Escrito por: Prathik Desai
Compilado por: Chopper, Noticias de Anticipación
Soy muy fanático de las tradiciones estacionales del sector de la criptomoneda, como "Uptober" (la ola alcista de octubre) o "Recktober" (el periodo de ajustes de octubre). Las personas de la comunidad siempre sacan una gran cantidad de datos alrededor de estos momentos, y los humanos siempre han tenido una inclinación natural hacia este tipo de anécdotas, ¿verdad?
El análisis y los informes sobre las tendencias alrededor de estos nodos son aún más interesantes: "Esta vez, el flujo de fondos de los ETF es diferente", "Este año, la financiación del sector de criptomonedas finalmente madura", "El bitcoin acumula impulso para subir este año", y así sucesivamente. Recientemente, mientras leía el "Informe del sector DeFi 2025", varios gráficos sobre cómo los protocolos de criptomonedas generan "ingresos significativos" llamaron mi atención.
Estos gráficos enumeran los principales protocolos de criptomonedas con mayores ingresos anuales, confirmando un hecho que muchos en la industria han discutido en el último año: el sector de las criptomonedas finalmente está comenzando a generar ingresos atractivos. Pero, ¿qué está impulsando este crecimiento de ingresos?
Detrás de estos gráficos, se oculta otro problema menos conocido que vale la pena investigar más a fondo: ¿a dónde acaban finalmente estas comisiones?
La semana pasada, estuve profundizando en los datos de tarifas y ingresos de DefiLlama (Nota: los ingresos se refieren a las tarifas retenidas después de pagar a los proveedores y suministradores de liquidez), intentando encontrar respuestas. En el análisis de hoy, añadiré más detalles a estos datos y analizaré cómo se mueven y hacia dónde van los fondos dentro de la industria de la criptomoneda.
Los protocolos de cifrado generaron más de 16.000 millones de dólares en ingresos el año pasado, el doble de los 8.000 millones de dólares estimados para 2024.
La capacidad de captura de valor de la industria de la criptografía ha mejorado significativamente. En los últimos 12 meses, en el ámbito de las Finanzas Descentralizadas (DeFi) han surgido muchos nuevos segmentos, como los intercambios descentralizados (DEX), plataformas para emisión de tokens y exchanges perp DEX (contratos perpetuos descentralizados).
Sin embargo, los centros de beneficios que generan mayores ingresos siguen concentrándose en carriles tradicionales, siendo los editores de monedas estables los más destacados.
Las dos principales emisoras de monedas estables, Tether y Circle, aportan más del 60 % de los ingresos totales del sector de criptomonedas. Para 2025, su participación en el mercado disminuirá ligeramente del aproximadamente 65 % de 2024 al 60 %.
Sin embargo, el rendimiento de los intercambios descentralizados de contratos perpetuos en 2025 no debe subestimarse, ya que este sector apenas era relevante en 2024. Las cuatro plataformas Hyperliquid, EdgeX, Lighter y Axiom juntas representan entre el 7% y el 8% de los ingresos totales de la industria, superando con creces la suma de los ingresos generados por protocolos de sectores maduros de DeFi como préstamos, staking, puentes multired y agregadores descentralizados de intercambio.
Entonces, ¿cuál será el motor de ingresos para 2026? He encontrado la respuesta analizando los tres factores que influyeron en el panorama de ingresos de la industria cripto el año pasado: la rentabilidad de las diferencias de tipos de interés, la ejecución de operaciones y la distribución de canales.
El arbitraje de intereses significa que cualquiera que posea y transfiera fondos obtendrá beneficios de este proceso.
El modelo de ingresos de los emisores de monedas estables combina características estructurales y de fragilidad. La estructura reside en que la escala de ingresos crece en paralelo con el suministro y la circulación de las monedas estables; cada dólar digital emitido por los emisores está respaldado por bonos del Tesoro de EE. UU. y genera intereses. Sin embargo, la fragilidad radica en que este modelo depende de variables macroeconómicas que los emisores casi no pueden controlar: las tasas de interés de la Reserva Federal. Hoy en día, el ciclo de política monetaria expansiva apenas está comenzando, y a medida que las tasas de interés se reduzcan aún más este año, la posición dominante de los ingresos de los emisores de monedas estables también se debilitará.
A continuación está la capa de ejecución de transacciones, que también es el lugar de nacimiento de la pista más exitosa del ámbito de DeFi en 2025: las plataformas descentralizadas de contratos perpetuos.
Para comprender por qué los intercambios descentralizados de contratos perpetuos han logrado rápidamente una cuota de mercado significativa, la forma más sencilla es observar cómo facilitan a los usuarios realizar operaciones de trading. Estas plataformas han creado mercados con bajo roce, permitiendo a los usuarios entrar y salir de posiciones de riesgo según sus necesidades. Incluso cuando la volatilidad del mercado es baja, los usuarios aún pueden realizar coberturas, utilizar apalancamiento, arbitraje, ajustar sus carteras o construir posiciones con anticipación para futuras oportunidades.
A diferencia de los intercambios descentralizados de activos fiduciarios, los intercambios descentralizados de contratos perpetuos permiten a los usuarios realizar operaciones continuas y de alta frecuencia sin necesidad de invertir esfuerzos en transferir los activos subyacentes.
Aunque la lógica de ejecución de las transacciones suene simple y las operaciones sean extremadamente rápidas, la tecnología que hay detrás es mucho más compleja de lo que parece a simple vista. Estas plataformas deben construir una interfaz de transacciones estable que no se caiga bajo altas cargas; crear un sistema confiable de coincidencia de órdenes y liquidación que mantenga la estabilidad incluso en momentos de caos del mercado; y además, deben proporcionar una profundidad suficiente de liquidez para satisfacer las necesidades de los traders. En los exchanges descentralizados de contratos perpetuos, la liquidez es clave para el éxito: quien logre proporcionar una liquidez abundante y sostenida atraerá la mayor cantidad de actividad de trading.
En 2025, Hyperliquid dominará la pista de intercambio descentralizado de contratos perpetuos, gracias a la abundante liquidez proporcionada por el mayor número de proveedores de liquidez dentro de la plataforma. Esto también hizo que la plataforma fuera el intercambio descentralizado de contratos perpetuos con mayores ingresos por comisiones durante 10 de los últimos 12 meses.
Ironicamente, el éxito de estos intercambios de contratos perpetuos en la pista DeFi se debe precisamente a que no exigieron a los traders que entendieran blockchain y contratos inteligentes, sino que adoptaron un modelo de operación de intercambio tradicional familiar para las personas.
Una vez resueltos todos los problemas mencionados anteriormente, la casa de intercambio podrá lograr un crecimiento automático de sus ingresos cobrando pequeñas comisiones por las operaciones frecuentes y de gran volumen de los traders. Incluso si los precios al contado se mantienen estancados, los ingresos podrán seguir siendo sostenidos, ya que la plataforma ofrece a los traders una amplia gama de opciones operativas.
También es por esto que considero que, aunque los intercambios descentralizados de contratos perpetuos solo representaron una cifra de unidades en los ingresos del año pasado, son la única vía con potencial para desafiar la posición dominante de los emisores de monedas estables.
El tercer factor es la distribución por canales, que aporta ingresos incrementales a proyectos de criptomonedas como la infraestructura de emisión de tokens, por ejemplo, en plataformas como pump.fun y LetsBonk. Este modelo no se diferencia mucho de lo que vemos en empresas de Web2: Airbnb y Amazon no poseen ningún inventario, pero gracias a sus amplios canales de distribución, ya han trascendido su posición como plataformas de agregación, reduciendo además el costo marginal de nuevos suministros.
La infraestructura de emisión de tokens criptográficos no posee activos criptográficos como monedas Meme, diversos tokens y microcomunidades creados a través de su plataforma. Sin embargo, al crear una experiencia de usuario sin fricciones, automatizar el proceso de listado de tokens, proporcionar una liquidez suficiente y simplificar las operaciones de intercambio, estas plataformas se han convertido en lugares preferidos para emitir activos criptográficos.
En 2026, dos preguntas podrían determinar la trayectoria de estos motores de ingresos: ¿la participación de ingresos del sector de emisores de monedas estables caerá por debajo del 60% a medida que los tipos de interés bajos afecten las operaciones de diferencia de tipos? ¿Podrán los mercados de contratos perpetuos superar el 8% de cuota de mercado a medida que la estructura de la capa de ejecución de operaciones se vuelva más concentrada?
Los tres factores mencionados—margen de interés, ejecución de transacciones y distribución a través de canales—revelan las fuentes de ingresos del sector de criptomonedas, pero solo representan la mitad de la historia. Asimismo, es fundamental comprender qué proporción del total de tarifas se distribuye a los poseedores de tokens antes de que el protocolo retenga los ingresos netos.
La transferencia de valor lograda mediante la recompra de tokens, su destrucción y la distribución de las comisiones implica que los tokens ya no son solo凭证 de治理, sino que representan una propiedad económica sobre el protocolo.
En 2025, los usuarios de protocolos de finanzas descentralizadas y otros protocolos pagarán aproximadamente 30300 millones de dólares en tarifas. De este monto, los ingresos retenidos por los protocolos, después de pagar a los proveedores de liquidez y otros proveedores, serán aproximadamente 17600 millones de dólares. De los ingresos totales, unos 3360 millones de dólares se devolverán a los poseedores de tokens mediante recompensas por tokens en garantía, repartos de tarifas, compras y quemas de tokens. Esto significa que el 58 % de las tarifas se convierte en ingresos del protocolo.
Este es un cambio significativo en comparación con el ciclo anterior de la industria. Cada vez más protocolos están comenzando a intentar que los tokens representen derechos de propiedad sobre los resultados operativos, lo que proporciona a los inversores incentivos reales para que sigan sosteniendo y apostando por los proyectos en los que creen.
La industria de la criptomoneda está lejos de ser perfecta, y la mayoría de los protocolos aún no generan ningún tipo de rendimiento para los poseedores de tokens. Sin embargo, desde una perspectiva macroeconómica, el sector ha experimentado cambios significativos, lo cual indica que todo está avanzando en la dirección correcta.
Durante el último año, la proporción de los beneficios obtenidos por los titulares de tokens en relación con los ingresos totales del protocolo ha seguido aumentando continuamente, superando el récord histórico del 9,09% a principios del año pasado, y alcanzando incluso más del 18% en su pico de agosto de 2025.
Este cambio también se refleja en las transacciones con tokens: si los tokens que poseo nunca han generado ningún rendimiento, mis decisiones de compra y venta solo estarán influenciadas por la narrativa de los medios. Pero si los tokens que poseo generan ingresos a través de recompras o participaciones en comisiones, los consideraré activos generadores de ingresos. Aunque no sean necesariamente seguros ni confiables, este cambio afectará la forma en que el mercado valora los tokens, acercando su valoración a los fundamentos reales, en lugar de dejarse llevar por la narrativa de los medios.
Cuando los inversores retrocedan a revisar el año 2025 y traten de anticipar hacia dónde se moverán los ingresos del sector de criptomonedas en 2026, los mecanismos de incentivos se convertirán en un factor clave de consideración. El año pasado, los equipos de proyectos que priorizaron la transferencia de valor realmente destacaron.
Hyperliquid ha creado una ecosistema comunitario único, devolviendo aproximadamente el 90% de sus ingresos a los usuarios a través del Fondo de Asistencia de Hyperliquid.
En la plataforma de emisión de tokens, pump.fun refuerza el concepto de "recompensar a los usuarios activos de la plataforma", y mediante compras diarias ya ha destruido el 18,6 % de la oferta circulante del token nativo PUMP.
En 2026, se espera que la "transferencia de valor" ya no sea una opción minoritaria, sino una estrategia esencial para todos los protocolos que deseen que sus tokens se negocien según fundamentos sólidos. Los cambios en el mercado del año pasado enseñaron a los inversores a distinguir entre los ingresos del protocolo y el valor para los poseedores de tokens. Una vez que los poseedores de tokens comprendan que sus tokens pueden representar una reivindicación sobre la propiedad, resultará irracional regresar al modelo anterior.
Creo que el informe "Estado del sector DeFi 2025" no revela una nueva esencia en la forma en que la industria de las criptomonedas explora modelos de ingresos, ya que esta tendencia ha sido ampliamente debatida durante los últimos meses. El valor de este informe radica en que revela la verdad a través de datos, y al analizar profundamente estos datos, podremos descubrir el secreto más probable para el éxito en la generación de ingresos en la industria de las criptomonedas.
Al analizar las tendencias de ingresos dominantes de varios protocolos, el informe afirma claramente: quien controle los canales centrales, los márgenes de beneficio, la ejecución de transacciones y la distribución de canales, obtendrá mayores beneficios.
En 2026, espero que más proyectos conviertan las tarifas de transacción en recompensas a largo plazo para los poseedores de tokens, especialmente en el contexto de un ciclo de reducción de tipos de interés que disminuya la atracción de las operaciones basadas en diferencias de tipos. Esta tendencia será aún más evidente.