400.000 usuarios de la aplicación Hyperliquid pierden $280 millones mientras las tarifas de terceros atraen escrutinio

2026/10/20 12:08:00

El crecimiento minorista de Hyperliquid plantea preguntas sobre la sostenibilidad a largo plazo

Hyperliquid se ha convertido en uno de los principales lugares para futuros perpetuos al combinar alto rendimiento con un sistema de código abierto que permite que los monederos y las aplicaciones de consumo envíen operaciones directamente a su libro de órdenes. Esa misma arquitectura ha canalizado cientos de miles de pequeñas cuentas minoristas a la plataforma en un corto período. Una nueva investigación del cofundador de Hyperdash, Hanson Birringer, cuantifica el costo de esa expansión: casi 400.000 monederos que accedieron a los Perp. de Hyperliquid a través de seis aplicaciones de consumo principales han perdido colectivamente $280 millones.

Los datos muestran que las pérdidas más recientes provienen de tarifas escalonadas en lugar de resultados de operaciones, que la cuenta típica es pequeña y que la retención de usuarios sigue siendo extremadamente baja. Estos hallazgos plantean preguntas claras sobre la sostenibilidad del crecimiento impulsado principalmente por la adquisición continua de nuevos usuarios en lugar de operadores rentables y retentivos. La incorporación rápida de operadores minoristas a través de aplicaciones de terceros ha generado volumen significativo e ingresos por tarifas para Hyperliquid. Sin embargo, el mismo canal ha generado $280 millones en pérdidas acumuladas de usuarios, con tarifas de desarrollador que representan más de la mitad de los déficits recientes y una retención de tres meses que se mantiene cerca de uno de cada siete.

Casi 400.000 monederos redirigidos a través de seis aplicaciones de consumo forman la muestra principal

Hyperdash rastreó casi 400,000 monederos que operaron contratos perpetuos exclusiva o principalmente a través de seis aplicaciones orientadas al consumidor: Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo y fomo. Cada una de estas aplicaciones conecta a los usuarios con Hyperliquid mediante un código de constructor y recauda una tarifa adicional de constructor en cada ejecución. Este grupo representa un canal significativo de adquisición de minoristas que ha crecido rápidamente desde finales de 2025. De los $280 millones en pérdidas totales atribuidas a estos monederos, aproximadamente $126 millones ocurrieron en operaciones redirigidas a través de las aplicaciones después del 10 de noviembre de 2025, un período que coincide con el crecimiento más pronunciado en operadores activos mensuales en estas interfaces.

Las pérdidas restantes o bien precedieron a ese período o ocurrieron en Hyperliquid fuera de estas seis interfaces. La investigación subraya que estas aplicaciones han logrado convertir a los usuarios de monederos en traders de perpétuos, pero el resultado económico para la mayoría de esos usuarios ha sido negativo. Los tamaños pequeños de cuenta dominan cinco de las seis aplicaciones, con depósitos típicos agrupados entre $30 y $60. Rabby se distingue con menos cuentas, pero de mayor tamaño, que muestran una mayor probabilidad de rentabilidad. La concentración de operaciones sigue siendo alta en mercados familiares, particularmente en Bitcoin, que representa casi la mitad del volumen total en la muestra. El patrón revela una huella clásica de minoristas: alta rotación en relación con el capital, órdenes de mercado frecuentes y capacidad limitada para absorber cargas repetidas de comisiones o movimientos adversos de precios.

Las tarifas de Builder agregadas sobre las tasas base generan más de la mitad de las pérdidas recientes

Las pérdidas para la cohorte se dividen en dos componentes principales: el resultado operativo de trading y las comisiones. En todas las aplicaciones, las comisiones representaron ligeramente más de la mitad de los $126 millones perdidos desde el 10 de noviembre de 2025. Este resultado es una función directa de cómo están estructuradas las aplicaciones. Cada interfaz añade su propia comisión de desarrollador sobre la tabla de comisiones de trading base de Hyperliquid. El costo total para un orden notional de $100 oscila entre 6,5 y 14,5 centavos, dependiendo de la aplicación específica. Para cuentas pequeñas que giran sus saldos muchas veces, estos cargos incrementales se acumulan rápidamente. Invo proporciona una ilustración clara: sus usuarios depositaron un total de $12,4 millones, pero generaron un volumen de trading de $5,8 mil millones.

La alta velocidad en relación con el patrimonio convierte tarifas modestas en puntos básicos en un porcentaje significativo del capital en semanas o meses. El comercio de bitcoin generó las pérdidas absolutas más grandes; solo en ese mercado, las tarifas superaron las ganancias que los usuarios obtuvieron en posiciones cerradas. Los mercados HIP-3, que incluyen petróleo crudo, plata, oro y otros activos, se han convertido en la segunda categoría más grande por volumen después de enero de 2026 y muestran tasas de pérdida aún más altas por dólar negociado que bitcoin o ethereum. Por lo tanto, los datos indican que el costo estructural, y no solo una mala suerte direccional, es el principal impulsor del reciente déficit de $126 millones.

Los tamaños típicos de las cuentas permanecen pequeños en la mayoría de las interfaces

La abrumadora mayoría de las casi 400,000 monederos pertenecen a pequeños traders minoristas. En cinco de los seis apps, el depósito mediano o típico por monedero se encuentra en el estrecho rango de $30 a $60. Tales bases de capital dejan poco margen para la extracción repetida de comisiones o una serie de operaciones perdedoras antes de que la cuenta se agote efectivamente. Rabby es la clara excepción: aloja menos cuentas, pero esas cuentas son significativamente más grandes y muestran una mayor incidencia de rentabilidad neta. La distribución del tamaño ayuda a explicar tanto las altas tasas de rotación observadas como la rápida desaparición.

Una cuenta de $50 que paga 10 centavos por cada $100 de operación notional y que realiza varias rotaciones por semana puede perder una fracción significativa de su patrimonio únicamente por comisiones en un mes, independientemente de la dirección del mercado. Este perfil también se alinea con la observación general de que el crecimiento ha dependido de la contratación continua de nuevos monederos en lugar del aumento de los saldos existentes. Cuando el participante típico comienza con capital limitado y enfrenta costos efectivos elevados, la probabilidad de supervivencia a largo plazo en la plataforma disminuye drásticamente. Por lo tanto, la investigación presenta la cifra de $280 millones menos como una historia de grandes pérdidas por especulación y más como el resultado acumulado de muchas cuentas pequeñas que se erosionan bajo costos compuestos.

Bitcoin domina el volumen y genera las pérdidas absolutas más elevadas

Bitcoin representa casi la mitad del volumen total de trading ejecutado a través de las seis aplicaciones. También es el mercado en el que los usuarios registraron las mayores pérdidas absolutas. En Bitcoin específicamente, las comisiones pagadas por estas billeteras minoristas superaron las ganancias netas que lograron en sus posiciones cerradas. Cuando se combinan las pérdidas de trading y las comisiones, el drenaje por dólar de volumen sigue siendo sustancial. Los mercados HIP-3 han emergido como la segunda categoría más grande, cubriendo activos como petróleo crudo, plata y oro que prácticamente no tuvieron actividad a través de estas aplicaciones antes de principios de 2026. Estos mercados exhiben una intensidad de pérdidas aún mayor por dólar negociado que Bitcoin o Ethereum.

La concentración en pares de criptomonedas de gran capitalización familiares es coherente con el comportamiento minorista observado en otros intercambios: los operadores se inclinan hacia mercados líquidos y de alto perfil donde el apalancamiento está fácilmente disponible y la acción de precios es continua. Sin embargo, la misma liquidez que atrae volumen también facilita una rotación rápida de posiciones, amplificando el impacto de las tarifas acumuladas del constructor. El resultado es que el mercado más popular entre este grupo también ha sido el más caro en términos de erosión acumulada de capital.

Los operadores activos mensuales se triplicaron más del triple, mientras que la retención se mantuvo baja

Entre noviembre de 2025 y septiembre de 2026, el número de operadores activos mensuales en las seis aplicaciones se triplicó más de dos veces. El crecimiento fue liderado por Invo y fomo, ambas que pasaron de casi cero a decenas de miles de operadores en pocos meses. A pesar de la expansión en el número de empleados, la retención no ha seguido el mismo ritmo. Aproximadamente la mitad de los operadores activos de cada mes son nuevos que realizan sus primeras operaciones a través de estas interfaces. Solo aproximadamente uno de cada siete nuevos operadores permanece activo tres meses después.

Este patrón indica que el crecimiento del volumen observado depende en gran medida de un suministro continuo de monederos nuevos en lugar de un mayor compromiso de los usuarios existentes. Cuando la mitad de la base activa se reemplaza cada mes y la supervivencia a tres meses se sitúa cerca del 14 por ciento, la economía del canal se convierte en una de adquisición con alto índice de rotación en lugar de construcción de relaciones duraderas. La investigación señala explícitamente que la mayoría de los usuarios dejan de operar después del tercer mes, reforzando la conclusión de que el modelo de crecimiento actual requiere un flujo constante de nuevo capital simplemente para mantener el nivel actual de actividad.

Alta rotación en relación con el capital convierte tarifas modestas en una carga significativa

La combinación de tamaños de cuenta pequeños y una alta velocidad de operación convierte las tarifas en puntos básicos en un porcentaje significativo del patrimonio. Los $12.4 millones de depósitos de Invo frente a $5.8 mil millones de volumen implican una relación de rotación extrema. Incluso en el extremo inferior del rango observado de tarifas para constructores, los viajes repetidos extraen capital a una velocidad que muchos cuentas pequeñas no pueden sostener. El calendario de tarifas base de Hyperliquid ya cobra 0.045 por ciento taker y 0.015 por ciento maker para los niveles de menor volumen; la tarifa adicional para constructores aumenta el costo total por cada orden enviada a través de las aplicaciones.

Debido a que las tarifas se aplican sobre el valor nocional en lugar del margen, el apalancamiento multiplica aún más el costo efectivo en relación con el capital del operador. Por lo tanto, una posición modesta abierta y cerrada varias veces puede generar facturas de tarifas que igualan o superan las pérdidas por operaciones direccionales. Los datos muestran que, para el período posterior a noviembre de 2025, las tarifas solas representaron ligeramente más de la mitad del déficit de $126 millones, confirmando que la estructura de costos, y no únicamente la dirección del mercado, ha sido el principal impulsor de la pérdida de capital dentro de este grupo.

Los usuarios de Rabby muestran un tamaño mayor y mayores probabilidades de rentabilidad

Entre las seis aplicaciones, Rabby es la excepción constante. Hospeda menos monederos, pero el tamaño típico de la cuenta es sustancialmente mayor que el rango de $30–$60 que caracteriza a las otras cinco interfaces. Esas cuentas más grandes también muestran la mayor probabilidad de terminar con beneficio neto. El contraste sugiere que la escala de capital y, posiblemente, la experiencia del operador o las prácticas de gestión de riesgo difieren significativamente entre las interfaces. Las cuentas más pequeñas en las aplicaciones de mayor volumen parecen más susceptibles tanto a la acumulación de comisiones como a los cierres forzados que acompañan a las pérdidas apalancadas.

La presencia de un subconjunto más rentable dentro de la misma muestra general indica que los resultados no son uniformes; el tamaño del capital y el estilo de operación siguen siendo variables importantes. Sin embargo, la mayor parte de las casi 400,000 monederos y la mayoría de los $280 millones en pérdidas se encuentran en la cohorte de cuentas más pequeñas, por lo que la imagen agregada sigue siendo dominada por la experiencia de alto volumen y alto costo del usuario minorista típico.

Los mercados HIP-3 se han convertido en la segunda categoría con mayor volumen

Los mercados HIP-3, que permiten a desplegadores externos listar contratos perpetuos sobre activos como petróleo crudo, plata y oro, registraron prácticamente ninguna actividad a través de las seis aplicaciones de consumidor antes de enero de 2026. Desde entonces, han aumentado para convertirse en la segunda categoría de negociación más grande por volumen para este grupo. Estos mercados también presentan una mayor intensidad de pérdidas por dólar negociado que el bitcoin o el ethereum. La rápida adopción de los productos HIP-3 ilustra tanto la flexibilidad de la arquitectura de Hyperliquid como la disposición de los traders minoristas a explorar nuevos subyacentes una vez que están accesibles a través de interfaces de monedero familiares.

Al mismo tiempo, las tasas de pérdida elevadas sugieren que la combinación de novedad, liquidez potencialmente más delgada y la misma estructura de tarifas por capas ha resultado costosa para muchos participantes. El cambio en la mezcla de volumen añade, por lo tanto, otra dimensión a la historia general de erosión de capital: las pérdidas no se limitan a los pares de criptomonedas más líquidos, sino que se extienden también a los mercados más nuevos y no cripto que las aplicaciones han puesto a disposición.

El crecimiento depende de la adquisición continua de nuevos usuarios en lugar de la retención

La investigación concluye que las seis aplicaciones han cumplido exitosamente la intención original de los códigos de creador: atraen nuevos traders, volumen incremental y ingresos por comisiones a Hyperliquid cada mes. Sin embargo, los usuarios incorporados pierden la mayor parte de su principal mediante una combinación de sobreoperación, alto costo por comisiones y liquidaciones. La mayoría deja de operar después del tercer mes. En consecuencia, el crecimiento sostenido sigue dependiendo en gran medida de un suministro constante de nuevos monederos.

La tasa de retención de tres meses de uno de cada siete implica que el motor actual de adquisición debe reemplazar continuamente la mayoría de la base activa simplemente para mantener estables o en aumento los conteos mensuales de traders. Esta dinámica es sostenible únicamente mientras el flujo de nuevos usuarios minoristas permanezca sólido. Si ese flujo se ralentiza, tanto la contribución al volumen como los ingresos por comisiones generados por este canal enfrentarían presión correspondiente. Los hallazgos destacan, por lo tanto, una tensión estructural entre el crecimiento rápido de los ingresos totales y la salud a largo plazo de la base de usuarios.

La transparencia de las tarifas y la conciencia sobre el costo efectivo siguen siendo limitadas para muchos usuarios

Debido a que las tarifas de constructor se aprueban una vez y luego se aplican automáticamente en rellenos posteriores, muchos traders minoristas pueden no internalizar completamente el costo incremental de enrutar a través de una aplicación determinada en comparación con operar directamente en la interfaz oficial de Hyperliquid. La tarifa total de 6,5 a 14,5 centavos por cada $100 de orden es modesta en una sola operación, pero significativa cuando se multiplica en altas rotaciones. Las cuentas pequeñas que carecen de un seguimiento sofisticado de tarifas o disciplina en el tamaño de la posición están especialmente expuestas.

La investigación no afirma que las comisiones en sí estén ocultas; más bien, demuestra que el impacto práctico de esas comisiones, combinadas con el comercio frecuente, ha sido lo suficientemente grande como para superar las pérdidas puras por operaciones en el período reciente. Una mayor visibilidad de la carga acumulada de comisiones en relación con el capital podría, en principio, alterar el comportamiento, pero el patrón de alto volumen observado sugiere que dicha conciencia aún no se ha extendido ampliamente dentro de este grupo.

Impacto de la incorporación sostenible de minoristas en plataformas de perpétuos

La cifra de pérdidas de 280 millones de dólares y las estadísticas de retención asociadas ofrecen un estudio de caso concreto sobre la economía del comercio al por menor de perpétuos a través de interfaces de terceros. El volumen y los ingresos por comisiones han recaído claramente en el lugar subyacente y en las propias aplicaciones. Sin embargo, el capital que generó esas comisiones ha salido en gran medida del sistema tras un breve período de actividad. Las plataformas y interfaces frontales que dependen del reclutamiento continuo de pequeñas cuentas enfrentan por lo tanto un costo de adquisición recurrente que debe pesarse contra el valor lifetime de cada cohorte.

Los datos del canal builder-code de Hyperliquid indican que el valor lifetime del participante mediano ha sido negativo. Mejorar la retención, reducir la carga efectiva de comisiones para cuentas pequeñas o atraer una mayor proporción de traders mejor capitalizados alteraría el cálculo. Hasta que ocurran esos cambios, el modelo sigue siendo uno de incorporación de alta velocidad y alto giro cuyo resultado agregado para los usuarios ha sido una erosión de capital a gran escala.

Mirando hacia adelante: se esperan más aplicaciones, pero la resistencia favorecerá la retención

Hyperdash espera que más aplicaciones de consumo sigan integrando Hyperliquid mediante códigos de desarrollador, ampliando aún más el embudo minorista. Sin embargo, la investigación argumenta que las interfaces más propensas a perdurar serán aquellas capaces no solo de adquirir nuevos usuarios, sino también de retener a los operadores durante horizontes de varios meses. La evidencia actual muestra que la adquisición por sí sola ha sido insuficiente para generar una base de usuarios estable y rentable dentro de la cohorte examinada.

Si las futuras iteraciones de estas aplicaciones ajustan las estructuras de tarifas, mejoran las herramientas educativas o modifican el diseño del producto para fomentar una menor rotación sigue siendo una pregunta abierta. Lo que los datos actuales establecen es que la primera ola importante de incorporación de minoristas a través de aplicaciones de terceros ha generado volumen a un costo medible para los propios participantes.

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Preguntas frecuentes

¿Qué importancia tiene la cifra de pérdida de 280 millones de dólares en relación con la actividad general de Hyperliquid?

Los $280 millones representan el resultado neto acumulado para la cohorte específica de casi 400,000 monederos que operaron a través de las seis aplicaciones nombradas. No es un total de pérdidas a nivel de plataforma. Una parte sustancial del volumen de Hyperliquid sigue procediendo de cuentas más grandes y sofisticadas, así como de usuarios de interfaz directa que no pagan las tarifas adicionales de builder. La cifra es sin embargo material porque cuantifica la experiencia de un gran segmento minorista que ha sido central en las narrativas recientes de crecimiento de usuarios.

¿Por qué las tarifas superan las pérdidas operativas en el período reciente?

Cada una de las seis aplicaciones añade una tarifa de constructor sobre el plan base de Hyperliquid. Para una orden de $100, el costo combinado oscila entre 6,5 y 14,5 centavos. Las cuentas pequeñas que giran capital con frecuencia convierten estas modestas tarifas por operación en una extracción acumulativa considerable. En la ventana posterior a noviembre de 2025, solo esa componente de tarifa superó las pérdidas netas de operación, generando la parte mayoritaria observada del déficit de $126 millones.

¿Son los seis apps igual de costosos para los usuarios?

No. El rango de tarifas integrales de 6,5 a 14,5 centavos por cada orden de $100 varía según la aplicación. Además, los usuarios de Rabby operan con tamaños de cuenta promedio más grandes y muestran tasas de rentabilidad más altas. Los otros cinco interfaces están dominados por depósitos de $30–$60 que son más vulnerables a la acumulación de tarifas y a las liquidaciones forzadas.

¿Qué implica una tasa de retención de tres meses de uno de cada siete?

Indica que aproximadamente el 86 por ciento de los nuevos traders que ingresan a través de estas aplicaciones ya no están activos tres meses después. Por lo tanto, el crecimiento en la cantidad de traders activos mensuales ha dependido de la sustitución continua de la rotación. Esta dinámica de alta rotación significa que la contribución del canal al volumen y las comisiones es menos persistente de lo que sugieren los números de usuarios destacados.

¿Ha sido Bitcoin particularmente costoso para esta cohorte?

El bitcoin representa casi la mitad del volumen y las mayores pérdidas absolutas. En el bitcoin específicamente, las comisiones pagadas por estos monederos superaron las ganancias realizadas en posiciones cerradas. Los mercados HIP-3 muestran una intensidad de pérdidas aún mayor por dólar negociado, pero la participación volumétrica del bitcoin lo convierte en el mayor contribuyente individual a la cifra total.

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