একটি 2 ট্রিলিয়ন ডলারের ঘাটতির জন্য বাজারকে ভাঙতে ডিফল্টের প্রয়োজন হয় না। বর্তমান অনুমান অনুযায়ী, FY2028 পর্যন্ত প্রতি বছর ফেডারেল ঘাটতি এবং বেসরকারি হাতে থাকা নেট মার্কেটেবল ঋণ উভয়ই প্রায় 2 ট্রিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি। এই সরবরাহ এখনও পরিষ্কারভাবে ক্লিয়ার হতে পারে—30-বছরের নিলামের বিড-টু-কভার অনুপাত 2.5-এর কাছাকাছি থাকছে—কিন্তু নিলামের দিনের আয়ের পরিবর্তনগুলি বড় হয়েছে। ক্রেতাদের ভিত্তি দ্রুততর হয়েছে। 2007-এ, বিদেশী সরকারি প্রতিষ্ঠান, ফেড এবং ব্যাংকগুলি—অপেক্ষাকৃত মূল্য-অসংবেদনশীল গোষ্ঠী—প্রায় 75% ট্রেজারি ধারণ করত; আজ এই অংশ 52%। এই ফাঁকটি এখন সেই মূলধন দিয়ে পূরণ হচ্ছে, যা প্রতিদিনই মূল্য, স্প্রেড এবং ফান্ডিংয়ের শর্তগুলির উপর নির্ভরশীল। 2023-এর শুরু থেকে 2025-এর সেপ্টেম্বরের মধ্যে, বড় হেজফান্ডগুলির ট্রেজারি হোল্ডিং 4.5% থেকে 8.5%-এ上升, যখনমাৎট্রেজারির মোট প্রসঙ্গ $4ট্রিলিয়নেরও দ্বিগুণ। 2025-এর সেপ্টেম্বরে, তাদের repo-এর cash borrowing $3ট্রিলিয়নেরও বেশি, 50টি বড়তম ফান্ড $4ট্রিলিয়ন-এর 90%। এটির অধিকাংশই bearish macro bet-এর মতো নয়। এটি relative-value arbitrage: cash bond-এর ownership, future-এ short, thin spread-এ leverage। সুরক্ষিতসম্পদটি unsafely financed। Repo-এর মাধ্যমেই این معامله scalable, but it also makes it conditional। অল্পসংখ্যক dealer-ই major funding supply, while roughly 70% of bilateral dollar repos with hedge funds carry zero haircuts। এটি perfectভাবে work-করে, until dealer balance sheets tighten, margins rise or volatility moves the basis against the trade। তখন trade reverse: repo expensive become, funds sell Treasuries, yields rise, marks deteriorate and margin pressure forces more selling। এই loop-এর ek version March 2020-এ surface-হয়, when even the Treasury market needed central-bank support। কোনও failed auction or default-এরপ্রয়োজন hoyni। কেন stocks-এর attention chay: Stocks-এরজন্য, first-order hit lower multiples; second-order hit tighter credit, thinner dealer capacity and weaker growth। Fed-এবারও market function restore-করতে little choice hoite pare, but bond purchases aimed at fixing liquidity can look uncomfortably similar to financing a Treasury issuing $2 trillion a year। এখনই market plumbing fiscal-dominance risk-এ convert hoche। Bottom line: America’s fiscal risk may surface first as a leverage and liquidity event, not a solvency event—and markets built on short-term funding usually look strongest just before that distinction stops mattering.