Los compradores de rendimiento en dólares en cadena son nativos de cripto, no bancos, encuentra Arrakis

2026/10/08 11:55:00

El capital nativo de cripto domina la demanda de rendimiento en dólares en cadena

Arrakis Finance publicó un estudio forense detallado en cadena en julio de 2026 que examinó 71.697 compradores y $91.3 mil millones en adquisiciones brutas a través de diez productos tokenizados con rendimiento en dólares, utilizando sUSDe de Ethena como referencia. La investigación clasificó la demanda por tipo de comprador, tamaño de monedero, ruta de adquisición, geografía y origen de financiamiento. De los $12.4 mil millones que pudieron atribuirse a una categoría nombrada, cada dólar resultó ser nativo de cripto. Las tesorerías de protocolos y DAO representaron aproximadamente dos tercios de ese volumen atribuido. El resto provino de individuos, exchanges, makers y fondos de cripto.

No se rastreó un solo dólar hacia un fondo de pensiones, gestor de activos tradicional, banco u otro asignador de finanzas convencionales en el lado de la asignación. El estudio llega a una tesis clara: los compradores de activos del mundo real que generan dólares en cadena ya operan dentro del ecosistema cripto. Los tesoros tokenizados, el crédito privado y los productos de rendimiento nativos de cripto sirven principalmente a tesorerías de protocolos, balances de DAO y fondos cripto especializados, en lugar de instituciones tradicionales que buscan nuevos canales de rendimiento. Esta concentración de demanda entre el capital nativo de cripto da forma al diseño de productos, las necesidades de liquidez, los patrones de retención y la próxima fase del desarrollo del mercado.

Los protocolos y las tesorerías de DAO aportan dos tercios de la demanda atribuida

Arrakis pudo asignar una etiqueta de tipo comprador a aproximadamente $12.4 mil millones de la demanda observada. Dentro de ese subconjunto, las tesorerías de protocolos y DAOs aportaron el 66 por ciento. La parte residual se dividió entre monederos individuales, mesas de exchange, makers y fondos de cripto. El hallazgo más llamativo es la ausencia total de instituciones de finanzas tradicionales identificables en el lado de la asignación. Por lo tanto, los emisores de productos de rendimiento tokenizados están vendiendo principalmente a entidades que ya poseen capital en la cadena de bloques y prefieren instrumentos que se liquidan, custodian y rescatan sin salir del entorno de la cadena de bloques.

Esta composición tiene implicaciones directas para la estrategia de producto. Las tesorerías y fondos nativos de cripto enfrentan saldos de stablecoins inactivos que generan cero rendimiento hasta que se despliegan. Los instrumentos de rendimiento en dólares en cadena resuelven ese problema sin requerir una salida a canales tradicionales de bróker principal. El asentamiento, la atestación y la redención ocurren en cadenas públicas, reduciendo la fricción operativa en comparación con las alternativas fuera de cadena. Por lo tanto, el capital permanece pegado dentro de la pila DeFi, pero sigue siendo especializado en lugar de representar los balances institucionales amplios. Las decisiones de diseño que priorizan mecanismos de suscripción primaria, informes transparentes y ventanas de redención predecibles se alinean más estrechamente con el conjunto de compradores observado que las funciones orientadas a flujos de trabajo de cumplimiento para fondos de pensiones.

El cuatro por ciento de los monederos controla el noventa y tres por ciento del capital

Los compradores a escala institucional, definidos como monederos que despliegan al menos $1 millón, representan solo aproximadamente el 4 por ciento de las 71.697 direcciones, pero poseen aproximadamente el 93 por ciento del capital en los productos estudiados. Un grupo central de 2.586 monederos de este tipo representa más del 90 por ciento del volumen nominal de compras. La participación minorista aparece principalmente como conteo de usuarios. En productos como USDY de Ondo, los monederos minoristas pueden superar el 95 por ciento de la lista de compradores, mientras contribuyen con menos del 1 por ciento del valor total. Ethena’s sUSDe muestra la mayor participación minorista, pero incluso allí el capital minorista sigue siendo una minoría del nominal adquirido.

La concentración significa que un pequeño número de socios limitados grandes determinan el éxito o fracaso de cualquier libro de rendimiento tokenizado. Por lo tanto, los emisores deben estructurar los procesos primarios, los acuerdos de custodia y los informes continuos en torno a las preferencias operativas de estos asignadores de gran tamaño. El marketing dirigido a una amplia audiencia minorista tiene un impacto limitado en el capital. Los datos también muestran que los mayores montos individuales fluyen hacia productos que más se asemejan a instrumentos tradicionales de crédito o Tesorería. El JAAA de Centrifuge registró una adquisición institucional mediana de aproximadamente $29.1 millones, casi tres veces el siguiente producto más grande en la muestra. El tamaño del ticket aumenta con el grado en que el activo refleja características familiares de crédito fuera de cadena.

La suscripción principal domina las vías de adquisición

Más del 93 por ciento del volumen de RWA examinado se originó a través de suscripción primaria en lugar de compra en el mercado secundario. La compra genuina en el mercado abierto en exchanges descentralizados representó menos del 6 por ciento en total. Solo sUSDe mostró actividad secundaria significativa, con aproximadamente el 55 por ciento de sus adquisiciones ocurriendo a través de rutas DEX. Los productos restantes funcionan principalmente como vehículos de suscripción cuyos tokens luego se mantienen en tenencias spot o posiciones de garantía limitadas.

El mercado secundario limitado restringe la composabilidad. Sin precios continuos y liquidez de salida profunda, los tokens no pueden servir fácilmente como garantía en protocolos de préstamo o productos estructurados a gran escala. La emisión primaria ya ha demostrado la capacidad de atraer miles de millones en capital. La profundidad secundaria sigue siendo la brecha principal que impide que estos instrumentos se conviertan en componentes plenamente integrados de las finanzas onchain. Los emisores que resuelvan la liquidez secundaria confiable y alineada con el NAV podrán convertir productos de suscripción en activos que puedan ser apalancados, cubiertos y transferidos con mayor libertad.

Las horas de EMEA y APAC representan más del ochenta por ciento de la actividad

Cuando los asignadores significativos se asignan estratégicamente a la ventana de ocho horas durante la cual realizan transacciones con mayor frecuencia, se vuelve evidente que Europa, Oriente Medio y África captan colectivamente un sustancial 42 por ciento de los compradores totales en el mercado. En contraste, la región Asia-Pacífico asegura un notable 40 por ciento de los compradores, mientras que las Américas representan apenas un 18 por ciento del total. Esta distribución geográfica de las horas de actividad sugiere fuertemente que una parte considerable del capital que fluye hacia estos mercados proviene de inversores no estadounidenses. Para estos inversores, el acceso onchain al crédito estadounidense y a la exposición a bonos del Tesoro es particularmente atractivo y ventajoso.

En consecuencia, el desarrollo de negocios, la cobertura y las funciones de soporte que concentran estratégicamente sus recursos en las zonas horarias europea y asiática se alinean más estrechamente con los patrones de operación observados que un enfoque tradicional centrado en EE.UU. Este mismo patrón refuerza aún más el carácter nativo de cripto del base de compradores. Los monederos que están principalmente activos fuera de las horas normales del mercado estadounidense son coherentes con los perfiles de fondos de cripto offshore, tesoros de fundaciones y oficinas familiares. Estas entidades suelen estar menos alineadas con los intereses de los fondos de pensiones regulados de EE.UU. o los asignadores de fondos mutuos, destacando una divergencia clara en la participación del mercado.

Las vías de stablecoin se concentran en gran medida en USDC

Aproximadamente el 80 por ciento del valor nominal total del producto, lo que equivale a alrededor de $17.4 mil millones, se liquidó en USDC. La porción restante, principalmente compuesta por USDT, ascendió a aproximadamente $4.4 mil millones, con casi todo este monto fluyendo hacia el producto syrupUSDT de Maple. Cuando el mismo emisor ofrece versiones paralelas de una estrategia idéntica tanto en USDC como en USDT, se observa que la tranche de USDC tiende a atraer no solo un volumen total mayor, sino también una base de compradores significativamente más amplia. En contraste, la versión de USDT sirve principalmente para reexpresar la demanda que ya está presente en el producto de USDC, en lugar de expandir efectivamente el conjunto total de participantes involucrados en el mercado.

Como resultado, los emisores se enfrentan a una jerarquía de preferencia distinta al elegir una stablecoin. Al denominar primero en USDC, pueden maximizar su alcance e impacto, ya que esta stablecoin actualmente sustenta los mercados más profundos de intercambios descentralizados (DEX) y los ecosistemas de bucle que se utilizan para estos instrumentos financieros. Por otro lado, las ofertas paralelas en USDT pueden atender a los titulares existentes que prefieren esta unidad específica; sin embargo, parecen ser menos efectivas para atraer capital incremental adicional al mercado.

Los monederos de los compradores son predominantemente capital nuevo de 2024

Tanto los inversores minoristas como los institucionales presentan una fecha mediana de primera actividad notablemente concentrada hacia la mitad del año 2024. Una observación llamativa es que muy pocas monederos pueden rastrearse hasta antes del año 2021. En consecuencia, el capital que actualmente fluye hacia estos productos no representa una rotación de riqueza cripto heredada acumulada a partir de inversiones anteriores en bitcoin o Ether hacia oportunidades de rendimiento más seguras. En su lugar, esta entrada de capital está llegando a través de monederos diseñados y construidos intencionalmente por asignadores especializados profundamente arraigados en el ecosistema nativo de cripto.

Esta frescura de capital tiene varias implicaciones prácticas que merecen ser señaladas. Los compradores que ingresan al mercado ahora tienen una probabilidad significativamente menor de estar cargados con restricciones operativas heredadas o marcos de gestión de riesgos obsoletos que podrían haber obstaculizado a participantes anteriores del mercado. Están más inclinados a evaluar productos según criterios puramente en cadena, que incluyen factores como el riesgo del contrato inteligente, la velocidad de reembolso y la disponibilidad de liquidez secundaria. Como resultado, los mapas de ruta de productos que priorizan estas dimensiones críticas sobre funciones tradicionales de administración de fondos es probable que se alineen más eficazmente con el capital observado en el actual panorama del mercado.

El apalancamiento sigue siendo limitado y regulado por el mercado

La mayoría de los productos examinados actualmente muestran una notable ausencia de mercados activos de préstamos descentralizados (DeFi). En los casos en que existen mercados de préstamo, el nivel de utilización ha experimentado en general una disminución respecto a los picos anteriores observados en el mercado. Sin embargo, existen excepciones a esta tendencia, como ciertas ofertas de Maple y FalconX, que han logrado mantener niveles de préstamo más estables en comparación con sus contrapartes. El uso del apalancamiento permanece bajo y tiende a ser de corta duración, limitado principalmente por la disponibilidad limitada de liquidez secundaria y las preferencias de riesgo exhibidas por los monederos institucionales dominantes que están activos en el espacio.

Este perfil de apalancamiento restringido desempeña un papel significativo en la reducción del riesgo sistémico dentro de la estructura de mercado actual. Sin embargo, también impone limitaciones a la demanda total abordable que se puede aprovechar. Los gestores de activos tradicionales, que ya tienen acceso a rendimientos comparables en entornos offchain, ven poco incentivo para aceptar los riesgos inherentes de los contratos inteligentes cuando pueden lograr rendimientos idénticos sin dicha exposición. Esta evaluación sobre riesgo y retorno solo cambia cuando la composabilidad onchain permite la posibilidad de un apalancamiento significativo u otras mejoras estructuradas que no pueden replicarse fácilmente en entornos offchain.

La retención favorece el crédito TradFi tokenizado sobre el carry nativo de cripto

Los productos de crédito tradicionales tokenizados han demostrado una tasa de retención notable, con aproximadamente el 68 por ciento de sus compradores permaneciendo activos tras un año completo de inversión. En comparación, los tesoros tokenizados han logrado retener alrededor del 60 por ciento de sus compradores. Por otro lado, los productos de crédito y carry nativos de cripto han mostrado una tasa de retención significativamente más baja, con solo el 28 por ciento de sus compradores continuando manteniendo estos activos. Esta diferencia notable en las tasas de retención sugiere que los productos cuyos perfiles de riesgo y retorno subyacentes se asemejan estrechamente a los de instrumentos de crédito familiares y tradicionales tienden a generar un mayor nivel de fidelización entre los monederos institucionales que controlan predominantemente el capital en el mercado.

Los emisores de estos productos financieros pueden interpretar la brecha de retención existente como una señal valiosa, que indica la necesidad de poner mayor énfasis en prácticas de subscripción de nivel institucional, informes transparentes y completos, y características de flujo de efectivo predecibles sobre las que los inversores puedan confiar. Los productos que funcionan principalmente como operaciones de carry de corta duración tienden a experimentar una rotación más rápida del capital una vez que están disponibles rendimientos alternativos en el mercado, destacando la naturaleza dinámica del comportamiento de los inversores en respuesta a los cambios en el entorno financiero.

Los orígenes de la financiación se remontan a exchanges y fuentes nativas de DeFi

De los sustanciales $5.17 mil millones en capital a escala institucional que de otro modo no estaban atribuidos, un análisis detallado que involucró dos saltos de rastreo logró identificar un impresionante 78 por ciento del volumen total. Entre estos fondos, los provenientes de exchanges representaron un significativo 40 por ciento, con Binance y Coinbase como los orígenes más grandes identificados de esta afluencia de capital. El capital nativo de las finanzas descentralizadas (DeFi), que incluye diversas entidades nombradas y mesas de market-makers, contribuyó con un notable 38 por ciento al total. Sin embargo, es importante señalar que el 22 por ciento restante del capital no ha sido identificado, dejando un vacío en nuestra comprensión de sus orígenes.

Incluso después de realizar esfuerzos más profundos de rastreo, no se ha identificado ningún financiador verificado de las finanzas tradicionales. Este patrón de financiamiento refuerza fuertemente la conclusión principal extraída del análisis. Indica que el capital que finalmente llega a estos productos financieros innovadores ya ha recorrido redes nativas de cripto, destacando la interconexión del ecosistema cripto. La notable ausencia de fuentes de financiamiento institucional tradicionales en el segundo paso del rastreo sirve para distanciar aún más la base actual de compradores de los canales convencionales de gestión de activos, sugiriendo un cambio significativo en el panorama del flujo de capital dentro de los mercados financieros.

El contexto del mercado muestra que los activos reales tokenizados tienen un valor distribuido cercano a los $39 mil millones

A finales de septiembre y principios de octubre del año 2026, el valor de los Activos del Mundo Real (RWAs) distribuidos en cadena que fueron meticulosamente rastreados por principales paneles financieros se situó dentro del impresionante rango de $38 a $46 mil millones. Esta cifra excluye notablemente las stablecoins y varía según la metodología específica empleada para la evaluación. Dentro de este panorama, los títulos del Tesoro de EE.UU. y productos equivalentes al efectivo representan la categoría más grande de activos, seguidos de cerca por ofertas de crédito privado y diversas estrategias de rendimiento. La muestra Arrakis, que consta de diez productos con rendimiento en dólares, ocupa por lo tanto una posición significativa dentro de un mercado más amplio que ha experimentado una rápida expansión, aunque sigue concentrada entre un conjunto limitado de emisores y tipos de compradores.

El crecimiento continuo en este sector sigue siendo impulsado principalmente por las mismas cohortes nativas de cripto identificadas en el estudio anterior. Para que la participación más amplia de inversores institucionales tradicionales se materialice, sería necesario el desarrollo de mercados secundarios más profundos, el establecimiento de vías regulatorias más claras para tenencias en cadena, y la demostración de ventajas de apalancamiento o composabilidad que justifiquen los riesgos inherentes asociados con los contratos inteligentes en comparación con las alternativas fuera de cadena existentes. Esta evolución es crucial para fomentar un ecosistema financiero más inclusivo y robusto que pueda acomodar una gama más amplia de participantes institucionales.

La liquidez secundaria sigue siendo la principal restricción para una mayor adopción

El modelo de suscripción principal ha demostrado una efectividad significativa para atraer inversiones sustanciales, a menudo denominadas "large tickets", de instituciones profundamente arraigadas en el espacio de las criptomonedas. Sin embargo, persiste un desafío notable: la casi total ausencia de actividad secundaria de comercio. Esta ausencia impide que los tokens se utilicen como garantía líquida, esencial para diversas operaciones financieras, o que se incorporen en estrategias en cadena más complejas que podrían aumentar su utilidad y valor. Resolver este problema desarrollando mercados secundarios continuos y con bajo deslizamiento, consistentemente alineados con el valor liquidativo de los tokens, no solo ampliaría la base de capital utilizable, sino que también aumentaría significativamente el grupo de posibles compradores interesados en estos activos.

Hasta que se alcance esta profundidad de mercado, es muy probable que el mercado siga siendo dominado por las mismas tesorerías y fondos especializados nativos de cripto que actualmente representan la abrumadora mayoría de la demanda en este espacio. Por lo tanto, los planes de producto que prioricen la liquidez secundaria como un requisito de diseño fundamental, en lugar de relegarla a una función de etapa posterior, tienen más probabilidades de tener éxito al ampliar el conjunto de compradores con el tiempo y fomentar un entorno de negociación más dinámico.

Qué significa la demanda nativa de cripto para los emisores y proveedores de liquidez

Los emisores deben diseñar estratégicamente sus procesos principales, mecanismos de informes y sistemas de soporte con enfoque en un grupo selecto de socios limitados grandes y nativos de cripto, en lugar de intentar atender a una audiencia minorista amplia y difusa. Este enfoque debe incluir la denominación en USDC, una asignación concentrada de recursos de desarrollo de negocios durante las horas de EMEA y APAC, y un fuerte énfasis en características de crédito de nivel institucional, todo lo cual se alinea con los datos observados en el mercado. Los proveedores de liquidez que son capaces de mantener mercados secundarios profundos y alineados con el valor liquidativo para estos instrumentos financieros están abordando el cuello de botella más prominente y visible que actualmente existe en este espacio.

Los hallazgos de Arrakis cumplen así un doble propósito: ofrecen una instantánea del panorama actual de los compradores y también actúan como una guía práctica para la próxima etapa del desarrollo del producto. El capital nativo del ecosistema de criptomonedas ya ha demostrado una disposición significativa para invertir decenas de miles de millones de dólares en instrumentos de rendimiento en dólares tokenizados, lo que indica un interés sólido en este ámbito. Sin embargo, ampliar esa base de capital más allá del grupo especializado existente de inversores depende de cerrar eficazmente la brecha de liquidez secundaria y ofrecer funciones de composabilidad que los gestores de activos tradicionales no pueden obtener mediante métodos fuera de la cadena. Esta evolución es esencial para fomentar un ecosistema financiero más inclusivo y dinámico que pueda acomodar una gama más amplia de participantes institucionales, mejorando en última instancia el ecosistema del mercado en su conjunto.

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Preguntas frecuentes

¿Qué midió exactamente el estudio Arrakis en los diez productos?

El análisis construyó un libro de compradores que rastreó cada adquisición hasta el monedero que realmente pagó, superando los efectos de enmascaramiento de los agrupadores y contratos intermedios. Cubrió diez instrumentos tokenizados con rendimiento en dólares más el sUSDe de Ethena como referencia, registrando 71.697 compradores distintos y $91.3 mil millones en adquisiciones brutas. La atribución por tipo de comprador, tamaño, ruta, geografía y origen de financiamiento produjo los hallazgos principales sobre la ausencia de asignadores de finanzas tradicionales y el dominio del capital de protocolos y DAO.

¿Por qué no se identificaron bancos tradicionales ni fondos de pensiones como compradores?

Los grandes gestores tradicionales ya acceden a rendimientos comparables en Tesorería y crédito a través de canales off-chain establecidos. Aceptar el riesgo de contratos inteligentes para rendimientos idénticos ofrece un beneficio incremental limitado. En cambio, los fondos y tesorerías nativos de cripto mantienen saldos inactivos en stablecoins que no generan nada hasta que se despliegan onchain, por lo que valoran instrumentos que permanecen dentro del entorno de liquidación y custodia de la cadena de bloques. Los rastros de financiación de dos saltos del estudio confirmaron además que incluso el capital institucional no etiquetado provenía de exchanges y fuentes nativas de DeFi, y no de las finanzas tradicionales.

¿Qué tan concentrado está el capital entre los monederos grandes?

Los monederos que despliegan $1 millón o más representan aproximadamente el 4 por ciento de la población de compradores, pero controlan alrededor del 93 por ciento del capital. Un grupo de 2.586 de estos monederos representa más del 90 por ciento del volumen nominal. La participación minorista es visible en las estadísticas de conteo, pero contribuye solo con una pequeña fracción del valor total, con la participación minorista más alta apareciendo en sUSDe, aunque aún permaneciendo como minoría en el nominal de ese producto.

¿Qué papel juega el USDC en estas adquisiciones?

USDC financió aproximadamente el 80 por ciento del nominal observado, o $17.4 mil millones. USDT proporcionó la mayor parte del saldo y se utilizó casi exclusivamente para un producto específico. Las ofertas paralelas del mismo emisor muestran que USDC atrae tanto un volumen mayor como un conjunto más amplio de participantes, convirtiéndose en el canal predeterminado para maximizar el alcance entre la base actual de compradores.

¿Se espera que los mercados secundarios crezcan en el corto plazo?

Las compras secundarias actualmente representan menos del 6 por ciento del volumen de los productos de RWA puros. La capa secundaria limitada restringe el uso de garantías y la composabilidad. Los emisores y proveedores de liquidez que establezcan una profundidad secundaria confiable, alineada con el NAV, eliminarían la restricción principal identificada en la investigación y posiblemente abrirían los productos a un conjunto más amplio de participantes.

¿Qué tan reciente es el capital que ingresa a estos productos?

Las fechas de primera actividad del monedero mediano se agrupan a mediados de 2024 para ambas cohortes, minoristas e institucionales. Muy pocos monederos datan de antes de 2021. El patrón indica que capital especializado nativo de cripto llega a través de direcciones diseñadas específicamente, en lugar de riqueza cripto heredada que gira hacia instrumentos de rendimiento.

Descargo de responsabilidad: Este contenido tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión. Las inversiones en criptomonedas conllevan riesgos. Por favor, realiza tu propia investigación (DYOR).

Aviso: Esta página fue traducida utilizando tecnología de IA para tu conveniencia. Para obtener la información más precisa, consulta la versión original en inglés.