquellos que aún estén en la mesa de juego, esto podría ser la única esperanza.
Al llegar a este punto del artículo, miro por la ventana. El cielo de la mañana en Pekín sigue siendo gris, al igual que la situación actual de esta industria.
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