মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বৃহত্তম স্বাধীন বিনিয়োগ পরামর্শদাতা আগস্টের বাজার প্রবণতা নিয়ে আলোচনা করেন: ভ্যালু স্টকগুলি পুনরুজ্জীবিত হচ্ছে, এআই ব্যয় বৃদ্ধি পাচ্ছে, বন্ড বাজার অন্য গল্প বলছে

চার্লি বিলেলো: গত বছর, বিবিধীকরণ প্রায় একটি অপমানজনক শব্দ হয়ে গিয়েছিল। অনেকে জিজ্ঞাসা করেছিল, আমি কেন ভ্যালু স্টক ধারণ করব? আমি কেন স্মল-ক্যাপ স্টক ধারণ করব? আমার পোর্টফোলিও থেকে এই আন্তর্জাতিক স্টকগুলি সরিয়ে ফেলুন। কিন্তু এই বছর, আমরা আমার যা বলেছি 'সবকিছুর উল্টোপাল্টা' দেখেছি। ভ্যালু স্টক প্রায় 20% বেড়েছে, স্মল-ক্যাপ 19%, উত্থানশীল বাজার 15%, মিড-ক্যাপ 15%, আন্তর্জাতিক স্টকগুলি মোট 13% বেড়েছে। মার্কিন বাজারও ভালোভাবেই পারফর্ম করেছে, 9% বেড়েছে, কিন্তু গ্রোথ স্টকগুলি এই বছর আসলে হালকা হ্রাস পেয়েছে, Magnificent 7 3% কমেছে। আপনি এই রোটেশনটির প্রতি কীভাবে চিন্তা করেন? বিনিয়োগকারীদের কীভাবে শিক্ষা নিতে হবে?

জেমি ব্যাটমার: চূড়ান্তভাবে এটি ঘটেছে, আমি প্রকৃতপক্ষে খুব খুশি। কারণ আগের ১৫ বছর ধরে বৃদ্ধিশীল শেয়ার এবং মার্কিন প্রযুক্তি শেয়ার একপাশে বেশি লাভ করছিল, যা যত বেশি দেরি করা হচ্ছিল, মানুষ তত বেশি উচ্চ মূল্যে ঢুকে পড়ছিল। আমরা এই ধরনের ঘটনা অনেকবার দেখেছি—২০০০ এবং ২০১০ সালেও ঠিক তাই হয়েছিল। সেইসময় নবায়নযোগ্য বাজার এবং আন্তর্জাতিক শেয়ারগুলি উল্লেখযোগ্যভাবে বেড়েছিল, যখন মার্কিন বড় প্রযুক্তি শেয়ারগুলি ৩৩% কমেছিল এবং স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ার্স ১০-বছরের জন্য幾乎 ০% রিটার্ন দিয়েছিল। তাই, এই রোটেশনটি দেখা যাওয়াটা ভালো, কারণ এটি বলছে যে, সম্পদের বণ্টন এবং বিভিন্নতা আবারও কাজ করছে, আর মানুষ শুধুমাত্র হটটপিকগুলির পিছনে দৌড়াচ্ছেনা।

চার্লি বিলেলো: এখন আমরা যে অনেক প্রশ্ন পাচ্ছি, তা বিপরীত। এক বছর আগে মানুষ জিজ্ঞাসা করছিল, "আমি এই জিনিসগুলো ধরে রাখব কেন?" এখন তারা জিজ্ঞাসা করছে, "মানে-ভিত্তিক শেয়ারগুলি ২০% বেড়েছে, বৃদ্ধি-ভিত্তিক শেয়ারগুলি কমেছে, এই ব্যবধানটি ইতিহাসের সবচেয়ে বড়গুলির মধ্যে একটি। কি আমি এখনই পোর্টফোলিও পরিবর্তন করছি?" আমি আপনাদের এই চার্টটি দেখাব, বড়/ছোট ক্যাপ অনুপাত, বা মার্কিন/আন্তর্জাতিক অনুপাত—উভয়ই। বৃদ্ধির চেয়ে মানে-ভিত্তিক শেয়ারগুলি সত্যিই একটু ফিরেছে, কিন্তু আমরা ইতিহাসের উচ্চতম বিন্দু থেকে নামছি, এবং ভবিষ্যতের কয়েকটি বছরের জন্য এই অগ্রগতি চলতেই পারে। অবশ্যই, এটি রৈখিকভাবে ঘটবে না, কিন্তু ১৫ বছরের ধারাবাহিক পিছনের পর, শুধুমাত্র ১ বছরের প্রত্যাবর্তন—সময়ের দিক থেকে—এখনও অত্যন্ত early।

জেমি ব্যাটমার: হ্যাঁ, এটি আরও তিন মাস চলতে পারে, বা আরও ৩০ বছর চলতে পারে, কেউ জানে না। কিন্তু যদি আপনি ইতিমধ্যেই পর্যাপ্ত বিবিধীকরণ করে থাকেন, তবে এটি আপনার জন্য অপ্রাসঙ্গিক। যেসব দীর্ঘমেয়াদি পিছিয়ে থাকা মূল্য-ভিত্তিক সম্পদ এখন শেষপর্যন্ত এগিয়ে যাচ্ছে, এটি ভালো, কিন্তু এগিয়ে যাওয়ার চেষ্টা করবেন না। ২০০০ সালে টেকনোলজি শেয়ারগুলির পতনের পর, অনেকে তাদের পোর্টফোলিওকে সম্পূর্ণরূপে মূল্য-ভিত্তিক শেয়ারে রূপান্তরিত করেছিল, যা সঠিক সময়ের সাথে মিলছিল না; অথবা ১০ বছরে ১০০%এরও বেশি বৃদ্ধির পর BRICS-এর দিকেই মানুষ ছুটল, যা ছিল একটি ভুল সময়। এগুলি সবই আপনার পোর্টফোলিওর অংশ, শুধুমাত্র ভারসাম্য বজায় রাখুন। দীর্ঘমেয়াদে, আগামীকালই এটির প্রত্যাবর্তন শুরু হতে পারে, কিন্তু এটি সম্পদের বণ্টনকে পুনরায় সমন্বয়ের কারণ হতে পারে না।

চার্লি বিলেলো: সম্পূর্ণভাবে সম্মত। ভবিষ্যতের পূর্বানুমান করা যদি আমাদের সম্ভব হয়, তাহলে আমাদের ভবিষ্যতে জিতবে এমন সম্পদের উপর কেন্দ্রীভূত বিনিয়োগ করা উচিত। কিন্তু যেহেতু এটি সম্ভব নয়, তাই আমরা বিভিন্নতা বজায় রাখি। আমরা জানি না কী ঘটবে, তাই সবকিছু ধরে রাখতে হবে।

জেমি ব্যাটমার: আমার ক্রিস্টাল বলটি ওয়াল স্ট্রিটের অন্যান্য ভবিষ্যদ্বাণী করার দাবি করা ক্রিস্টাল বলের মতোই অকার্যকর। একমাত্র পার্থক্য হলো, আমারটির জন্য শুধু একটি ছোট ব্যাটারি প্রয়োজন, তাদেরটির জন্য অত্যন্ত বেশি ফি দিতে হয়।

Charlie Bilello: পরের দিকে আমি John Bogle যাকে বলেছেন “আর্থিক বাজারের লৌহনীতি”, সেই均值回归 (Mean Reversion) নিয়ে কথা বলতে চাই। 7 মাসের আগে যেটা সবচেয়ে বেশি অতিরিক্ত প্রসারিত হয়েছিল, আমার মনে হয় তা হলো সেমিকন্ডাক্টর সেক্টর। আমি এ নিয়ে অনেক সময় ধরে গবেষণা করেছি, একে শুধু জল্পনা-কল্পনা নির্ভর উন্মাদনা বলেই বর্ণনা করা যায়। আমরা দেখেছি এই সেক্টরটি 14 মাসে 237% বেড়েছে, যা এমনকি ইন্টারনেট বুদবুদের চূড়ায় ওঠার আগের涨幅-এর থেকেও বেশি। চূড়ায় পৌঁছানোর আগের কয়েক সপ্তাহে, বিপুল পরিমাণ অর্থ সেমিকন্ডাক্টর ETF-এ ঢুকেছে, যাকে বলা হয় “হটস্পট চেজিং”। একটি DRAM ETF আছে, যার মূল হোল্ডিং মাত্র তিনটি শেয়ার; এটি প্রায় 30 দিনের মধ্যে প্রায় 30 বিলিয়ন ডলার ফান্ড তুলেছে, এবং ইতিহাসে সবচেয়ে দ্রুতবর্ধনশীল ETF হয়ে উঠেছে। এই ধরনের ফলাফল প্রায় কখনোই ভালো হয় না। জুলাইয়ে S&P মূলত অপরিবর্তিত ছিল, মাত্র 1% এর কম নেমেছে, কিন্তু সেমিকন্ডাক্টর 20% পড়েছে, DRAM ETF 30% পড়েছে। জুন মাসে কি তুমি অনেক লোককে সেমিকন্ডাক্টর নিয়ে কথা বলতে শুনেছিলে? অনেকেই কি তোমাকে জিজ্ঞেস করেছিল কিনবে কি না?

জেমি ব্যাটমার: হ্যাঁ, সম্পূর্ণ সমাজে AI প্রযুক্তির বিপ্লবী উন্নতির প্রতি উত্তেজনা অত্যন্ত শক্তিশালী, যার ফলে সেমিকন্ডাক্টর সংক্রান্ত সবকিছুই বিশাল হয়ে উঠেছে। আপনি যুক্তি করতে পারেন যে Nvidia-এর দাম বেশি, কারণ এটি একটি বড় কোম্পানি এবং বাস্তবিকভাবে লাভজনক। কিন্তু অনেক অনুসরণকারী কোম্পানি ছোট, পরিচালনা দুর্বল, শুধুমাত্র লাভের জন্য চড়াই করছে। এটি আগের টেক বুলবেবলের মতো—যেকোনো কোম্পানির নামে "dot com" যোগ করলেই 50% বাড়ত। আকর্ষণীয় বিষয় হলো, আমাদের গ্রাহকরা এতে অত্যধিকভাবে অংশগ্রহণ করেননি, কখনও কখনও কেউ জিজ্ঞাসা করেন। তবে পোর্টফোলিও পরিচালনার দিক থেকে, এটি আমাদের পাবলিকলি-ট্রেডড হোল্ডিংসকে প্রভাবিত করছে। আমরা অনেকগুলি ট্যাক্স-দক্ষতা-উন্নয়নের পদক্ষেপগুলি গ্রহণ করেছি, এবং Nvidia-এর শেয়ারের বড় পরিমাণ ধারণকারী, যাদের হিসাবের 100%+অপ্রাপ্ত-লাভ (unrealized gains)আছে, তাদেরকেও平衡 (balance)করারচেষ্টা‌করছি।যখনএইধরনেরলোভএবংঅবিচারপূর্ণসমৃদ্ধিরঅতিমাত্রা‌প্রকটহয়,তখনএটিঅনেকচ্যালেঞ্জসৃষ্টিকরে।তবেএগুলি‌শেষপর্যন্তস্বয়ংসংশোধিতহয়,যা‌সম্প্রতি‌ডেটা‌দিয়ে‌প্রমাণিতহয়েছে।এটি‌আমাদের‌সতর্ক‌করে‌যে,অবিচারপূর্ণউত্তেজনা‌দিয়ে‌আচরণ‌করবেন‌না,এবং‌হট‌টপিকস‌অনুসরণ‌করবেন‌না।

চার্লি বিলেলো: লিভারেজ নিয়ে এখানে আরেকটি শিক্ষা। আমরা লিভারেজড ETF এবং সংশ্লিষ্ট পণ্যগুলির বৃদ্ধি দেখেছি, এবং মার্জিন অ্যাকাউন্টের অনেক গল্প শুনেছি। দক্ষিণ কোরিয়ায়, অসংখ্য ছোট বিনিয়োগকারী এসকে হাইনিক্স এবং স্যামসাং-এর উপর লিভারেজড বেট বসিয়ে ব্রুক হয়েছে। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, একটি হেজ ফান্ডের নাম "সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস" — এই নামটি কিছুটা হাস্যকর, কারণ তারা সম্ভবত এই ধরনের সচেতনতা হারিয়েছে। তারা সেমিকনডাক্টরগুলির উপর চরম লিভারেজড বেট বসিয়েছিল, এবং ফান্ডটি কয়েক বছরের মধ্যে কয়েকশত মিলিয়ন ডলার থেকে 450 বিলিয়ন ডলারে বেড়েছিল, যা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের দ্রুততম বৃদ্ধির হেজ ফান্ডগুলির মধ্যে একটি। কিন্তু তারপরই সমস্যা শুরু হয়। মূলত, তাদেরকে মার্জিন কল (margin call) দেওয়া হয়, এবং তাদেরকে Ken Griffin-এর Citadel-এর কাছে বড় portion-এর শেয়ারহোল্ডিংগুলি বিক্রি করতেই হয়।

জেমি ব্যাটমার: এটি মূলত "এই মাসে আমরা আপনাকে ব্যর্থ করেছি" এর সমার্থক, দুঃখিত, আমরাও মানুষ। মানুষ কিছু জিনিসে উত্তেজিত হয়, আবার কিছু জিনিসে ভয় পায়। সমস্ত ডেটা প্রমাণ করে যে, মানুষ পাবলিক মার্কেটকে পরাজিত করতে পারে না। আপনি এটিকে পরাজিত করার চেষ্টা করবেন না, সর্বোত্তম কৌশল হলো এটিকে অধিকার করে নেওয়া। তাই আমরা পোর্টফোলিও ডিজাইন করি, যেন "এই মাসে আপনি হয়তো ব্যর্থ হবেন"। মার্কেট পড়তে পারে, অর্থনীতি দুর্বল হতে পারে, এটি ঘটবে, কিন্তু পোর্টফোলিওটি এইসবের জন্য প্রস্তুত, এবং পুনরুদ্ধারও হবে। কিন্তু যখন মানুষ এইসবের উপরেই বড়ভাবে বিনিয়োগ করে, তখন "দুঃখিত, আমরা লোভী, উত্তেজিত, আপনাকে ব্যর্থ করেছি" —এইসবশিরোনামগুলি দেখা যায়। এইসবশিরোনামগুলি সংবাদপত্রের মতোইপুরনো।

চার্লি বিলেলো: এই ফান্ড জুলাইয়ে 67% কমে গেছে, যা স্পষ্টতই বিনিয়োগকারীদের প্রত্যাশিত ফলাফল ছিল না, যদিও এর আগের বিশাল বৃদ্ধির কথা বিবেচনায় এই চরম উত্থান-পতন প্রত্যাশিত ছিল। সাধারণতই, সমস্যাটি হলো বিনিয়োগকারীরা অতীতের পারফরম্যান্সের উপর ভিত্তি করে ক্রয় করে। তারা উত্থানের সুবিধা পায়নি, কিন্তু পতনের প্রভাব বহন করছে। বিনিয়োগের একটি অত্যন্ত সঠিক বাক্য হলো: "শেষপর্যন্ত বেঁচে থাকো, আরেকদিনের জন্য লড়াইয়ের সুযোগ রাখো।" যখন আপনি লিভারেজ ব্যবহার করেন, এবং লিভারেজটি চরম উত্থান-পতনের সম্মুখীন হয়, তখন আপনি আরেকদিনের জন্য লড়াইয়ের সুযোগই হারিয়ে ফেলতে পারেন। এটি সমস্ত বিনিয়োগকারীদের জন্য একটি ভালো শিক্ষা।

চার্লি বিলেলো: তৃতীয় বিষয়, ইতিহাস আবার ছন্দ বজায় রাখছে। আমরা সবাই সেই বাক্যটি জানি, ইতিহাস পুনরাবৃত্ত হয় না, কিন্তু ছন্দ বজায় রাখে। আমি এখনও IPO বাজার নিয়ে কথা বলছি। স্পেসএক্স-এর IPO-এর প্রথম কয়েকদিনে, আমি অনেক সতর্কবার্তা পোস্ট করেছিলাম, যেখানে বলা হয়েছিল যে এর বাজার মূল্য ৩ ট্রিলিয়ন ডলারেরও বেশি হয়েছিল, Google এবং Amazon-এরও বেশি, এবং বিক্রয়-অনুপাত ১৫০-এরও বেশি। অনেকেই বলেছিল, চার্লি, তুমি এই কোম্পানির কথা বুঝো না, এবারের অবস্থা ভিন্ন, এটির IPO-এর সাধারণ পথটি অনুসরণ করবে না। কিন্তু আজ, এই শেয়ারটি সর্বোচ্চ মূল্যের চেয়ে ৫০%-এরও বেশি কমেছে, ইস্যুকৃত মূল্যেরও নিচে, এবং প্রথমদিনের ক্লোজিংয়েরও নিচে। আসলে, এবারও কিছুই ভিন্ন নয়, যেমনটি তুমি গতকোয়ার্টের চিঠিতেও লিখেছিলে।

জেমি ব্যাটমার: চার্লি, আমাকে এটা নিয়ে মজা করার জন্য ধন্যবাদ, আসলে এই চিত্রগুলি আমি তোমার কাছ থেকে চুরি করেছি। কিন্তু সত্যি বলতে কি, 'এবার ভিন্ন' বলার ধারণাটি, মার্ক টুইনের 'ইতিহাস পুনরাবৃত্তি হয়' বলেছেন, এবং আমার প্রিয় বই 'এবার ভিন্ন: আটশো বছরের বিত্তীয় সংকটের ইতিহাস'—এগুলি আমাদের বলে, এটা শুধু গত ১৫ বা ৩০ বছরের ঘটনা নয়, বরং একহাজার বছরেরও বেশি সময় ধরেই চলে আসছে। এটা মানুষের স্বভাবেরই ফল। মানুষের এইসবের প্রতি উত্তেজনা অনুভব করা স্বাভাবিক, আমাদেরও অনেকগুলি গ্রাহক উত্তেজিত। যদি আমরা হোস্টিং পার্টনারের মাধ্যমে তাদেরকে অপেক্ষাকৃত বেশি অংশীদারিত্বের অংশগুলি প্রদান করতে পারি, তবে গ্রাহকদের চাহিদা থাকলে আমরা এটিরও Arrange-এর (ব্যবস্থা) করি, কিন্তু ডেটা আমাদেরকে এটি করবেনা। আমার সবচেয়ে আশ্চর্যজনক বিষয়টি হল,ওয়ালস্ট্রিট্‌য়ানরা নিজেদেরকেভবিষ্যদ্বক্তা-এরমতোআচরণকরে।আপনিএকশজনকেপ্রশ্নকরুন,হট IPOগুলি-একটিভালোখাওয়ায়-প্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্রতিটিকিন্তুপ্‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ ​ (Translation cut off due to error. Please provide the full text again for accurate translation.)

চার্লি বিলেলো: তারা বিক্রয়ে খুব দক্ষ, এটা নিশ্চিত। চাহিদা প্রকৃতপক্ষে রয়েছে, এবং এটি কতগুণ অতিরিক্ত আবেদন পেয়েছে। আমরা এই চলচ্চিত্রটি দেখেছি, উত্তেজনা ট্রেডিংয়ের প্রথম কয়েকদিনে শীর্ষে পৌঁছায়, এবং আপনি মূলত অন্যদের জন্য প্রস্থানের তরলতা প্রদান করছেন। IPO মূল্যে কেনা মানুষগুলি হল বিক্রেতারা। পরবর্তী সপ্তাহে প্রথম প্রকৃত পরীক্ষা আসবে, কারণ SpaceX-এর অভ্যন্তরীণদের এবং প্রাথমিক বিনিয়োগকারীদের বিক্রয়ের অনুমতি এখনও দেওয়া হয়নি। পরবর্তী সপ্তাহে প্রথম ফলাফল প্রকাশিত হবে, দুইদিন পরেই প্রথমদের বিক্রয়ের অনুমতি দেওয়া হবে। তাই এটাই প্রকৃতপক্ষে পরীক্ষা। আপনি যদি SpaceX-এ ১০x, ২০x, ৩০x-এর অপরিহার্য লাভ রাখেন, তবে আপনি কি কিছুটা বিক্রি করবেন? এটি একটি উচ্চ-সম্ভাবনার ঘটনা।

জেমি ব্যাটমার: আমাদের কাছে স্পেসএক্সের শত শত কর্মচারী ক্লায়েন্ট বা সংশ্লিষ্ট ব্যক্তি রয়েছে। মূল বিষয় হল, আপনি বাজারের কী করবে তা নিয়ন্ত্রণ করতে পারবেন না; 3 মাস, 6 মাসের লক-ইন পিরিয়ডের মতো বিষয়গুলি আপনার নিয়ন্ত্রণের বাইরে। কিন্তু উপযুক্ত উত্তরাধিকার পরিকল্পনা, ঝুঁকি হ্রাস, ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা—এগুলিই আপনার মনোযোগের কেন্দ্র হওয়া উচিত। আমরা SpaceX-এর কর্মচারী ক্লায়েন্টদের জন্যই এগুলি করি। Anthropic, OpenAI বা যেকোনো উচ্চ-মূল্যবান সম্পদ ধারণকারী প্রতিষ্ঠানের জন্য, ভবিষ্যতের পাবলিক মার্কেটের গতিপথ অনুমানের খেলা, কিন্তু আপনার নিয়ন্ত্রণের মধ্যে অসংখ্য বিষয় রয়েছে, যা শেয়ারের দামের সাথে সম্পর্কিত নয়। সেগুলিই ফোকাস, আগামীকাল শেয়ারটি কীভাবে চলবে—এটির দিকেই চোখ রাখা নয়। অবশ্যই, লক-ইন পিরিয়ডটি ধীরে ধীরে শেষ হওয়ারপর কী ঘটবে, এটি খুবই গুরুত্বপূর্ণ।

চার্লি বিলেলো: এখনও শেষ হয়নি, এই বছরে এখনও 5 মাস বাকি। এই চিত্রটি দেখলে, মার্কিন আইপিও থেকে সংগৃহীত অর্থ ইতিহাসের সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে, 2026 সাল থেকে প্রায় 1440 বিলিয়ন ডলার, যা 2021 সালের বুবল শীর্ষকে ছাড়িয়েছে। অবশ্যই, এর বেশিরভাগই স্পেসএক্স-এর কারণে। কিন্তু আমি সবসময় বলেছি, ইতিহাসে 2021 বা 2000 সালের মতো, যখন এই প্রচুর সরবরাহের ঢল ঘটে, যখন মানুষ লিকুইডিটির জন্য আউটলেট খুঁজছে, তখন পরবর্তীতে বাজারের জন্য আরও কঠিন সময়ের ইঙ্গিত থাকে। এবারও এটি ঘটতেই পারে, কিন্তু ইতিহাসের পুনরাবৃত্তির কথা ভাবলে, OpenAI, Anthropic-এর মতো কোম্পানিগুলির IPO-এর সময়কালটি বাজারের কঠিন সময়ের সাথে মিলে যাওয়াটা আশ্চর্যজনক নয়। কারণ, বাজারের উপরে হঠাৎই অত্যধিক সরবরাহ চলে আসছে।

জেমি ব্যাটমার: হ্যাঁ, চার্লি এবং আমি দুজনেই ২০ বছরেরও বেশি সময় ধরে কাজ করছি। প্রায় শেষবারের মতো প্রযুক্তি বুমের সময়টা মনে আছে, সেই সময়টাই ছিল শেষবারের মতো মানুষ বিভিন্ন স্টকের নামে এতটাই উত্তেজিত। ২০২১ সালের বেশিরভাগই SPAC এবং কিছু আর্থিক প্রকৌশলের দ্বারা পরিচালিত হয়েছিল, কিন্তু SpaceX, Anthropic এই নামগুলির প্রতি এই উত্তেজনা আবার Google, Facebook বা pets.com-এর সময়ের মতো পরিবেশে ফিরে এসেছে—আমরা ২৫ বছর ধরে এটি দেখিনি। এটি অভিজ্ঞতা থেকেই জানা যায় যে, শেষটা সাধারণত ভালো হয়না, এখন বিনিয়োগকারীদেরকে এটি মনে রাখতে হবে।

চার্লি বিলেলো: উত্তেজনা এবং বিনিয়োগের রিটার্ন পরস্পর সম্পর্কহীন। দীর্ঘমেয়াদে, প্রায়শই এমন বিষয়গুলি জিতে যায় যা বিরক্তিকর মনে হয়। যখন Anthropic এবং OpenAI তাদের আইপিও করবে, তখন মানুষ খুব উত্তেজিত হবে, শেয়ারগুলি একটি সংক্ষিপ্ত উচ্ছ্বাসের সাথে বাড়তে পারে, কিন্তু এই প্রবণতা চলবে বলে ধরে নিয়ে বাড়তি দামে কিনতে সাবধান হোন। স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ার্স এইবার SpaceX-কে ইনডেক্সে যোগ করার জন্য নিয়মগুলি পরিবর্তন করেনি, এবং এটিই একমাত্র এমন ইনডেক্স কোম্পানি। Nasdaq এবং অনেক বড় ETF প্রতিষ্ঠানগুলি নিয়মগুলি পরিবর্তন করেছে, কারণ SpaceX-কে ইনডেক্সে যোগ করার জন্য চাহিদা খুবই বেশি। এখনও, নিয়মগুলি পরিবর্তন না করা সঠিক, কারণ SpaceX-এর এখনও লাভ হয়নি, এবং ít至少一年内不会纳入指数。

জেমি ব্যাটমার: সংক্ষিপ্ত সময়ের জন্য এটি প্রকৃতপক্ষে ভালো ফলাফল দিয়েছে, কিন্তু দীর্ঘমেয়াদে কে জানে। বড় ছবিতে দেখলে, এটি একটি তথ্যের সাথে সম্পর্কিত: 87% বছরে 1 বিলিয়ন ডলারের বেশি আয়কারী কোম্পানি এখনও বেসরকারি। তাই আমরা যোগ্য গ্রাহকদের পাবলিক এবং প্রাইভেট মার্কেটে উভয়েরই বিনিয়োগ করার পরামর্শ দিই। ওয়ালস্ট্রিটের আরেকটি ভুল ধারণা হলো, প্রাইভেট মার্কেটই ভালো, এটিই সেন্টগ্রেল। কিন্তু এটি সত্য নয়, এগুলি শুধু ভিন্ন, এটি ডাইভারসিফিকেশন। এভাবেই আপনি সমগ্র অর্থনীতির সাথে ব্যাপকভাবে যুক্ত হতে পারবেন। সংক্ষিপ্তমেয়াদে SpaceX-এর ইনডেক্সের মধ্যে অন্তর্ভুক্তি না হওয়াটা ভালো, কিন্তু ভবিষ্যতে আরও অনেক বড় IPO-এর আগমনের সময়, ইনডেক্স-সংশ্লিষ্ট কোম্পানিগুলি নীতির প্রতি অটল থাকবে, নাকি妥协 (সমঝোতা) করবে—এটি একটি আকর্ষণীয় বিতর্ক।

চার্লি বিলেলো: এবং যদি আপনি সম্পূর্ণ বাজার ETF ধারণ করেন, তাহলে SpaceX-এর ওজন মাত্র প্রায় 20 বেসিস পয়েন্ট, কারণ এটির প্রবাহিত শেয়ার খুব কম। তাই সম্পূর্ণ বাজার পোর্টফোলিওতে SpaceX-এর প্রসঙ্গ খুবই কম। কিন্তু যদি আপনি 5%, 10%, 15%, 20% পোর্টফোলিওর সমস্তটিকে SpaceX-এর উপর নিবেদিত করেন, তাহলে এটি একটি বিশাল অতি-ওজনিত, বিশাল বিনিয়োগ।

চার্লি বিলেলো: এবার মুদ্রাস্ফীতি নিয়ে কথা বলি, আমি এটিকে "নিম্ন মুদ্রাস্ফীতির মিথ্যা" বলি। ফেডারেল সরকার এবং ফেডারেল রিজার্ভ জনগণকে বলতে চায় যে মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণে আছে, এতটাই উচ্চ নয়। কিন্তু ফেডের পছন্দের মুদ্রাস্ফীতি সূচক, কোর PCE, ৬৪ মাস ধরে ২% এর উপরে রয়েছে। এখন বলা যায় যে এর পরিণতি শুরু হয়েছে। ৩০-বছরের সরকারি বন্ডের সুদের হার ৫.২% এ পৌঁছেছে, যা ২০০৭ সালের জুলাইয়ের পর থেকে সর্বোচ্চ, ১৯ বছরের সর্বোচ্চ। বন্ড বাজার অনেককিছুর প্রতিক্রিয়ায় কাজ করছে, কিন্তু এটা অবশ্যই একটি জিনিসকে অন্তর্ভুক্ত করছে: মুদ্রাস্ফীতি ফেডের যা বলছে, তারমতো নিয়ন্ত্রণে নেই, ২% লক্ষ্যেরও ততটা কাছাকাছি নয়। আরও একটি বিষয় মনে রাখবেন, এটিই প্রথমবারের মতো, ৩০-বছরের সুদেরহার,ফেডের সুদকমের চক্রের মধ্যে,শুধুমাত্র কমছেনা,বরংসুদকমশুরুকালেরচেয়েঅনেকবেশি।আমারমতে,এটিইনীতিগতভুলেরসংকেত,এবংএটিইবলিয়ামপ্রদর্শনকরছযেঅভিনয়কারীদেরদীর্ঘমেয়াদিআমেরিকানবন্ডধারণকরারপ্রতিঅনিশ্চয়তা।

জেমি ব্যাটমার: আশা করি তুমি এটা মনে করছ, কারণ তোমার কাছে সংক্ষিপ্ত ও মধ্যম মেয়াদী নগদ প্রবাহের প্রয়োজনীয়তা পূরণের চেয়ে বেশি বন্ড রাখা উচিত নয়। ঝুঁকি হলো, কেউ বলবে, “5% ভালো, আমি এই আয়ে বাঁচতে পারি।” কিন্তু ডেটা অপরিহার্যভাবে দেখায় যে, দীর্ঘমেয়াদে বন্ডের রিটার্ন মূলধন বাজারের প্রায় অর্ধেক। আর যদি 2022-এর মতো সুদের হার হঠাৎ বেড়ে যায়, তাহলে এই ‘নিরাপদ’ সম্পদগুলো 20% পর্যন্ত মূল্যহ্রাস পেতে পারে। একটি সাধারণ ভুলবিশ্বাস হলো যে বন্ডগুলো দীর্ঘমেয়াদে কম আয়করণ করে, কিন্তু তারা সবসময়ই বিপদের সময়ে আশ্রয়স্থলও হয়না—বিশেষত যখন বিপদটাই সুদের হারের বিস্ফোরণ। আবার, তুমি যেই চিত্রটি দেখিয়েছ, মূল্যবৃদ্ধি হলো চূড়ান্ত অদৃশ্য কর। এবং এখানকার অনেকগুলো সংখ্যা, আমরা সবাইজানি, মিথ্যা—যেমন,গত 10বছরে স্বাস্থ্যসেবা খরচের হ্রাস। 100জনের 100জনইজানেন,এটা झूठ।আমারপরিবারেরউদাহরণদিই:আমাদেরতিনজনসন্তান,মধ্যপশ্চিমেরএকটিখামারথেকেআসা,আমরাখুববেশিবেকনখাই।বেকনেরদামঅত্যন্তবেড়েগিয়েছিল,আমিএখনওফ্রিজেএকপ্যাকবেকনসংগ্রহকরেআছি।আমিআমারপরিবারকেবললাইটবেকনখাওয়ারপরামর্শদিলাম,কিন্তুসন্তানরা-কিছুইখাইলনা।তাইহয়তোতারাশুধুমুখখুবপিচছিল,অথবা—এটা-সঙ্কেত-দিচ্ছে-যে-সাধারণ-মানুষও-স্পষ্টভাবে-মূল্যবৃদ্ধি-অনুভব-করছে।

চার্লি বিলেলো: সম্পূর্ণভাবে সম্মত। প্রকৃত সমস্যা হল সঞ্চিত বৃদ্ধি, যা আমি সবসময় বিরক্ত করেছি। আপনি ফেড এর কথা শুনুন, তারা সবসময় শুধুমাত্র গত ১২ মাসে কী ঘটেছে তা নিয়ে কথা বলে। কিন্তু এই সংখ্যাটিই দেখলেও, মুদ্রাস্ফীতি কমছে না, বরং বাড়ছে। এই সপ্তাহে নতুন ফেড চেয়ারম্যান কেভিন ওয়ার্শের মনোভাব খুবই কঠোর। এই সপ্তাহের প্রেস কনফারেন্সের একটি বাক্য: “পরিবার এবং ব্যবসাগুলির ৬৩ মাস, ৬৪ মাস ধরে দীর্ঘস্থায়ী উচ্চ মুদ্রাস্ফীতির প্রতি অসন্তোষ চলছে। আমরা আমাদের দায়িত্বে আছি, আমরা প্রতিশ্রুতি পূরণ করব, আমরা এটির জন্য লেজারের মতো ফোকাসড।” ৬ই জুনের তার প্রথম প্রেস কনফারেন্সের মতোই কঠোরভাবে। কিন্তু এখনও কোনও কাজ হয়নি, ফেড কোনও সুদেরহার বাড়ায়নি, তারা 여전히 কিছুটা 양적 완화를 하고 있고, তাদের ব্যালেন্সশিটও বাড়ছে। ৬+বছরেরওবেশিকালধরে,আমেরিকায়মুদ্রাস্ফীতিগড়মধ্যেপ্রতিবছরপ্রায়4%,যা-লক্ষ্যেরদ্বিগুণ।আমারদৃঢ়বিশ্বাস,ফেডকেকাজকরতেহবে।আপনি 2%লক্ষ্যপূরণকরতেচাইলেএবংমুদ্রাস্ফীতিবিরোধীহিসাবেআপনারপ্রতিষ্ঠাপুনরুদ্ধকরতেচাইলে,আপনাকেসুদেরহারবাড়াতেহবে।বজার 9-এ 25বেসিসপয়েন্টসুদবৃদ্ধিরজন্যমূল্যনির্ধারণশুরুকরেছে,আমি-এটিকেউচ্চপ্রায়তা-ইভেন্টহিসাবেদেখছি।আপনি-কি-ভাবেন?ফেড-কি-পিছিয়েপড়েছে?

জেমি ব্যাটমার: একমাত্র ডেটা-ভিত্তিক ধারণা হলো, ওয়াল স্ট্রিট সুদের হারের দিকে যে ভবিষ্যদ্বাণী করে, তার ভুলের হার অন্য যেকোনো কিছুর মতোই উচ্চ। এক বছর আগে তারা নয়বার সুদের হার কমানোর ভবিষ্যদ্বাণী করেছিল, কিন্তু তা ঘটেনি। আকর্ষণীয় বিষয় হলো, মানুষের মধ্যে ফেডের চেয়ারম্যানের প্রতি একটি ভুল ধারণা রয়েছে—যেন তিনি সবকিছুই জানেন, সবচেয়ে বড় গরিলা। কিন্তু বাস্তবে তিনি শুধুমাত্র একজন ভোটদানকারী। প্রায় একজন প্রেসিডেন্টের মতো, তিনি অতিরিক্ত প্রশংসা ও সমালোচনা পান, কিন্তু তিনি শুধুমাত্র একজন মানুষ, যিনি ভবিষ্যতের কথা জানেন বলে অভিনয় করেন। অ্যালান গ্রিনসপ্যান দীর্ঘদিন ফেডের চেয়ারম্যান ছিলেন, এবং “মেস্ট্রো” শিরোনামের একটি বইও লিখেছিলেন, যেখানে তিনি দাবি করেছিলেন যে তিনি সবকিছুকেই সমন্বয় করছেন। কিন্তু তারপরই 1929-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-এর 1930-एर अधिकांश नीतियाँ उनके कार्यकाल में लागू की गईं। विपरीत रूप से, पॉल वॉल्कर को सात के दशक और आठ के शुरुआत में मंदी पैदा करने और कार्टर को रिगन के खिलाफ़ वर्ष के चुनाव में हराने के लिए आलोचना की गई, क्योंकि फेड ने महंगाई को कठोरता से दबाया। इसलिए हाँ, कीमतें हमेशा ऊँची रहीं, ऐसा लगता है कि कार्रवाई करना आवश्यक है, लेकिन यह एक संतुलन है। कोई भी नहीं जानता कि कल क्या होगा। महंगाई को दबाने से सामान्य मजदूरों को नुकसान होता है, लेकिन उच्च ब्याज दरें भी सामान्य मजदूरों, सामान्य व्यवसायों, छोटे व्यवसायों को प्रभावित करती हैं, और छोटे व्यवसायों को प्रभावित करने का प्रभाव सबसे अधिक होता है, क्योंकि वे अधिक कम ब्याज दर प्राप्त करने में सक्षम होते हैं। इसलिए यह संतुलन है, भविष्य के डेटा हमें उत्तर देंगे, लेकिन सच्चाई यह है कि कीमतें हमेशा बढ़ती, बढ़ती, बढ़ती रहीं, कभी कम नहीं हुईं, और इसका समय पहले से ही बहुत लंबा हो चुका है, जो COVID महामारी के समय की नीतियों का गंभीर परिणाम है।

চার্লি বিলেলো: সত্যিই অনেক কারণ আছে, আমি প্রায়শই ফেডকে নিয়ে কথা বলি, কিন্তু স্পষ্টতই তারা একমাত্র কারণ নয়। ফেডারেল সরকার এবং বাজেটের অবস্থা ও গুরুত্বপূর্ণ, কিন্তু অদ্ভুতভাবে এখন ফেড বলছে, "আমরা এটা নিয়ে কথা বলছি না, এটা আমাদের দায়িত্ব নয়।" এটা যুক্তিসঙ্গত নয়। তাদের কথা বলা উচিত, এবং বলা উচিত, কারণ এটি মুদ্রাস্ফীতির চিত্রের একটি গুরুত্বপূর্ণ অংশ। কিন্তু ফেডেরও দায়িত্ব আছে—তারা দীর্ঘদিন অত্যন্ত নিম্ন সুদের হার বজায় রেখেছে, প্রচুর মুদ্রা ছাড়াছাড়ি করেছে, 2020 এবং 2021-এ MBS-এর উপর যেসব কাজ করেছে, সেগুলি সম্পূর্ণভাবে পাগলামির কাজ, যা অবশ্যই মুদ্রাস্ফীতিকে বাড়িয়েছে, এখনও তাৎপর্যপূর্ণভাবে পুড়িয়েছে। তাই আমি আবারও এই বিষয়ে ফিরেছি: যদি 2% লক্ষ্য থাকে, তবে আপনাকেই সেটা Maintain করতে হবে। আমরা 5-এরওবেশি সময়ধারণা 2%-এরওপাশেইছিলাম,আপনাকেবাড়ানোউচিত।এটিরঅর্থএইনয়যেআপনিইসমস্তসমস্যারসমাধানকরবেন,না,কিন্তুএটিইআপনারকাজ,আপনাকেকিছুকরতেহবে।আমি 9-এরমধ্যেবৃদ্ধিপাবেবলেছি,তখনআমরাআবারআপনাকেআমন্ত্রণজানাই।

চার্লি বিলেলো: পরবর্তী বিষয়, "মত্ত সমুদ্রযাত্রীকে দোষারোপ"। 'সমুদ্রযাত্রী' শব্দটি প্রায় 17শ শতাব্দীতে উদ্ভূত হয়েছিল, যখন তারা তাদের নৌচলাচলের আয় বার ইত্যাদির মধ্যে খরচ করে ফেলত, যতক্ষণ না তাদের কিছুই বাকি থাকত না। আমি প্রায়শই বলে থাকি যে ফেডারেল সরকার মত্ত সমুদ্রযাত্রীর মতো খরচ করে, কিন্তু এটি মত্ত সমুদ্রযাত্রীকে দোষারোপ করা। কারণ আমরা শুধু 7 ট্রিলিয়ন ডলারের বাজেটই খরচ করি না, বরং অতিরিক্ত ঋণও নিই। 1 জুলাই থেকে, সরকারি ঋণ 4000 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি বেড়েছে, এই গতি অবিশ্বাস্য। আমরা 40 ট্রিলিয়ন ডলারের সরকারি ঋণের দিকে দ্রুতগতিতে এগিয়ে যাচ্ছি। মুদ্রাস্ফীতি শুধুমাত্র ফেডের দায়বদ্ধতা নয়; COVID-এর পর থেকে অবিরতভাবে চলছে এই বিপুল ঋণ ও ঘাটতির খরচই ঘরের হাতি, কিন্তু এটির বিষয়ে খুবই কমই গ seriousভাবে আলোচনা হচ্ছে।

জেমি ব্যাটমার: হ্যাঁ, আসলে এটি ২০০৮ এর পর থেকেই শুরু হয়েছিল, কিন্তু এটি ক্রমশ বেড়ে চলেছে। আপনি বা আমি যদি এভাবে জীবনযাপন করি, তাহলে আমাদের ঋণী জেলে পাঠানো হবে, আমাদের বাড়ি বা অ্যাপার্টমেন্ট থেকে বের করে দেওয়া হবে, এটি সম্পূর্ণভাবে অসম্ভব।

চার্লি বিলেলো: বাড়িতে এটি চেষ্টা করবেন না।

জেমি ব্যাটমার: হ্যাঁ, আবার মত্ত জাহাজের ক্রু নিয়ে কথা বলি, অন্তত তারা শেষে জাহাজে ফিরে আসে। যদিও সেই জাহাজটি টাইটানিক হয়, তারা চলে যায়, সম্ভবত বরফের পাহাড়ে ধাক্কা খায়, কিন্তু তারা চলে যায়। কিন্তু সরকারি ঋণের কোনো শেষ নেই। যেকোনো দল ক্ষমতায় আসুক, সবসময়ই উদ্দীপনা, উদ্দীপনা, আবার উদ্দীপনা। এটা মেডিকেল ক্ষেত্রের কোনো ওষুধের মতো, একবার শরীরে ঢুকে গেলে, অর্থনীতি বলে, “আরও একটু, আরও একটু।” এই বৃদ্ধির গতি ভয়ঙ্কর। আমার তিনটি সন্তান আছে, আচ্ছা, আচ্ছা, ঠিকই, আমি আগেই বেকনের দাম নিয়ে অভিযোগ করছিলাম, অর্ধেক-হাস্যকরভাবে, কিন্তু বিশ্বের ঋণ, দায়বদ্ধতা, আমরা যেসব চেক জারি করছি—এগুলোরই শেষের দায়িত্ব, অবশেষে, তাদেরই। আমার মতে, এটা পরবর্তীপ্রজন্মকে ভয়ঙ্করভাবেই বোঝা।

চার্লি বিলেল্লো: আমি সর্বদা বলে আসছি, তারা অবশ্যই কোনো না কোনো উপায়ে এর জন্য দায়ভার প্রদান করবে। এটি সরাসরি ঋণ পরিশোধ হতে পারে না, বরং সম্ভবত মুদ্রাস্ফীতি, ভবিষ্যতের কম সামাজিক নিরাপত্তা ইত্যাদির মাধ্যমে। তাই আমাদের কিছু করা দরকার। অতিরিক্ত, স্কট বেসেন্ট আগে বলেছিলেন যে 37.2 ট্রিলিয়ন ঋণের জন্য শুল্কের আয় বাজেট ভারসাম্যপূর্ণ করবে, কিন্তু এখন ঋণ 39.8 ট্রিলিয়ন, এবং এটি কখনই বাস্তবায়িত হয়নি। 2025-এর শুরুতে, ট্রাম্পের দ্বিতীয় মেয়াদের শুরুতে, সরকারের অনেকেই বলেছিলেন যে 5%, 6%, 7% বাস্তব GDP বৃদ্ধির মাধ্যমে ঋণকে অতিক্রম করা যাবে। এটি কাগজে-কলমে দারুণভাবে শোনাচ্ছে, কিন্তু বাস্তবে খুবই কঠিন। 2024-এ 2.8% বৃদ্ধি, 2025-এ 2.1%, এই বছরের Q1-এ 2.1%, এবং latest GDP-এ 1.5%। তাই, GDP-এর 1%–2%-এর মতো বৃদ্ধির মাধ্যমেই ঋণকে "অতিক্রম" করার ধারণা,যদি আপনি 1945-এরপরের GDP-এর মতোবৃদ্ধিরকল্পনানা-করেন,তবেসমাধানটিমাত্রএকটিই:কোনওকেইচায়না,কিন্তুযখনপ্রকৃতবিপদআসবেতখনইহবে—যাহলোব্যয়কমানো।অবশ্যইঅনুশাসনপ্রয়োজন।

জেমি ব্যাটমার: যেমন কেউ বলে যে আপনাকে স্বাস্থ্যকর খাবার খাওয়া উচিত এবং বেশি ব্যায়াম করা উচিত। একটি বড় হৃদযন্ত্রের আক্রমণ ঘটা পর্যন্ত, এটি কোনো বড় বিষয় নয়; কিন্তু একবার ঘটলে, এটি সবচেয়ে বড় বিষয় হয়ে যায়। আমরা কি বৃদ্ধির মাধ্যমে ঋণ থেকে মুক্তি পাব? হয়তো AI কিছুটা করতে পারে। হয়তো। কিন্তু ইতিহাসের তথ্য বলছে না। ট্যারিফ কি উত্তর হবে? হয়তো। কিন্তু ইতিহাসের তথ্যও সেটা বলছে না। আমি এখনই নতুন ফেড, গ্রিনস্প্যান, ভলকারের কথা উল্লেখ করেছি, এবং বেন বার্নান্কেরও—যিনি ফেডের চেয়ারম্যান হিসাবে, এই বিশাল ঋণনীতিগুলিকে সত্যিকারভাবে ‘সুপারস্পিড’-এর দিকে নিয়ে গিয়েছিলেন। তিনি ১৯৩০-এর মহামন্দা-এর কারণগুলির বোঝাপড়ারজন্যই বিখ্যাত, যা ‘ম্যাক্রোইকোনমিকস’-এর ‘সেন্টগ্রিল’ (পবিত্র-আশা) হিসাবেও পরিচিত। কিন্তু ১৯৩০-এর মহামন্দা-এর সময়, ‘বড়-স্কেল’-এরট্যারিফগুলি,যা-সব-ডেটা-দেখায়,সমস্যাগুলিকেআরওখারাপকরেছিল,এবংবিশ্বব্যাপীমহামন্দারদিকেনিয়েগিয়েছিল।তাইইতিহাসবলছেনা।ভবিষ্যৎএখনওলেখা-হয়নি,কিন্তুক্যাপিটালিজম-এরআরওবাধা-সৃষ্টিকরলে,এগুলি-সম্ভবত-নেতিবাচক-প্রভাবই-বহনকরবে,এবংএই-সম্ভাবনা-খুবকম।

চার্লি বিলেলো: আরও দুটি বিষয় আছে। এটি একটি বড় বিষয়, এবং অনেক কিছুই AI ইনফ্রাস্ট্রাকচার হুইল উপর নির্ভর করছে। আমরা কি সংগীত থামা পর্যন্ত নাচতে থাকব? সবাই মনে রাখেন, ২০০৭ সালে চাক প্রিন্স, সিটিগ্রুপের সিইও, বলেছিলেন যে তারা সংগীত থামা পর্যন্ত নাচবে। সেই সময়ে বড় ব্যাংকগুলি নাচছিল, তারপর সংগীত থেমে গেল, এবং ফলাফল ছিল আর্থিক সংকট। এখন, বড় টেক কোম্পানিগুলি এখনও নাচছে। যদি আপনি Amazon, Google, Microsoft, Meta-এর Q1 ফলাফলগুলি দেখেন—Oracle এখনও প্রকাশ করেননি—তাহলে দেখবেন যে তাদের সবগুলিরই capital expenditure-এর পরিমাণ পূর্বানুমানের চেয়ে বেশি। এই ৪টির মোট Q1 capital expenditure 1650 বিলিয়ন USD, এটি অসাধারণ—একই সময়ের 87% বৃদ্ধি, 393% 3 বছরেরও বেশি। আমি নিজেকেই জিজ্ঞাসা করছি: আমরা কি capital expenditure-এর growth rate-এর peak-এর কাছাকাছি? কি music-এর stop-এর মুহূর্তটি? আমি মনে করি, music-এর stop-এর কারণটি হবে—এই chart। Let's talk about free cash flow.গতসপ্তাহে, Google-এর কথা উল্লেখ করেছিলাম, it's the first time in company history that it has negative free cash flow, because of massive spending on property and equipment related to AI infrastructure. Meta-এর stock-এর price-এর 91% drop-এর result-এ, free cash flow 784 million USD-এ down, previous quarter-এ 12 billion, and the one before that 14 billion. Jamie, these companies were originally asset-light, which was one of the reasons for their valuation premium, and now they're rapidly transforming into capital-intensive businesses. And ultimately, will investors say, "Wait a minute—I didn't sign up for this bleeding"? A few years ago, they were the world's strongest free cash flow generators; now some have turned negative. These companies are pouring all their money into semiconductor firms. How long can this continue? Is today's growth rate sustainable? What will make them pull back on their spending plans?

জেমি ব্যাটমার: প্রথমত, ব্যক্তিগতভাবে, আমি মনে করি ফেসবুক পৃথিবীর সবচেয়ে দুষ্টু কোম্পানির মধ্যে একটি, তাই এটির অর্থ পোড়ানো দেখে আমি কোনও সমস্যা পাই না। কিন্তু আরও ব্যাপকভাবে, অবকাঠামো: আমরা আসলে অনেক অবকাঠামোতে বিনিয়োগ করেছি। যেকোনও সম্পদ শ্রেণীর মতো, আপনাকে হট ট্রেন্ডের পিছনে দৌড়াতে হবে না। হ্যাঁ, এই হট উপাদানগুলি আছে, কিন্তু রাস্তা তৈরি, সেতু তৈরি, সেতুর রক্ষণাবেক্ষণ, পুনর্ব্যবহার কেন্দ্র, জল পরিশোধন কারখানা—এইসব কোম্পানিরও আছে। তাই একটি সম্পদ শ্রেণীকে সম্পূর্ণভাবে বাতিল করবেন না, এবং কোনও কিছুকেই একটি দ্রুত বৃদ্ধিশীল শিল্পের মধ্যেই ঢুকিয়ে দিবেন না। হ্যাঁ, এটি বৃদ্ধি করতে থাকতে পারে, কিন্তু আমরা মনে হয়তো শুরুর চেয়ে শীর্ষের কাছাকাছি। আকর্ষণীয়ভাবে, এইচিত্রটির মতো, তাদেরকেই অর্থশূন্য হতে হবে; অথবা, ইতিহাসব্যাপীই, অসংখ্য অর্থ ওসম্পদকেএকটি-কিছু-এ-ঢোকানোহয়েছিল,যা-অধিকতর-মহঙ্গা-বা-অর্থশূন্য-হয়ে-গিয়েছিল,এবংপরবর্তী-বিপ্লবী-উদ্ভাবনটি-এটিকে-আরও-দক্ষ-করবে।সম্ভবতএকজন-ছাত্র-অথবা-ছাত্রী-একটি-অসাধারণ-আইডিয়া-পাচ্ছেন,যা-এই-অবকাঠামো-প্রয়োজনীয়তা-কমিয়ে-দেবে।আশা-করি-এটি-উত্তর-কোরিয়ার-সরকারি-সুবিধা-নয়,বরং-স্ট্যানফোর্ড-বা-মনটানা-বিশ্ববিদ্যালয়।কিন্তুইতিহাসসবসময়এভাবেইচলেছে:যখনপেট্রোল-মহঙ্গা-হয়,তখনদক্ষতর-খননপ্রযুক্তি-উৎপন্নহয়।ইতিহাসকেগাইডহিসেবেধরলে,শেষফলহয়তোতাদেরঅর্থশূন্যহওয়া,অথবাধীরভাবেঅপসারিতহওয়া,অথবাAIসত্যিইঅনেকদিনপর্যন্তঅসাধারণভাবেঅসংখ্যকজনকেপ্রভাবিতকরবে।প্রযুক্তিরঅসাধারণতাআমাদেরজীবনজুড়েচলতেপারে,কিন্তুএটিরউত্থানপতনহবে,এবংএখনঅসংখ্যঅর্থএইক্ষেত্রেপড়ছে—ইতিহাসগতভাবেএগুলি-অযৌক্তিকসমৃদ্ধিরচিহ্নএবংবিপদসংকেত।

চার্লি বিলেলো: হ্যাঁ, এই কোম্পানিগুলি আগে লাইট-অ্যাসেট ছিল, যা তাদের উচ্চ মূল্যায়নের কারণগুলির মধ্যে একটি ছিল, এখন তারা দ্রুত ক্যাপিটাল-ইনটেনসিভ ব্যবসায়ে রূপান্তরিত হচ্ছে, এবং ঐতিহাসিকভাবে ক্যাপিটাল-ইনটেনসিভ ব্যবসাগুলির শেয়ারহোল্ডার রিটার্ন ভালো ছিল না। আমি দ্রুত উল্লেখ করতে চাই, এটি সর্বশেষ ফান্ডিং ব্যবস্থা নয়, Nvidia ঘোষণা করেছে যে OpenAI ডেটা সেন্টারের জন্য 2500 বিলিয়ন ডলারের ফান্ডিং প্রদান করবে। আমরা এই ধরনের সাইক্লিক ট্রানজেকশনগুলির সংখ্যা বাড়তে দেখছি, কোম্পানিগুলির টাকা শেষ হয়ে যাচ্ছে, তারা বা তখন ডিবেন্টিউর (বন্ড) জারি করছে, বা শেয়ার জারি করছে, এমনকি Google-ও শেয়ার জারি করেছে, যা আমাকে অবাক করেছে। তারা আর ফ্রি ক্যাশফ্লোর মাধ্যমে ফান্ডিংয়ের পথটি খুঁজে পাচ্ছে না। OpenAI-এরও মনেহয়তো তাদের যা করতে চায়,তারজন্যযথেষ্টটাকা‌নেই,এখনতারাNvidia-এরসঙ্গেবদ্ধহয়েছে,Nvidiaমূলতএইপ্রকল্পটিকেগ্যারান্টিকৃতফান্ডিংয়েরমাধ্যমেসমর্থনকরছেএবংএইফান্ডিংদিয়েচিপসমূহকিনছে।আমি‌মনেকরি‌এই‌সাইক্লিক‌স্ট্রাকচার‌খুব‌বিপজ্জনক,ভবিষ্যতে‌পিছন‌দিকে‌তাকানো‌হলে‌Nvidia-এর‌এই‌সময়‌এই‌ধরন‌পদক্ষেপ‌গ্রহণ‌করা‌একটি‌বিপজ্জনক‌সংকেত‌হবে।

চার্লি বিলেলো: শেষ বিষয়ে আসি, আমরা সবসময় শেষে কিছু ইতিবাচক কথা বলি।这里有两个非常积极的趋势。第一，去年年底我们经常聊到就业市场走弱，失业率在上升，甚至出现了除经济衰退以外首次出现的就业岗位流失。我把它称为“史上最令人困惑的劳动力市场”。但在过去的 6 个月里，我们看到了反转，就业又开始增长，初次申请失业救济金人数出现了惊人下降。人们对 AI 导致大规模失业和岗位流失的恐惧依然存在，也许未来会发生，但眼下人们并没有大规模申请失业救济。初次申请失业救济金人数已经降到了 2024 年 1 月以来的最低水平。另一方面，说到资本开支这一潜在忧虑，在信息技术领域，新成立企业的数量高到图表几乎装不下，就像这张图上显示的那样。大量新企业成立，从未有过创办一家科技公司如此容易，而且所需员工更少，我们看到很多一人公司的出现。无论市场走势和回报如何，这都会带来更多创新和竞争。就像你说的，解决这种高资本需求、高内存价格局面的，最终会是创新。你怎么看现在的就业市场以及新企业的大量涌现？

জেমি ব্যাটমার: আমি এটাকে অসাধারণ মনে করি। এটি বোঝায় যে কেউ একটি ভালো ধারণা পেয়েছে। আপনি ঠিক বলেছেন, বাস্তবায়নের বাধা অনেক কমে গেছে। কেউ যখন সমস্যায় পড়ে, দিনের দিনের কাজে হতাশ হয়, এবং কিছু নতুন করার চেষ্টা করতে চায়, তখন এই বাধা ভাঙা খুবই সুন্দর। আরও কম মানুষকে বাড়িতে ফিরে বলতে হবে যে তারা বেকার। AI কিছু চাকরি নিয়ে যেতে পারে, এবং করবে, কিন্তু ইতিহাস দেখায় যে, প্রতিটি প্রযুক্তিগত পরিমাণগত বিপ্লবই আরও বেশি চাকরি, আরও বেশি কল্যাণ, আরও বেশি উৎপাদনশীলতা এনেছে। যদি এবার ভিন্ন হয়, তবে এটি নিয়মের ব্যতিক্রম। অবশ্যই, কীভাবে কিছুটা কাজ করে, এবং কীভাবে কিছুটা কাজ করে না, তা পরিবর্তিত হবে, কিন্তু সবসময়ই কীভাবে কিছুটা কাজ করে, এবং কীভাবে কিছুটা কাজ করেনা, তা পরিবর্তিত होता रहा है। 我认为这很棒，有想法的人、想改变的人，能够真正放手一搏，追逐美国梦。很多人说美国梦已经不存在了，但数据展示的是完全相反的画面。

চার্লি বিলেলো: অসাধারণ। জ্যামি, আজকের শোটি অসাধারণ ছিল, অনেক ধন্যবাদ।

জ্যামি ব্যাটমার: চার্লি, ধন্যবাদ।

সংকলন এবং সাজানো: শেনচাও টেকফ্লো