ওয়াল স্ট্রিট মনে করে যে জাপানের মুদ্রা হস্তক্ষেপ ব্যাজ বৃদ্ধি ছাড়া অকার্যকর

লেখক: লোং ইয়ুয়ে, ওয়াল স্ট্রিট ভিজন

মার্কিন এবং জাপান মিলে জাপানি ইয়েন হস্তক্ষেপের জন্য প্রায় একশো বিলিয়ন ডলার ব্যয় করেছে, কিন্তু বাজার ইতিমধ্যে কর্মের মাধ্যমে ভোট দিয়েছে: ইয়েনের পুনরুত্থান দ্রুত ক্ষয় হচ্ছে।

৮ ই আগস্ট, জাপানের অর্থমন্ত্রণা নিশ্চিত করেছে যে তারা মার্কিন অর্থমন্ত্রণার সাথে মিলে দুই দিনের মধ্যে প্রায় ১০০০ বিলিয়ন ডলার ব্যবহার করে জাপানি ইয়েন ক্রয় করেছে, যা ইতিহাসের সর্বোচ্চ পরিমাণ এবং প্রয়োজনে আবারও হস্তক্ষেপের সতর্কবাণী দিয়েছে। ২০১১ সালের ফুকুশিমা পরমাণু দুর্ঘটনার পর এটিই প্রথমবারের মতো মার্কিন-জাপানি সম্মিলিতভাবে বিনিময় বাজারে হস্তক্ষেপ করছে।

বার্তার পর যেন জেন একটু শক্তিশালী হয়েছিল। কিন্তু এই পুনরুত্থানের টেকসই প্রকৃতি সন্দেহজনক, কারণ জেন হস্তক্ষেপের উচ্চ বিন্দু থেকে ২০০ পয়েন্টেরও বেশি দ্রুত পতন করেছে, এবং মূল্যের গতিপথটি এই বছরের ৩০ এপ্রিলের হস্তক্ষেপের পরের পথের সাথে প্রায় একইভাবে—উচ্চতায় পৌঁছানোর পর দ্রুত বাজার দ্বারা বিপরীতভাবে শোষিত হয়েছে।

সমস্যার মূল বিষয় হল হস্তক্ষেপ নয়, বরং জাপান ব্যাংক। যতদিন পর্যন্ত মার্কিন-জাপানি সুদের পার্থক্য কমবে না, ততদিন জাপানি ইয়েনের পুনরুত্থানের কোনো পর্যাপ্ত কারণ নেই। গোল্ডম্যান স্যাকসের অর্থনীতিবিদদের বর্তমান বেসলাইন পূর্বানুমান হল: জাপান ব্যাংকের পরবর্তী সুদের হার বৃদ্ধি 2027 সালের জানুয়ারিতে হবে, যা বোঝায় যে মার্কিন-জাপানি সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি সুদের পার্থক্য 200 বেসিস পয়েন্টেরও বেশি দীর্ঘকাল বজায় থাকবে, “জাপানি ইয়েনটি সম্ভবত দুর্বলই থাকবে” —হস্তক্ষেপের মাধ্যমে কেবলমাত্র সময় কিনা হয়েছে।

অর্থাৎ, যতদিন জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংক সুদের হার বাড়াবে না, ততদিন হস্তক্ষেপ সীমিত গুলি দিয়ে একটি হারানো যুদ্ধ লড়ার মতো। ৩ আগস্ট, ডলার ইনডেক্স ঐদিন প্রায় অপরিবর্তিত রয়েছে, যার মধ্যে যেন জাপানি ইয়েন ১৫৬.৯৯-এ বন্ধ হয়েছে, কেবলমাত্র ০.৩% বৃদ্ধি পেয়েছে।

এই হস্তক্ষেপের পরিমাণ অতীতে কখনও দেখা যায়নি। জাপান ব্যাংকের হিসাব অনুযায়ী, 31 জুলাই (বৃহস্পতিবার) একদিনে হস্তক্ষেপের পরিমাণ প্রায় 8.45 ট্রিলিয়ন জাপানি ইয়েন (প্রায় 530 বিলিয়ন মার্কিন ডলার), যা ইতিহাসের সর্ববৃহৎ একদিনের হস্তক্ষেপের রেকর্ড গড়েছে; শুক্রবার আবার প্রায় 5.3 ট্রিলিয়ন জাপানি ইয়েন (প্রায় 330 বিলিয়ন মার্কিন ডলার) হস্তক্ষেপ করা হয়। দুই দিনের মোট হস্তক্ষেপ 1000 বিলিয়ন মার্কিন ডলারের কাছাকাছি। হস্তক্ষেপের পর ডলার-যেন এক্সচেঞ্জ রেট 155.20-এ নেমে যায়, কিন্তু তৎক্ষণাৎ 200+ পয়েন্ট উঠে আসে। 2022 সালের সেপ্টেম্বরের পর থেকে, জাপানের অর্থমন্ত্রণালয় 2550 বিলিয়ন মার্কিন ডলারেরও বেশি হস্তক্ষেপ করেছে, কিন্তু এখনও ইয়েনের দীর্ঘমেয়াদি অবমূল্যায়নের প্রবণতা বন্ধ করতে পারেনি।

এই পরিমাণ রেকর্ড হওয়া সত্ত্বেও, গোল্ডম্যান স্যাক্স গবেষণা দল (মাইক কাহিলের নেতৃত্বে) সর্বশেষ প্রতিবেদনে উল্লেখ করেছে, "বাজারের প্রতিক্রিয়া ঐতিহাসিক হস্তক্ষেপের নিম্ন পরিসরে রয়েছে, যা বোঝায় যে যখন জাপানি ইয়েনের মূল্যহ্রাস ম্যাক্রো এবং বাজারের মৌলিক বিষয়গুলির সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ হয়, তখন হস্তক্ষেপের প্রান্তিক প্রভাব কমে যাচ্ছে—যদিও এখনও কিছুটা প্রভাব রয়েছে।"

কেন হস্তক্ষেপ কার্যকর হয় না? বিশ্লেষণ অনুসারে, জাপানি ইয়েনের মূল্যহ্রাসের মূল যুক্তি হল সুদের পার্থক্য।

মার্কিন ফেডারেল ফান্ড রেট জাপানি কেন্দ্রীয় ব্যাংকের নীতিগত সুদের হারের চেয়ে অনেক বেশি, এবং এই দুটির মধ্যে 200 বেসিস পয়েন্টেরও বেশি সুদের পার্থক্য অর্থ হল যে, জাপানি ইয়েন শর্ট করে ডলার সম্পদ ধরে রাখলে প্রতিদিনই লাভ হচ্ছে। যতদিন এই সুদের পার্থক্য বিদ্যমান থাকবে, ততদিন কারিয়ার ট্রেডিংয়ের জন্য প্রণোদনা বিদ্যমান থাকবে।

ব্লুমবার্গের কলামিস্ট জন অথার্স বলেন যে, জাপানি অর্থমন্ত্রণার হস্তক্ষেপ যত বেশি হচ্ছে, ততই প্রতিটি হস্তক্ষেপের কার্যকারিতা কমে যাচ্ছে। বাজার জানে যে অর্থমন্ত্রণার সম্পদ সীমিত, জাপানের আর্থিক অবস্থা খারাপ, এবং ইয়েনের অবনতি বদলানোর একমাত্র প্রকৃত উপায়—বড় হারে সুদের হার বাড়ানো—যা কিছু পরিমাপে ১০০ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধির প্রয়োজন, ভবিষ্যতের জন্য প্রায় অসম্ভব।

হস্তক্ষেপ সময় কিছুটা বাড়াতে পারে, কিন্তু দিক পরিবর্তন করতে পারে না। জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংকই প্রকৃত পরিবর্তনশীল কারণ।

জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংক বর্তমানে নীতিগত সুদের হার 1%, যা 1995 সালের পর থেকে সর্বোচ্চ, তবে গত সপ্তাহে হস্তক্ষেপের কয়েক ঘন্টার মধ্যে জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংক সুদের হার বাড়ানোর পদক্ষেপ নেয়নি।

জেস্পার কল, টোকিওতে দীর্ঘদিন ধরে কাজ করে আসছেন এমন একজন বিনিয়োগ ব্যাংকিং পেশাজীবী, সরাসরি প্রশ্ন করলেন:

জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংকের গভর্নর কাজুনো উকেটা আমাদের বিশ্বাস দেন যে তিনি প্রত্যাশা করছেন যে জাপানের মুদ্রাস্ফীতি আর্থিক বছরের দ্বিতীয়ার্ধে 2% এর ঊর্ধ্বে পুনরায় ত্বরিত হবে, কিন্তু তিনি তৎক্ষণাৎ কোনো কাজ করার সিদ্ধান্ত নেননি। তাহলে, আপনি বাস্তবে কেন সুদের হার বাড়াচ্ছেন না? কি কারণে জাপানের আর্থিক ব্যবস্থা এতটাই দুর্বল যে, সুদের হার দ্রুত বাড়ালে ব্যাংকিং সংকটের সৃষ্টি হবে?

উত্তরটি প্রায় টেবিলের উপরে রাখা আছে। জাপানের সরকারি বন্ড বাজারে, জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংক দ্বারা অর্ধেকের বেশি ঋণ হোল্ড করা হয়েছে—কারণ অন্য যথেষ্ট ক্রেতা নেই। যদি সুদের হার দ্রুত বাড়ে, তাহলে জাপানের সরকারি বন্ডের দাম অনেক কমে যাবে, এবং সমগ্র আর্থিক কাঠামো ধ্বংসের ঝুঁকিতে পড়বে।

পূর্ব গোল্ডম্যান স্যাকস ফরেক্স স্ট্র্যাটেজিস্ট এবং বর্তমান ব্রুকিংস ইনস্টিটিউশনের গবেষক রবিন বুকস আরও স্পষ্টভাবে বলেছেন:

জাপানি যেন পড়ছে, কারণ জাপানের উচ্চ সরকারি ঋণ দেশটিকে আয়ের হারকে মুক্তভাবে বাড়ানোর অনুমতি দেয় না।

তিনি মনে করেন যে জেপিএন এর মূল্যহ্রাস মূলত একটি "আবৃত ঋণ সংকটের লক্ষণ"।

বন্ড চাপা পড়ে যায়, যার ফলে জাপানি ইয়েন একটি লুকানো ঋণ সংকটের সবচেয়ে সরাসরি লক্ষণ হয়ে ওঠে।

গোল্ডম্যান স্যাক্সের সামগ্রিক উপসংহার হল: সংক্ষিপ্ত মেয়াদে ডলার/যেন প্রতিকূল ঝুঁকি আরও পতনের দিকে ইঙ্গিত করছে, যদি মুদ্রা আবার 158 ছাড়িয়ে যায়, তবে কর্তৃপক্ষ সম্ভবত আবার হস্তক্ষেপ করবে; প্রযুক্তিগতভাবে, 155 যদি কার্যকরভাবে ভাঙে, তবে পরবর্তী গুরুত্বপূর্ণ সমর্থন 152-এর কাছাকাছি।

কিন্তু মধ্যম মেয়াদে, গোল্ডম্যান স্যাক্স গবেষণা দল (মাইক কাহিল পরিচালিত) মনে করে,

নীতি সংমিশ্রণ বা বিশ্ব অর্থনৈতিক প্রসঙ্গে কোনো প্রায়োগিক পরিবর্তন না হওয়া পর্যন্ত, মূলধনের পুনরায় আনয়নকে উৎসাহিত করা হবে জাপানি ইয়েনের বিনিময় হারকে প্রভাবিত করার সবচেয়ে শক্তিশালী দীর্ঘমেয়াদি নীতিগত টুল।

অর্থাৎ, হস্তক্ষেপ এবং ধাপে ধাপে সুদের হার বাড়ানো যথেষ্ট নয় যাতে জাপানি ইয়েনকে টিকিয়ে রাখা যায়।

গোল্ডম্যান স্যাক্সের ফরেক্স অপশন ট্রেডিং গ্লোবাল হেড প্রাণীত শাহও সতর্ক করেছেন, "মধ্যম মেয়াদে, প্রশস্ত মুদ্রা এবং প্রশস্ত বাজেটের নীতিগত পরিপ্রেক্ষিতে জাপানি ইয়েনের জন্য অনুকূল নয়, যদি জাপান প্রকৃতপক্ষে নীতিগত সুদের হার বাড়ায় এবং প্রকৃত বিদেশি সরাসরি বিনিয়োগের প্রবাহ ঘটায়। এছাড়াও, হস্তক্ষেপের জন্য সঞ্চিত তহবিল খরচ হওয়ার সাথে সাথে, ভবিষ্যতে জাপানের মুদ্রা রক্ষায় ব্যবহারযোগ্য সম্পদ কমে যাবে, যা বড় পরিসরে জাপানি ইয়েনের মূল্যহ্রাসের ঝুঁকি তৈরি করতে পারে।"

টোকিওতে স্থায়ীভাবে কাজ করে এমন বিনিয়োগ ব্যাংকার জেস্পার কল নিজেকে জাপানি অর্থনীতির একজন আশাবাদী হিসেবে বিবেচনা করেন, কিন্তু স্বীকার করেন: "যেহেতু জাপানি ইয়েন দুর্বল হওয়ার সম্ভাবনা বেশি, জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংক কোনো পদক্ষেপ নেওয়ার পিছনে রয়েছে সেকেন্ডারি ব্যাংকিং সিস্টেমের প্রতি উদ্বেগ; এবং নতুন আর্থিক নীতি প্রায় অবশ্যই চূড়ান্তভাবে মুদ্রাস্ফীতির দিকে পরিচালিত করবে, যার ঝুঁকি এখনও দুর্বলতর ইয়েনের দিকেই অসমভাবে স্থানান্তরিত।"

অন্যভাবে বললে, হস্তক্ষেপ সময় কিনতে পারে, কিন্তু প্রবণতা কিনতে পারে না। জাপানি কেন্দ্রীয় ব্যাংক সুদের হার বাড়াবে না, যেকোনো হস্তক্ষেপ চূড়ান্তভাবে বাজার দ্বারা গ্রহণ করা হবে।

জেন হস্তক্ষেপের কারণে বিশ্বব্যাপী বাজার কেন্দ্রীভূত হয় একটি গভীরতর কারণের জন্য: বিশাল আকারের জেন কারি ট্রেডিং।

গত পাঁচ বছরে, কম সুদে জেন ঋণ নিয়ে উচ্চ আয়ের সম্পদে বিনিয়োগ করার কৌশলটি স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ারের 500-এর মোট রিটার্নকেও ছাড়িয়ে গেছে। এই লেনদেনের ভিত্তি হল জেনের ধীরে এবং পূর্বানুমানযোগ্যভাবে মূল্যহ্রাস।

যখন জাপানি যেন দ্রুত মূল্যবৃদ্ধি পায়, তখন ক্যারি ট্রেড বাধ্য হয়ে বন্ধ হয়ে যায়, যা বিশ্বব্যাপী ঝুঁকি সম্পদকে প্রভাবিত করে। দুই বছর আগে (2024 সালের আগস্ট), ক্যারি ট্রেডগুলি ইতিমধ্যেই 'বিশৃঙ্খলা প্রক্রিয়ায়' আংশিকভাবে বন্ধ হয়েছিল, যা বিশ্বব্যাপী বাজারে তীব্র কম্পন সৃষ্টি করেছিল।

এই হস্তক্ষেপটি পূর্বের স্থিতিশীল উর্ধ্বমুখী প্রবণতা থেকে কারিব ট্রেডকে স্পষ্টভাবে বিচ্ছিন্ন করেছে।

গোল্ডম্যান স্যাক্সের ট্রেডার জিয়া ওয়েন টুয়া উল্লেখ করেছেন, এটি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের হস্তক্ষেপের বাস্তব যুক্তির মধ্যে একটি: "জাপান মার্কিন ডিওবিলের সবচেয়ে বড় বিদেশি ধারক। যদি জাপান একাই হস্তক্ষেপ করে, তবে জাপানি ইয়েন কিনতে ডলারের বিনিময়ে মার্কিন ডিওবিল বিক্রি করতে হবে, যা মার্কিন আয়ের হার বাড়িয়ে দেবে—যা ওয়াশিংটনের জন্যও একটি সমস্যা।"

গোল্ডম্যান স্যাক্স: পরবর্তী সুদের হার বৃদ্ধি হতে পারে ২০২৭ সালের জানুয়ারিতে

গোল্ডম্যান স্যাক্সের অর্থনীতিবিদদের বিপরীত বিশ্লেষণ: মুদ্রাস্ফীতির ডেটা ৯ মাসে জাপান ব্যাংকের জন্য সুদের হার বাড়ানোর পর্যাপ্ত ভিত্তি হিসেবে কাজ করবে না, এবং বেসলাইন পূর্বানুমান অনুসারে, পরবর্তী সুদের হার বৃদ্ধি ২০২৭ সালের জানুয়ারিতে হবে।

যদি এই পূর্বানুমান সত্যি হয়, তাহলে মার্কিন-জাপানি সুদের পার্থক্য দীর্ঘ সময় ধরে বর্তমান অবস্থায় থাকবে, কার্যকরী বিনিয়োগের যুক্তি এখনও বৈধ থাকবে, এবং জাপানি ইয়েনের গঠনগত অবমূল্যায়নের চাপ অদৃশ্য হবে না।

এর সরাসরি পরিণতি হল: মার্কিন অর্থমন্ত্রণালয়ের এই সম্মিলিত হস্তক্ষেপের ফলে বড় ক্ষতির সম্মুখীন হতে হবে—বাস্তব সোনা ও রূপার মাধ্যমে ক্রয় করা যেন জাপানি ইয়েন, যেন ইয়েন আবার দুর্বল হয়ে পড়ে, তা অনেকটা মূল্যহীন হয়ে যাবে।

কল সংক্ষেপে বলেন, যদিও তিনি জাপানি অর্থনীতির প্রতি আশাবাদী, তবুও স্বীকার করেন যে "যেন জেন আরও দুর্বল হবেই", এবং ঝুঁকি এখনও জেনের আরও অবমূল্যায়নের দিকে অসমভাবে ঝুঁকে আছে।