যেন স্পর্শ করে না কিন্তু বাজারে ভীতি সৃষ্টি করতে ব্যর্থ হয়েছে ক্যারি ট

সর্বশেষ বাজারের পরিবর্তন জাপানি অর্থনৈতিক সুযোগ নিয়ে আলোচনার নতুন একটি মাত্রা যোগ করেছে। গত সপ্তাহের প্রথম দিন, ডলারের বিরুদ্ধে জাপানি ইয়েনের মূল্য দুই মাসের সর্বোচ্চ স্তরে উঠেছে এবং জাপানের কর্তৃপক্ষ সরাসরি বিনিয়োগ বাজারে হস্তক্ষেপ করে ইয়েনের মূল্য সমর্থন করতে পারে বলে অনুমান করা হচ্ছে। টোকিওয়ের শেয়ার বাজার খোলার প্রথম ঘন্টায়, ডলারের বিরুদ্ধে ইয়েনের মূল্য 1.1% বৃদ্ধি পেয়েছে এবং 154 ইয়েনের সীমা অতিক্রম করেছে। আগে যুক্তরাষ্ট্রের কর্তৃপক্ষ বাজার অংশগ্রহণকারীদের সুদের হার পরীক্ষা করেছিল, যা বাজারে হস্তক্ষেপের সম্ভাবনা নির্দেশ করে। জাপান শেয়ার বাজারে সরাসরি হস্তক্ষেপের শেষ ঘটনা 2024 সালে ঘটেছিল, যখন বছরের চারবার প্রায় 1000 বিলিয়ন ডলার ব্যয় করে ইয়েনের মূল্য সমর্�

এই বাজারের অস্থিরতা আবারও সারা পৃথিবীর ম্যাক্রো গল্পে উচ্চ কম শব্দের সাথে যুক্ত হয়েছে - "যেন সুদের হারের প্রতিক্রিয়া"।

মিটোন এমএসএক্স রিসার্চ ইনস্টিটিউট মনে করে যে, বর্তমান বাজার পরিবেশের গল্পটি হলো জাপানি কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক ধীরে ধীরে অতি সহজ নীতি থেকে বের হয়ে আসছে এবং দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার বৃদ্ধি পাচ্ছে। এফআরএস হ্রাসকরণের প্রত্যাশা পর্যায়ে প্রবেশ করেছে এবং মার্কিন-জাপানি সুদের হারের পার্থক্য সংকুচিত হচ্ছে। তত্ত্বগতভাবে, সারা বিশ্বে অর্থায়নের লেনদেনকে সমর্থন করা সুদের হারের ভিত্তি কমে আসছে। এই গল্পের স্থাপনার আওতায়, স্বাভাবিক সিদ্ধান্তটি হলো যে যে অর্থ জাপানি মুদ্রা থেকে আসে এবং ডলার সম্পদ নিয়ে কাজ করে তা বাধ্যতামূলকভাবে বন্ধ করা হবে বা ফ

কিন্তু সমস্যা হল বাজারটি এই গল্পটির সাথে মেলেনি। যদিও সোমবার জাপানি ইয়েন বেশ কিছু পরিমাণে বৃদ্ধি পেয়েছে, তবু সম্প্রতি এক সপ্তাহ বা তার চেয়ে বেশি সময় ধরে ইয়েনের কোনও স্থায়ী এবং একক দিকের বড় বৃদ্ধি হয়নি। যুক্তরাষ্ট্রের শেয়ার বাজারে যদিও কিছুটা দুর্লভ হালনাগাদ হয়েছে, কিন্তু সিস্টেমিক বিক্রয় ঘটেনি এবং বিশ্বব্যাপী ঝুঁকি সম্পন্ন সম্পদগুলো স্পষ্ট ভাবে তরলতা কমে যাওয়ার লক্ষণ দেখায়নি। ফলে, একটি দৃঢ় কিন্তু অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্ন উঠে এসেছে: যদি অর্থানু

এটি বুঝতে হলে আমাদের প্রথমে একটি সাধারণ ভ্রম ভেঙে ফেলতে হবে: অ্যারবিট্রেজের (Arbitrage) "যৌক্তিক অবনতি" হলো "অ্যারবিট্রেজ ফান্ডের বড় পরিমাণে প্রত্যাহার" হওয়ার সমার্থক নয়। সঠিক অর্থে, বর্তমানে যে পরিবর্তন ঘটছে তা হলো প্রথম পর্যায়: সুদের হারের পার্থক্য আর বৃদ্ধি পাচ্ছে না, মুদ্রার দর বেশি পরিবর্তন হচ্ছে এবং নীতির অনিশ্চয়তা বাড়ছে। এই তিনটি কারণ অ্যারবিট্রেজের মূল্য হ্রাস করেছে কিন্তু এখনো এটি বাধ্যতামূলক বন্ধ করার শর্ত গঠন করেনি। বড় বড় প্রতিষ্ঠানের জন্য, অ্যারবিট্রেজ থেকে প্রত্যাহারের মূল মাপকাঠি হলো "পরিবেশ কি খারাপ হয়েছে" নয়, বরং অ্যারবিট্রেজ কি ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে, ঝুঁকি কি অ-রৈখিক ভাবে বাড়ছে এবং কি অনির্দেশযোগ্য শেষ ঝুঁকি আছে। অবশ্যই বর্তমান পর্যায়ে, এই তিনটি শর্ত একটিও সম্পূর্ণ সক্রিয় হয়নি, ফলে অ্যারবিট্রেজ এখন "আর আস্বাদনযোগ্য নয়, কিন্তু এ

ম্যাকরো ভিসন এমএসএক্স গবেষণা ইনস্টিটিউট গভীরভাবে অনুসন্ধান করে দেখেছে যে সুযোগ নিয়ে অর্থ প্রবাহের ক্ষেত্রে অর্থ ফিরে আসা উচিত হতে পারে কিন্তু এটি এখনও পর্যন্ত বড় পরিমাণে ফিরে আসেনি। এর মূল কারণ তিনটি কারণে ঘটেছে। এবং কঠোর তথ্য (হার্ড ডেটা) আরও স্পষ্টভাবে এর পিছনের সত্য প্রকাশ করেছে - সত্য কোনও গোপন নয়, বরং �

প্রথমত, সুদের হারের পার্থক্য এখনও বিদ্যমান, কিন্তু মার্জিন আকর্ষণ ক্ষমতা কমে গেছে এবং "নিরাপত্তা প্যাড"

অ্যারবিট্রেজ ব্যবসার পতন ঘটবে কিনা, তা মূলত জাপানি ইয়েন ধার করে ডলার সম্পদ ক্রয় করার মাধ্যমে লাভ হবে কিনা তার উপর নির্ভর করে। ডেটা দেখাচ্ছে যে সুদের পার্থক্য বর্তমান বিনিময় হারের দুঃস্থিতি শোষণের জন্য যথেষ্ট। 2026 এর 22 জানুয়ারি পর্যন্ত, মার্কিন ফেডারাল ফান্ডের প্রকৃত সুদের হার 3.64% ছিল। জাপানি সেন্ট্রাল ব্যাং-এর নীতি সুদের হার 0.75% ছিল (2025 এর ডিসেম্বরে এটি বৃদ্ধি করা হয়েছিল, 2026 এর জানুয়ারির বৈঠকে কোন পরিবর্তন হয়নি), এদের মধ্যে নামমাত্র সুদের পার্থক্য 2.89% (289 বেসিস পয়েন্ট)। এর মানে হলো, শুধুমাত্র যখন ইয়েন প্রতি বছর 2.9% বা তার বেশি হারে বৃদ্ধি পাবে, তখনই অ্যারবিট্রেজ ব্যবসা ক্ষতিগ্রস্ত হবে।

এই সপ্তাহে জাপানি ইয়েন 1.1% এর মতো স্প্রিং বাড়লেও, যদি এই বৃদ্ধি দীর্ঘমেয়াদী প্রবণতা হিসেবে পরিণত না হয়, তবে বার্ষিক রিটার্ন 3% এর কাছাকাছি হওয়া ব্যবসায়ীদের জন্য এটি শুধুমাত্র "প্রফিট রিক্রেশন" হিসেবে গণ্য হবে, নয় তো "মূলধন ক্ষতি"। এটি হল বড় পরিমাণে পজিশন বন্ধ করার মূল কারণ। এছাড়া, প্রকৃত সুদের হারের পার্থক্য আরও বেশি করে দেয় ক্যারিং ট্রেডের প্রেরণা: জাপানের সিপিআই এখনও 2.5% থেকে 3.0% এর মধ্যে রয়েছে, যার ফলে মূল্যস্ফীতি বাদ দিলে প্রকৃত সুদের হার -1.75% থেকে -2.25% এর মধ্যে রয়েছে, যার মানে ঋণগ্রহীতা ক্রয়ক্ষমতা হারাচ্ছে। অন্যদিকে, মার্কিন প্রকৃত সুদের হার প্রায় 1% (3.64% সুদের হার থেকে 2.71% মূল্যস্ফীতি বাদ দিলে), এই প্রায় 3% এর প্রকৃত সুদের হারের পার্থক্য কথার দ্বারা হস্তক্ষেপের তুলনায় অনেক বেশি করে স

দ্বিতীয়ত, আধুনিক অর্থপ্রদান প্রক্রিয়া পূর্বের তুলনায় অদৃশ্য হয়ে গেছে, যা বাজারের সবথেকে বেশি অবহেলিত এ

অনেক মানুষের ধারণা আছে যে জাপানি যেন অর্থপ্রদান এখনও "জাপানি যেন ধার করা → ডলারে রূপান্তর → মার্কিন শেয়ার ক্রয় → সুদের পার্থক্য এবং সম্পত্তির মূল্যবৃদ্ধি অপেক্ষা" এর সাদামাটা শৃঙ্খল হিসাবে চলছে, কিন্তু প্রকৃতপক্ষে, অনেক ব্যবসা বৈদেশিক মুদ্রা সুইপ এবং ক্রস ক্যাশ বেসিসের মাধ্যমে সম্পন্ন হয়, মুদ্রা ঝুঁকি দূরবর্তী, অপশন সিস্টেমেটিক হ্যাজ এবং অর্থপ্রদানের অবস্থা�

এর মানে হলো অর্থ বিনিয়োগকারীদের ঝুঁকি কমানোর জন্য তাদের মার্কিন শেয়ার বিক্রি করে আবার জাপানি ইয়েন ক্রয় করার মতো স্পষ্ট কাজ করার দরকার হয় না, তারা স্বাভাবিক সময়ে অবস্থান শেষ হয়ে যাওয়ার মাধ্যমে অথবা স্থায়িত্ব বাড়ানো, লিভারেজ কমানো, স্থায়িত্ব নতুন করে না করার মাধ্যমে এগুলো পরিবর্তন করতে পারে। ফলে অর্থ প

তৃতীয়ত, প্রকৃত বাধ্যতামূলক বন্ধ করা হওয়ার জন্য চূড়ান্ত শর্তগুলি প্রয়োজন এবং বর্তমান বাজার বা বিনিয�

ইতিহাস পর্যালোচনা করলে দেখা যায় যে জাপানি ইয়েনের অ্যারবিট্রেজ ট্রেডিংয়ের সময় ইয়েনের দ্রুত এবং বড় পরিমাণে বৃদ্ধি, সারা বিশ্বে ঝুঁকি সম্পন্ন সম্পদের সমান্তরাল ভাবে পতন এবং অর্থায়নের প্রবাহের তীব্র সংকুচন এই তিনটি শর্ত একসাথে ঘটেছিল। বর্তমান বাজারে এই ধরনের "সমন্বয় শর্ত" বিদ্যমান নেই। CFTC (যুক্তরাষ্ট্রের কমোডিটি ফিউচার্স ট্রেডিং কমিশন) এর তথ্য অনুযায়ী, 2026 এর 1 ফেব্রুয়ারি 23 তারিখ পর্যন্ত, অ-বাণিজ্যিক (বিনিয়োগকারীদের) ইয়েনের নিয়ন্ত্রণ হিসাবে -44,800 করার সংখ্যা ছিল। এটি 2024 এর শীর্ষ সময়ে (-100,000 এর বেশী) তুলনায় কমেছে, কিন্তু এখনও নিয়ন্ত্রণ হিসাবে ঋণাত্মক অবস্থান বজায় রেখেছে। এটি বুঝায় যে বিনিয়োগের অর্থ ইয়েনের বিরুদ্ধে বাজারে রয়েছে এবং এখনও নিয়ন্ত্রণ হিসাবে ক্রেতা হিসাবে পরিণত হয়নি। যতক্ষণ না এই তথ্যটি ধন

এছাড়াও, 2025 এপ্রিলের সংকটের পর থেকে বাঁচা ব্যবসায়ীদের প্রভাব বর্তমান বাজারের দুর্বলতা বা পরিবর্তনের সংবেদনশীলতা কমিয়ে দিয়েছে। 2025 এপ্রিলে VIX সূচক 60 এ পৌঁছে যায়, এবং সেই সময়কার শুল্ক যুদ্ধ সব দুর্বল অর্থ বা 5 গুণের বেশি লিভারেজ সহ ব্যবসায়ীদের বাদ দিয়ে দেয়। কিন্তু 2026 এর জানুয়ারির বর্তমান VIX সূচক 16.08 এ রয়েছে, যার মানে সেই সময়ের চতুর্থাংশ ভয় বা উদ্বেগ রয়েছে। বর্তমান বাজারের অংশগ্রহণকারীদের সবাই 60 VIX এর সময় বাঁচতে সক্ষম হয়েছে। তাই এখন মাত্র 1.1% মুদ্রার হারের পরিবর্তন তাদের জন্য মার্জিন সামঞ্জস্য করার প্রয়োজন হয় না।

তবে ম্যাক্সিম এমএসএক্স গবেষণা ইনস্টিটিউট পাঠকদের জানাচ্ছে যে, যদি আমরা "কোনও ব্যালেন্স সীমা ছাড়িয়ে যাওয়া হচ্ছে কিনা" দেখি না, বরং বাজারের গঠনগত পরিবর্তনের দিকে নজর দিই, তবে অ্যার্বিট্রেজ ট্রেডিংয়ের প

প্রথমত, মার্কিন শেয়ার বাজার সুদের হার এবং নীতি সংকেতে আরও সংবেদনশীল হয়ে উঠেছে। সম্প্রতি, সমান পরিমাণে মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের রিটার্নের দুটি পরিবর্তনের কারণে বৃদ্ধি প্রাপ্ত শেয়ার এবং টেকনোলজি শেয়ারের উপর আঘাত বেড়ে যাচ্ছে, যা সাধারণত মার্জিন ফান্ডের ঝুঁকি সহ্যের ক্ষমতা হ্রাস পাওয়ার প্রতীক হিসাবে দেখা হয়। আ

প্রথমত, মার্কিন শেয়ার বাজারের বৃদ্ধি ক্রমশ বেশি পরিমাণে নিজস্ব অর্থ উৎসের উপর নির্ভর করছে। কোম্পানিগুলি শেয়ার পুনরুদ্ধারের মাধ্যমে সূচকের সমর্থন বাড়াচ্ছে এবং বৈদেশিক অর্থপ্রবাহের প্রভাব হ্রাস পাচ্ছে। এর ফলে বিভিন্ন খাতের মধ্যে অর্থপ্রবাহ দ্রুত হচ্ছে কিন্তু এর প্রভাব দীর্ঘস্থায�

শেষ পর্যন্ত, বিচ্ছুরণ দমন করা হয়েছিল, কিন্তু আঘাতের প্রতি খুব সংবেদনশীল ছিল। অর্থাৎ, বিনিয়োগের অর্থ যখন "প্রতিরক্ষামূলক" হয়ে ওঠে, তখন বাজার সাধারণত শান্ত মনে হয়, কিন্তু আসলে তা দুর্বল। সাধারণত বিচ্ছুরণ খুব কম হয়, কিন্তু নীতি বা ডেটা আঘাত ঘটলে প্রতিক্রিয়া দ্রুত বৃদ্ধি পায়। এটি উচ্চ লিভারেজযুক্ত ব্যবস্থার স্বাভাবিক বৈ

মিট্রন এমএসএক্স রিসার্চ ইনস্টিটিউট মনে করে যে, অ্যারবিট্রেজ বাজারের প্রকৃত ভাঙনের দিন বাজার আগে থেকে বার বার আলোচনা করবে না। যখন একই সময়ে জাপানি ইয়েন দ্রুত বৃদ্ধি পায়, মার্কিন শেয়ার বাজার একই সাথে পতন হয়, ক্রেডিট স্প্রেড দ্রুত বৃদ্ধি পায় এবং বিচ্ছিন্নতা নিয়ন্ত্রণের বাইরে চলে যায়, তখন ফলাফলের পর্যায়ে পৌঁছে যাওয়া হয়। এখন বাজার এখনও একটি আরও বিস্ময়কর অবস্থানে রয়েছে -

এটাই বর্তমান বিশ্ব বাজারের সবচেয়ে বিস্ময়কর বিষয়: আসল ঝুঁকি বদলের কারণে নয়, বরং সেই বদলগুলো থেকে আসে, যেগুলো ঘটেনি কিন্তু জমা হচ্ছে। যদি জাপানি ইয়েনের সুদের হার বিশ্বব্যাপী ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের অদৃশ্য ইঞ্জিন হিসাবে কাজ করে থাকে, তবে আজ, এটি একটি ধীরে ধীরে ব্রেক করা কিন্তু আরও বন্ধ হয়ে যাওয়া যান্ত্রিক সিস্টেমের মতো দেখাচ্ছে, এবং মার্কিন শেয়ার বাজার এই ধীরগতির �

তথ্য মিথ্যা বলে না। যতক্ষণ পর্যন্ত জাপান এবং মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের মুদ্রাস্ফীতি প্রবৃদ্ধির পার্থক্য 289 বেসিস পয়েন্ট ধরে রাখে এবং বাজারে নিয়ন্ত্রণহীন অর্থায়নের ফলে 44,000 জোড়া জাপানি ইয়েনের নেট শর্তাধীন বিক্রয় রয়েছে, ততক্ষণ মার্কিন শেয়ার বাজার ইয়েনের আন্দোলনের কারণে ভেঙে পড়বে না। বর্তমান বাজারের স্থিতিশীলতা প্রকৃতপক