El rumbo de los mercados de capital se vuelve cada vez más difícil de predecir.
SK Hynix acaba de presentar su informe trimestral más rentable de la historia: ingresos de 79,32 billones de won coreanos, un aumento del 257% interanual; beneficio operativo de 60,54 billones de won coreanos, un aumento del 557% interanual, con una margen operativo del 76%. En términos equivalentes, la empresa gana 0,76 dólares de beneficio por cada dólar que genera. Sin embargo, el mismo día, la acción de SK Hynix cayó más del 9%.
En las últimas cuatro semanas, aproximadamente 2 billones de dólares en capitalización de mercado se han evaporado en los mercados globales. El sector de semiconductores de IA ha sido uno de los más afectados: SK Hynix cayó un 47%, registrando el peor rendimiento mensual desde la crisis financiera de 2008; SanDisk se redujo a la mitad, con una caída superior al 50%; Micron bajó un 33%; Nvidia y ASML también se vieron arrastrados. El índice de semiconductores de Filadelfia ha retrocedido más del 20% desde su máximo histórico del 22 de junio, y hasta la fecha en julio ha caído más del 22%, convirtiéndose en la sexta caída más severa de la historia.
Al mismo tiempo, Apple vuelve a alcanzar una capitalización de mercado de 500 mil millones de dólares, mientras Microsoft recupera terreno... las acciones tecnológicas del "viejo" se convierten en refugio seguro.
Si no estás en esta industria, probablemente creas que la historia de la IA murió en algún momento de julio, y los escépticos de la IA dirán: “Miren, teníamos razón.”
Pero la realidad es exactamente lo contrario. Comprender esta aparente contradicción en el mercado determinará el grosor de tu billetera en los próximos meses.
Macro: La Reserva Federal mantiene su postura + se hacen públicos los problemas internos
A las 2:00 p.m. hora de la costa oeste de EE.UU. del 29 de julio, la Reserva Federal anunció los resultados de la reunión de política monetaria de julio.
El FOMC decidió mantener las tasas sin cambios en el rango del 3.50% al 3.75% con nueve votos a favor y tres en contra. Es la quinta vez consecutiva que se mantiene sin cambios, pero también la más alta cantidad de votos en contra desde septiembre de 2016.
Los tres funcionarios que votaron en contra: la presidenta del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, la presidenta del Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, y la presidenta del Banco de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, abogaron todos por un aumento de 25 puntos básicos. Es notable que Kashkari, anteriormente considerado como un miembro dove, sorprendió al mercado con su giro hacia una postura más hawkish. El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, declaró sin rodeos en la conferencia de prensa posterior a la reunión: "Pedí un buen debate familiar, y realmente lo obtuve."
Antes de la reunión, la herramienta CME FedWatch mostró que los operadores apostaban por una probabilidad del 70,6% de mantener las tasas sin cambios y del 29,4% de un aumento de 25 puntos básicos. Citigroup lo describió directamente como "el momento de mayor divergencia desde septiembre de 2024".
Tasas más altas y por más tiempo: esa es la verdadera señal que la Reserva Federal está enviando.
Esto es letal para las acciones de crecimiento con alta valoración y ciclos largos. En el modelo DCF, cuando aumenta la tasa de descuento, el valor actual de los flujos de efectivo a largo plazo cae. Las acciones de semiconductores con múltiplos de precio/beneficio futuros de 50 a 100 veces resultan particularmente vulnerables en este entorno de tasas de interés.
Colapso de los chips de almacenamiento: tres miedos
Primera capa: Los modelos de código abierto chinos sacuden la "fe en la potencia de cómputo".
El 16 de julio, Moonshot lanzó el modelo de lenguaje grande de código abierto Kimi K3 antes de la Conferencia Mundial de Inteligencia Artificial 2026. El tamaño total de parámetros alcanza los 2.8 billones, convirtiéndose en el primer modelo de nivel de 3 billones en ser abierto. El modelo utiliza una arquitectura de expertos mixtos (MoE), posee capacidad nativa de comprensión visual y admite una ventana de contexto de hasta 1 millón de tokens. Las pruebas de referencia muestran que su rendimiento es comparable al de los sistemas cerrados más potentes de Anthropic y OpenAI, y ya ocupa el primer lugar mundial en evaluaciones como programación frontend.
El miedo central de Wall Street es: ¿harán que los GPU dejen de ser tan valiosos los modelos eficientes? Durante los últimos tres años, el mercado ha creído firmemente que “cuanto más potente el modelo, más parámetros, más GPU, más valiosa Nvidia”. K3 ha generado una grieta en esta cadena lógica: si los modelos de código abierto pueden alcanzar el nivel de los mejores modelos cerrados con un décimo del costo, ¿todavía necesitan los centros de datos tantos H100?
Segunda capa: Lanzamiento de CXMT, el fantasma de la guerra de precios de HBM.
El 27 de julio, el fabricante chino de DRAM, CXMT, se listó en el Mercado de Ciencia y Tecnología de Shanghai. El precio de emisión fue de 8.66 yuanes, y al abrir, subió un 471.59% hasta 49.5 yuanes. En su primer día de negociación, su capitalización bursátil superó los 3.3 billones de yuanes chinos, superando a bancos como Industrial and Commercial Bank of China y Kweichow Moutai, convirtiéndose en la empresa cotizada con la mayor capitalización de China. Esta oferta pública inicial recaudó 57.900 millones de yuanes, la mayor IPO en China en los últimos 15 años.
Lo que realmente teme el mercado no es la cuota actual de CXMT, sino el futuro. Si China logra producir en masa HBM (el componente más caro de las GPU) y lo vende a precios bajos, ¿cuánto tiempo podrán mantener三星、SK海力士、美光 sus márgenes brutos superiores al 70%?
Tercera capa: La litografía DUV nacional, la "historia china" de ASML se viene abajo.
El 27 de julio, el medio extranjero The Information informó que una empresa con antecedentes estatales chinos ha comenzado la producción en masa de equipos de litografía DUV sumergidos. Tras el anuncio, las acciones de ASML cayeron un 7-8% ese día. La caída acumulada en julio supera el 18%. Como consecuencia, Applied Materials bajó un 6,7% y Lam Research bajó un 7,9%.
Los ingresos del mercado chino representan aproximadamente el 20% de los ingresos totales de ASML. Una vez que la sustitución nacional se haga realidad, este "20%" podría convertirse en "0%". Ese es el verdadero miedo de Wall Street.
Pero, ¿resisten la crítica estos miedos?
Muchos analistas de la industria consideran que la amenaza es real, pero el impacto a corto plazo está sobreestimado.
Sobre CXMT: Aunque su capitalización de mercado el primer día de cotización fue impresionante, actualmente el mercado global de DRAM sigue siendo monopolizado por Samsung (aproximadamente 39%), SK Hynix (aproximadamente 29%) y Micron (aproximadamente 22%), que juntos controlan alrededor del 90% del mercado. La cuota de CXMT en el ámbito HBM es prácticamente nula, y se necesitarán al menos varios años para que pueda generar un verdadero impacto de precios en HBM.
Sobre el DUV nacional: este año se planea entregar 5 unidades, y alrededor de 20 unidades el próximo año, en comparación con las cientos de unidades que envía ASML anualmente. ASML sigue monopolizando exclusivamente el EUV, una tecnología irremplazable para fabricar chips avanzados por debajo de 3 nm.
Sobre los modelos de código abierto: los modelos más baratos realmente reducen los costos de entrenamiento, pero los costos de inferencia serán el gran protagonista en el futuro. La IA agente está experimentando un auge. Lo más importante: tras el lanzamiento de Kimi K3, atrajo rápidamente una gran cantidad de usuarios, y en solo unos días agotó su capacidad de cómputo. Los modelos más baratos requieren más chips para ejecutarse, no menos. BlackRock también considera que la reciente venta "fue excesiva".
Mientras las acciones de chips sufren fuertes pérdidas, la capitalización de mercado de Apple supera los 5 billones de dólares y ha aumentado aproximadamente un 15% desde julio; Meta ha subido aproximadamente un 14.7%.
¿Por qué?
Porque Apple no participó en la carrera armamentista de centros de datos. Los analistas de Citigroup señalaron que Apple ha sido recompensada por el mercado por su "decisión de no participar en la carrera armamentista de centros de datos". En un momento en que los inversores comienzan a cuestionar el retorno de la inversión en IA, no gastar dinero se ha convertido en una ventaja competitiva.
El equipo de Scott Chronert de Citigroup dijo directamente: "El concepto de los siete gigantes ya está obsoleto." La correlación de precios entre los siete gigantes se ha roto: Microsoft y Meta enfrentan cuestionamientos por sus enormes gastos de capital, mientras Apple ha subido por su contención.
El analista de estrategia de inversión de Baird, Ross Mayfield, lo expresó claramente: “La rotación hacia acciones no tecnológicas se debe en parte a factores de valor. El PIB es sólido, el mercado laboral sigue funcionando y el gasto del consumidor está volviendo a acelerarse.”
El mercado está pasando de "contar historias" a "ver la realidad". Sectores con flujos de efectivo reales y valoraciones razonables, como el consumo, la salud y la industria, se han convertido en refugios seguros en un entorno de tasas de interés elevadas.
¿Cómo proceder con el diseño?
Primero, no te apresures a comprar a gran escala semiconductores.
El índice de semiconductores de Filadelfia ha caído casi un 25% desde su punto más alto; la sobreventa a corto plazo podría generar un rebote técnico, pero la expectativa de un aumento de tasas en septiembre cuelga como la espada de Damocles sobre la cabeza. El analista técnico jefe de BTIG, Jonathan Krinsky, señaló previamente que la venta de semiconductores aún no ha terminado.
En segundo lugar, enfócate en los "adoptantes" de la IA, no en los "habilitadores".
Citi's Chronert predijo con precisión en diciembre del año pasado que el comercio de IA pasaría de "habilitador" a "adopción". Pero tenga en cuenta que los "adoptantes" también se dividen en dos categorías: una son los proveedores de nube de gran escala que gastan grandes cantidades de dinero en construir centros de datos, los cuales también enfrentan presión; la otra son las empresas de software y tecnología de consumo que utilizan IA para mejorar la eficiencia sin gastar dinero propio en construir centros de datos, y estas últimas merecen más atención.
Tercero, esté atento a un posible aumento de tasas en septiembre.
Tres miembros de la Reserva Federal ya han adoptado una postura hawkish. CME FedWatch muestra una probabilidad del 57,7% de un aumento de tasas en septiembre. Haigh de Goldman Sachs había señalado previamente que la decisión de aumentar tasas en septiembre se encuentra en un equilibrio delicado, y cualquier acción adicional podría depender de la situación en Oriente Medio y los próximos datos de inflación. Si se aumentan las tasas en septiembre, las acciones tecnológicas sobrevaluadas enfrentarán una nueva presión.
Cuarta, prestar atención al flujo de efectivo y a la valoración.
Ya no es la era de 2010 a 2021, donde las tasas de interés eran cero y podías comprar cualquier cosa. Las tasas están por encima del 3,5 % y el costo del capital es real. Las empresas con fuertes gastos de capital y flujo de efectivo libre negativo seguirán bajo presión ante las expectativas de aumento de tasas. Por el contrario, las empresas con flujo de efectivo estable, valoración razonable y que no morirán incluso si la historia de la IA se desmiente, son los verdaderos refugios seguros en esta ronda de rotación.
En cuanto a la industria de semiconductores, la lógica de demanda a largo plazo no se ha roto. Los beneficios récord de SK Hynix —ingresos y beneficios operativos ambos en máximos históricos— apuntan en la misma dirección: la demanda de infraestructura de IA acaba de comenzar. Pero el sentimiento a corto plazo del mercado, las posiciones de trading saturadas y el cambio en el entorno macroeconómico de tasas de interés están generando una dura “revaluación”.
Autor: bootly
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