Autor: Connor King, fundador de Novora
Compilado por Hu Tao, ChainCatcher
El mes pasado, lanzamos nuestro informe “¿Importa la relación con inversores en el ámbito de las criptomonedas?”. Este es el seguimiento. Partimos del conjunto de datos inicial de 53 protocolos y lo ampliamos a más de 150 protocolos, cubriendo todas las principales categorías: DEX, préstamos, contratos perpetuos, staking líquido, L1, L2, puentes, DePIN, IA, stablecoins, infraestructura y tokens de CEX. La valoración completamente diluida (FDV) de los protocolos oscila entre 40 millones y 45 mil millones de dólares.
Verificamos 15 métricas binarias y verificables para cada protocolo: ¿el protocolo divulga esta información? Sí/No. Cada dato se validó a través de fuentes públicas: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama.
Hemos detectado lo siguiente:
Los proveedores de liquidez que divulgan los términos de su servicio representan menos del 1%.
50 protocolos. Un volumen diario de operaciones que suma miles de millones de dólares. Pero solo un protocolo ha revelado públicamente información sobre sus acuerdos de market making.
Los market makers establecen las condiciones para el intercambio de tokens. Estos acuerdos suelen incluir préstamos de tokens, estructuras de opciones e incentivos de rendimiento, todos los cuales afectan directamente la descubrimiento de precios. En los mercados tradicionales, estos acuerdos importantes se divulgan. Pero en los mercados de criptomonedas, cada participante del mercado negocia con falta de transparencia informativa.
Meteora es el único protocolo que revela su información de asignación de market makers a través de su informe anual de tenedores de tokens de 2025. Solo uno de más de 150 protocolos.
Esta es la brecha de transparencia más significativa de la industria.
El 91% de las empresas tienen datos de ingresos. El 3% de las empresas tienen un centro de relaciones con inversores.
En esta auditoría, casi todos los protocolos proporcionan datos de ingresos de forma pública a través de plataformas de terceros o sus propios paneles de datos. Los datos originales existen.
But only 3% of companies have established dedicated investor relations hubs that integrate this data into investor-facing experiences. The protocols that are exceptions include Meteora, Jito, Jupiter, Raydium, and MetaDAO. All other protocols scatter information across blogs, governance forums, X threads, and third-party platforms. There is no centralized, institutional-grade investor experience. The gap is not in whether the data is available, but in the communication infrastructure.
9% han enviado Blockworks TTF
El Blockworks Token Transparency Framework (Marco de Transparencia de Tokens) fue presentado a la SEC de EE. UU. en junio de 2025 y abarca 18 estándares de divulgación sobre oferta, distribución, finanzas y estructura de mercado, respaldado por Pantera, L1D y Theia. De más de 150 protocolos revisados, solo 13 presentaron este marco: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network y Meteora.
Esto representa un progreso sustancial respecto a la presentación cero. Sin embargo, la tasa de presentación disminuyó del 25% con los primeros 53 protocolos al 9% con más de 150. El conjunto de datos original estaba sesgado hacia los protocolos DeFi que adoptaron tempranamente TTF. Al ampliar la muestra, la situación se volvió más clara: la gran mayoría de los protocolos del mercado no optaron por unirse. Ningún protocolo L1, L2 o de infraestructura presentó este marco. El marco ya existe; más protocolos deberían utilizarlo.
38% tienen captura de valor activa, 62% no devuelven nada
Definimos "captación de valor activo" de manera amplia: ¿el protocolo tiene al menos un mecanismo en funcionamiento que dirija valor económico directamente a los titulares de tokens (excluyendo los derechos de gobernanza)? Entre más de 150 protocolos, identificamos seis modelos distintos:
- Asignación directa de tarifas (JUP, DYDX, GMX)
- Repurchase and burn (HYPE, RAY, MET)
- Reparto de ingresos por staking (PENDLE, AAVE, ETHFI)
- Recompra condicional (LDO)
- Asignación de ciclo del modelo ve (AERO)
- Solo gobernanza, sin derechos económicos (MORPHO, LINK, ARB)
El 62% de los protocolos pertenecen a la última categoría: tokens con solo derecho a gobernanza y sin captura de valor alguna, incluyendo algunos de los proyectos con mayor capitalización del sector. La diferencia entre sectores es clara: el 62% de los protocolos de contratos perpetuos tienen captura de valor activa, mientras que solo el 12% de los tokens L1/L2 lo tienen. El sector de contratos perpetuos considera la alineación de intereses de los tenedores de tokens como una ventaja competitiva, algo que aún no han logrado las fundaciones L1. Un análisis detallado sobre qué modelos realmente funcionan se publicará la próxima semana.
La capa de datos ya está construida, pero la capa de comunicación aún no lo está.
Revisamos cinco plataformas de terceros principales: Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama y Blockworks Research. Los primeros cuatro plataformas cubren cada una entre el 85% y el 95% del conjunto de datos. El 72% de los protocolos aparecen en cuatro o más plataformas. Cada protocolo en la auditoría aparece al menos en una plataforma. La infraestructura de datos originales para análisis institucional ya está prácticamente establecida. Lo que falta es la capa de interpretación, empaquetado y comunicación que convierta los datos en narrativas invertibles.
La divulgación completa de más de 150 protocolos es la siguiente:
<1% —— Divulgación de los términos del market maker
3% —— Centro IR dedicado
3% —— Proporciona un resumen en una sola página
5% —— Canal de inversores dedicados
7% —— Publicar indicador de un solo token
8% —— Informe de los titulares de tokens
9% —— Enviar TTF
15% —— Divulgación de la información de listado en intercambio
18% —— Actualización trimestral
35% —— Desglose de ingresos
38% —— Captura de valor activo
88% —— Divulgación de la oferta circulante
91% —— Los datos de ingresos están disponibles
¿Qué significa esto?
El argumento de ¿Es importante la relación con inversores en el ámbito cripto? sigue siendo válido. Con una muestra ampliada a más de 150, los datos son aún más alarmantes. Los protocolos cripto no ocultan sus fundamentales; simplemente no los presentan. Ya existen entradas de análisis fundamental en cadenas y plataformas de terceros, pero casi no hay capas de “traducción” que conviertan estos datos en confianza institucional ni infraestructura de relaciones con inversores. Solo el 3% cuenta con un centro de relaciones con inversores, menos del 1% divulga términos de market makers, y el 91% del mercado aún no adopta el único marco de divulgación estandarizado disponible.
La oportunidad del protocolo es muy clara: el costo de construir la infraestructura de IR es insignificante en comparación con los beneficios del mercado de capitales. Los protocolos que inviertan ahora en esto serán los primeros en ganar la confianza de los asignadores institucionales. El informe interactivo completo que incluye los más de 150 protocolos ya está disponible:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html
La próxima semana, publicaremos el informe comparativo de esta serie: ¿Qué modelo de captación de valor de token funciona? Este informe desglosará detalladamente los seis mecanismos de captación de valor de token que identificamos, su desempeño empírico y lo que esto implica para la clasificación de tokens y la adopción institucional.