¿Qué sucede con los ETF de cripto durante un cierre del gobierno de EE. UU.? Lecciones del vencimiento de financiamiento de la SEC en 2025

2026/10/07 20:18:00

Los ETF de criptomonedas siguen operando mientras las revisiones regulatorias se estancan durante el cierre

Cuando el Congreso no aprobó la legislación de financiamiento antes del 1 de octubre de 2025, el gobierno federal de EE. UU. entró en un cierre de 43 días que duró hasta el 12 de noviembre. La Comisión de Bolsa y Valores pasó a su plan de operaciones de contingencia, colocando en licencia no remunerada a la gran mayoría del personal y limitando las actividades a funciones de emergencia enfocadas en la integridad del mercado y la protección del inversor. Esto generó una congelación inmediata de las revisiones discrecionales de nuevos productos financieros, incluidas las más de 90 solicitudes pendientes de ETF de cripto que se estaban preparando para una ola esperada de aprobaciones de altcoins. Los ETF existentes de bitcoin y ethereum al contado continuaron operando sin interrupciones, con creaciones, reembolsos y operaciones en el mercado secundario procediendo como de costumbre.

Un número limitado de emisores utilizó disposiciones de efectividad automática estatutaria bajo la Ley de Valores de 1933 para llevar ciertos productos al mercado sin declaraciones activas del personal. El episodio ofreció una prueba clara en el mundo real de cómo se comportan los ETF de cripto cuando la capacidad regulatoria se contrae bruscamente. Los ETF de cripto ya en negociación permanecen completamente funcionales durante una interrupción del financiamiento gubernamental, mientras que las nuevas líneas de productos experimentan retrasos en lugar de rechazos, y los emisores que preparan presentaciones para efectividad automática aún pueden lograr lanzamientos limitados bajo la ley vigente.

Cómo el plan de contingencia de la SEC suspende las revisiones discretas de productos de criptomonedas

Bajo el plan de operaciones de la SEC para agosto de 2025 en caso de interrupción de apropiaciones, la agencia mantiene solo un número extremadamente limitado de personal para emergencias que involucren seguridad humana o protección de propiedad, incluyendo ciertas funciones de aplicación de la ley y supervisión del mercado. Las revisiones de nuevos productos no entran en estas categorías esenciales. El personal de las divisiones de Finanzas Corporativas, Gestión de Inversiones y Operaciones y Mercados no puede procesar solicitudes pendientes, emitir cartas de comentarios, acelerar la efectividad de declaraciones de registro ni proporcionar orientación interpretativa no de emergencia. Para los ETF de cripto, esto significa que tanto el proceso Rule 19b-4 presentado por el exchange como las declaraciones de registro S-1 o N-1A presentadas por los emisores están congeladas. Más de 90 solicitudes que cubren Solana, XRP, Litecoin, Hedera, estrategias de múltiples activos y otros productos de activos digitales permanecieron inactivas desde el inicio del cierre. El plan establece explícitamente que la agencia no revisará ni aprobará solicitudes para nuevos productos financieros durante el cierre.

EDGAR sigue operativo para la presentación de documentos, y los plazos legales continúan corriendo, pero sin personal disponible para actuar, el progreso en asuntos discrecionales se detiene efectivamente. Esta estructura garantiza que la supervisión rutinaria del mercado continúe a un nivel mínimo, mientras que el trabajo regulatorio no crítico espera la restauración de los fondos. La experiencia de 2025 confirmó que la pausa es procedimental y temporal, y no un cambio de política contra los productos de criptomonedas. Por lo tanto, emisores e exchange enfrentaron una realidad binaria: los productos ya declarados efectivos y listados continuaron sin interrupción, mientras que cualquier cosa que aún requiriera acción afirmativa de la SEC entró en un estado de espera. Los analistas de Bloomberg y observadores de la industria anticipaban decisiones a principios de octubre sobre varios fondos centrados en Solana tras la aprobación el 17 de septiembre de 2025 de estándares genéricos de listado para acciones de fideicomisos basados en commodities.

Esos estándares habían acortado los plazos esperados de revisión de hasta 240 días a aproximadamente 75 días para productos calificados al eliminar presentaciones individuales 19b-4. El cierre anuló esa aceleración. Los participantes del mercado siguieron de cerca el lenguaje del plan de contingencia, señalando que la congelación se aplicó uniformemente en todas las clases de activos y no era específica de cripto. El resultado práctico fue un retraso en el “ETF Cryptober” que muchos esperaban que ampliara el acceso institucional más allá del bitcoin y el ethereum. Una vez que la financiación se reanudó el 13 de noviembre de 2025, el personal regresó a una importante acumulación de pendientes, lo que ilustra que la duración de cualquier futura interrupción determinará directamente cuánto tiempo se interrumpe el impulso de nuevos productos.

Los ETFs existentes de bitcoin y ethereum en spot operan sin interrupción

Los ETF de bitcoin y ethereum spot que ya se habían lanzado antes del 1 de octubre de 2025, continuaron operando normalmente durante todo el cierre de 43 días. Las creaciones y recompras de acciones se realizaron a través de participantes autorizados, el comercio secundario en exchanges permaneció sin interrupciones, y los cálculos diarios del valor liquidativo continuaron bajo los acuerdos existentes de administración de los fondos. El iShares Bitcoin Trust de BlackRock y el Wise Origin Bitcoin Fund de Fidelity, entre otros, mantuvieron su funcionalidad completa porque estas actividades no requieren intervención discrecional continua del personal de la SEC una vez que los productos son efectivos y están listados. Las plataformas de datos mostraron que los activos bajo administración para el complejo de ETF de bitcoin se situaban cerca de $150 mil millones al inicio del período de cierre, con fondos de ethereum que mantenían más de $22 mil millones.

Estas cifras reflejaron una demanda sostenida de instituciones y minoristas que demostró ser resistente al impasse político. El plan de contingencia prioriza las funciones de integridad del mercado, por lo que la supervisión de las operaciones y la aplicación contra daños inminentes a los inversores continuaron con un nivel reducido de personal. No se presentaron informes de creaciones detenidas, fallos en la liquidación o interrupciones inusuales de liquidez atribuibles directamente al agotamiento del financiamiento. Esta continuidad operativa proporcionó una señal importante a los inversores. Los ETF de criptomonedas funcionan como vehículos negociados en exchange, cuyos mecanismos diarios dependen de la infraestructura del mercado, custodios y participantes autorizados, en lugar de una capacidad continua de revisión de productos por parte de la SEC.

La descubrimiento de precios para el bitcoin y el ethereum subyacentes permaneció impulsado por el mercado, influenciado por factores macroeconómicos más amplios y datos de flujos de ETF, en lugar de niveles de personal regulatorio. Algunos observadores señalaron que la ausencia de nuevos lanzamientos de productos concentró temporalmente la atención y los flujos en el conjunto existente de fondos. El episodio reforzó que, una vez que un ETF de cripto supera los obstáculos regulatorios iniciales y comienza a operar, las brechas posteriores de financiamiento gubernamental no afectan su capacidad para servir como vehículo de exposición. Los inversores que monitoreaban Bitcoin price movements durante el período pudieron observar que la liquidez del mercado secundario se mantuvo, subrayando la separación entre las operaciones continuas del producto y la tubería congelada para nuevas presentaciones.

Habilitadas las disposiciones de efectividad automática para lanzamientos limitados de ETF de altcoin

Un pequeño número de emisores lograron lanzar nuevos ETFs de cripto al mercado durante el cierre aprovechando el mecanismo de efectividad automática en la Sección 8(a) de la Securities Act de 1933. Al presentar declaraciones de registro enmendadas que eliminaban enmiendas de retraso, ciertos productos se volvieron efectivos por ley tras el período de espera estatutario de 20 días, sin requerir una declaración afirmativa del personal. Canary Capital utilizó esta vía para sus ETFs de Litecoin y Hedera, que comenzaron a operar a finales de octubre de 2025. Bitwise lanzó similarmente un ETF de Solana, y Grayscale avanzó en la conversión de su Fideicomiso de Solana.

Estos lanzamientos ocurrieron mientras la mayor parte de la SEC permanecía en suspensión, demostrando que el marco legal en sí mismo no depende del personal activo de la agencia una vez que expira el período de espera y se cumplen los requisitos de listado en el exchange. El presidente de la SEC, Paul Atkins, señaló públicamente que el uso de los 20 días fue coherente con la ley vigente. Los productos representaron los primeros ETFs listados en EE.UU. para esos activos específicos y generaron volumen de trading medible en su estreno, con el vehículo de Solana registrando decenas de millones de dólares en actividad el primer día. La estrategia conllevaba riesgo residual.

El personal que regresó tras el cierre mantuvo la capacidad de solicitar enmiendas o plantear problemas con los prospectos. Los emisores que habían participado en ciclos extensos de comentarios previos al cierre estaban mejor posicionados para avanzar, ya que habían abordado ya preocupaciones sustanciales. La mayoría de los gestores más grandes optaron por esperar en lugar de aceptar la incertidumbre de la revisión posterior a la efectividad. El episodio ilustró una ventana estrecha disponible únicamente para aquellos que planificaron cuidadosamente las enmiendas y aceptaron la posibilidad de un seguimiento regulatorio posterior. La efectividad automática no elude los estándares de listado en el exchange ni otras obligaciones de cumplimiento continuas; simplemente elimina la necesidad de una aceleración activa por parte del personal durante un período en el que este no está disponible. Esta distinción resultó decisiva para el puñado de productos que llegaron al mercado, mientras que la mayor parte del pipeline permaneció congelado.

Sentimiento del mercado y patrones de flujo durante el congelamiento de la aprobación

Los precios del bitcoin y el ethereum mostraron resiliencia en las primeras semanas del cierre, con algunas sesiones reflejando demanda de refugio seguro ante la incertidumbre política. Los flujos de ETF de spot continuaron, aunque la ausencia de catalizadores de nuevos productos moderó el ritmo de entradas que los analistas habían proyectado para un calendario de aprobaciones activo en octubre. Las estimaciones circulantes antes del cierre sugerían que una ola de lanzamientos de ETF de altcoins podría liberar entre $5 mil millones y $10 mil millones en capital institucional adicional. Esas proyecciones se pospusieron, no se cancelaron. Los volúmenes en mercados secundarios de los fondos existentes permanecieron saludables, y no se observó estrés sistémico de liquidez en el complejo de ETF de cripto.

La concentración de atención en productos ya listados pudo haber respaldado spreads más ajustados y la continuación de la actividad de participantes autorizados. La capitalización de mercado criptográfica en general se mantuvo relativamente estable, lo que indica que la pausa regulatoria se absorbió como un problema de timing más que como una señal negativa fundamental. Los inversores que seguían Ethereum price action durante el período observaron que el descubrimiento de precios continuó reflejando la dinámica global de oferta y demanda, los lanzamientos de datos macroeconómicos y la demanda residual de creación de ETF.

La falta de nuevos vehículos de Solana o XRP retrasó flujos potenciales de diversificación, pero no invirtió las asignaciones existentes. Los comentarios del sector enfatizaron que la suspensión era temporal y que los estándares genéricos de listado de septiembre de 2025 permanecían vigentes para su uso una vez que el personal regresara. Por lo tanto, los participantes del mercado trataron el cierre como un pospuesto de catalizadores en lugar de una variación en la trayectoria estructural de la adopción de ETF de cripto. Esta respuesta medida contrastó con reacciones más volátiles observadas en ciclos de mercado anteriores, cuando la incertidumbre regulatoria no estaba tan claramente delimitada entre productos existentes y pendientes.

Duración del cierre de 2025 y su efecto en las listas de reseñas pendientes

La interrupción de financiación de 2025 duró 43 días, desde el 1 de octubre hasta el 12 de noviembre, convirtiéndose en el cierre total más largo de la historia de EE. UU. medido por el impacto de los despidos temporales. Al reabrirse, la División de Finanzas Corporativas enfrentó más de 900 declaraciones de registro presentadas durante el cierre, además de la ya existente tubería de ETF de criptomonedas. El personal emitió orientación posterior al cierre aclarando que los archivos que se habían vuelto efectivos por operación de la ley no requerían la reinserción de enmiendas de retraso. Las revisiones reanudaron en orden aproximadamente cronológico, otorgando prioridad a limpiar el volumen acumulado. Los emisores de criptomonedas que habían mantenido historiales limpios de comentarios previos al cierre se encontraban en posición de avanzar más rápidamente una vez recuperada la capacidad.

La duración del intervalo determinó directamente el tamaño de la cola de pendientes y, por lo tanto, el retraso adicional más allá de los días calendario del cierre en sí. Cierres más largos aumentan el período de recuperación, ya que el personal que regresa debe procesar nuevas presentaciones y completar revisiones interrumpidas. En el caso de 2025, la duración de 43 días retrasó algunos lanzamientos previstos de octubre hasta finales de noviembre o diciembre. Intervalos más cortos producirían colas correspondientemente más pequeñas. La experiencia demostró que los emisores se benefician de presentar un paquete tan completo y con comentarios resueltos como sea posible antes de cualquier plazo de financiación potencial, minimizando así el tiempo de cola tras la reapertura. También mostró que el marco de contingencia de la SEC preservó con éxito las funciones clave del mercado, aceptando al mismo tiempo una fricción temporal en la tubería de nuevos productos.

Estándares genéricos de listado y su interacción con las interrupciones de financiación

El 17 de septiembre de 2025, la SEC aprobó estándares genéricos de listado para acciones de fideicomisos basados en commodities. Los ETF de cripto que cumplieran con los requisitos podrían listarse a partir de entonces sin presentaciones individuales de la Regla 19b-4, comprimiendo el plazo esperado para muchos productos. Los estándares excluyeron productos apalancados, inversos, gestionados activamente, de préstamo y de staking. Cuando comenzó el cierre dos semanas después, la nueva vía ya estaba en vigor, pero no pudo utilizarse completamente porque el personal no estaba disponible para procesar los pasos restantes de efectividad de los formularios S-1 o N-1A. La combinación de reglas de listado en exchange simplificadas y un proceso de registro congelado generó una aceleración parcial que se interrumpió a mitad de camino.

Una vez reanudadas las operaciones, los estándares genéricos siguieron disponibles y se espera que apoyen un mayor rendimiento en ciclos futuros, siempre que la financiación se mantenga continua. El cronograma reveló una vulnerabilidad estructural: incluso después de que la regulación reduzca la fricción del proceso, el sistema aún requiere capacidad de personal para declarar efectivas las declaraciones de registro o para manejar cualquier comentario residual. Los emisores futuros pueden mitigar esto presentando los documentos lo más adelantado posible bajo los estándares genéricos antes de las fechas límite de asignación de fondos. La secuencia de 2025 también confirmó que los estándares mismos sobreviven a una interrupción de financiación sin daños; no requieren acción continua de la agencia para permanecer operativos. Esta durabilidad respalda la planificación a largo plazo para líneas de productos que abarcan varios años fiscales.

Continuidad de las funciones de supervisión y cumplimiento del mercado

Mientras se suspendieron las reseñas de productos, la SEC mantuvo personal limitado para abordar emergencias relacionadas con la integridad del mercado y la protección de los inversores. Los sistemas de vigilancia continuaron operando, y las acciones de cumplimiento relacionadas con daños inminentes siguieron siendo posibles. Durante los 43 días, no se reportaron brechas significativas en la supervisión del mercado de criptomonedas. Los lugares de negociación, las casas de compensación y los custodios mantuvieron sus propios controles de cumplimiento y operativos independientemente del nivel de personal de la SEC. El plan de contingencia, que priorizaba la protección de la propiedad y la seguridad humana, se tradujo en una supervisión continua de la actividad en el mercado secundario de los ETF de criptomonedas listados. Esta separación entre el trabajo discrecional sobre productos y las funciones esenciales de protección del mercado resultó efectiva en la práctica.

Por lo tanto, los inversores no enfrentaron un riesgo operativo elevado en los productos existentes debido a la reducción del personal regulatorio. La continuidad de la supervisión respaldó la confianza de que los patrones de operación inusuales o posibles conductas indebidas seguirían recibiendo atención. Tras el cierre, la agencia pudo reanudar actividades más amplias de examen y ejecución sin evidencia de problemas sistémicos acumulados originados en el mercado de ETF de criptomonedas durante la interrupción. El episodio ilustró que la arquitectura de la supervisión del mercado contiene resiliencia incorporada para los vehículos ya listados.

Estrategias de emisores que resultaron efectivas durante la pausa

Los gestores de activos que habían completado un diálogo extenso previo a la presentación con el personal y resuelto los comentarios sustanciales estaban mejor posicionados para esperar el cierre o, en algunos casos, para buscar la efectividad automática. Aquellos que mantuvieron estrategias de enmienda flexibles pudieron eliminar el lenguaje de retraso cuando el calendario político indicaba un prolongado estancamiento. La comunicación con las exchange permaneció posible, permitiendo que las solicitudes de listado avanzaran en paralelo con el proceso congelado de la SEC. Las empresas que trataron el plan de contingencia como una restricción operativa conocida en lugar de un shock inesperado ajustaron los plazos internos y la comunicación con los inversores en consecuencia.

Actualizaciones transparentes a inversores potenciales sobre la naturaleza procedural del retraso ayudaron a gestionar las expectativas en torno a las fechas de lanzamiento. El contraste entre los gestores que procedieron mediante efectividad automática y aquellos que optaron por esperar puso de manifiesto una decisión relacionada con la tolerancia al riesgo. Las ventajas de ser el primero en entrar en volumen de trading y asociación de marca se acumularon en los lanzadores tempranos, aunque aceptaron la posibilidad de solicitudes posteriores del personal para cambios. La mayoría de los emisores tradicionales de finanzas preferieron la certeza y pospusieron los lanzamientos. Ambos enfoques fueron coherentes con el marco legal; la elección dependió de la evaluación de cada empresa sobre su posición competitiva frente al riesgo regulatorio residual.

Guía tras la reapertura y el camino para limpiar la tubería

Después de que se restaurara la financiación, la División de Finanzas Corporativas emitió orientación sobre las declaraciones de registro que habían entrado en vigencia por operación de la ley y el procesamiento del retroceso. El personal confirmó que las empresas no necesitan volver a insertar enmiendas de retraso para esas presentaciones y reiteró las adaptaciones de la Regla 430A para ciertos prospectos incompletos presentados durante el cierre. Las revisiones procedieron con énfasis en la limpieza expedita del volumen acumulado. Los solicitantes de ETF de criptomonedas que mantuvieron sus presentaciones actualizadas y respondidas avanzaron una vez que se recuperó la capacidad.

La orientación redujo la incertidumbre sobre el estado de los productos de efectividad automática y proporcionó una hoja de ruta para el resto de la cartera. Esta claridad tras el cierre ayudó a recuperar el impulso. Los emisores pudieron planificar secuencias de lanzamiento con mayor confianza, y los participantes del mercado recuperaron visibilidad sobre los calendarios de aprobación esperados. La experiencia demostró que una orientación clara y oportuna del personal al reabrir acorta el período de recuperación y limita los efectos secundarios sobre el sentimiento del mercado. Futuros retrasos probablemente seguirán un patrón similar de congelación, acumulación y reanudación guiada.

Impactos en la estructura y adopción del mercado de criptomonedas

El cierre de 2025 demostró que los ETF de criptoactivos se han consolidado como un segmento del mercado cuyos productos existentes son robustos frente a limitaciones temporales de capacidad regulatoria. Los asignadores institucionales continuaron utilizando los vehículos disponibles para obtener exposición, y la ausencia de nuevos lanzamientos no invirtió el cambio estructural hacia productos regulados. El episodio también resaltó el valor de la normativa que reduce la dependencia de acciones individuales del personal, como los estándares genéricos de listado. Al mismo tiempo, reveló puntos de fricción restantes donde aún se requiere capacidad del personal. Para la industria, la lección principal es la preparación: presentar solicitudes con la mayor antelación posible, mantener flexibilidad en el lenguaje de los estados de registro y comunicar claramente con los inversores sobre retrasos procedimentales frente a retrasos sustantivos.

Mirando hacia adelante, los debates recurrentes sobre financiamiento seguirán siendo un riesgo calendario para las líneas de productos. Los emisores e inversores que internalicen la distinción operativa entre productos listados y solicitudes pendientes navegarán esos períodos con menos interrupciones. El caso de prueba de 43 días de 2025 proporciona una referencia concreta para modelar el impacto de futuros retrasos tanto en los plazos como en el comportamiento del mercado. Monitorear Solana market data junto con los calendarios regulatorios sigue siendo un enfoque práctico para los participantes que buscan anticipar la próxima fase de expansión de productos una vez que la plantilla se normalice.

Consideraciones para inversores al monitorear catalizadores de ETF en incertidumbre política

Los inversores que evalúan la exposición a ETF de cripto durante períodos de posible estrés en el financiamiento gubernamental deben separar el desempeño y la liquidez de los productos ya listados del momento de los nuevos lanzamientos. Los vehículos existentes de bitcoin y ethereum han demostrado continuidad operativa. Los catalizadores de nuevos productos pueden posponerse por semanas o meses dependiendo de la duración de cualquier interrupción y la consiguiente acumulación de pendientes. Monitorear los avisos oficiales del estado operativo de la SEC, el lenguaje de los planes de contingencia y los archivos de los emisores para la eliminación de enmiendas de retraso proporciona indicadores tempranos de posibles lanzamientos con efectividad automática. Los datos de flujo y los spreads en el mercado secundario de los fondos actuales ofrecen una señal más confiable a corto plazo que los calendarios de aprobación proyectados.

La diversificación entre múltiples productos listados puede reducir la dependencia de cualquier lanzamiento previsto individual. La experiencia de 2025 confirmó que las disputas de financiamiento político afectan más la cadena regulatoria que el funcionamiento del mercado en sí. Los participantes que traten el riesgo de cierre como una variable conocida en los modelos de cronograma de productos, en lugar de una amenaza existencial para la clase de activos, estarán mejor posicionados. El crecimiento continuo de los activos bajo administración de los fondos existentes durante el período reforzó que la demanda de exposición regulada al criptoactivo persiste independientemente de los bloqueos temporales de aprobación.

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Preguntas frecuentes

¿Qué se detiene exactamente en la SEC durante una interrupción del financiamiento gubernamental?

El plan de contingencia suspende las actividades discrecionales, incluyendo la revisión de nuevas solicitudes de productos, la emisión de cartas de comentarios, la aceleración de la efectividad de las declaraciones de registro y la orientación interpretativa no urgente. Las funciones esenciales limitadas a asuntos de integridad del mercado y protección del inversor en emergencias continúan con un personal mínimo. Los sistemas de presentación EDGAR permanecen operativos para que las presentaciones puedan seguir realizándose, pero la acción del personal sobre esas presentaciones no se lleva a cabo hasta que se restablezcan los fondos.

¿Dejan de operar o de crear acciones los ETF de criptomonedas existentes durante un cierre?

No. Una vez que un producto es efectivo y está listado, las creaciones, redenciones y el comercio en el mercado secundario continúan a través de la infraestructura de mercado normal. Los participantes autorizados, los custodios y las exchanges operan independientemente de la capacidad de revisión de productos de la SEC. La supervisión de la actividad de trading continúa a un nivel reducido pero funcional.

¿Pueden lanzarse nuevos ETF de cripto mientras la SEC opera bajo un plan de interrupción?

Sí, en casos limitados. Los emisores pueden eliminar enmiendas de retraso de las declaraciones de registro para que los archivos se vuelvan efectivos automáticamente tras el período legal de 20 días bajo la Ley de Valores. Un pequeño número de ETF de altcoins utilizaron esta vía con éxito en octubre de 2025. Sin embargo, la mayoría de los gestores optaron por esperar la revisión activa del personal para evitar la incertidumbre residual posterior a la efectividad.

¿Cuánto duró el cierre de 2025 y cuál fue el efecto en la tubería de ETFs de cripto?

La interrupción del financiamiento duró 43 días, del 1 de octubre al 12 de noviembre de 2025. Más de 90 solicitudes de ETF de criptomonedas quedaron congeladas, generando una acumulación que extendió los plazos de lanzamiento más allá de la duración del cierre. Al reabrirse, el personal priorizó limpiar el volumen acumulado de presentaciones enviadas durante ese período.

¿Ayudaron los estándares genéricos de listado de septiembre de 2025 durante el cierre?

Los estándares redujeron la necesidad de presentaciones individualizadas 19b-4 y acortaron los plazos esperados para los productos calificados. Permanecieron en vigor durante la interrupción, pero no pudieron acelerar completamente los lanzamientos porque el proceso paralelo de efectividad S-1/N-1A aún requería capacidad de personal no disponible. Una vez reanudadas las operaciones, los estándares continuaron apoyando un procesamiento más rápido.

Descargo de responsabilidad: Este contenido tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión. Las inversiones en criptomonedas conllevan riesgos. Realiza tu propia investigación (DYOR).

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