লেখক：জু হাং
SpaceX-এর IPO-এর আগে ও পরে এর মূল্যায়ন সম্ভবত $1.25 ট্রিলিয়ন বেশি হিসাব করা হয়েছে।
এটি স্পেসএক্সের মহানত্বকে অস্বীকার করা নয়। বরং, স্পেসএক্স নিয়ে গুরুত্বপূর্ণভাবে আলোচনা করা যারা করেন, তাদের অবশ্যই স্বীকার করতে হবে: এটি গত ৫০ বছরের মধ্যে সবচেয়ে মহান শিল্প কোম্পানিগুলির একটি হতে পারে।
কিন্তু একটি কোম্পানির মহানত্ব এবং যে কোনও দামে একটি শেয়ার কিনা উচিত কিনা — এগুলি দুটি সম্পূর্ণ ভিন্ন বিষয়।
স্পেসএক্স একইসাথে “২১শ শতাব্দীর সবচেয়ে মহান শিল্প প্রতিষ্ঠান” এবং “অতিমূল্যায়িত বিনিয়োগ প্রতিষ্ঠান” হতে পারে। এই দুটি বিষয় পরস্পরবিরোধী নয়।
■ প্রথমে এটিকে সত্যিই মহান বলে স্বীকার করুন
স্পেসএক্সের মূল্যায়ন সম্পর্কে যেকোনো সৎ আলোচনা একটি বাক্য দিয়ে শুরু হওয়া উচিত: এটি গত 25 বছরের সবচেয়ে সফল শিল্প কোম্পানি, কোনো সন্দেহ ছাড়া—টেসলার চেয়েও বেশি সফল। এটি অতিরঞ্জিত কথা নয়, এটি প্রকৌশল অর্থনীতির একটি তথ্য।
টেসলা একটি 150 বছরের পরিপক্ক শিল্প—গাড়ি—কে বিপ্লবিত করেছে। এর প্রতিদ্বন্দ্বী হল মের্সিডিজ, ফোর্ড, টয়োটা। এই প্রতিদ্বন্দ্বীদের অবশ্যই দুর্বল নয়, কিন্তু তারা ব্যবসায়িক কোম্পানি, রাষ্ট্রীয় স্বার্থের সমর্থন ছাড়া, রাজনৈতিক বাধা ছাড়া, প্রতিযোগিতার মূল বিষয় হল পণ্য, ব্র্যান্ড, সরবরাহ শৃঙ্খল।
স্পেসএক্স একটি ৬০ বছরের রাষ্ট্রীয় একচেটিয়া শিল্প—অন্তরীক্ষ—কে বিপর্যস্ত করেছে। এর প্রতিদ্বন্দ্বী হল NASA, Roscosmos, ESA, CNSA। এটিসম্পূর্ণ ভিন্ন কঠিনতার মাত্রা： প্রকৌশলের বাধা বেশি উচ্চ, মূলধনের ঘনত্ব বেশি, নিয়ন্ত্রণ আরও জটিল, এবং রাষ্ট্রীয় স্বার্থ আরও গভীরভাবে জড়িত। ২০০২ সালে মাস্ক স্পেসএক্স প্রতিষ্ঠা করার সময়, সমগ্র অন্তরীক্ষ শিল্প ছিল প্রায়শই রাষ্ট্রীয় মিশনের প্রসার; বাণিজ্যিক কোম্পানিগুলির রকেট তৈরির ক্ষমতা ছিল না, আরও কমই ছিল রাষ্ট্রীয়দের চেয়ে সস্তা রকেট তৈরির।
২০ বছরেরও বেশি সময়ের মধ্যে, স্পেসএক্স স্পেস শাটল যুগের $54,500/কেজি থেকে বাইরে নিয়ে এসেছে $1,500/কেজি—যা ৩৬ গুণ কম। এখন এটি প্রতি বছর ১৬৫ বার লঞ্চ করে, একটি কোম্পানি যা সমস্ত অন্যান্য দেশ এবং সমস্ত বাণিজ্যিক প্রতিষ্ঠানের মিলিত লঞ্চের সংখ্যাকে ছাড়িয়ে গেছে। এটি মানবতার প্রথম প্রকৃতপ্রস্তাবে পুনরায় ব্যবহারযোগ্য রকেট তৈরি করেছে, যার Falcon 9-এর প্রথম পর্যায় ৩২ বার উড়েছে, এবং ৯৯% -এরও বেশি সফলতার হার। এটি বিশ্বের প্রথম গ্লোবাল স্যাটেলাইট ইন্টারনেট—১০ বিলিয়নেরও বেশি ব্যবহারকারীর কভারেজ—যা উক্রেনের যুদ্ধের প্রথমদিনই একটি সিদ্ধান্তমূলক কৌশলগত সম্পদ হয়ে উঠেছিল।
টেসলা ২০২৫ সালেও চীনা ইলেকট্রিক গাড়ির তীব্র প্রতিযোগিতার মুখোমুখি হবে; স্পেসএক্স বিশ্বব্যাপী বাণিজ্যিক ক্ষেপণাস্ত্র প্রক্ষেপণ বাজারের শেয়ার,যা প্রায় একচেটিয়া হয়ে গেছে।
স্পেসএক্স একটি অসাধারণ কোম্পানি, সম্ভবত গত ৫০ বছরের মধ্যে পৃথিবীর সবচেয়ে বড় শিল্প কোম্পানি। যেকোনো মূল্যায়ন সম্পর্কিত সমালোচনা এই বিষয়টি স্বীকার করার পরেই শুরু হওয়া উচিত।
■ $1.75 ট্রিলিয়ন বলতে কী বোঝায়?
আমরা একটি তুলনামূলক দৃশ্যের মাধ্যমে দেখি:
বোয়িং + লকহিড + নর্থ্রপ + আরটিএক্স + জিডি-এর মূল্যায়ন যোগফল। স্পেসএক্সের একটি মূল্যায়ন এই 5টির মোট যোগফলের 2.5 গুণ।
অন্যভাবে বললে, স্পেসএক্স একটি কোম্পানির মূল্যায়ন পুরো মেক্সিকোর বার্ষিক জিডিপি অতিক্রম করবে, টেসলা বা বার্কশায়ারের যেকোনো একটির চেয়েও বেশি হবে, এবং সমস্ত প্রাচীন মহাকাশ প্রতিদ্বন্দ্বীদের মূল্যায়নের যোগফলের 2.5 গুণ হবে।
এটি নিজেই সমস্যা নয়—মহান কোম্পানিগুলির মহান মূল্যায়ন হওয়া উচিত। কিন্তু 2.5 গুণ এই অনুপাতটি বোঝায় যে বাজার এটিকে "মহাকাশ কোম্পানি" হিসাবে বা "শিল্প কোম্পানি" হিসাবে মূল্যায়ন করছে না। বাজারটি এটিকে কিছুসার্বভৌম সম্পদ + এআই যুগের অবকাঠামো + গল্পের প্রিমিয়ামএর মিশ্রণের মতো একটি প্যারাডাইম অনুযায়ী মূল্যায়ন করছে।
Is this valuation reasonable?
স্পেসএক্সের বর্তমান সমস্ত ব্যবসার তালিকা তৈরি করুন, এবং ২০৩০ সালের মধ্যে এটি কতটা আয় করতে পারবে তা গণনা করুন, আমরা প্রতিটি লাইনকে যুক্তিসঙ্গত আশাবাদী পরিস্থিতি অনুযায়ী হিসাব করি:
যদি স্পেসএক্স ২০৩০ সালে $50-80B আয় করে,তাহলে এর জন্য EBITDA(সুদ, কর, বিক্রয় ও প্রচলনের আগে লাভ, যা কোম্পানির মূল ব্যবসায়িক নগদ আয়ের ক্ষমতার সাধারণ বোঝার জন্য ব্যবহার করা যেতে পারে)প্রায় $20-35B হবে (40% মার্জিন অনুযায়ী, যা ইতিমধ্যেই খুবই আশাবাদী অনুমান)
SaaS এর জন্য 25-35 গুণ EV/EBITDA মাল্টিপ্লায়ার ব্যবহার করে—যা ইতিমধ্যেই টেক কোম্পানিগুলির জন্য শীর্ষ মূল্যায়ন—SpaceX-এর 2030 সালের "যুক্তিসঙ্গত মূল্যায়ন" পরিসর $500B থেকে $1.2T।
এই ব্যাপ্তির সাবধানে সংজ্ঞায়িত অ্যানকর পয়েন্ট $500B (যা 2030-এর সমস্ত ব্যবসাকে যুক্তিসঙ্গত, অসংযমী নয়, পদ্ধতিতে মূল্যায়ন করে), বাজার মূল্য $1.75T।
ব্যবধান:$1.25T।
এই ব্যবধানটি কোনও স্ট্যান্ডার্ড ফাইন্যান্সিয়াল মডেল দিয়ে ব্যাখ্যা করা যায় না। এটি DCF (Discounted Cash Flow, ক্যাশ ফ্লো ডিসকাউন্টিং) এর ফলাফল নয়, P/S অনুপাত দিয়ে প্রাপ্ত ফলাফলও নয়, এবং তুলনামূলক কোম্পানির সাথে তুলনা করেও এটি পাওয়া যায় না—এই সব পদ্ধতিই $1.75T দেয় না।
এই ব্যবধানটি আকাশ থেকে আসেনি। এর তিনটি বাস্তব উৎস রয়েছে:
প্রথম উৎস: দীর্ঘমেয়াদী দৃষ্টিভঙ্গির প্রিমিয়াম। যদি স্টারশিপ 2027-2030 এর মধ্যে স্থিতিশীলভাবে পরিচালিত হয়, তবে প্রক্ষেপণ খরচ $200/কেজি বা তারও কমে নামতে পারে। ক্ষমতা 30 গুণ বৃদ্ধি পাবে—যা নতুন ব্যবসার জন্ম দেবে (অর্বিটাল ডেটা সেন্টার, চাঁদের বাণিজ্য, গভীর মহাকাশের রোবট)। Anthropic ইতিমধ্যেই "স্পেস GW-স্তরের কম্পিউটিংয়ের জন্য প্রদান করতে প্রস্তুত" হওয়ার ইচ্ছা প্রকাশ করেছে। যদি এই গল্পটি বাস্তবায়িত হয়, তবে 2040 সালে SpaceX-এর নতুন ব্যবসাসহ মোট বাজার $200-500B/বছর পর্যন্ত পৌঁছতে পারে। এই সীমা সত্যিই বিশাল—অতএব, বাজার "দৃষ্টিভঙ্গির প্রিমিয়াম"-এর জন্য জায়গা রাখা যুক্তিসঙ্গত।
দ্বিতীয় উৎস: সার্বভৌম সম্পদ + কৌশলগত অবস্থানের প্রিমিয়াম। SpaceX এখন শুধুমাত্র একটি বাণিজ্যিক কোম্পানি নয়, এটি মার্কিন জাতীয় কৌশলগত সম্পদ। $22B সরকারি চুক্তি, HLS চাঁদে অবতরণ, NRO গোপনীয় উপগ্রহ কনস্টেলেশন, গোল্ডেন ডোম মিসাইল ট্র্যাকিং—এইসব SpaceX-কে মার্কিন জাতীয় নিরাপত্তা ব্যবস্থার সাথে বেঁধে দিয়েছে। আন্তর্জাতিক যোগাযোগ ব্যবস্থার ত্বরিত বিভাজনের সময়ে (চীনা স্থল/মার্কিন স্থল/তৃতীয় পক্ষ), Starlink এর যেসব বাজারে এটি সেবা প্রদান করে, সেখানে এটি স্বয়ংক্রিয়ভাবে "নরম-সার্বভৌম" অবস্থান লাভ করে। এই অবস্থানের মুদ্রায়নের মাত্রা 10+ বছরেরও বেশি সময় নিতে পারে, কিন্তু প্রিমিয়ামটি বাস্তব।
তৃতীয় উৎস: সাধারণ বিনিয়োগকারীদের নায়কবাদের প্রতি আকাঙ্ক্ষা + মাস্কের ব্যক্তিগত পূজা। এটি সবচেয়ে কঠিন পরিমাপযোগ্য, কিন্তু যে কেউ মূলধন বাজারের সাথে পরিচিত তিনি জানেন এর শক্তি। মাস্কের X প্ল্যাটফর্মে ২ কোটি ফলোয়ার রয়েছে, এবং তিনি নিজেই একটি মার্কেট ক্যাপ ভেরিয়েবল। SpaceX-এর গল্প—একটি বেসরকারি কোম্পানি যা মানুষকে মঙ্গলগ্রহে পাঠিয়েছে, বিশ্বব্যাপী ইন্টারনেট তৈরি করেছে, এবং মানবজাতিকে একাধিক গ্রহীয় প্রজাতি হয়ে উঠতে সহায়তা করেছে—এটি গত ৫০ বছরের সবচেয়ে নায়কত্বপূর্ণ ব্যবসায়িক গল্প।
ছোট বিনিয়োগকারীরা EBITDA কেনে না, ইতিহাসে অংশগ্রহণের টিকিট কেনে।
প্রথম দুটি প্রিমিয়াম হল "সত্য, কিন্তু ধীর"; তৃতীয় প্রিমিয়াম হল "বড়, কিন্তু ভঙ্গুর"। বর্তমান $1.75T মূল্যায়ন,একসাথে তিনটিরই সত্যতা এবং কোনো সমস্যা না হওয়ার উপর বেট বসানো। এটি একটি বজায় রাখা কঠিন সংমিশ্রণ।
আইপিও-এর পর কী ঘটবে?
যদি স্পেসএক্স ২০২৬ এর দ্বিতীয় অর্ধেকের মধ্যে আইপিও সম্পন্ন করে, তাহলে পরবর্তী ৩-৫ বছরের সম্ভাবনা এমন:
পরিস্থিতি A: মূল্যায়ন যাচাইকৃত (সম্ভাবনা ~25%)। স্টারশিপ V3 2027 সালে সফলভাবে প্রথম উড়ান চালায়, 2028 সালে স্থিতিশীল পরিচালনায় প্রবেশ করে, এবং 2028 সালে স্পেস কম্পিউটিংয়ের প্রথম GW-স্তরের চুক্তি বাস্তবায়িত হয়। চাঁদের বাণিজ্যিক উন্নয়ন NASA-এর সময়সূচী অনুযায়ী এগিয়ে যায়। স্টারলিংকের বৃদ্ধি ধীর হলেও, বিমান, সমুদ্রপথ এবং D2C তিনটি খণ্ড আবাসন বাজারের মন্দা পূরণ করে। $1.75T এই পরিস্থিতিতে "সস্তা হতে শুরু করে" — বাজার $2-3T-এ পুনর্মূল্যায়ন করবে।
পরিস্থিতি বি: মূল্যায়ন স্থির দোলন (সম্ভাবনা ~৫০%)। স্টারশিপের বাস্তবায়ন প্রত্যাশার চেয়ে ধীর—২০২৫ সালে ৫/২৫ = ২০% ট্রায়াল ফ্লাইট, যদি এই বাস্তবায়ন হার ২০২৬-২০২৭ সালেও চলতে থাকে, তবে V3-এর প্রকৃত পরিপক্কতা ২০২৯-২০৩০ সালের দিকেই হতে পারে। স্টারলিংকের বৃদ্ধি হার বছরে +২০% এ কমে আসে, xAI-Anthropic প্রোটোকলটি বাস্তব ক্যাশফ্লো তৈরি করে, কিন্তু দ্বিতীয় বড় চুক্তির অনুসরণ হয়না। বাজারটি "ন্যারেটিভটি বাস্তবতার চেয়ে দ্রুত" বুঝতে পারবে, এবং $1.2T - $1.8T-এর মধ্যে ৩-৫ বছর ধরে মূল্যায়ন দোলন করবে। এটিই সবচেয়ে বেশি সম্ভাবনার পরিস্থিতি।
পরিস্থিতি C: মূল্যায়নের পুনর্খোঁজ (সম্ভাবনা ~25%)। স্টারশিপের নির্বাহ বিলম্বিত হওয়া, xAI এআই প্রতিযোগিতায় স্পষ্টভাবে পিছিয়ে পড়া, এবং মাস্কের ব্যক্তিগত ঝুঁকির ঘটনা (স্বাস্থ্য, প্রতিষ্ঠা, রাজনীতি) ঘটলে। আবেগগত প্রিমিয়াম দ্রুত সঙ্কুচিত হয়। বাজার আর্থিক মডেল ব্যবহার করে পুনর্মূল্যায়ন করে—মূল্যায়ন $800B-$1.2T পরিসরে ফিরে আসে, যা "একটি উত্তম শিল্প কোম্পানির জন্য যৌক্তিক মূল্যায়ন"। এই পরিস্থিতি দীর্ঘমেয়াদি ধারকদের জন্য আসলেই ভালো—কিন্তু IPO-এর পর কেনা সাধারণ বিনিয়োগকারীদের জন্য 30-50% হিসাবগত ক্ষতি।
প্রায়ত্ব ওজনযুক্ত = 0.25 × উর্ধ্বগামী + 0.50 × পার্শ্বচলন + 0.25 × অধঃগামী ≈ প্রত্যাশিত মূল্য $1.3-1.5T, যা IPO আবেদন মূল্য $1.75T-এর চেয়ে কম।
তিনটি সম্ভাব্যতা ওজনযুক্ত করে, ভবিষ্যতে 3-5 বছরের মধ্যে SpaceX-এর মূল্যায়নের প্রত্যাশিত কেন্দ্র প্রায় $1.3-1.5T—যা বর্তমান IPO ঘোষিত মূল্যের চেয়ে কম।
আইপিও দিনে $1.75T এ কিনলে, 5 বছরের প্রত্যাশিত রিটার্ন নেতিবাচক। এটি তিনটি পরিস্থিতির সম্ভাবনা অনুযায়ী ওজনযুক্ত করে অবশ্যই পাওয়া যায় এমন ফলাফল; সবচেয়ে বেশি সম্ভাবনার পরিস্থিতিতে আপনি কোনো রিটার্ন পাবেন না; সবচেয়ে খারাপ পরিস্থিতিতে আপনি 30-50% ক্ষতি করবেন; শুধুমাত্র 1/4 সম্ভাবনায় আপনি লাভ করবেন।
চার্লি ম্যাঙ্গের কথায়: এটি একটি বেট করার মতো অনুপাত নয়।
■ আইপিও দিনেই কিনতে প্রস্তুত হওয়া ব্যক্তিদের জন্য
স্পেসএক্স একটি অসাধারণ কোম্পানি, কিন্তু অসাধারণ কোম্পানি মানে যে যেকোনো দামে এর শেয়ার কিনতে হবে এমন নয়। এই দুটি বিষয়কে মিশিয়ে ফেলা উচিত নয়।
2021 শেষের দিকে টেসলাকেও অনেকেই "যেকোনো দামে কিনুন" বলে মনে করত — সেই সময় এর বাজার মূল্য ছিল $1.2T। তারপর পরবর্তী দুই বছরে, টেসলার দাম পড়ে $1.2T থেকে $400B-এ, 70% হ্রাস পায়। এটি টেসলা একটি খারাপ কোম্পানিতে পরিণত হওয়ার কারণে নয় — এটি এখনও অত্যন্ত উত্তম ইলেকট্রিক গাড়ির কোম্পানি। কারণদাম মৌলিক বিষয়গুলির চেয়ে অনেক বেশি এগিয়ে গিয়েছিল।
স্পেসএক্সের বর্তমান অবস্থা ২০২১ সালের শেষের টেসলার সাথে অত্যন্ত সদৃশ—এটি তখন থেকে আরও বেশি বিপজ্জনক হতে পারে, কারণ স্পেসএক্সের "দৃষ্টিভঙ্গি প্রিমিয়াম" এর অংশ বেশি, গল্পটি আরও বিশাল, এবং ছোট বিনিয়োগকারীদের অংশগ্রহণ আরও গভীর হতে পারে।
যদি আপনি সত্যিই স্পেসএক্সের দীর্ঘমেয়াদী দৃষ্টিভঙ্গির প্রতি সমর্থন জানান এবং 10 বছরেরও বেশি সময় ধরে ধরে রাখতে প্রস্তুত থাকেন, তাহলে IPO মূল্যে কিনতে কোনো সমস্যা নেই—10 বছর পরে এই কোম্পানির মূল্য অনেক বেশি হওয়ার সম্ভাবনা। কিন্তু যদি আপনি "1-3 বছরের মধ্যে দ্বিগুণ" হওয়ার আশা করেন, তাহলে গণিত আপনার পক্ষে নয়।
একটি আরও যুক্তিসঙ্গত কৌশল হল:
- আইপিও দিনে উচ্চ মূল্যে কিনবেন না
কোনো সুপার আইপিও-র প্রথম দিনে প্রিমিয়াম সাধারণত সর্বাধিক হয় - যেকোনো একটি তিনটি বিষয়ের ঘটনা ঘটলে
স্টারশিপ V3 স্থিতিশীলভাবে পরিচালিত হচ্ছে, প্রথম জিডব্লিউ স্তরের স্পেস কম্পিউটিং চুক্তি, অথবা শেয়ার মূল্য $1T-এর নীচে ফিরে আসে - যদি আপনাকে এখনই কিনতে হয়, তবে পজিশন সীমিত রাখুন
এটিকে "নিশ্চিত বিজয়ের জন্য বেট" হিসাবে বিবেচনা করবেন না — এটি নয়। এটি একটি "অর্থপূর্ণ দীর্ঘমেয়াদি +/- 30% অনিশ্চয়তা"।
একটি অসাধারণ কোম্পানি, একইসাথে একটি মহঙ্গা শেয়ারও হতে পারে
একটি কোম্পানির মহানতা হলতথ্য; একটি শেয়ারের দাম যৌক্তিক কিনা তা হলগণিত। তথ্য পরিবর্তিত হয় না, কিন্তু গণিত প্রতিদিন পরিবর্তিত হয়। SpaceX-এর বর্তমান মূল্যায়ন কাঠামোতে, আর্থিক মডেলটি শুধুমাত্র অর্ধেক ব্যাখ্যা করতে পারে, বাকি অর্ধেক হল বাজারের মনোভাব + সার্বভৌম অবস্থান + ব্যক্তিগত পূজা—এই অংশটি অস্তিত্বহীন নয়, কিন্তুএটি দুর্বল।
আইপিওয়ের পরে, একটি ঘটনা ঘটে: ছোট বিনিয়োগকারীরা এই কোম্পানিটিকে কোয়ার্টারলি আয় দিয়ে মাপতে শুরু করে। প্রথম কোয়ার্টারলি রিপোর্ট, দ্বিতীয়, তৃতীয়—প্রতিটি রিপোর্টই বাজারকে "গল্প" এবং "বাস্তবতা" এর মধ্যে হিসাব-নিকাশ করতে বাধ্য করে। এই হিসাব-নিকাশের প্রক্রিয়াটি সাধারণত স্বল্পমেয়াদী মূল্যায়নের জন্য অবিশ্বাস্য।
যদি আপনি একটি কোম্পানি—অসাধারণ শিল্প, স্টারশিপের পরের মানব অবকাঠামো, সার্বভৌম সম্পদ—কেনা হয়, তাহলে আইপিও মূল্য হল একটি ২০ বছরের দৌড়ের একটি বিন্দু, এটি নিয়ে চিন্তা করার দরকার নেই।
যদি তুমি একটি গল্প কিনছো—ইতিহাসে অংশগ্রহণ করছো, নায়কদের অনুসরণ করছো, আমরা যে চূড়ান্তভাবে বহুগ্রহীয় প্রজাতি হয়ে উঠব তার জন্য—তাহলে স্বীকার করো এটি একটি খরচ, বিনিয়োগ নয়।খরচ মহঙ্গা হতে পারেকিন্তু তোমাকে জানতে হবে তুমি কী করছো।
একটি কোম্পানি বিশ্বের সবচেয়ে বড় হতে পারে, এবং এর শেয়ার একসাথে $1.25 ট্রিলিয়ন অতিরিক্ত মূল্যায়ন করা যেতে পারে। এই দুটি কথাই সত্য, কিন্তু এগুলোকে আলাদাভাবে বিবেচনা করতে হবে,আপনি যা কিনছেন—কোম্পানি নাকি গল্প—তা পরিষ্কারভাবে বুঝুন।