Cash-and-carry es uno de los conceptos de arbitraje más conocidos en los mercados de derivados. En términos simples, se refiere a una estrategia que aprovecha la brecha de precios entre un activo en el mercado al contado y el precio de un contrato de futuros vinculado a ese mismo activo. Cuando el contrato de futuros se negocia con una prima mayor que el costo de mantener el activo hasta su vencimiento, los operadores pueden considerar esa diferencia como una posible oportunidad de arbitraje.

En crypto markets, esta idea se discute a menudo bajo la etiqueta más amplia de arbitraje de base. La estrategia se enfoca menos en predecir si el bitcoin, el ethereum u otro activo digital aumentará o disminuirá, y más en cómo el precio al contado y el precio de futuros se relacionan entre sí con el tiempo. Por eso, el cash-and-carry a menudo se describe como de diseño neutral respecto al mercado. El objetivo no es apostar por una dirección, sino capturar la reducción de la brecha entre ambos mercados.

Este artículo explica qué significa cash-and-carry, cómo funciona la base, por qué los precios al contado y de futuros convergen, cómo se ejecuta la estrategia y qué riesgos deben entender los operadores antes de utilizarla.

Para entender el cash-and-carry, primero debes examinar dos mercados diferentes.

El mercado al contado es donde se compra o vende un activo para liquidación inmediata. Si compras bitcoin en el mercado al contado, estás adquiriendo el activo al precio de mercado actual.

El mercado de futuros es diferente. En lugar de comprar el activo en sí, los operadores compran o venden un contrato que refleja el valor del activo en una fecha futura. Ese contrato puede operar por encima o por debajo del precio al contado según las condiciones del mercado.

La diferencia entre el precio de los futuros y el precio al contado se conoce como la base.

Basis = Precio de futuros - Precio al contado

Esta base es la base del comercio de efectivo y transporte. Cuando los futuros negocian por encima del spot, el mercado está en contango. Cuando los futuros negocian por debajo del spot, el mercado está en backwardation. En muchos casos, las oportunidades de efectivo y transporte están asociadas con contango porque el contrato de futuros negocia a una prima.

Esa prima puede existir por varias razones, incluyendo la demanda de apalancamiento, actividades de cobertura y el costo de mantener el activo hasta la expiración del contrato. Si la prima se vuelve lo suficientemente grande, los operadores pueden intentar asegurar ese diferencial mediante arbitraje.

Un principio clave detrás del cash-and-carry es la convergencia. A medida que un contrato de futuros se acerca a su vencimiento, su precio debe acercarse al precio al contado del activo subyacente.

Esto ocurre porque un contrato de futuros no puede permanecer permanentemente desconectado del mercado al contado en la maduración. Una vez que llega la expiración, el contrato se vincula directamente al valor del activo subyacente o al proceso de liquidación del exchange. Si persistiera una gran discrepancia en la maduración, los operadores se apresurarían a aprovecharla, y esa actividad de arbitraje ayudaría a cerrar la brecha.

Esta estrechez predecible de la base es lo que hace atraente la operación de efectivo y transporte. El operador busca beneficiarse del hecho de que la prima de los futuros debería disminuir a medida que se acerca la expiración, siempre que la posición se estructure adecuadamente y se controlen los costos.

La operación de cash-and-carry sigue una estructura simple, aunque la ejecución puede volverse más compleja en la práctica.

Un operador identifica que el precio de futuros de un activo se negocia por encima del precio al contado con un margen que parece atractivo. El operador compra el activo en el mercado al contado y, al mismo tiempo, vende el contrato de futuros sobre ese mismo activo.

La posición spot es la pierna larga de la operación. La posición corta en futuros es la cobertura. Si el precio de mercado aumenta, la tenencia spot gana valor mientras que la posición corta en futuros pierde valor. Si el mercado cae, la tenencia spot pierde valor mientras que la posición corta en futuros gana valor. Debido a esta estructura, la estrategia está diseñada para reducir la exposición direccional.

El rendimiento previsto proviene de la prima de base, no de predecir correctamente hacia dónde se moverá el mercado a continuación.

Al vencimiento, el precio de los futuros y el precio al contado deben converger. Si la base se estrecha como se espera, el operador puede cerrar ambas posiciones y potencialmente conservar la diferencia, tras deducir las comisiones y otros costos relevantes.

 

Imagina que Ethereum (ETH) se negocia a $2,300 en el mercado al contado, mientras que Bitcoin (BTC) se negocia a $68,000. Ahora supón que un contrato de futuros de BTC a tres meses se negocia a $70,500.

Eso significa que la base en bitcoin es de $2,500, calculada como:

Basis = Precio de futuros - Precio al contado
Base = $70,500 - $68,000 = $2,500

Un operador que utiliza una estrategia de cash-and-carry podría comprar 1 BTC en el mercado spot a $68,000 y, al mismo tiempo, abrir una posición corta en el contrato de futuros de BTC a $70,500. El operador luego mantendría ambas posiciones hasta que el contrato se acerque a su vencimiento.

Si la prima de futuros se reduce a medida que el contrato madura, el operador podría capturar gran parte de ese diferencial de $2,500, tras deducir las comisiones de trading, los costos de financiación, los requisitos de margen y cualquier otro gasto relacionado.

Este ejemplo resalta la idea central detrás del cash-and-carry. El operador no depende de que el bitcoin suba o baje de precio. En cambio, la estrategia se basa en la relación entre el precio al contado y el precio de los futuros, y en la expectativa de que la brecha entre ambos se reducirá con el tiempo.

El cash-and-carry a menudo se denomina neutro respecto al mercado porque no se basa en una perspectiva alcista o bajista del activo subyacente. El operador está cubierto mediante posiciones opuestas en dos mercados relacionados.

Eso no significa que la estrategia sea libre de riesgo. Simplemente significa que el operador intenta reducir la exposición a la dirección absoluta del precio. Si la cobertura está correctamente dimensionada, las ganancias en un lado de la operación pueden compensar las pérdidas en el otro lado.

El objetivo real es captar la convergencia de precios. En otras palabras, el operador desea beneficiarse de la reducción de la prima de los futuros con el tiempo, en lugar de la tendencia del mercado.

Esta distinción es importante porque muchas personas escuchan la palabra arbitraje y asumen que el resultado es garantizado. En realidad, incluso una operación estructuralmente neutra puede implicar riesgo de ejecución, riesgo de financiación, presión de margen y riesgo relacionado con el exchange.

La base no existe en el vacío. Los futuros pueden operar por encima del spot por razones válidas, y una de las más importantes es el costo de mantenimiento.

El costo de mantenimiento se refiere al costo económico de mantener un activo hasta la expiración del contrato de futuros. En los mercados tradicionales, esto puede incluir financiamiento, almacenamiento, seguro y costo de oportunidad. En los mercados de cripto, los componentes pueden verse ligeramente diferentes, pero los costos de capital, las comisiones del exchange, los acuerdos de custodia y el margen siguen siendo importantes.

Por eso no toda prima positiva es una oportunidad de arbitraje. Una prima de futuros puede estar justificada si refleja el costo real de mantener el activo con el tiempo. Los operadores deben comparar el tamaño de la base con todos los costos relevantes antes de decidir si la operación es atractiva.

Una diferencia que parece grande a primera vista puede volverse mucho más pequeña después de incluir comisiones, deslizamiento, requisitos de garantía y fricción operativa.

En los mercados de activos digitales, el arbitraje de base se ha convertido en una de las estrategias más discutidas, ya que el criptoactivo suele tener mercados al contado y derivados activos que operan simultáneamente. Los operadores pueden comparar el precio actual de un activo en el mercado al contado con el precio de los futuros programados o contratos perpetuos y buscar desajustes.

La estructura básica de compra y entrega en cripto generalmente sigue la misma lógica que en los mercados tradicionales. El operador compra el activo digital en el mercado al contado y vende en corto un contrato de futuros. Si el contrato de futuros se negocia con una prima suficiente, la operación puede ofrecer una forma de capturar ese diferencial a medida que el contrato se acerca a su vencimiento.

Sin embargo, los mercados de criptomonedas también introducen consideraciones específicas. El riesgo de exchange, los mecanismos de liquidación, la gestión de colaterales y la alta volatilidad desempeñan un papel más importante del que muchos nuevos usuarios esperan. Una operación estructuralmente neutra aún puede enfrentar presión si la pierna corta está apalancada y el margen no se gestiona cuidadosamente.

El arbitraje tradicional de efectivo y transporte generalmente se asocia con contratos futuros con fecha de vencimiento, ya que esos contratos tienen una fecha de vencimiento clara y un punto de convergencia natural. Sin embargo, en los mercados de criptomonedas, los contratos perpetuos también se utilizan ampliamente.

Los futuros perpétuos no vencen. En su lugar, se mantienen anclados al mercado spot mediante un mecanismo conocido como la tasa de financiación. Si el mercado perpétuo está fuertemente largo, los poseedores largos pueden pagar financiación a los poseedores cortos. Si el mercado está fuertemente corto, el flujo puede invertirse.

Esto crea una variación del trade de base. Un operador puede comprar el activo en el mercado spot y vender en corto el contrato perpetuo, buscando cobrar pagos de financiación mientras mantiene la exposición direccional limitada.

Aunque esto está relacionado con el cash-and-carry en concepto, no es idéntico a una arbitraje de futuros con vencimiento fijo. La operación depende de la dinámica de la tasa de financiación en lugar de una convergencia impulsada por un vencimiento fijo. Eso significa que el resultado puede ser menos predecible y puede cambiar más rápidamente con el sentimiento del mercado.

El atractivo del cash-and-carry proviene de su estructura. En lugar de depender de un pronóstico direccional, el operador se centra en la mecánica del mercado. En teoría, eso puede hacer que la estrategia sea más sistemática que la especulación directa.

Algunos operadores lo utilizan para buscar oportunidades de valor relativo. Otros lo usan como una forma cubierta de participar en la estructura del mercado de criptomonedas. En mercados más desarrollados, el trading de base también forma parte de cómo los participantes profesionales mantienen alineados los precios al contado y los derivados.

La estrategia también puede ser útil para comprender cómo funcionan los mercados. Incluso los operadores que nunca ejecutan una operación de cash-and-carry pueden aprender mucho al observar los niveles de base, las primas de futuros y la forma en que esas primas se comportan en diferentes condiciones de mercado.

Aunque el cash-and-carry a menudo se presenta como estructurado y neutral, aún conlleva un riesgo significativo.

Uno de los mayores riesgos es la liquidación y la presión sobre el margen. En cripto, la posición corta en futuros puede implicar apalancamiento. Si el mercado sube bruscamente y la posición no está suficientemente garantizada, la posición en futuros puede enfrentar liquidación, aunque en concepto la estrategia general esté cubierta.

También existe riesgo de comisiones. Las comisiones de trading de spot, las comisiones de ejecución de futuros y los spreads de oferta-demanda reducen el resultado neto. Una operación que parece rentable antes de los costos puede no seguir siendo atractiva después de incluir todos los gastos.

Otro problema importante es el riesgo de exchange y operativo. El cash-and-carry en cripto a menudo depende de la estabilidad de la plataforma utilizada, la confiabilidad de la ejecución de órdenes y la gestión de garantías y liquidación. Incluso una operación matemáticamente sólida puede volverse problemática si las condiciones operativas son deficientes.

Luego está el riesgo de volatilidad. Los activos cripto son altamente volátiles, y eso puede generar estrés incluso en configuraciones neutrales respecto al mercado. Los movimientos de precios a corto plazo pueden desencadenar llamadas de margen, forzar ajustes de posición o dificultar el mantenimiento de la operación hasta que ocurra la convergencia prevista.

El tratamiento fiscal también es importante. Las ganancias de las transacciones de criptomonedas y las actividades de arbitraje pueden estar sujetas a impuestos, pero el tratamiento exacto depende de las circunstancias del operador y de las normas aplicables en su jurisdicción. Esto significa que los impuestos deben considerarse como parte de la evaluación general, no como un detalle posterior.

Es común que los traders comparen el trading de spot, el trading de futuros y el arbitraje de base como si fueran sustitutos, pero cumplen propósitos diferentes.

El trading de spot ofrece propiedad directa del activo. Es sencillo de entender, pero el operador permanece completamente expuesto a los movimientos del mercado.

El trading de futuros ofrece acceso a apalancamiento y herramientas de cobertura. Puede ser útil para gestionar la exposición, pero también introduce riesgo de liquidación y una gestión de posición más compleja.

El arbitraje de base combina elementos de ambos. Al mantener el activo en spot y tomar la posición opuesta en futuros, el operador busca reducir la exposición direccional y centrarse en el diferencial entre ambos mercados.

Eso hace que el arbitraje de base sea menos sobre predecir precios y más sobre evaluar la estructura del mercado.

Antes de usar cualquier versión de cash-and-carry, los operadores deben ir más allá del diferencial anunciado. Una prima solo es significativa si sigue siendo atractiva después de considerar los costos, la ejecución y los controles de riesgo.

La primera pregunta es si las posiciones de spot y futuros están adecuadamente emparejadas en tamaño. La segunda es si la base es lo suficientemente grande después de las comisiones y otros costos. La tercera es si la cuenta puede soportar la volatilidad y los requisitos de margen durante el período de tenencia.

También es importante comprender el contrato específico involucrado. Los futuros con fecha y los contratos perpetuos no se comportan de la misma manera. Las reglas de liquidación, los mecanismos de financiación y las políticas de margen del exchange pueden cambiar la economía de la operación.

Una estrategia que parece limpia en teoría requiere una gestión cuidadosa en la práctica.

El cash-and-carry es una de las formas más claras de entender el arbitraje en los mercados modernos. Se basa en una idea simple: cuando los futuros se negocian por encima del spot en más del costo de mantener el activo, la brecha puede crear una oportunidad.

En los mercados de criptomonedas, este concepto aparece a través del arbitraje básico y, en algunos casos, estrategias basadas en tasas de financiación que utilizan contratos perpetuos. La estructura a menudo se describe como neutra al mercado porque busca reducir la exposición directa al precio y centrarse en la convergencia entre mercados.

Aun así, el cash-and-carry no debe considerarse como algo sin esfuerzo ni libre de riesgos. Las tarifas, el riesgo de liquidación, el riesgo del exchange, la volatilidad y los detalles operativos pueden afectar todos el resultado final. La estrategia debe entenderse mejor como una forma disciplinada de operar la estructura del mercado, no como un atajo hacia ganancias fáciles.

 Si deseas leer más, explora la guía de KuCoin sobre Basis Arbitrage and Cash and Carry in the Crypto Market.

1. ¿Qué es cash-and-carry en términos sencillos?

El cash-and-carry es una estrategia de arbitraje en la que un operador compra un activo en el mercado al contado y vende un contrato de futuros sobre el mismo activo para intentar obtener beneficios de la brecha de precios entre ambos.

2. ¿Qué es la base en el comercio de efectivo y transporte?

La base es la diferencia entre el precio de los futuros y el precio al contado. Normalmente se calcula como:

Basis = Precio de futuros - Precio al contado

Este margen de precios es el factor principal que los operadores observan al evaluar una oportunidad de cash-and-carry.

3. ¿Cómo funciona el arbitraje de efectivo y transporte?

La estrategia funciona comprando el activo en el mercado spot y abriendo simultáneamente una posición corta en futuros. Si la prima de los futuros se reduce a medida que se acerca la expiración, el operador podría capturar ese diferencial después de los costos.

4. ¿Es una estrategia sin riesgo el cash-and-carry?

No, no es libre de riesgo. Aunque está diseñado para reducir la exposición direccional del mercado, los operadores aún pueden enfrentar costos de financiación, presión de margen, riesgo de liquidación, problemas de ejecución y riesgos relacionados con el exchange.

5. ¿Por qué los precios de futuros y al contado se convergen en la expiración?

A medida que un contrato de futuros se acerca a su vencimiento, su precio se acerca al precio al contado porque el elemento temporal desaparece. Esta convergencia es lo que hace posible el arbitraje de compra y entrega.

6. ¿Cuál es la diferencia entre arbitraje de contado y carry y arbitraje de base?

Cash-and-carry es un tipo de arbitraje de base. El arbitraje de base es el concepto más amplio de operar la diferencia de precios entre los mercados al contado y de derivados, mientras que cash-and-carry implica específicamente comprar al contado y vender futuros.

7. ¿Se puede utilizar el cash-and-carry en los mercados de criptomonedas?

Sí, el cash-and-carry se discute comúnmente en los mercados de criptomonedas. Los operadores a menudo lo utilizan con activos como bitcoin o ethereum, comprando el activo en el mercado al contado y vendiendo en corto futuros o contratos perpetuos para intentar beneficiarse de la prima.

Descargo de responsabilidad: Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento financiero. Siempre realiza tu propia investigación antes de comprar cualquier criptomoneda.

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