Goldman Sachs: Los aumentos de tasas de la Fed no pondrán fin al mercado alcista del S&P 500: Las ganancias siguen siendo más importantes

Los inversores a menudo tratan las decisiones de tasas de la Reserva Federal como la señal definitiva del mercado. Cuando las tasas comienzan a aumentar, muchos esperan que las acciones se tambaleen. La historia muestra que la presión a corto plazo es común. Sin embargo, un reciente análisis de los estrategas de Goldman Sachs, liderado por Ben Snider, cuestiona la idea de que tasas más altas terminan automáticamente un mercado alcista. Su punto de vista es sencillo: las valoraciones pueden sufrir un impacto, pero el crecimiento de las ganancias sigue impulsando los rendimientos de las acciones más que cualquier otra cosa.

Este artículo desglosa esa perspectiva en lenguaje sencillo. Cubre lo que el banco dice sobre la configuración actual, cómo se desarrollaron los ciclos pasados de aumentos de tasas para el S&P 500, por qué las ganancias son tan importantes ahora y qué riesgos deben seguir observando los inversores. Al final, los lectores tendrán una comprensión más clara de por qué algunos equipos de Wall Street permanecen constructivos incluso mientras la Fed se prepara para endurecer la política nuevamente.

En septiembre de 2026, los mercados han estado preciando una alta probabilidad de que la Reserva Federal realice su primer aumento de tasas en tres años. Lecturas de inflación más fuertes de lo esperado y un crecimiento económico sólido han cambiado las expectativas. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha oscilado cerca del 5%, mientras que el rendimiento a 30 años ha alcanzado niveles no vistos en casi dos décadas. Rendimientos más altos en bonos típicamente comprimen las valoraciones de acciones porque las ganancias corporativas futuras se descuentan a tasas más altas.

La presión derivada del aumento de los rendimientos de los bonos

Cuando aumentan las tasas de interés a largo plazo, los inversores recalculan el valor actual de las acciones. Una tasa de descuento más alta reduce el valor actual de las ganancias futuras esperadas. Esa realidad matemática es la razón por la que las valoraciones de acciones suelen verse presionadas una vez que el mercado comienza a preciar un endurecimiento significativo de la Fed. El reciente movimiento en los rendimientos de los bonos del Tesoro ya ha producido efectos visibles en el S&P 500.

Goldman Sachs reconoce esta presión adversa. La relación precio-beneficio forward del S&P 500 ya ha caído de aproximadamente 22 veces al inicio de 2026 a alrededor de 19 veces recientemente. A pesar de esa compresión, el índice se ha mantenido dentro de aproximadamente un 2% de su récord histórico. Esa resistencia indica algo más fuerte que una simple expansión de múltiplos: un crecimiento real de las ganancias.

¿Qué mercados ya han incorporado esto?

Ben Snider y su equipo han señalado que los mercados ya han incorporado más de tres aumentos de tasas de tres cuartos de punto para mediados de 2027. En su opinión, el umbral para una verdadera sorpresa hawkish es relativamente alto. Al mismo tiempo, los balances corporativos siguen siendo saludables y la dinámica de ganancias ha sido impresionante. Esta combinación, argumentan, respalda la continuación del mercado alcista incluso si las tasas aumentan.

El hecho de que tanto apretamiento ya esté reflejado en los precios de los bonos y los mercados de futuros cambia el perfil de riesgo a corto plazo. Un solo movimiento de 25 puntos básicos que la mayoría de los participantes esperan es menos probable que afecte negativamente a las acciones que una serie inesperada de aumentos más grandes. Sin embargo, la trayectoria importa. Los aumentos graduales que siguen el ritmo del crecimiento tienden a absorberse de manera más suave que un apretamiento rápido destinado a eliminar la inflación.

Por qué los beneficios proporcionan un colchón

La caída en la relación P/E forward de 22 a 19 normalmente señalaría que un mercado más caro se está volviendo más barato. Sin embargo, el índice apenas ha retrocedido desde sus máximos. La razón es sencilla: el denominador de ese múltiplo de valoración, las ganancias, ha crecido lo suficientemente rápido como para compensar el múltiplo más bajo. Los sólidos resultados del segundo trimestre y las revisiones al alza de las proyecciones anuales han mantenido apoyado al mercado general, incluso mientras subían las tasas.

Los balances saludables añaden otra capa de resiliencia. Las empresas con niveles de deuda manejables y flujo de efectivo sólido están mejor posicionadas para enfrentar costos de endeudamiento más altos. Esa solidez financiera reduce la posibilidad de que los tipos crecientes se traduzcan rápidamente en decepciones amplias en las ganancias o en desapalancamiento forzado.

Equilibrar los riesgos a corto plazo

Nada de esto significa que los aumentos de tasas sean irrelevantes. La historia muestra que los primeros meses después del inicio de un ciclo de apretamiento suelen traer rendimientos más bajos en acciones. La volatilidad puede aumentar mientras los inversores ajustan sus carteras y los sectores giran. Las áreas sensibles a las tasas, como las acciones relacionadas con la vivienda, suelen sentir una presión más inmediata, mientras que las financieras pueden beneficiarse de márgenes de interés neto más amplios.

Lo que subraya el análisis de Goldman Sachs es que estos ajustes a corto plazo no ponen fin automáticamente a un mercado alcista. Cuando las ganancias corporativas continúan creciendo y los balances permanecen sólidos, la tendencia a largo plazo ha reafirmado con frecuencia su rumbo una vez que el impacto inicial de los tipos desaparece. La configuración actual ya incorpora un ajuste significativo, un crecimiento sólido de las ganancias y finanzas corporativas saludables, lo que otorga una base creíble para que se repita este patrón histórico.

Los inversores que observan los próximos movimientos de la Reserva Federal harían bien en tener en cuenta ambos lados del balance. Tasas más altas representan un verdadero obstáculo para la valoración. Al mismo tiempo, la solidez de las ganancias y la cantidad de apretón ya descontada por el mercado ayudan a explicar por qué el S&P 500 se ha mantenido cerca de niveles récord, incluso mientras el múltiplo forward se ha comprimido. Ese equilibrio es lo que mantiene intacto el caso alcista por ahora.

Mirar hacia atrás en siete ciclos de aumentos de tasas en las últimas décadas ofrece un contexto útil. En los tres meses posteriores al primer aumento, el S&P 500 ha disminuido, en promedio, aproximadamente un 2%. Las probabilidades de un retorno positivo en esa ventana corta han sido bajas, alrededor del 29%. Este patrón coincide con la preocupación común de que las acciones luchan cuando la Fed comienza a apretar.

La perspectiva a más largo plazo es diferente. Durante los 12 meses completos siguientes al primer aumento de tasas, el S&P 500 ha generado una ganancia promedio de aproximadamente el 9%. Los rendimientos positivos ocurrieron en cada episodio, excepto en 2022. Un caso ilustrativo es 1997: el índice cayó alrededor del 10% durante un período de aumento modesto de 25 puntos básicos, luego se recuperó y alcanzó nuevos máximos en pocos meses una vez que el mercado dejó de precificar un endurecimiento más agresivo.

Estos números no garantizan el mismo resultado esta vez. Cada ciclo tiene características únicas; el crecimiento, la inflación, la política fiscal y la geopolítica todos juegan un papel. Aún así, el registro histórico sugiere que un primer período de volatilidad no se convierte automáticamente en un mercado bajista duradero cuando las ganancias se mantienen.

Otros equipos de Wall Street han respaldado partes de este mensaje. Estrategas de firmas como Morgan Stanley y JPMorgan también han señalado los sólidos beneficios corporativos como razón por la que cualquier retroceso asociado con los primeros aumentos es más probable que sea temporal que el inicio de una caída prolongada. El tema compartido es que una trayectoria de ajuste medida, combinada con ganancias resilientes, representa un entorno diferente al shock inflacionario agudo y al ciclo de aumentos agresivos de 2022.

Goldman Sachs ha enfatizado repetidamente que los beneficios corporativos, y no los múltiplos de valoración, han impulsado gran parte del reciente avance de las acciones estadounidenses. Sus pronósticos ilustran este punto. El banco proyecta beneficios por acción del S&P 500 de $340 en 2026, lo que representa un crecimiento anual de aproximadamente el 24%, y $385 en 2027, un aumento adicional del 13%. A principios de 2026, el equipo elevó su objetivo de índice al cierre del año a 8.000, reflejando expectativas de beneficios actualizadas tras una sólida temporada de informes del primer trimestre.

Una parte significativa de ese crecimiento se ha vinculado a empresas que se benefician del gasto en infraestructura de inteligencia artificial. Esas empresas han contribuido con aproximadamente la mitad de la expansión esperada de las ganancias en algunos períodos. Al mismo tiempo, el mercado en general ha mostrado resultados sólidos. La temporada de resultados del segundo trimestre se describió como una de las más fuertes registradas, con muchas empresas superando las estimaciones por amplios márgenes y sus estados financieros manteniéndose en buena forma.

Cuando las valoraciones se comprimen pero las ganancias aumentan, el índice puede seguir subiendo lentamente. Eso es esencialmente lo que ha sucedido hasta ahora en 2026. La P/E forward ha disminuido, pero el S&P 500 se ha mantenido cerca de sus máximos porque el denominador de las ganancias ha crecido. Mientras esta trayectoria de ganancias continúe, los estrategas de Goldman ven espacio para que el mercado alcista persista incluso con tasas políticas más altas.

Este enfoque en las ganancias no es nuevo. Durante períodos largos, los rendimientos del mercado de acciones han estado impulsados mucho más por el crecimiento de las ganancias corporativas que por los cambios en los múltiplos que los inversores están dispuestos a pagar. Los múltiplos son muy importantes a corto plazo y pueden amplificar los movimientos en cualquier dirección. Sin embargo, en horizontes de varios años, la trayectoria de las ganancias tiende a dominar.

Diferencias entre sectores y dónde puede aparecer la presión

No todas las partes del mercado reaccionan de la misma manera ante el aumento de las tasas. El análisis de Goldman y los comentarios generales del mercado destacan diferencias claras. Las empresas en vivienda y otros sectores sensibles a las tasas a menudo enfrentan una presión mayor, ya que los costos de financiamiento más altos pueden ralentizar la demanda. Acciones financieras, en cambio, suelen beneficiarse de una curva de rendimientos más pronunciada o márgenes de interés netos más amplios.

La velocidad de cualquier tasa de aumento también importa. Estudios históricos de los ciclos de apretamiento tras la Segunda Guerra Mundial muestran que las trayectorias de aumentos más rápidas han tendido a producir caídas más profundas que las más lentas y graduales. Si la Reserva Federal imparte aumentos solo moderados mientras el crecimiento se mantiene sólido, el mercado de acciones ha manejado históricamente mejor ese entorno que una serie rápida de aumentos destinada a aplastar la inflación.

Los inversores que siguen la configuración actual también están monitoreando los precios del petróleo, los riesgos geopolíticos y la posible debilidad estacional en septiembre. Estos factores pueden generar volatilidad a corto plazo, incluso si la historia de ganancias a mediano plazo permanece intacta. La distinción clave que hace Goldman es entre un “shock de tasas” temporal que comprime las valoraciones y un verdadero asesino de mercado alcista que requeriría una deterioración significativa en las ganancias o la salud del balance general.

Ninguna visión constructiva es libre de riesgo. Varios desarrollos podrían poner en entredicho la tesis de que las ganancias continuarán superando la presión de las tasas. Un ciclo de aumentos prolongado y agresivo que empuje a la economía hacia una desaceleración más pronunciada amenazaría claramente el crecimiento de las utilidades. Si la inflación se desancla y obliga a la Reserva Federal a adoptar una postura más hawkish de la actualmente preciada, la prima de riesgo de acciones podría ampliarse aún más.

Los choques geopolíticos que impulsan los precios de la energía a niveles más altos durante un período prolongado podrían comprimir el gasto de los consumidores y los márgenes corporativos simultáneamente. El liderazgo de mercado restringido, en el que un pequeño número de grandes empresas de tecnología y relacionadas con la IA representan una gran parte de los rendimientos y del crecimiento de las ganancias, también hace que el índice sea más vulnerable si estas empresas específicas defraudan.

Las valoraciones en relación con los bonos siguen siendo un punto importante de atención. La brecha entre el rendimiento de las ganancias del S&P 500 y los rendimientos reales de los bonos del Tesoro se ha mantenido razonablemente estable, pero un nuevo aumento pronunciado en los rendimientos a largo plazo podría poner a prueba esa relación. Goldman ha señalado que el mercado ya incorpora un ajuste sustancial, lo que eleva el umbral para que la política sorprenda con un enfoque más hawkish. Aún así, las sorpresas ocurren.

Para los inversores individuales, la lección práctica no es ignorar por completo las tasas. Tasas de política más altas aumentan el costo del capital, afectan desigualmente a distintos sectores y pueden generar volatilidad a corto plazo. El enfoque más útil es centrarse en si los fundamentos corporativos se mantienen sólidos. Balances fuertes, ganancias crecientes y valoraciones razonables en relación con las perspectivas de crecimiento han sido históricamente mejores indicadores que cualquier reunión única de la Fed.

El mensaje principal del análisis de Goldman Sachs es un optimismo medido, no una confianza ciega. Los aumentos de tasas son un verdadero viento en contra para las valoraciones. La historia muestra que los primeros meses tras el inicio de un ciclo de apretamiento suelen traer un desempeño débil. Sin embargo, la misma historia indica que cuando las ganancias permanecen sólidas, las acciones con frecuencia se recuperan y generan ganancias sólidas durante el año siguiente.

En el entorno actual, están presentes varios elementos de apoyo: los mercados ya han incorporado una cantidad significativa de apretamiento, las ganancias corporativas han crecido a un ritmo saludable y los balances financieros parecen sólidos. Estos factores ayudan a explicar por qué el S&P 500 se ha mantenido cerca de niveles récord, incluso mientras el P/E forward se ha comprimido.

Nada de esto elimina la necesidad de precaución. Los mercados pueden y sí experimentan correcciones. Es probable que ocurra una rotación de sectores a medida que suben las tasas. Los inversores que confían únicamente en la esperanza de que “esta vez es diferente” sin observar los resultados reales de ganancias asumen riesgos innecesarios. Por el contrario, quienes venden únicamente porque se espera que la Fed aumente las tasas podrían estar pasando por alto el respaldo de las ganancias que ha sostenido al mercado hasta ahora.

Un enfoque equilibrado implica monitorear los datos entrantes sobre inflación, crecimiento y resultados corporativos, recordando que el mercado de acciones es, en última instancia, un derecho sobre futuros beneficios. Cuando esos beneficios aumentan y las empresas están financieramente sanas, tasas más altas rara vez han sido suficientes por sí solas para poner fin a un mercado alcista.

Mientras la Reserva Federal se prepara para su próxima decisión de política, la atención se centrará correctamente en la trayectoria de las tasas. El reciente comentario de Goldman Sachs ofrece un recordatorio útil de que las tasas son solo un factor. La pregunta más importante para los inversores en acciones sigue siendo si las empresas podrán seguir generando el crecimiento de ganancias que ha sustentado el avance hasta ahora.

El patrón histórico de presión modesta a corto plazo seguida de rendimientos positivos en 12 meses es alentador, pero no predictivo. Lo que más importa es cómo se desarrolla el ciclo actual para las ganancias corporativas. Si las ganancias continúan expandiéndose a un ritmo sólido y los balances permanecen fuertes, el mercado alcista tiene una base creíble para continuar incluso mientras las tasas aumentan.

Para los lectores que siguen el mercado, los pasos prácticos son sencillos: manténgase informado sobre los informes de ganancias y las orientaciones, observe cómo responden distintos sectores a tasas más altas y evite reaccionar en exceso ante cualquier anuncio único de la Fed. La relación entre la política monetaria y los precios de las acciones es real, pero rara vez es la historia completa.

¿Siempre provocan los aumentos de las tasas de la Reserva Federal que el mercado de acciones caiga?

No siempre. La presión a corto plazo es común en los primeros meses, pero los rendimientos a largo plazo han sido a menudo positivos cuando la economía y las ganancias corporativas permanecen saludables.

¿Por qué cree Goldman Sachs que el mercado alcista puede continuar?

El banco destaca que los mercados ya han incorporado varios aumentos de tasas, los resultados corporativos y los balances financieros parecen sólidos, y el crecimiento de las ganancias ha sido históricamente un impulsor más fuerte de los rendimientos accionarios que los cambios de tasas por sí solos.

¿Cuánto ha cambiado la valoración del S&P 500 en 2026?

La relación precio-beneficios forward ha disminuido de alrededor de 22 veces a principios del año a aproximadamente 19 veces recientemente, mientras que el índice se ha mantenido cerca de sus máximos gracias al crecimiento de las ganancias.

¿Cuáles son las previsiones de ganancias de Goldman para el S&P 500?

La empresa ha proyectado aproximadamente $340 en ganancias por acción para 2026 (un crecimiento de aproximadamente 24%) y $385 para 2027 (un crecimiento de aproximadamente 13%).

¿Qué sectores tienden a tener dificultades o beneficiarse cuando suben las tasas?

Las áreas sensibles a las tasas, como las empresas relacionadas con la vivienda, a menudo enfrentan presión. Las acciones financieras pueden beneficiarse de tasas más altas y una curva de rendimiento más pronunciada.

¿La situación actual es similar a 2022?

El ciclo de 2022 presentó un shock inflacionario más agudo y subidas más agresivas. Las condiciones actuales presentan mercados que ya han preciado un ajuste sustancial y una mayor reciente dinámica de ganancias.

¿Deberían los inversores vender acciones antes de que la Fed aumente las tasas?

La historia sugiere que vender únicamente porque se espera un aumento a menudo ha resultado costoso si las ganancias permanecen sólidas. Un enfoque más útil es el de los fundamentos de la empresa y la tolerancia al riesgo general de la cartera.

¿Qué más podría poner fin al mercado alcista según este punto de vista?

Un ciclo prolongado de aumentos agresivos que daña el crecimiento y las ganancias, un aumento sostenido de la inflación que obliga a una política mucho más estricta, o una deterioración significativa en las ganancias corporativas representarían mayores riesgos que un aumento moderado de las tasas por sí solo.

La conversación sobre la política de la Fed y las acciones seguirá evolucionando con cada lanzamiento de datos y cada reunión del FOMC. Lo que permanece constante es la importancia de mirar más allá de los titulares hacia los impulsores subyacentes de las ganancias corporativas. Ese enfoque, más que cualquier decisión de tasa única, ha moldeado hasta ahora el camino del mercado y es probable que sea lo más relevante en los próximos meses.

Descargo de responsabilidad: Este artículo tiene fines informativos y educativos únicamente. No constituye asesoría financiera, de inversión ni legal. Las inversiones en criptomonedas conllevan riesgos significativos y alta volatilidad. Siempre realice su propia investigación (DYOR) y consulte a un asesor financiero calificado antes de tomar cualquier decisión de inversión. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros.

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