Informe semanal de KuCoin Ventures 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

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Informe semanal de KuCoin Ventures: La dura realidad de ZK, el cambio de estrategia de ETH, mercados cautelosos y análisis profundos de Unichain/Raydium

1. Resumen semanal del mercado

El incidente de acuñación anormal del token zkSync expone las cicatrices de la narrativa ZK

El 15 de abril, zkSync, un jugador destacado en el espacio de ZK L2 de Ethereum, experimentó un evento "cisne negro". Presuntamente se filtró la clave privada de administrador de su contrato de airdrop de tokens ZK, lo que permitió a un hacker acuñar y vender aproximadamente 111 millones de tokens ZK que deberían haber permanecido sin reclamar, causando una caída brusca en el precio del token.

Aunque el equipo de zkSync respondió rápidamente, afirmando que el protocolo y el contrato del token siguen siendo seguros y que los fondos de los usuarios están a salvo, atribuyendo la causa a un "descuido en la gestión" en el contrato de distribución del airdrop, el incidente sin duda proyectó una sombra sobre el halo de ZK L2. Al mirar hacia atrás en el camino recorrido por zkSync, comenzó como un pequeño equipo alemán en EthCC en 2019, estableciendo posteriormente Matter Labs y recaudando más de 250 millones de dólares a través de 4 rondas de financiación en 4 años, atrayendo múltiples inversiones de importantes VCs como a16z y Dragonfly.

Sin embargo, tras los destellos, la realidad es bastante dura: el precio del token ZK ha caído ahora un 84,17 % desde su máximo posterior a la emisión, con un FDV (Valoración totalmente diluida) de aproximadamente 1.090 millones de dólares. El TVL en cadena para zkSync Era es solo de 55,1 millones de dólares, y sus direcciones activas diarias han estado disminuyendo continuamente, bajando a 17.900 el 14 de abril. El contraste entre el foco y la realidad es bastante impactante.

Fuente de datos: DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

Fuente de datos: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

El Desencanto con la Narrativa ZK: StarkNet, el Estudiante Destacado ZK con Estrellas, También Recibe una Acogida Fría

Coincidentemente, otro "rey" en el espacio ZK—StarkWare (el equipo detrás de StarkNet)—se enfrenta a una situación similar. El historial de StarkWare es bastante impresionante, con un equipo de criptografía de primera línea. En su ronda de semillas de 2018, recibió inversiones de Pantera, Polychain, entre otros, y Vitalik mismo también fue un apoyador temprano. Su ronda D en 2022 recaudó 100 millones de dólares a una valoración asombrosa de 8.000 millones de dólares. En 2024, StarkNet lanzó su token STARK, alcanzando una capitalización de mercado circulante de 1.300 millones de dólares en un momento dado.

Sin embargo, la respuesta del mercado ha sido menos que satisfactoria. Actualmente, el precio del token STARK ha caído un 94,21 % desde su máximo, y su valoración total se ha reducido a 1.350 millones de dólares. Los datos on-chain también reflejan los desafíos: el TVL de StarkNet es solo de 108 millones de dólares, y tanto su TVL como el TVL bridged han estado disminuyendo continuamente desde su pico de recuperación a finales de 2024. Los datos de usuarios muestran aún más fatiga; según los datos más recientes, las direcciones únicas activas diariamente están alrededor de 3.300, y el total de direcciones activas diariamente es de aproximadamente 5.500.

Fuente de datos: DeFillama, https://defillama.com/chain/starknet

Fuente de datos: Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

El escenario del "duelo entre los titanes de ZK" tan esperado ahora parece más una competencia de quién se contrae menos en capitalización de mercado y pierde usuarios con menor rapidez. La gran narrativa de ZK L2 parece estar pasando una prueba muy severa.

El mapa de ruta de Ethereum se tambalea, Vitalik vuelve a enamorarse de L1

Las dificultades de los principales proyectos ZK no son incidentes aislados. Honestamente, si no hubiera sido por este incidente de hacking ZK, da la impresión de que no hemos oído noticias importantes sobre ZK Rollups desde hace mucho tiempo. Esto también refleja una percepción más amplia del mercado, incluso las discusiones sobre Ethereum mismo han estado recientemente llenas con frecuencia de FUD (Miedo, Incertidumbre, Duda), o una sensación de autodesprecio impotente y bromas entre los miembros de la comunidad. Frente a este escenario, los últimos movimientos del nivel base de Ethereum y de Vitalik se vuelven aún más interesantes.

Vitalik, el líder espiritual de Ethereum, fue en una ocasión el más firme defensor de las L2 (especialmente ZK Rollups), proclamando a la L2 como el futuro. En aquella época, incluso declaró que los ZK-Rollups vencerían a los Optimistic Rollups en la guerra de escalabilidad de la capa 2 de Ethereum. Sin embargo, al entrar en 2024-2025, especialmente con el pobre desempeño de las L2, el aumento de quejas de la comunidad y hasta los fundadores de varios proyectos OG de Ethereum presionando públicamente "el palacio", la corriente parece estar cambiando silenciosamente. Las recientes declaraciones y propuestas de Vitalik revelan consideraciones estratégicas más complejas y pragmáticas:

Reconociendo el valor de L1, planificando a largo plazo: A principios de abril, propuso un mapa de ruta de privacidad para L1. Más significativamente, el 20 de abril sugirió reemplazar la EVM con la arquitectura RISC-V a largo plazo. Esto no se trata de abandonar L2, sino de abordar futuros cuellos de botella de eficiencia en la ejecución de L1, con la intención de mejorar fundamentalmente el rendimiento de L1 y simplificar la capa base. Es una visión ambiciosa orientada a resolver los cuellos de botella de cálculo de las pruebas ZK, que podría ofrecer ganancias de eficiencia superiores a 100 veces, aunque su implementación llevará tiempo.
L2 sigue siendo la fuerza principal, pero necesita un impulso: Respondiendo a las dudas de la comunidad, Vitalik afirmó claramente que L2 sigue siendo la principal vía de escalabilidad, pero también abordó directamente los desafíos de L2: espacio insuficiente de Blob, mala interoperabilidad. Llamó a L1 a acelerar la escalabilidad de Blob, mientras que los L2 deben mejorar la seguridad, estandarizar la interoperabilidad y reducir los tiempos de depósito/retiro.
No se puede olvidar la economía de ETH: Vitalik también ha comenzado a abordar seriamente la captura de valor de ETH en la era de L2, proponiendo estrategias como incentivar a los L2 para que respalden ETH (quema de tarifas, staking, etc.), utilizar Rollups para capturar MEV y considerar mecanismos de precios de Blob.

En general, la estrategia de Ethereum parece más una "doble vía" después de algunos conflictos internos: aceleración a corto plazo de la escalabilidad de la capa de datos L1 (para abastecer a las L2), impulso a mediano plazo para la evolución propia de las L2, y planificación a largo plazo para una actualización fundamental de la capa de cálculo L1 (del EVM a RISC-V). Esto es tanto una respuesta a las presiones actuales como una disposición para los desafíos futuros.

Mientras tanto, la comunidad de Solana ha sido consistentemente una "crítica" firme de las soluciones L2, creyendo que L1 es lo suficientemente rápido y barato. El cofundador de Solana, Toly, piensa que las L2 no ayudarán significativamente a reducir las tarifas de usuario en Solana, y el inversor principal Kyle de Multicoin ha expresado abiertamente su escepticismo sobre la adopción masiva de las L2 de Solana. Aunque figuras clave permanecen reservadas, la exploración espontánea dentro del ecosistema ha comenzado, con algunos proyectos conceptuales de Solana Layer 2 actualmente en desarrollo y lanzamiento. El mercado actualmente interpreta esto no como un giro silencioso de Solana hacia la ruta L2, sino más bien como soluciones complementarias que satisfacen necesidades específicas, o tal vez como parches narrativos.

Considerando el rendimiento actual del mercado, la tasa de cambio SOL/ETH ha estado fortaleciéndose continuamente desde el final de 2023, reflejando aparentemente la valoración de diferentes cronogramas, estilos de gestión de proyectos y métodos de apoyo al ecosistema.

Fuente de datos: TradingView, par de trading SOL/ETH de Binance

El incidente de zkSync y la situación de los titanes ZK han echado un jarro de agua fría sobre la narrativa ZK L2 que antes era muy popular. El "balanceo" y la "integración" entre L1 y L2 de Ethereum, junto con sus planes a largo plazo, muestran su complejidad y determinación al enfrentar desafíos. La aparición de brotes L2 en el ecosistema de Solana añade más variables a esta carrera de escalabilidad.

En última instancia, los términos técnicos y las narrativas grandiosas deben traducirse en una realidad tangible. Ya sea que se trate de L1 o L2, ZK o OP, RISC-V o EVM, solo las plataformas que ofrezcan seguridad, asequibilidad, velocidad, amabilidad para desarrolladores y una experiencia de usuario fluida podrán ganar la preferencia de los desarrolladores y los usuarios en esta feroz competencia. Esta carrera por la escalabilidad y el futuro está lejos de terminar.

2. Señales de mercado seleccionadas semanalmente

La sentimiento del mercado sigue siendo frágil, la dominancia del BTC se fortalece, la liquidez sigue siendo cautelosa

Aunque las preocupaciones por los recientes problemas arancelarios se han atenuado algo, no se han resuelto por completo, lo que sigue entorpeciendo el impulso general de recuperación de los mercados de riesgo. La atención del mercado se ha desplazado parcialmente de las tensiones geopolíticas a la interpretación y debate sobre la trayectoria futura de la política monetaria. Sin embargo, no han surgido señales de postura más suave desde el frente de la política. El presidente del Banco de la Reserva Federal de EE. UU., Jerome Powell, y varios miembros con derecho a voto en el FOMC de 2025 reiteraron este semana su compromiso con el control de la inflación en declaraciones públicas y advirtieron sobre los riesgos de estanflación, despejando aún más las expectativas de una intervención cercana por parte de la Fed para "salvar el mercado". El consenso predominante es que, a menos que aparezcan señales claras y severas de recesión económica, la Fed probablemente mantendrá la tasa de interés de referencia actual sin cambios y continuará con el camino actual de ajuste cuantitativo durante la primera mitad de 2025.

Contra este entorno macroeconómico, el mercado de criptomonedas continuó mostrando una fuerte correlación con las acciones estadounidenses esta semana. Aunque el sentimiento general ha mejorado ligeramente desde el miedo extremo visto en las dos semanas anteriores, el Índice CMC de Miedo y Codicia en Criptomonedas solo recuperó hasta 33, permaneciendo dentro del rango de "Miedo" — lo que indica una recuperación limitada de la confianza de los inversores.

La divergencia del mercado interno se ha intensificado: Bitcoin demostró una notoria fortaleza relativa, con su dominio que brevemente superó el 62%, marcando el nivel más alto desde marzo de 2021. Esto suele interpretarse como un movimiento de reducción de riesgos, con el capital que se mueve desde altcoins de mayor riesgo hacia Bitcoin como un refugio seguro percibido. En contraste, las altcoins permanecieron ampliamente lentas, sin lograr reflejar el repunte del BTC. Una notoria excepción fue Solana (SOL), que mostró una recuperación relativamente más fuerte, impulsada en parte por una modesta recuperación en su actividad on-chain, particularmente desde ciertos proyectos basados en memes.

Desde una perspectiva de liquidez, las entradas de nuevos fondos al mercado siguen siendo débiles. El suministro circulante total de los dos principales stablecoins, USDT y USDC, registró solo un crecimiento marginal esta semana, con una tasa de crecimiento semana a semana notablemente baja. Esto refleja una postura cautelosa continua por parte de los fondos fuera de cadena respecto a una entrada a gran escala en el mercado de criptomonedas en medio de incertidumbres macroeconómicas y de política monetaria. Combinado con las tasas actuales relativamente estables de préstamos y financiamiento en cadena —que no muestran signos de estrés extremo—, esto también confirma indirectamente la falta de un fuerte impulso de liquidez incremental.

Resolv Labs obtiene una ronda de financiación de 10 millones de dólares, los stablecoins delta-neutrales en el Spotlight

El protocolo de stablecoin delta-neutral Resolv Labs anunció esta semana una ronda de financiación semilla de 10 millones de dólares, co-liderada por Cyber.Fund y Maven11, con participación de Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures y otros. El producto principal del proyecto, el stablecoin USR, adopta una estrategia delta-neutral —similar en principio a Ethena— al mantener activos criptográficos como ETH mientras abre posiciones cortas de igual tamaño en futuros perpetuos para protegerse contra la volatilidad de precios. Esto permite a los poseedores de USR obtener rendimientos estables.

USR está diseñado con una estructura de dos niveles: la tranche senior (poseedores de USR) recibe rendimientos estables pero más bajos, mientras que la tranche junior (poseedores de RLP) asume un riesgo mayor a cambio de mayores rendimientos potenciales. Este diseño se inspira en productos financieros estructurados tradicionales y busca mejorar la previsibilidad de los rendimientos, manteniendo al mismo tiempo la descentralización.

Desde una perspectiva sectorial, el alto potencial de beneficios de las stablecoins generadoras de rendimientos está atrayendo cada vez más atención, con varias bancos globales explorando también la entrada al mercado de stablecoins. Frente a una mayor incertidumbre macroeconómica, la demanda está aumentando para activos criptográficos capaces de ofrecer retornos estables. La estrategia delta-neutral y el diseño estructurado de Resolv Labs ofrecen a los inversores una nueva opción en este espacio, y esperamos que este segmento siga siendo observado de cerca en el futuro.

3. Proyecto Spotlight

Unichain: Oportunidades escasas de agricultura de alta calidad, los tiburones dominan

La Fundación Uniswap ha propuesto financiar un programa de incentivos a largo plazo para la liquidez en Unichain y V4, respaldado por Gauntlet y Merkl. El plan tiene como objetivo desplegar ～$60 millones en incentivos en el primer año de Unichain, con un objetivo de TVL de $750 millones y un volumen de trading acumulado de $11 mil millones en tres meses. En las primeras dos semanas, se proporcionaron ～$5 millones en incentivos de UNI a 12 pools de Unichain. El impacto fue inmediato: el TVL de estos 12 pools aumentó de aproximadamente $1 millón antes de los incentivos a más de $350 millones en menos de una semana, con el pool de stablecoins USDC/USDT0 solo superando los $110 millones, representando casi un tercio del total.

Tomando como ejemplo el grupo USDC/USDT0 0.01%, este grupo recibe aproximadamente $42k en UNI diarios como incentivos. Actualmente, el frontend de Merkl muestra un rendimiento anualizado del 13.5% para este grupo de monedas estables después de los incentivos. Sin embargo, como V4 permite a los LP establecer rangos de precio personalizados, la mayoría de las ganancias fluyen hacia los LP cuya liquidez está concentrada dentro del rango de precio del grupo, con rangos más estrechos generando mayores rendimientos. El mayor LP en el grupo USDC/USDT0, la dirección 0xa8...9bfb, proporciona $31.05 millones en liquidez (28% del grupo) dentro de un rango extremadamente ajustado de 0.9999–1.00. Este único LP ya ha ganado más de 13,000 recompensas en UNI (aproximadamente $72k), dominando tanto la participación en el grupo como las recompensas debido a su rango preciso.

Fuente de datos: Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

Más allá de que los inversores minoristas estén esencialmente marginados en un juego dominado por los tiburones, este programa de incentivos se centra únicamente en el TVL sin abordar el volumen de trading, lo que resulta en una actividad de trading persistentemente baja en Unichain. Tomando como ejemplo el pool USDC/USDT0 0.01%, con un volumen diario de trading que solo alcanza millones de dólares, las tarifas diarias para los proveedores de liquidez ascienden a solo unas pocas centenas de dólares. Excluyendo los incentivos de UNI, el rendimiento anualizado base del pool es inferior al 0.3%.

El programa inicial de incentivos de dos semanas podría haber sido una prueba de la respuesta del mercado. Aunque el TVL ha aumentado significativamente, una mirada más profunda revela que los tiburones buscan principalmente un refugio seguro para la agricultura. Sin incentivos continuos para la liquidez, el TVL podría caer drásticamente. Los incentivos deberían centrarse en aumentar la actividad de la red de Unichain y expandir la adopción de V4.

Raydium LaunchLab: Un contraataque contra Pump Fun's PumpSwap

El innovador modelo de emisión de activos de Pump Fun ha elevado la velocidad de creación de activos en cadena a un nuevo nivel, convirtiéndolo en una de las aplicaciones más rentables de este ciclo. Raydium, que facilita la migración de la liquidez interna al mercado externo de la DEX, ha beneficiado directamente, superando a Orca para convertirse en la mayor DEX de Solana. Sin embargo, a finales de marzo, Pump Fun lanzó su propia DEX, PumpSwap. Las memecoins que completen su curva de enlace interno ahora migrarán la liquidez directamente a PumpSwap, saltándose Raydium. Este cambio ha transformado a Raydium y Pump Fun de colaboradores en competidores.

Para contrarrestar posibles disminuciones de ingresos y el desafío planteado por PumpSwap, Raydium anunció el lanzamiento de su propia herramienta de lanzamiento similar a Pump, LaunchLab, a mediados de abril. A diferencia de Pump Fun, la curva de enlace de LaunchLab tiene un tope de 85 SOL, más alto que los 69 SOL de Pump Fun. Además, el 25 % de las tarifas de transacción de LaunchLab se destina a compras de tokens RAY.

Fuente de datos: Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab

En la última semana, LaunchLab creó ～3.9k tokens, mostrando una tendencia descendente gradual con el tiempo, con velocidades de lanzamiento muy por debajo de Pump Fun. Actualmente, Pump Fun representa el 60% de la creación diaria de tokens en la red Solana. El moat de un DEX es su liquidez. El proceso de emisión de activos hasta el trading está conectado de manera fluida, fluyendo desde los mercados internos hasta los externos, y cualquiera que sea el DEX al que los activos emitidos migren, establecerá una ventaja de primer movimiento para dichos activos. En Solana, Pump Fun ya ha capturado la atención de los usuarios que crean nuevos activos, convirtiéndolo en un desafío formidable para LaunchLab. Si Pump Fun continúa produciendo consistentemente nuevos activos con alta mc, probablemente sea solo cuestión de tiempo antes de que PumpSwap supere a Raydium. Para Raydium, LaunchLab no solo necesita crear activos con alta mc, sino que también requiere que desarrolladores de memes establecidos migren a su plataforma.

Acerca de KuCoin Ventures

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