লেখক: বাও ইয়েলং, ওয়াল স্ট্রিট ভিজন
মার্কিন অর্থ মন্ত্রণালয় ট্রেজারি বিল ফাইন্যান্সিংয়ের পরিসর ধারাবাহিকভাবে বাড়াচ্ছে, যার ফলে এটি বাস্তবিক মুদ্রা প্রকাশকের মতো কাজ করতে শুরু করেছে এবং মুদ্রা নীতির অনুরূপ অপারেশনের মাধ্যমে ধীরে ধীরে ফেডারেল রিজার্ভের ক্ষেত্রে হস্তক্ষেপ করছে।
সেপ্টেম্বর ২ তারিখে, ব্লুমবার্গের ম্যাক্রো স্ট্র্যাটেজিস্ট সাইমন হোয়াইট বলেন যে, এই প্রবণতাটি মূলত মুদ্রাস্ফীতির চাপকে বাড়াবে, ফেডের নীতিগত স্বাধীনতাকে দুর্বল করবে এবং বাজারের স্থিতিশীলতা এবং স্টক ও বন্ডের বাস্তব রিটার্নকে বড় ঝুঁকির মধ্যে ফেলবে।
বর্তমানে, ট্রেজারি বন্ড যুক্তরাষ্ট্রের অপরিশোধিত ঋণের উপর ২২.৭% অংশ দখল করেছে, যা অর্থ মন্ত্রণালয়ের অনৌপচারিক ২০% সীমার বাইরে। ফেডারেল রিজার্ভ দ্বারা ধারকৃত অংশটি বাদ দিলে, এই অনুপাত বেড়ে দাঁড়ায় ২৪.১%।
উইট মনে করেন যে, বাজেট ঘাটতি বাড়তে থাকলে এই অনুপাত আরও বাড়বে, এবং সেই সময় নীতিগত সুদের হার শুধুমাত্র মুদ্রানীতির কেন্দ্রীয় চলক হবে না, বরং বাজেটের স্থিতিশীলতা নির্ধারণের একটি গুরুত্বপূর্ণ স্থির বিন্দুও হয়ে উঠবে।
এই গঠনগত পরিবর্তনটির অর্থ হল যে, ফেডারেল রিজার্ভ যদি মুদ্রাস্ফীতি নিয়ন্ত্রণের জন্য সুদের হার বাড়ানোর চেষ্টা করে, তবে এটি প্রতিকূল রাজনৈতিক ও আর্থিক প্রতিরোধের সম্মুখীন হবে। কারণ সুদের হার বাড়ানো সরকারের আর্থিক খরচকে সরাসরি বাড়িয়ে দেয়, যা স্বয়ংক্রিয়ভাবে আর্থিক নীতি প্রসারিত করে, এবং ফলস্বরূপ মুদ্রা নীতির বিপরীত চাপ সৃষ্টি করে।
ৱাইট স্পষ্টভাবে বলেন যে, ট্রেজারি বিলের পরিমাণ নিরন্তর বৃদ্ধি পাচ্ছে এমন পরিস্থিতিতে, মুদ্রাস্ফীতির লক্ষ্য পূরণ, আর্থিক স্থিতিশীলতা বজায় রাখা এবং সরকারি ঋণের খরচ নিয়ন্ত্রণে রাখা—এই তিনটি শর্তই একসাথে পূরণ করে এমন একটি সুদের হার খুঁজে পাওয়া সম্ভবত অসম্ভব।
ফাইন্যান্সিং টুল থেকে শ্যাডো কারেন্সি: ট্রেজারি বিলের ভূমিকার বিকাশ
ট্রেজারি বিল সাধারণত মার্কিন সরকারের দীর্ঘমেয়াদী বিনিয়োগের জন্য ব্যবহৃত হয়, কিন্তু উইট বলেছেন যে অর্থমন্ত্রণালয় বাজেট ঘাটতি বৃদ্ধির ফলে উত্থাপিত আর্থিক চাহিদা পূরণের জন্য দীর্ঘমেয়াদী বন্ডের পরিবর্তে ট্রেজারি বিল ব্যবহার করার ইচ্ছা প্রকাশ করছে।
কর্মক্ষেত্রের নিজস্ব দৃষ্টিকোণ থেকে, এই কৌশলটির স্পষ্ট আর্থিক যুক্তি রয়েছে:
- সংক্ষিপ্ত মেয়াদি ঋণের ব্যয় সাধারণত দীর্ঘ মেয়াদি ঋণের চেয়ে কম এবং ট্রেজারি বিলগুলি কম ডিউরেশন সম্পদের প্রতি আকৃষ্ট বিস্তৃত ফান্ড পুলকে লক্ষ্য করে;
- ট্রেজারি বিলগুলি দীর্ঘমেয়াদী বন্ডের তুলনায় ব্যাংক জমা থেকে অর্থের প্রবাহকে কম প্রভাবিত করে, যা বাজারের তরলতা এবং বাস্তব অর্থনীতির ব্যয় বজায় রাখতে সহায়তা করে;
- এছাড়াও, এই পথটি কিছুটা আর্থিক নিয়ন্ত্রণ প্রতিষ্ঠার রাজনৈতিক সংবেদনশীলতা এড়িয়ে চলেছে, যদিও অর্থমন্ত্রণালয়ের দেশীয় বন্ড রিপো পরিকল্পনা বাড়ানোকে এই দিকে একটি বাস্তবিক পদক্ষেপ হিসাবে বিবেচনা করা হয়েছে।
কিন্তু হোয়াইটের দৃষ্টিতে, ট্রেজারি বন্ড এখন শুধুমাত্র সাধারণ অল্প মেয়াদি ফান্ডিং টুল নয়। পেরি মেহরলিং-এর প্রস্তাবিত মুদ্রার স্তরীকরণ তত্ত্ব অনুসারে, আর্থিক ব্যবস্থার শীর্ষে ফেডারেল রিজার্ভ রিজার্ভ অবস্থিত, এর নিচে ক্রমানুসারে ব্যাংক জমা, রিপো চুক্তি এবং মনি মার্কেট ফান্ড ইউনিটসের মতো 'ছায়ামুদ্রা' অবস্থিত।
সংক্ষিপ্ত মেয়াদী ট্রেজারি বিলগুলির মূল্যায়নের অনিশ্চয়তা খুব কম হওয়ায়, রিপো বাজারে এগুলি সাধারণত শূন্য ডিসকাউন্ট লাভ করে এবং প্রতিজামতি পুনরায় প্রতিজামতি প্রক্রিয়ার মাধ্যমে মূল্যহানি ছাড়াই বারবার পুনরায় ব্যবহার করা যায়।
White বলেন, এটি ট্রেজারি বন্ডকে মুদ্রার সাথে আরও বেশি সাদৃশ্যপূর্ণ করে তোলে, যা চূড়ান্ত সেটেলমেন্টের জন্য ব্যবহারযোগ্য একটি তরলতা টুল।
পুনঃপ্রত্যয়ন মেকানিজমের প্রসারণ প্রভাব, মুদ্রার যোগান নীরবে বৃদ্ধি পাচ্ছে
White এই প্রক্রিয়ায় পুনঃবিনিয়োগ (rehypothecation) মেকানিজমের কী ভূমিকা তুলে ধরেছেন।
রিপো মার্কেটে, ডিলাররা তাদের নিজস্ব সরকারি বন্ড হোল্ডিং থেকে মার্জিন পেতে পারেন বা রিভার্স রিপো অপারেশনের মাধ্যমে ধার করে এবং তা অন্যান্য ট্রেডিং পার্টনারদের কাছে আবার প্রতিজ্ঞা করতে পারেন।
ব্লুমবার্গের উদ্ধৃতি অনুযায়ী 2021 সালের একটি শিক্ষাগত গবেষণা অনুসারে, 2015 থেকে 2021 এর মধ্যে মার্কিন সরকারি বন্ডের প্রতিজামিনি গড়ে তিন থেকে পাঁচবার পুনরায় প্রতিজামিনি হয়েছিল; অন্যান্য সময়ে, এই সংখ্যা বিভিন্ন উৎসের ভিত্তিতে আরও বেশি হওয়ার কথা বলা হয়েছে। অর্থাৎ, ট্রেডাররা বাজারে উপলব্ধ কার্যকরী প্রতিজামিনির পরিমাণকে নিরন্তরভাবে বাড়িয়েছে।
ওয়াইট বলেন যে, দীর্ঘমেয়াদী সরকারি বন্ডের ক্ষেত্রে, প্রতিটি পুনর্নিয়োগ চক্রে ডিসকাউন্ট হার প্রতিজামা সম্পদের প্রকৃত মূল্যকে ধীরে ধীরে ক্ষয় করে; কিন্তু ট্রেজারি বিলের ক্ষেত্রে ডিসকাউন্ট হার শূন্য হওয়ায়, এগুলিকে বারবার পুনর্নিয়োগ করা যায় এবং মূল্যের কোনো ক্ষয় হয় না। এই বৈশিষ্ট্যটির কারণে ট্রেজারি বিলগুলি আর্থিক ব্যবস্থায় নিজেদেরকে পুনরাবৃত্তি করে, মুদ্রার মতো তরলতা প্রসারের প্রভাব তৈরি করে।
ঐতিহাসিক অভিজ্ঞতা থেকে দেখা যায় যে, ট্রেজারি বন্ডের অপরিশোধিত ঋণের মোট পরিমাণের অনুপাত বৃদ্ধি পাওয়াটি প্রায়শই কাঠামোগত মুদ্রাস্ফীতির উত্থানের সাথে সময়সূচীগতভাবে আগে হয়।
উইট মনে করেন যে এর পিছনে একটি যৌক্তিক প্রচার পথ রয়েছে: তরলতা বৃদ্ধি সম্পদের দাম বাড়ায়, সম্পদ প্রভাবকে শক্তিশালী করে, একইসাথে মূলধনের খরচকে কৃত্রিমভাবে কমিয়ে দেয়, যা চূড়ান্তভাবে বাস্তব অর্থনীতিতে প্রভাব ফেলে সামগ্রিক মূল্যস্তরকে বাড়ায়।
ফেডারেল রিজার্ভ দ্বিধাগ্রস্ত, নীতির স্বাধীনতা মৌলিকভাবে চ্যালেঞ্জ করা হচ্ছে
ৱাইট মনে করেন যে, ট্রেজারি বন্ডের প্রকাশের পরিসর বৃদ্ধি ফেডের নীতির স্থানকে মৌলিকভাবে সীমাবদ্ধ করে।
যখন বেশি প্রজেক্ট ঋণ সংক্ষিপ্ত সুদের হারের সাথে সরাসরি সংযুক্ত হয়, তখন ফেডারেল রিজার্ভ যখনই সুদের হার বাড়ায়, তখন সরকারের সুদের ব্যয় তাৎক্ষণিকভাবে বাড়ে, যা স্বয়ংক্রিয়ভাবে আর্থিক নীতি কঠোর করে তোলে। এই ক্রিয়াপ্রণালীটি বাস্তবিকভাবে রাজনৈতিক চাপ তৈরি করে, যা ফেডারেল রিজার্ভকে মুদ্রাস্ফীতি বাড়ার সময় দৃढ়ভাবে কাজ করতে কঠিন করে তোলে।
ৱাইট সরাসরি উল্লেখ করেন যে, ট্রেজারি বন্ডের অংশীদারিত্ব ধারাবাহিকভাবে বৃদ্ধি পাওয়ার সাথে সাথে, "ফেডারেল রিজার্ভ ভবিষ্যতে মুদ্রাস্ফীতির লক্ষ্য অর্জনের জন্য সর্বোত্তম উপায়ে নীতি নির্ধারণ করতে পারবে না।"
এর সাথে সাথে, ট্রেজারি সরবরাহ বৃদ্ধি সংক্ষিপ্ত মেয়াদি ফান্ডিং বাজারের দুর্বলতা সৃষ্টি করতে পারে। যদি নতুন সরবরাহ ট্রেজারি বিনিয়োগের আয়কে বাড়ায়, তবে মুদ্রা বাজার ফান্ডগুলি রিপো বাজার থেকে ট্রেজারিতে তাদের অর্থ স্থানান্তরিত করতে পারে, যা রিপো বাজারের তরলতা সরবরাহকে কমিয়ে দেবে।
ওয়াইট বিশেষভাবে উল্লেখ করেন যে, বর্তমানে ফেডারেল রিজার্ভের রিজার্ভ এবং রিভার্স রিপো টুলের মোট পরিমাণ জিডিপির তুলনায় নিম্ন হওয়ার প্রেক্ষাপটে, এই ফান্ড স্থানান্তরের কারণে অল্প মেয়াদি ফাইন্যান্সিং মার্কেটে চাপের ঝুঁকি বিশেষভাবে সতর্কতার সাথে পর্যবেক্ষণ করা উচিত।
ফাইন্যান্সিয়াল স্ট্রাকচারের স্তরে, ট্রেজারি নিজেই বেশি ভাঙ্গাচাঙ্গির মুখোমুখি হবে। ট্রেজারি বিল জারি করা অর্থ হল প্রায়শই এবং বড় পরিমাণে নিলাম করা, যেকোনো মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশার বৃদ্ধি তাৎক্ষণিকভাবে ঋণের খরচে প্রতিফলিত হবে। যদিও ট্রেজারি দীর্ঘমেয়াদি বন্ড জারি কমানোর ইচ্ছা রাখে, যদি মেয়াদি প্রিমিয়াম অত্যন্ত বেড়ে যায়, তবে দীর্ঘমেয়াদি ফাইন্যান্সিংয়ের খরচ চূড়ান্তভাবে কমবে না, বরং বাড়বে।
উইটের উপসংহারটি খুবই নিষ্ঠুর: ট্রেজারি বন্ডের অংশশতাংশ বাড়ার সাথে সাথে, নীতিগত হারটি একসাথে মুদ্রানীতি এবং আর্থিক স্থিতিশীলতা উভয়ের জন্য দায়বদ্ধ হবে। এবং মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্য, আর্থিক স্থিতিশীলতা এবং আর্থিক টেকসইতা এই তিনটির মধ্যে একটি সন্তোষজনক সমন্বয়কারী হার খুঁজে পাওয়া খুবই অসম্ভব সমস্যা হতে পারে।