মার্কিন সরকারি ঋণের আয় বক্ররেখা সার্বভৌম ক্রেডিটের গঠনগত পুনর্মূল্যায়নের ইঙ্গিত দেয়

লেখক: WuBlockchain

সিনচাও টেকফ্লো

শিয়ানচাওয়ের পরিচয়: এই নিবন্ধটি একটি সাধারণভাবে অবহেলিত গঠনগত ঝুঁকি উন্মোচন করে: মার্কিন সরকারি বন্ডের "অপ্রতিরোধ্য সম্পদ" প্রিমিয়াম ধীরে ধীরে অদৃশ্য হয়ে যাচ্ছে, এবং এই সংকেতটি ইতিমধ্যেই আয়ের বক্ররেখায় লিখিত। ডলার-সম্পদ ধারণকারী বিনিয়োগকারীদের জন্য, এটি শুধুমাত্র একটি সাধারণ সুদের চক্রের পরিবর্তন নয়, বরং এটি বিশ্বব্যাপী সম্পদ মূল্যায়নের স্থিরতা পুনর্গঠনের একটি পরিবর্তন।

সর্বাধিক সরল মাপকাঠি দিয়ে পরিমাপ করলে—দশ বছরের মার্কিন বন্ডের সুদের হার থেকে ফেডারেল ফান্ডস রেট বিয়োগ করে—বিশ্ব আর্থিক ব্যবস্থার স্থিরকারী হিসাবে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের আপেক্ষিক ঋণ ব্যয় এখন জার্মানির সাথে একই পরিসরে। তবে সম্পূর্ণ সুদের বক্ররেখার আকৃতি প্রকাশ করে: বাজার যেখানে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের জন্য সর্বোচ্চ প্রিমিয়াম চায়, তা দশ বছরের নয়, বরং বিশ বছরের। এটি সাধারণ চক্রীয় ঘটনা নয়, বরং সুদের বক্ররেখার নিজস্বভাবেই অন্তর্ভুক্ত একটি সার্বভৌম ক্রেডিট পুনঃমূল্যায়ন।

২০২৬ সালের ২৭ জুলাই, দশ বছরের মার্কিন বন্ডের আয়ের হার ৪.৬৫% এ বন্ধ হয়েছিল, কার্যকর ফেডারেল ফান্ডস রেট (EFFR) ছিল ৩.৬৩%, যা প্রায় ১০২ বেসিস পয়েন্টের পার্থক্য তৈরি করে। একা দেখলে, এটি ১৯৯৪ সালের "বন্ড ওয়াচডগ" শীর্ষের এক-তৃতীয়াংশেরও কম। কিন্তু যদি একটি একক পয়েন্টের পরিবর্তে সমগ্র বক্ররেখা, বিশ্বব্যাপী অনুপ্রস্থ এবং অপশন বাজারের অন্তর্নিহিত সম্ভাবনা বণ্টনের দিকে তাকান, তবে একটি আরও সম্পূর্ণ, আরও সতর্কবাণীমূলক চিত্র উঠে আসে: ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে শুধুমাত্র একটি মেয়াদ, বরং একটি যুগ—মার্কিন বন্ডকে বিশ্বব্যাপী নিরাপদ-ঝুঁকির সম্পদ হিসাবে নেতিবাচক মেয়াদ-প্রিমিয়াম সহায়তা প্রদানের যুগ।

2026 সালের 27 জুলাই তারিখের মার্কিন ডিওবি কার্ভের প্রতিটি পয়েন্ট থেকে EFFR বিয়োগ করে প্রথম তথ্যটি পাওয়া যায়: এক মাসের সংক্ষিপ্ত বন্ড থেকে ত্রিশ বছরের দীর্ঘ বন্ড পর্যন্ত, প্রতিটি মেয়াদই নীতিগত হারের চেয়ে উঁচু (চিত্র 1)। এক মাসের মেয়াদ 17 বেসিস পয়েন্ট বেশি, এক বছরের 51 বেসিস পয়েন্ট বেশি, দুই বছরের 68 বেসিস পয়েন্ট বেশি, দশ বছরের 102 বেসিস পয়েন্ট বেশি—এবং বিশ বছরের মেয়াদ +152 বেসিস পয়েন্ট দিয়ে সম্পূর্ণ কার্ভের সর্বোচ্চ পয়েন্ট হয়েছে, এমনকি ত্রিশ বছরের (149 বেসিস পয়েন্ট) চেয়েও উঁচু, যার ফলে 20s30s-এর মধ্যে ইভার্সন ঘটেছে।

চিত্র: মার্কিন বন্ড সুদের বক্ররেখা তুলনা — ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বর (প্রথমবারের মতো সুদের হার কমানোর আগে) এবং ২০২৬ সালের জুলাই, সম্পূর্ণ বক্ররেখা সমান্তরালভাবে উপরে সরে গেছে। উৎস: WuBlockchain

প্রতিটি বক্ররেখার ঢালের বিতরণ কোনও একক স্প্রেডের চেয়ে বেশি তথ্যপূর্ণ। দুই বছর থেকে পাঁচ বছরের মধ্যে, তিন বছরে মাত্র 9 বেসিস পয়েন্ট সরে গেছে, প্রায় সম্পূর্ণভাবে সমতল: বাজার পুরনো সুদের ব্যবস্থায় ফিরে যাওয়ার প্রত্যাশা করছে না। পাঁচ বছর থেকে দশ বছরে 25 বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি; দশ বছর থেকে বিশ বছরে 50 বেসিস পয়েন্ট লাফিয়েছে। "পনেরো বছরের নীতিগত সুদ"এর জন্য কোনও মূল্যায়ন করা হচ্ছে না; এই অংশটি প্রায়শই শুধুমাত্র মেয়াদীপ্রিমিয়াম এবং ডিউরেশন সরবরাহপ্রিমিয়াম। বাজার যেখানে মার্কিন ডিউরেশনের জন্য সর্বোচ্চ প্রান্তিক মূল্য প্রদান করে, তা হলো বিশ বছর—যেখানে পেনশন ফান্ডের চাহিদা সবচেয়ে কম, এবং সরবরাহটি শুধুমাত্র আর্থিক-উদ্দেশ্যমূলক।

সংক্ষিপ্ত মেয়াদের কথা অন্য একটি গল্প বলে। এক বছরের জন্য +51 বেসিস পয়েন্ট, দুই বছরের জন্য +68 বেসিস পয়েন্ট—এগুলি একটি উদ্ধৃত পথকে মূল্যায়ন করে: আগামী এক বছরের জন্য সুদের হার কমানো হবে না, এমনকি আরও বাড়ানোও হতে পারে। এটি 2026 সালের মধ্যপ্রাচ্যের শক্তি সংকটের নীতিগত বর্ণনা, ক্রেডিট বর্ণনা নয়। দশ বছরের নোডটিকে একা দেখলে, এই দুটি বিষয়কে মিশিয়ে ফেলা হবে।

ঐতিহাসিক ক্রস-সেকশনের সাথে তুলনা করলে (চিত্র 2), তিনটি বিষয় বিশেষভাবে উঠে আসে।

প্রথমত, 2003, 2010 এবং 2013 সালের প্রশস্ত স্প্রেড পিরিয়ডগুলিতে, শর্ট-এন্ড সবসময় নীতিগত হারের নিচে ছিল—বাজার কম হারের প্রত্যাশা করছিল, যা একটি সুস্বাস্থ্যকর "পুনরুজ্জীবনের ঢাল" ছিল। 1993-1994 সালের ভিলিজন ইভেন্টটি আজকের সাথে একই পরিবারের: শর্ট-এন্ড বেঞ্চমার্ক হারের উপরে, দীর্ঘ-এন্ডে বড় প্রিমিয়াম রয়েছে।

দ্বিতীয়ত, আজ দশ বছরের সুদের হারে +102 বেসিস পয়েন্ট কেবলমাত্র 1993 সালের অক্টোবর (+219 বেসিস পয়েন্ট) বা 1994 সালের নভেম্বর (+330 বেসিস পয়েন্ট)-এর এক-তৃতীয়াংশ থেকে অর্ধেক; তবে নীতির প্রত্যাশা বাদ দিয়ে শুদ্ধ ডিউরেশন প্রিমিয়াম (বিশ বছর বিয়োগ দুই বছর) 84 বেসিস পয়েন্টে পৌঁছেছে—যা আই-লিগ শীর্ষ (124 বেসিস পয়েন্ট)-এর প্রায় দুই-তৃতীয়াংশ—এবং ফেডারেল ঋণের GDP-এর শতকরা 120% অংশ, যা 1993 সালের প্রায় 64%-এর দ্বিগুণ।

তৃতীয়ত, ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বর থেকে আজ পর্যন্ত (যখন সম্পূর্ণ বক্ররেখা বেঞ্চমার্ক হারের চেয়ে ১৩২ থেকে ১৯২ বেসিস পয়েন্ট নিচে ছিল, এখন বেঞ্চমার্ক হারের চেয়ে ৩৩ থেকে ১৫২ বেসিস পয়েন্ট উপরে), ২৬ মাসে সম্পূর্ণ বক্ররেখা ২৪০ থেকে ২৯০ বেসিস পয়েন্ট সমান্তরালভাবে উপরে সরেছে। ২০২৩ সালের অক্টোবরে যখন ১০-বছরের সুদের হার ৫% ছুঁয়েছিল, তখন বক্ররেখা গভীরভাবে উল্টে গিয়েছিল—এটি "সংকুচিত আকার"; আজকেরটি "মেয়াদি প্রিমিয়াম আকার"। এগুলি সম্পূর্ণভাবে ভিন্ন জিনিস।

চিত্র: বিভিন্ন মেয়াদের আয় থেকে নীতিগত সুদের হার বিয়োগ (বেসিস পয়েন্ট), আটটি ঐতিহাসিক ক্রস-সেকশন; লাল রঙ যত গাঢ়, তত বেশি খরচ প্রদান করে ট্রেজারি। উৎস: WuBlockchain

মূল উপসংহার: ক্ষতি স্থানীয় নয়, বরং কাঠামোগত। নীতিগত প্রত্যাশা শুধুমাত্র সংক্ষিপ্ত মেয়াদ (দুই বছরের হার EFFR-এর চেয়ে 68 বেসিস পয়েন্ট বেশি) ব্যাখ্যা করতে পারে; দীর্ঘ মেয়াদ শুধুমাত্র মেয়াদ প্রিমিয়াম, যার কেন্দ্র 20 বছরের সীমা—এখানেই বাজার মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের জন্য সবচেয়ে বেশি চার্জ করে। শুদ্ধ ডিউরেশন প্রিমিয়াম এখন 1994 সালের স্বেচ্ছাসেবক শীর্ষের দুই-তৃতীয়াংশের সমান। 26 মাসের মধ্যে বক্ররেখা 240 থেকে 290 বেসিস পয়েন্ট সমানভাবে উপরের দিকে সরে যাওয়া হলো প্রতিষ্ঠাগত পুনঃমূল্যায়নের লক্ষণ—চক্রীয় তীক্ষ্ণতা ঘূর্ণনমূলক, কিন্তু প্রতিষ্ঠাগত পরিবর্তন সমান্তরাল।

একই স্কেলকে প্রধান অর্থনীতিগুলিতে প্রয়োগ করলে (চিত্র 3), একটি বিপরীত অনুমান পাওয়া যায়: "দশকীয় বনাম নীতিগত হার" দ্বারা পরিমাপ করলে, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র (+102 বেসিস পয়েন্ট) এবং জার্মানি (+88 বেসিস পয়েন্ট) প্রায় সমানভাবে উচ্চতর, যা যুক্তরাজ্য (+125 বেসিস পয়েন্ট), ফ্রান্স (+167 বেসিস পয়েন্ট), ইতালি (+169 বেসিস পয়েন্ট) এবং জাপান (+178 বেসিস পয়েন্ট)কে ছাড়িয়ে যায়। তবে 2026 সালটি ছিল বিশ্বব্যাপী শক্তির সংকটের বছর: ইউরোপীয় কেন্দ্রীয় ব্যাংক, জাপানী কেন্দ্রীয় ব্যাংক,অস্ট্রেলিয়ান রিজার্ভ ব্যাংক, দক্ষিণ কোরিয়ান কেন্দ্রীয় ব্যাংক এবং নিউজিল্যান্ডের রিজার্ভ ব্যাংক সবাইই হক-প্রবণতা গ্রহণ করেছিল, যা উন্নত বিশ্বের মেয়াদী প্রিমিয়ামকে একসাথে বাড়িয়েছে। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের মধ্যমস্থানটি, সমগ্র "ওয়ার্ড"টিরই ভরপুরতা-এর কারণেই, অংশত:আচ্ছাদিত।

চিত্র: সার্বভৌম দেশগুলির মেয়াদী স্প্রেড র্যাঙ্কিং (দশ বছরের স্প্রেড পলিসি রেট থেকে বিয়োগ করে), মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং জার্মানি সমান স্থান দখল করেছে। উৎস: WuBlockchain

বক্ররেখার খণ্ডগুলির উপর ভিত্তি করে, তিনটি বিস্তারিত বিষয় উল্লেখযোগ্য।

প্রথমত, শর্ট-এন্ড (দুই বছরের সুদের হার থেকে নীতিগত সুদের হার বিয়োগ) এ, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র (+68 বেসিস পয়েন্ট) ভারত (+72 বেসিস পয়েন্ট), ইতালি (+74 বেসিস পয়েন্ট) এবং ফ্রান্স (+71 বেসিস পয়েন্ট) এর সাথে প্রায় সম্পূর্ণভাবে সমান—একটি BBB রেটিংয়ের উত্থানশীল অর্থনীতি, যার শর্ট-এন্ড মূল্যায়ন শুধুমাত্র বিশ্বের রিজার্ভ মুদ্রা প্রকাশকের চেয়ে 4 বেসিস পয়েন্ট বেশি। যথাযথভাবে, এই অংশটি মূলত 2026 সালের কঠোরতা চক্রের সাধারণ মূল্যায়নকে প্রতিফলিত করে, যা নীতিগত বর্ণনা, ক্রেডিট বর্ণনা নয়; কিন্তু এটিরও অর্থ এই যে, ফেডের বিশ্বস্ততা আর মার্কিন সরকারি বন্ডগুলিকে কোনও শর্ট-এন্ড ডিসকাউন্ট দেয়নি।

দ্বিতীয়ত, দীর্ঘমেয়াদি র‍্যাঙ্কিংয়ে (ত্রিশ বছরের বন্ড হার বনাম নীতিগত হার), মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এখনও "কোর ক্রেডিট" পাশে রয়েছে, কিন্তু শুধুমাত্র যুক্তরাজ্য এবং ভারতের চেয়ে একটি স্থান এগিয়ে। সম্পূর্ণ র‍্যাঙ্কিং: জাপান (+288 বেসিস পয়েন্ট) > ইটালি (+250 বেসিস পয়েন্ট) > ফ্রান্স (+244 বেসিস পয়েন্ট) > ভারত (+215 বেসিস পয়েন্ট) > যুক্তরাজ্য (+192 বেসিস পয়েন্ট) > মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র (+149 বেসিস পয়েন্ট) ≈ কানাডা (+155 বেসিস পয়েন্ট) > জার্মানি (+136 বেসিস পয়েন্ট) >অস্ট্রেলিয়া (+118 বেসিস পয়েন্ট) > চীন (+79 বেসিস পয়েন্ট)।

তৃতীয়ত, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ক্ষতি হিসাবে সম্পূর্ণ বক্ররেখার সমগ্র উপরের দিকে সরে যাওয়া দেখা যায়, শুধুমাত্র দীর্ঘমেয়াদী অংশের একাকী বিস্ফোরণ নয়: মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের 30Y থেকে 10Y ঢাল (+47 বেসিস পয়েন্ট) জার্মানি (+48 বেসিস পয়েন্ট) এবং অস্ট্রেলিয়া (+51 বেসিস পয়েন্ট) এর সাথে প্রায় একই, যা জাপান (+110 বেসিস পয়েন্ট) বা ইতালি (+81 বেসিস পয়েন্ট) এর সাথে সম্পূর্ণভাবে ভিন্ন।

ঋণ স্টক যোগ করার পর, চিত্রটি আরও কার্যকরী হয়ে ওঠে। দশ বছরের স্প্রেডকে জিডিপির শতাংশ হিসাবে ঋণের অনুপাত দিয়ে ভাগ করলে, প্রতি একক ঋণের জন্য বাজার কতটা শুল্ক নেয় তা পাওয়া যায় (চিত্র 4): ভারত প্রায় 2.6, ফ্রান্স 1.45, জার্মানি 1.40, ব্রিটেন এবং ইতালি প্রায় 1.25—এদিকে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র মাত্র 0.85, যা টেবিলে জাপান (0.77) ছাড়া সবচেয়ে কম, যেখানে কেন্দ্রীয় ব্যাংকটিই শেষ ক্রেতা। বাজার এখনও মার্কিন সরকারি বন্ডগুলিকে "রিজার্ভ কারেন্সি ডিসকাউন্ট" দিচ্ছে। যদি এই ডিসকাউন্টটি G10-এর মধ্যকেন্দ্রীয় মান (প্রায় 1.25) -এর দিকে ফিরে আসে, তবে দশ বছরের স্প্রেড 150 থেকে 170 বেসিস পয়েন্টের দিকে বাড়বে—এটি প্রায় 50 বেসিস পয়েন্টের "স্বাভাবিককরণ" আরোহণীয়তা, কোনো সংকটের প্রয়োজন ছাড়াই, শুধুমাত্র বাজারটি এই বিশেষাধিকারকে মূল্যায়ন বন্ধ করলেই। জাপান অন্যান্য শেষপথটিরও উদাহরণ দেয়: কেন্দ্রীয় ব্যাংকের নিয়মিত ঋণক্রয়, যা 0.77-এর মতো স্প্রেডকে চাপা দেয়—এর বিনিময়ে,মুদ্রা-অবমূল্যায়ন এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংকের বিলম্বিত-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল-বহুল।

চিত্র: সরকারি ঋণ/জিডিপি এবং ১০ বছরের স্প্রেডের মধ্যে সম্পর্ক, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের "রিজার্ভ কারেন্সি ডিসকাউন্ট" এটিকে নিম্ন স্তরে রাখে। উৎস: WuBlockchain

সীমাবদ্ধতা প্রিমিয়াম মডেলটি একই সিদ্ধান্তকে সমর্থন করে। নিউ ইয়র্ক ফেডের ACM মডেলের দশ বছরের সীমাবদ্ধতা প্রিমিয়াম +0.72% এ উঠেছে, সান ফ্রান্সিসকো ফেডের ক্রিস্টেনসেন-রুডবাশ মডেল +1.25% এ উঠেছে—এবং দুই বছরের প্রিমিয়াম মাত্র +0.21%: ক্ষতি স্পষ্টভাবে দীর্ঘমেয়াদী প্রান্তে কেন্দ্রীভূত। সান ফ্রান্সিসকো ফেডের বিশ্লেষণ দেখায়, দশ বছরের আয়ের মধ্যে, ভবিষ্যত দশ বছরের অতিরিক্ত ব্যাজ হারের গড় পূর্বানুমান মাত্র 3.47%, যা বর্তমান EFFR-এর চেয়ে কম—বাকি 1.25 পয়েন্টটি শুধুমাত্র সীমাবদ্ধতা প্রিমিয়াম: উচ্চ দীর্ঘমেয়াদী হারগুলি "বাজারের পূর্বানুমান যে ফেড কঠোরতা বাড়াবে" দিয়েই ব্যাখ্যা করা যায়না, এটি সরাসরি সার্বভৌম ক্রেডিট এবং ডিউরেশন অতিরিক্ত। 2016-2021-এর মধ্যে, এই প্রিমিয়ামটি ঋণাত্মক ছিল—বিশ্বব্যাপী নিরাপদ্‌সম্পদের অভাবটি মার্কিন ট্রেজারির জন্য সাবসিডির ভূমিকা পালন করছিল। এই সাবসিডির ফেরত, এইপথেই পুনর্মূল্যায়নের।

মূল উপসংহার: ক্রস-সেকশনালি, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং জার্মানি কানাডা এবং যুক্তরাজ্যের সাথে সমান অবস্থানে, সংক্ষিপ্ত-মেয়াদী ভাগে ভারতের সাথে সমান — কিন্তু বিশ্ব রিজার্ভ মুদ্রা প্রকাশক হিসাবে, ঐতিহাসিকভাবে এই বেঞ্চমার্কের চেয়ে সিস্টেম্যাটিকভাবে নিচে থাকা উচিত। এর "ইউনিট ডিব্ট স্প্রেড" 0.85, যা কেন্দ্রীয় ব্যাংক দ্বারা সমর্থিত জাপান (0.77) ছাড়া সবচেয়ে কম — রিজার্ভ মুদ্রা ডিসকাউন্ট এখনও বিদ্যমান, কিন্তু G10-এর মধ্যকণা 1.25-এর দিকে গড়ের পুনরুদ্ধার অর্থাৎ দীর্ঘ-মেয়াদী আয়ের জন্য আনুমানিক 50 বেসিস পয়েন্টের "স্বাভাবিককরণ" সুযোগ আছে, যা কোনও সংকটের প্রয়োজন নেই, শুধুমাত্র বাজারকে এই বিশেষাধিকারকে মূল্যায়ন করা বন্ধ করতে হবে।

ক্যাশ কার্ভ আমাদের বলে যে কতটা মূল্যায়ন করা হয়েছে; অপশন মার্কেট আমাদের বলে যে কী নিয়ে এখনও উদ্বিগ্নতা রয়েছে। 28 জুলাই পর্যন্ত, চারটি মার্কেট চারটি ভিন্ন গল্প বলছে:

চিত্র: টেবিল 1—অপশন ক্রস-সেকশন: চারটি মার্কেট, চারটি প্রাইসিং (2026 সালের জুলাই শেষের দিকে)। উৎস: WuBlockchain

এই সংখ্যাগুলি অভ্যন্তরীণভাবে অসামঞ্জস্যপূর্ণ: সুদের অপশন, SKEW ইনডেক্স এবং সোনার ভোলাটিলিটি সবই ফিসক্যাল চাপকে মূল্যায়ন করছে, যেখানে 25-ডেল্টা ইক্঵িটি স্কিউ এবং বিটকয়েন ভোলাটিলিটি এখনও সবকিছু সাধারণভাবে চলছে এমন পরিস্থিতির মূল্যায়ন করছে। সরলভাবে বলা যায়, বাজার একটি ডুয়াল-মোড বিন্যাসকে মূল্যায়ন করছে: কম ভোলাটিলিটির ইনারশিয়াল কেন্দ্র, প্রান্তিকে অসংগঠিত ফিসক্যাল ঘটনা, এবং মধ্যবর্তী খালি জায়গা। ইতিহাসে, এই ফাঁকটি প্রায়শই ইক্বিটি ভোলাটিলিটির মাধ্যমে সুদের ভোলাটিলিটির পিছনে পিছনে আসার মাধ্যমে সমাহিত হয়েছে—2022 সালের অক্টোবর এবং 2023 সালের অক্টোবরেও এই পটভূমি অনুসরণ করা হয়েছে—এবং 25-ডেল্টা স্কিউয়ের সমতলতা বোঝায়, সুদের বাজারের অন্তর্নিহিত ঝুঁকির তুলনায়, ইক্বিটির ডাউনসাইড প্রোটেকশনটি অবহেলিত।

ক্রস-অ্যাসেট অর্থ সর্বদা প্রতিটি বাজারের ভিত্তিতে ব্যাখ্যা করা উচিত।

মার্কিন স্টক: তিনটি প্রচার চ্যানেল। ডিসকাউন্ট রেট চ্যানেল মূল্যায়ন গুণককে সংকুচিত করে, দীর্ঘ মেয়াদি বৃদ্ধিমুখী শেয়ারগুলি প্রথমে প্রভাবিত হয়; ক্যালেকি লাভ চ্যানেল—GDP-এর প্রায় 7% বাজেট ঘাটতি, হিসাববিদ্যাগতভাবে বেসরকারি খাতের লাভ এবং নামমাত্র কর্পোরেট লাভের সমতুল্য—নামমাত্র লাভকে সমর্থন করে, একটি ধীরে ধীরে ক্ষয়প্রাপ্ত, সংকীর্ণ কাঠামোবিশিষ্ট সূচককে তৈরি করে; সম্পর্ক চ্যানেলটি স্টক-বন্ড সম্পর্ককে ধনাত্মক রাখে, 60/40 পোর্টফোলিও এবং ঝুঁকি-সমতা কৌশলগুলির বিচ্ছিন্নকরণের কার্যকারিতা বিনষ্ট করে, যা বীমা-লক্ষ্য ফান্ডগুলিকে সুদের হারের波动-স্পিলওভারের সময় একসাথে লিভারেজ কমিয়ে দিতে বাধ্য করে। বিজয়ীগুলি হলো মূল্যনির্ধারণ ক্ষমতা সম্পন্ন কোম্পানি, শক্তি শেয়ার, এবং বক্ররেখা তীক্ষ্ণতর হওয়ার সুবিধা পাওয়া ব্যাংকগুলি; হারানোদের মধ্যে রয়েছে দীর্ঘ-মেয়াদি প্রযুক্তি শেয়ার, বন্ডের বিকল্প, এবংভিত্তিকরণ-ভিত্তিক ঋণেরউপরনির্ভরশীল ।

কমোডিটি: সোনা ডলারহীনকরণের জন্য হেজিং টুল, তেলের দাম সংক্ষিপ্ত মেয়াদের ড্রাইভার। এই ঘটনায়, সোনা বাজার দ্বারা বেছে নেওয়া "ডলারহীনকরণ হেজিং টুল" — 27% সংশোধনের পরেও এর ইমপ্লিসিট ভোলাটিলিটি 21-22-এ স্থির রয়েছে, বুলিশ স্কিউ অক্ষুণ্ণ, যা কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ক্রয় দ্বারা তলদেশ সমর্থন এবং অপশন বাজারের বীমা কাঠামোর কোনও পরিবর্তন হয়নি বলে নির্দেশ করে; তেলের দাম এগোপন্ন সংক্ষিপ্ত মেয়াদকে চালিত করে, যা "ব্যান্ড-ভ্যারিয়েশন, আপওয়ার্ড স্কিউ" হিসাবে মূল্যায়ন করা হয়।

ক্রিপ্টোকারেন্সি: 2026 সালের সবচেয়ে কঠোর রিজার্ভ। প্রথম প্রকৃত সার্বভৌম ক্রেডিট চাপের বছরে, মূলধন বিটকয়েনের পরিবর্তে সোনাকে বেছে নিয়েছে। বিটকয়েন বছরব্যাপী একটি তরলতা বেটা ট্রেড হিসাবে কাজ করেছে, যা উচ্চ বাস্তব সুদের হার দ্বারা চাপিত হয়েছিল; এর মুদ্রা হ্রাসের হেজিং ন্যারেটিভটি বাস্তবায়নের জন্য দ্বিতীয় পর্যায়—কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলির বাধ্যতামূলকভাবে বাজেট ঘাটতির মুদ্রায়ন—প্রয়োজন, যা বর্তমান প্রথম পর্যায়ের এগ্রেসিভ শর্ট-এন্ড এবং উচ্চতর মেয়াদী প্রিমিয়ামের অবস্থা নয়।

মূল উপসংহার: অপশন বাজার একটি দ্বিমুখী বিন্যাসকে মূল্যায়ন করছে—সুদের অপশন, SKEW এবং সোনার ওলটিলিটি ইতিমধ্যেই বাজেটের চাপের জন্য প্রিমিয়াম পরিশোধ করেছে, অন্যদিকে 25-ডেল্টা ইক্যুইটি স্কিউ এবং বিটকয়েন ওলটিলিটি এখনও সবকিছু সাধারণভাবে চলছে বলে মূল্যায়ন করছে। ইতিহাসে এই ব্যবধানটি ইক্যুইটি ওলটিলিটির মাধ্যমে সুদের ওলটিলিটির পিছনে পিছনে আসার মাধ্যমে সংকুচিত হয়েছে—কেন্দ্রে শান্ত, গভীর পুচ্ছ ব্যয়বহুল পরিস্থিতিতে, 25-ডেল্টা-তে ডাউনসাইড কনভেক্সিটি অবহেলিত হয়েছে।

আগে মার্কিন সার্বভৌম বিশ্বাসযোগ্যতা চারবার ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছিল, এবং ফলাফলের মেনুটি স্থির।

1933: ঋণদাতাদের শর্তাবলী পুনর্লিখিত। রুজভেল্ট সরকারি ঋণের সোনার শর্ত বাতিল করেন, যা পেরি মামলায় সর্বোচ্চ আদালত দ্বারা সমর্থিত হয়—মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র প্রযুক্তিগতভাবে একবার ঋণদাতাদের শর্তাবলী পুনর্লিখনের পূর্ব উদাহরণ রেখেছে।

1942 থেকে 1951: বাস্তবিক অর্থনৈতিক নেতৃত্ব। ফেডারেল রিজার্ভ যুদ্ধের প্রয়োজনীয়তার জন্য সরাসরি বন্ড বক্ররেখা স্থির করেছিল (সংক্ষিপ্ত মেয়াদি বন্ড 3/8%, দীর্ঘমেয়াদি বন্ড 2.5%); ফলাফল ছিল 1946 থেকে 1948 এর মধ্যে 15 থেকে 20% মুদ্রাস্ফীতি কর, এবং 1951 সালে ফেডারেল রিজার্ভের স্বাধীনতা পুনরুদ্ধারের জন্য "ট্রেজারি-ফেড চুক্তি"। এটিই "যদি স্বাধীনতা হারায়" এর মডেল: আয়ের বক্ররেখা নিয়ন্ত্রণ।

1971 থেকে 1981: আজকের সবচেয়ে কাছাকাছি তুলনা। নিক্সন বার্নসের উপর চাপ প্রয়োগ করেন, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের বিশ্বাসযোগ্যতা হারিয়ে ফেলা হয়, 1975 থেকে 1977 এর সুদের কমানোর চক্রে দীর্ঘমেয়াদি সুদের হার নিচের দিকে যাওয়ার সাথে মিলে যায়নি—এটি আজকের বক্ররেখার স্বরূপের সাথে সম্পূর্ণভাবে মিলে যায়। ফলাফল ছিল 1978 সালের ডলার সংকট, যখন অর্থমন্ত্রণালয়কে জার্মান মার্ক এবং সুইস ফ্র্যাঙ্কে মূল্যায়িত "কার্ট বন্ড" জারি করতে বাধ্য হয়, এবং ওল্কার 20% হারে সুদের হার বাড়িয়ে বিশ্বাসযোগ্যতা পুনরুদ্ধার করেন।

1992 থেকে 1994: একটি ভালো শেষের মডেল। বন্ড নাগরিকরা ক্লিনটনের উত্তেজনা প্রকল্পকে বাধা দেয়, যা 1993 সালের ঘাটতি হ্রাস আইনকে পাশ করায় এবং 1998 থেকে 2001 সালের বাজেট অতিরিক্ত এবং স্প্রেড সংকোচনের মাধ্যমে প্রতিফলিত হয়।

একমাত্র নিয়ম হল: ফলাফল হবে বা আর্থিক সংস্কার (১৯৫০-এর দশক, ১৯৯০-এর দশক), বা মুদ্রাস্ফীতি এবং মুদ্রার অধীনতা (১৯৪০-এর দশক, ১৯৭০-এর দশক), বা বাহ্যিক শাসন ঘটনা (ওল্কার)। ইতিহাসে কখনও ঋণ পরিশোধের অক্ষমতা ঘটেনি। এবং প্রতিবার সংস্কারের পরে, ডলার ব্যবস্থা আরও গভীরভাবে প্রতিষ্ঠিত হয়েছে। তাই "গভীর ক্ষতি" অপরিহার্য নয়—কিন্তু ২০২৬-এর রাজনৈতিক পরিবেশে, ওল্কারও নেই, ক্লিনটনও নেই, এটাই কারণ যে অপশন বাজার গভীর প্রান্তিক ঝুঁকির জন্য এতটাই মহঙ্গা মূল্যায়ন করছে।

মূল উপসংহার:

শেষ পর্যন্ত মেনুতে সর্বদা তিনটি বিকল্প থাকে: বাজেট সংস্কার (1950-এর দশক, 1990-এর দশক), মুদ্রাস্ফীতি ও মুদ্রার অধীনতা (1940-এর দশক, 1970-এর দশক), বা বাহ্যিক অনুশাসন (ওলকার)। ইতিহাসে কখনও ঋণ পরিশোধ ব্যর্থ হয়নি—প্রতিবার সংস্কারই ডলার ব্যবস্থাকে আরও শক্তিশালী করেছে। ক্ষতি ভাগ্য নয়; কিন্তু 2026-এর রাজনৈতিক পরিবেশে ওলকারও নেই, ক্লিনটনও নেই, এটাই এই গভীর পিছনের দামের কারণ।

এই পুনর্মূল্যায়নকে সম্পূর্ণভাবে ট্রাম্প প্রশাসনের জন্য দায়ী করা সময়রেখার সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ নয়: দশ বছরের সরকারি বন্ডের সুদের হার এবং ফেডারেল ফান্ডস হারের মধ্যে বিষম বিষণ্ণতা ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বর থেকে শুরু হয়েছিল—যা ট্রাম্পের দায়িত্বগ্রহণের আগে। সম্পূর্ণ কারণটি তিনটি স্তরে বিভক্ত।

দুটি দল দ্বারা একসাথে ভিত্তি প্রতিষ্ঠিত হয়েছিল (2008–2021): সংকটের প্রতিক্রিয়া, 2017 সালের পূর্ণ কর্মরত অবস্থায় কর কমানো, দুটি পর্যায়ের কোভিড-19 উদ্দীপনা, এবং QE যা মেয়াদী প্রিমিয়ামকে নেতিবাচক করে তুলেছিল—এই সাবসিডির কারণে দুই প্রজন্মের কংগ্রেসম্যান ঘাটতিকে বিনামূল্যে মনে করেছিল।

২০২২–২০২৪ এর মধ্যে ট্রিগার চালু হয়েছিল: মুদ্রাস্ফীতির বিস্ফোরণ "r > g" অ্যারিথমেটিক লজিককে সক্রিয় করেছিল, কোয়ান্টিটেটিভ টাইটেনিং ডারুশনের মার্জিনাল বায়ারদের সরিয়ে দিয়েছিল, ২০২২ সালের ফেব্রুয়ারিতে রাশিয়ান রিজার্ভের জমা থাকা অর্থ জমা রাখা হওয়ার ফলে বিশ্বব্যাপী রিজার্ভ ডাইভার্সিফিকেশন শুরু হয়, এবং ফিচ (২০২৩ সালের আগস্ট) এবং মুডি (২০২৫ সালের মে) ক্রমাগতভাবে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের শীর্ষ রেটিং বাতিল করে।

ট্রাম্প 2.0 একটি ত্বরণকারী, যা তিনটি চ্যানেলের মাধ্যমে কাজ করে: পূর্ণ চাকরির অবস্থায় জিডিপির প্রায় 7% ঘাটতি, যা শান্তিকালে অতীতে কখনও দেখা যায়নি; ফেডকে প্রকাশ্যে চাপ দেওয়া এবং মন্ত্রী নিয়োগে হস্তক্ষেপ করে "স্বাধীনতার প্রিমিয়াম"কে ক্ষয় করা; ট্যারিফ এবং অভিবাসন সীমাবদ্ধতা মূল্যস্ফীতির আটকে থাকা বাড়িয়েছে, যা সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি সুদের হারকে কঠোর অবস্থানে আটকে রেখেছে।

অন্যভাবে বললে, ট্রাম্প সরাসরি কারণ নন এবং অসংশ্লিষ্টও নন—তিনি ২০০৮-এর পরের বাজেট ভারসাম্যের লক্ষণ এবং প্রবর্ধক (ভোটাররা ঘাটতি পুরস্কৃত করেন, দুটি দলের ষড়যন্ত্র)। বাজেট সংরক্ষণবাদী উত্তরসূরিরাও শুধুমাত্র এই পথকে ধীর করতে পারবে, বিপরীত করতে পারবে না: ১২০% GDP-এর ঋণ, r > g-এর পরিস্থিতির জন্য প্রাথমিক বাজেট অতিরিক্ত প্রয়োজন, কিন্তু ২০২৪-এ কোনও প্রার্থীই এটিকে নির্বাচনী প্রচারের অংশ হিসেবে গ্রহণ করেননি।

মূল উপসংহার:

"সব ট্রাম্পের দোষ" টাইমলাইনে খাপ খায় না—বেয়ার মার্কেটের তীব্র বিচ্ছিন্নতা শুরু হয় ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বরে, যখন তিনি এখনও ক্ষমতায় আসেননি; "ট্রাম্পের সাথে কোনো সম্পর্ক নেই" মার্জিনাল অবদানেও টিকে থাকে না—পূর্ণ চাকরির অধীনে প্রায় ৭% ঘাটতি এবং ডিসকাউন্ট করা ফেডের স্বাধীনতা প্রিমিয়াম, এগুলি সত্যিকারের নতুন ভেরিয়েবল। ঋণের ভিত্তি দুটি দল দ্বারা গড়ে উঠেছে (২০০৮–২০২১), ২০২২–২০২৪-এ ট্রিগারটি চালু হয়, ট্রাম্প ২.০ হল ত্বরণকারী—একইসাথে এটি একই ফিসক্যাল ইকুলিব্রিয়ামের লক্ষণ।

নতুন বাজারগুলির জন্য, আঘাত ফর্কের মাধ্যমে আসে—যে সপ্তাহে এই লেখাটি লেখা হচ্ছে, সেই সপ্তাহেই এই ফর্কটি সর্বাধিক চরমভাবে ঘটেছিল।

(১) এআই হার্ডওয়্যার অর্থনীতি: লিভারেজের উৎসব, ক্লিয়ারিং শেষ

কোরিয়ার কোস্পি ৬ মাসের শেষে ৯,৪০০ পয়েন্টের কাছাকাছি শীর্ষে পৌঁছায় এবং বছরের মধ্যে একসময় ১১৬% পর্যন্ত বৃদ্ধি পায়। ৮ জুলাই, এই সূচকটি প্রযুক্তিগত বিষণ্ণতায় প্রবেশ করে; ১৩ জুলাই "কালো সোমবার" এ ৮.৯৫% পতন ঘটে; ২৪ জুলাই আবার ৫.৭৩% পড়ে; ২৮ জুলাই আবার ১২.৮৪% পতনের মধ্যে দিয়ে বছরের অষ্টমবারের জন্য সমগ্র বাজারের মেল্টডাউন ট্রিগার হয়, ৬,০২৩.৬৬ পয়েন্টে বন্ধ হয়—শীর্ষ থেকে ১/৩ এরও বেশি পিছনে। সামসাং ইলেকট্রনিক্স এবং এসকে হাইলিটস ঐদিন যথাক্রমে ১৩.৩৯% এবং ১৪.৬৫% পড়ে।

ছোট বিনিয়োগকারীদের লিভারেজ একটি বিবর্ধক। 27 মে অনুমোদিত 16টি স্টকের 2x লিভারেজ ETF পঞ্চাশ দিনে প্রায় 12 ট্রিলিয়ন কোরিয়ান ওয়ান আকর্ষণ করেছে—যার মধ্যে 90% এরও বেশি স্যামসাং এবং এসকে হাইলিটসে প্রবাহিত হয়েছে—“পতন → বাধ্যতামূলক পুনর্ভারসমন্বয় বিক্রি → আরও পতন” এর মৃত্যুর স্পাইরালের কারণে 120 লক্ষেরও বেশি লিভারেজ অ্যাকাউন্টে মার্জিন কল পাঠানো হয়েছে এবং দশ লক্ষেরও বেশি অ্যাকাউন্ট বাধ্যতামূলকভাবে বন্ধ করা হয়েছে। এই বছর এক্সচেঞ্জটি 40বার সাইডপকেট মেকানিজম এবং 8বার মেল্টডাউন ট্রিগার করেছে; KOSPI ভোলাটিলিটি ইনডেক্স 30 জুনে 97.99-এ বন্ধ হয়েছে, যা ইতিহাসের সর্বোচ্চ স্তরের কাছাকাছি।

প্রক্রিয়াটি স্পষ্টভাবে অনুসরণ করা যায়। মেটা দ্বারা সম্প্রতি প্রকাশিত 125 বিলিয়ন ডলারের ডেটা সেন্টার বন্ডের মূল্যায়ন প্রায় 5.0%, যা 2025 সালে প্রকাশের সময়ের প্রায় 4.2% এর তুলনায় অনেক বেশি—এটি AI-এর মূলধন ব্যয়ের ডিসকাউন্ট হারের পুনর্নির্ধারণের শুরু; TSMC-এর জুনের রাজস্ব মাসিকভাবে ঋণাত্মক হয়েছে, এবং মূলধন ব্যয়ের নির্দেশিকা 600 বিলিয়ন ডলারের ঊর্ধ্বে উন্নীত করা হয়েছে, যা বিশ্বব্যাপী "কম্পিউটিং ক্ষমতা সর্বোচ্চ, মেমোরি অতিরিক্ত" এর কারণে চিপ বিক্রির তীব্রতা বৃদ্ধি করেছে। দক্ষিণ কোরিয়া এই শিল্প শৃঙ্খলের সবচেয়ে বেশি কেন্দ্রীভূত অর্থনীতি (দুটি স্টকের বাজার মূল্যই সূচকের মোট মূল্যের অর্ধেকেরও বেশি), যেখানে ছোটখাটো বিনিয়োগকারীদের লিভারেজ সবচেয়ে বেশি, এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংকটি এখনও সুদেরহার বাড়াচ্ছে, এমনকি বড় প্রবাহেরও পরওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওওও�

(২) হেজ ব্যর্থ এবং দুর্বল ডলার: এটি স্কোয়ারিং হোয়ার নয়

নীতি প্রক্রিয়ার রূপান্তরের সবচেয়ে স্পষ্ট নির্দেশক হল বন্ড হেজের ব্যর্থতা: ২৮ জুলাই, এশিয়া-প্রশান্ত মহাসাগরীয় বাজারের পতনের সময়, দশ বছরের মার্কিন বন্ডের আয়ের হার কমেনি, বরং ৪.৬%–৪.৭% পরিসরে স্থির থাকল—“স্টক পড়লে বন্ড ওঠে” এই পুরনো সম্পর্কটি দেখা গেল না। একইদিন, নাসদ্যাক ফিউচার্স ২.২৯% কমল, ডজ ইন্ডেক্স ফিউচার্স ১.১২% বেড়েছিল, নগদ-উৎপাদনকারী সফটওয়্যার শেয়ারগুলি বেড়েছিল, চিপ শেয়ারগুলি পড়েছিল। এটি মন্দা প্রতীক্ষার সংকেত নয়, বরং ডিসকাউন্টিং হার এবং ক্যাশফ্লো ডিউরেশনের পুনর্মূল্যায়ন: অর্থ বাজার থেকে বেরিয়েছে না, বরং দীর্ঘ-ডিউরেশনের সম্পদগুলির পরিবর্তে ক্যাশফ্লো-উৎপাদনকারী সম্পদের দিকে সরেছে—এটি ফিসক্যাল-ডোমিন্যান্সের অধীনে স্টক-বন্ডের ধনাত্মক সম্পর্ক, এবং সিস্টেমিক ডিউরেশন-পুনর্মূল্যায়নের মানক সংকেত।

ডলারের অবস্থানও আকর্ষণীয়: 28 জুলাই ডলার ইন্ডেক্স শেষ হয়েছিল প্রায় 101.6-এ, যা বহু বছরের পরিসরের নিম্ন অংশে। এটি 2013 সালের কোয়ান্টিটেটিভ টাইটনিংয়ের ভয় থেকে ভিন্ন, যখন শক্তিশালী ডলারের চাপ ছিল—এই ক্ষেত্রে ঝুঁকি আমেরিকার নিজস্ব বাজেট এবং এআই ফাইন্যান্সিংয়ের পুনর্মূল্যায়ন থেকে উদ্ভূত, যেখানে ডলার আঘাতের মধ্যে শক্তিশালী হয়নি। IIF-এর তথ্য অনুযায়ী, 5 মাসে অ-বাসিন্দা বিনিয়োগকারীদের পোর্টফোলিওতে 266 বিলিয়ন ডলার পরিষ্কার প্রবাহ বাইরের দিকে, 6 মাসে 178 বিলিয়ন ডলার পরিষ্কার প্রবাহ বাইরের দিকে, যা 1 মাসে 988 বিলিয়ন ডলারের রেকর্ড-ভিত্তিক প্রবাহের পর—এটি ইরানের যুদ্ধের পর থেকে সম্পূর্ণ চাপের ধারা (চিত্র 5)।

চিত্র: উত্থানশীল বাজারে অ-বাসিন্দা বিনিয়োগ পোর্টফোলিও ফান্ড ফ্লো: জানুয়ারিতে রেকর্ড প্রবাহ থেকে দুই মাস ধরে শুদ্ধ প্রবাহ। উৎস: IIF

ডেরিভেটিভ মূল্যায়ন স্পট মার্কেটের সাথে মিলে যাচ্ছে: দক্ষিণ কোরিয়ার 5-বছরের CDS মাত্র 52.5 বিপি, চীনে 31 বিপি—ক্রেডিট মার্কেট এখনও চাপকে মূল্যায়ন করেনি; চাপ কেন্দ্রিয়ভাবে তরলতা এবং ভোলাটিলিটিতে কেন্দ্রীভূত—আবারও কেন্দ্রে শান্তি এবং প্রান্তে সরণের দ্বিমুখী বৈশিষ্ট্য প্রকাশ পাচ্ছে। চীনের অবস্থান অত্যন্ত অনন্য: 10-বছরের সরকারি বন্ডের সুদের হার 1.73%, যা টেবিলের বক্ররেখা এবং নীতির পার্থক্যের সবচেয়ে কম; CDS শান্ত; হংকং ইনডেক্স জুলাইয়ে 9.9% বৃদ্ধি পায়—বিশ্বব্যাপী টার্ম প্রিমিয়াম বজ্রপাতের “বিপরীত মেরু” , যা ডিফ্লেশনকে বহির্মুখী করছে এবং রেজার্ভ ডাইভারসিফিকেশনের জন্য চীনা মুদ্রা সম্পদের চাহিদা আকর্ষণ করছে। A-শেয়ারের পতনটি বিশ্বব্যাপী AI সরবরাহ শৃঙ্খলের পুনঃমূল্যায়ন এবং দেশীয় তরলতা ঘটনার সমন্বয়—চাংশিন স্টোরেজের 579 বিলিয়ন YUAN IPO (স্কোয়ার-এর ইতিহাসের সবচেয়ে বড়, ~1.7 ট্রিলিয়ন YUAN-এর IPO-এর জন্য资金冻结), অত্যধিক ঘনত্ব (TMT-এর ট্রেডিংয়ের 45%+), এবং 10টি ক্রমিকদিনের融资余额-এর পতন—এটি একটি গঠনগত পরিষ্কারকরণ, সিস্টেমিক熊市-এর নয়।

(৩) নিউট্রাল হওয়া অপ্রতিরোধ্য নয়: তিনটি প্রেরণ চ্যানেল

"কঠোর নিউট্রাল" কৌশলের জন্য—ভোলাটিলিটি কৌশল, ডলার-নিউট্রাল শর্ট-লং, পরিসংখ্যানগত আর্বিট্রেজ—একটি মিথ্যা ধারণা ভাঙতে হবে: নিউট্রাল হেজিং দিকগত ঝুঁকি হেজ করে, নয় নীতিগত কার্যপ্রণালীর ঝুঁকি। সংঘাত তিনটি চ্যানেলের মধ্যে দিয়ে সঞ্চারিত হয়।

ফান্ডিং চ্যানেল: ইএফআর ৩.৬৩%, স্বল্পমেয়াদী সরকারি বন্ড ৩.৮%–৪.০%, প্রতিটি নিউট্রাল স্ট্র্যাটেজির জন্য নগদ বাধ্যবাধকতা প্রায় ৪০০ বিপি বেশি—মোট এক্সপোজার শুধুমাত্র অবস্থান বজায় রাখতেই ৪ পয়েন্ট বেশি আয়ের প্রয়োজন, এবং লিভারেজ খরচ (রিপো, সুইপ ফান্ডিং, শর্ট সেলিং) একসাথে বেড়েছে।

সংশ্লিষ্ট চ্যানেল: স্টক এবং বন্ডের ধনাত্মক সম্পর্কযুক্ত বিশ্বে, "ডলার-নিউট্রাল" মানে হয় না "ডিউরেশন-নিউট্রাল"—গ্রোথে লং এবং ভ্যালুতে শর্ট করার পোর্টফোলিওয়ে শর্ট ডিউরেশন এক্সপোজার অন্তর্ভুক্ত থাকে, যা সুদের দ্বারা পরিচালিত ফ্যাক্টর রোটেশনের ফলে ঘনঘন পজিশনের একত্রিত ক্লোজিংয়ের কারণ হয় (২০২২-এর "কোয়ান্টিটেটিভ হিমশীতল" এটির মডেল), টেইল মুহূর্তে দুটির মধ্যে সম্পর্ক 1-এর দিকে অগ্রসর হয়, যা প্রথমে পরিসংখ্যানগত আরবিট্রেজের শার্প অনুপাতকে কমিয়ে দেয়।

ব্যস্ত চ্যানেল: যখন মেয়াদি প্রিমিয়াম প্রধান ম্যাক্রো ভেরিয়েবল হয়ে ওঠে, তখন সমস্ত ম্যাক্রো-ড্রিভেন কোয়ান্ট ফান্ড একই সিগন্যালে একসাথে ঝুঁকি হ্রাস করে—নিউট্রাল স্ট্র্যাটেজি বিরোধী দিকে মরে না; এগুলো ফান্ডিং, ব্যস্ততা এবং সম্পর্কের বৃদ্ধির কারণে মরে, যেমন 2007 সালের আগস্টে "কোয়ান্ট ভূমিকম্প", 2018 সালের ফেব্রুয়ারি এবং 2022 সালের অক্টোবরের ব্রিটিশ LDI ঘটনা।

(৪) কয়েনের অন্য দিক: ভোলাটিলিটি স্ট্র্যাটেজির ঐতিহাসিক মাটি

এটি উল্লেখ করা প্রয়োজন যে, বর্তমান নীতিগত কাঠামো ইতিহাসের সবচেয়ে উপজাতীয় ভোলাটিলিটি কৌশলের জন্যও সবচেয়ে উপযুক্ত মাটি। AI-চালিত কেন্দ্রীয়তা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং দক্ষিণ কোরিয়ার জন্য বিচ্ছিন্নকরণের সুযোগ প্রদান করে—একক শেয়ারের উচ্চ ভোলাটিলিটির বিপরীতে সূচকের নিম্ন ভোলাটিলিটি; 25d সমতল শেয়ার স্কিউ এবং চরম SKEW সূচকের মধ্যে পার্থক্য, আপেক্ষিক মানের ভোলাটিলিটির জন্য সময়ের জানালা; সুদের ভোলাটিলিটি এবং শেয়ারের ভোলাটিলিটির মধ্যে পার্থক্য, নেতিবাচক carry কিন্তু ইতিবাচক প্রত্যাশিত অভিসরণ ট্রেড প্রদান করে।

আসলে এড়ানো দরকার লিভারেজ ক্যারি এবং শর্ট গামা: দ্বিমুখী বিন্যাস বলে যে লাফের ঝুঁকি বেড়েছে, মার্জিন এবং ভ্যার আঘাত সবচেয়ে খারাপ সময়ে লিভারেজ কমানোর জন্য বাধ্য করে। ভোলাটিলিটি এবং ডেরিভেটিভসের উপর ভিত্তি করে গঠিত মাল্টি-স্ট্র্যাটেজি ফান্ডের জন্য, বর্তমান নীতির মেকানিজমের তথ্যকে একটি বাক্যে সংক্ষিপ্ত করা যায়: এক্সপোজার অদৃশ্য হয়নি—এটি ডেল্টা থেকে গামা, ফান্ডিং এবং ক্রাউডেডনেসে স্থানান্তরিত হয়েছে। টার্ম প্রিমিয়াম নিজেই এখন সরাসরি ট্রেডযোগ্য ঝুঁকির ফ্যাক্টর: 10s20s স্টিপনিংয়ের লং, ব্যাকএন্ড পেমেন্টারের ভোলাটিলিটির লং, 25d গোল্ড কল স্কিউ, 25d স্কিউয়েশনটি এখনও ফ্ল্যাট থাকা অবস্থায় স্টকের ডাউনওয়ার্ড কনভেক্সিটির লং—তিনটি পা-এর定价ই একই জিনিসকেই বোঝায়, এদের প্রতিটির定价-এর পার্থক্যই alpha-এর source।

মূল উপসংহার:

একই চেইনের দুই প্রান্ত: দক্ষিণ কোরিয়ার লিভারেজ ক্লিয়ারিং হল মার্কিন ডিবেন্চার টার্ম প্রিমিয়াম → এআই ফাইন্যান্সিং খরচ → দীর্ঘ-মেয়াদি পুনর্মূল্যায়নের সাথে অত্যন্ত অস্থির স্কোয়াড মাইক্রোস্ট্রাকচারের সংযোগবিন্দু; দুর্বল ডলার, অপরিবর্তিত ক্রেডিট এবং বন্ড হেজিংয়ের ব্যর্থতা প্রমাণ করে যে এটি ডলার চাপ বা মন্দার আতঙ্ক নয়, বরং নীতিগত মেকানিজমের পুনর্মূল্যায়ন। নিউট্রাল স্ট্র্যাটেজির জন্য, এক্সপোজার অদৃশ্য হয়নি—এটি ডেলটা থেকে গামা, ফান্ডিং এবং ক্লাস্টারে স্থানান্তরিত হয়েছে।

এই পুনর্নির্ধারণটি না তো "পতন" তত্ত্বের প্রমাণ, না তো "অতিরিক্ত বিশেষাধিকার" সাধারণভাবে চলতে থাকা। এটি ১৯৯৩ এবং ১৯৭৫ এর মিশ্রণের মতো: পরিমাণে এখনও দূরত্ব রয়েছে, কিন্তু প্রক্রিয়ায় এটি একই শ্রেণির। বিনিয়োগকারীদের জন্য, মতামতের চেয়ে প্ররোচনাকারী বিষয়গুলি বেশি কার্যকর:

ফিউচার্স প্রিমিয়াম: নিউ ইয়র্ক ফেডের ACM এবং স্যান ফ্রান্সিসকো ফেডের CR রিডিং কি স্থিরভাবে বৃদ্ধি পাচ্ছে;

স্টক স্কিউ গ্যাপ: SPY 25d স্কিউ এবং SKEW ইনডেক্সের মধ্যে পার্থক্য কী দিকে এগিয়ে যাচ্ছে;

হেজ স্ট্রাকচার: গোল্ড 25d কল স্কিউ এর টেকসই প্রকৃতি এবং বিটকয়েন স্কিউ এর পার্সেনটাইল টার্নিং পয়েন্ট;

সরবরাহ শোষণ: ২০ বছরের মার্কিন বন্ড নিলামের শেষ অংশ;

নতুন বাজার: IIF মাসিক ফান্ড ফ্লো ডেটা, এবং VKOSPI এবং দক্ষিণ কোরিয়ার লিভারেজড ইটিএফ স্কেল ট্র্যাকিংয়ের মাধ্যমে এআই হার্ডওয়্যার অর্থনীতির ডান-পুচ্ছ উত্তেজনা;

নীতিগত মেকানিজম সংকেত: ঝুঁকি এড়ানোর দিনেও মার্কিন বন্ডের সুদের হার কি নিচের দিকে যাওয়া থেকে বিরত থাকছে—বন্ড হেজিংয়ের ব্যর্থতাই হলো সংকেত।

যখন "ইউনিট ডেব্ট স্প্রেড" 0.85 থেকে G10 মধ্যবর্তী 1.25-এ সংকুচিত হয়, এবং 30Y—10Y ঢাল +47 বিপি থেকে ইংল্যান্ড-ফ্রান্স ফর্ম এর দিকে সরে যায়, তখন "গভীর ক্ষতি" মূল্যায়ন কাঠামো থেকে মূল্যায়ন সমঝোতায় রূপান্তরিত হবে। ইতিহাস দেখায় যে, সমঝোতা গঠনের আগের জন্য উন্মুক্ত সময়কালই সবসময় এই ধরনের ট্রেডের জন্য সেরা প্রবেশের সময় ছিল।

এই প্রতিবেদনটি প্রকাশিত তথ্য এবং যুক্তিসঙ্গত অনুমানের ভিত্তিতে প্রস্তুত করা হয়েছে, এটি বিনিয়োগের পরামর্শ হিসাবে বিবেচিত হবে না।