লেখক: জাই, PANews
দ্য জিনিয়াস অ্যাক্টের কার্যকরী হওয়া মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ক্রিপ্টো সম্পদ নিয়ন্ত্রণের জন্য পরিবর্তনের বীজ বপন করেছে, যদিও সাম্প্রতিক ক্রিপ্টো বাজার নিম্ন পর্যায়ে ঘুরে বেড়াচ্ছে, এবং নিয়ন্ত্রণ নীরবে ধাপে ধাপে বাজারে সুসংগঠিত উন্নতি আনছে।
দীর্ঘ সময় ধরে, ক্রিপ্টো সম্পদ পারম্পরিক আর্থিক ব্যবস্থার ভিতরে একটি “অর্ধ-আইনগত” প্রান্তে বিচ্ছিন্ন হয়ে ছিল, যেখানে নিয়ন্ত্রণের অস্পষ্টতা এবং কঠোর মূলধন আবশ্যকীয়তা প্রতিষ্ঠানগুলিকে এই বাজারে প্রবেশ করতে “ভয় পাওয়া, ব্যবহার করা অসম্ভব, এবং এগিয়ে যাওয়া কঠিন” — এই তিনটি সমস্যার সম্মুখীন হতে হয়।
সাম্প্রতিক সময়ে, মার্কিন প্রতিভূতি ও বিনিময় কমিশন (SEC), কমোডিটি ফিউচার্স ট্রেডিং কমিশন (CFTC) এবং নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জ (NYSE) এই তিনটি শক্তি প্রায় একই সময়ে, মূল সম্পদের ডিসকাউন্ট রেট থেকে মধ্যবর্তী প্রতিজমা দক্ষতা এবং উচ্চস্তরের ঝুঁকি হেডজিং টুলস পর্যন্ত ক্রিপ্টো সম্পদের জন্য একটি ব্যাপক "নিয়ন্ত্রণ মুক্তি" ঘটিয়েছে, যা ক্রিপ্টো সম্পদকে মূলধারার বাজারের দিকে পথ খুলেছে।
স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি "কোয়াসি-নগদ" সম্পদ হিসাবে পরিণত হচ্ছে, যা ফান্ড দক্ষতা 50 গুণ বৃদ্ধি করেছে।
প্রাচীন সিকিউরিটিজ নিয়ন্ত্রণের কাঠামোর মধ্যে, SEC-এর Rule 15c3-1 (নেট ক্যাপিটাল নিয়ম) বাজারের স্থিতিশীলতা বজায় রাখার জন্য একটি স্থির প্রতিষ্ঠান। এই নিয়মটি ব্রোকার-ডিলারদের তাদের ব্যবসায়িক ঝুঁকির জন্য পর্যাপ্ত উচ্চ তরলতা সম্পন্ন সম্পদ রাখার প্রয়োজনীয়তা রাখে।
স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি ট্রেজারি অ্যাক্ট কার্যকর হওয়ার আগে এই নিয়মের মধ্যে একটি অস্পষ্ট অবস্থানে ছিল, যেখানে এগুলি পারম্পরিক আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির ব্যালেন্স শীটে শুধুমাত্র "দেখা যায় কিন্তু ব্যবহার করা যায় না" একটি সজ্জা হিসাবে ছিল।
আইনগত অবস্থানের অস্পষ্টতার কারণে, ব্রোকাররা নিট ক্যাপিটাল গণনা করার সময় প্রায়শই এগুলির জন্য 100% হেয়ারকাট প্রয়োগ করে। এর অর্থ হল ব্রোকারদের হাতে থাকা 1 বিলিয়ন ডলারের স্টেবলকয়েন রেগুলেটরি দৃষ্টিতে 0 মূল্যের, যা প্রতিষ্ঠিত প্রতিষ্ঠানগুলিকে স্টেবলকয়েনকে ট্রেডিং পজিশন এবং সেটেলমেন্ট টুল হিসাবে ব্যবহারের ইচ্ছা সরাসরি বন্ধ করে দেয়।
ফেব্রুয়ারিতে, SEC-এর ট্রেডিং এন্ড মার্কেটস বিভাগ কর্তৃক প্রকাশিত সর্বশেষ FAQ-এ এই অবস্থান ভাঙা হয়েছে। এতে উল্লেখ করা হয়েছে যে, যদি ব্রোকার-ডিলারগুলি ধারণকৃত “পেমেন্ট স্টেবলকয়েন”গুলি ট্রাইয়ান অ্যাক্টের নির্দিষ্ট মানদণ্ডগুলির সাথে মিলে যায়, তবে তাদের “রেডি মার্কেট” হিসাবে বিবেচনা করা যেতে পারে, যার ফলে মূলধন ডিসকাউন্টের হার ২% পর্যন্ত হ্রাস পেতে পারে।
এর অর্থ হলো, 1 বিলিয়ন ডলারের স্টেবলকয়েন এখন 98 মিলিয়ন ডলারের নেট ক্যাপিটাল লিমিট উৎপাদন করতে পারে, যা ক্যাপিটাল দক্ষতা বাড়িয়ে 50 গুণ করেছে।
এর চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ হলো, এই সমন্বয়টি পেমেন্ট স্থিতিশীল মুদ্রার নিয়ন্ত্রণমূলক অবস্থানকে মুদ্রা বাজার ফান্ড এবং সংক্ষিপ্ত মেয়াদি মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের সমান “কোয়াজ-ক্যাশ” অবস্থানে উন্নীত করে। SEC 2% ডিসকাউন্ট রেট ব্যবহার করে কমপ্লায়েন্ট স্থিতিশীল মুদ্রাকে পারম্পরিক আর্থিক ব্যবস্থার দরজা খুলে দেয়।
দীর্ঘমেয়াদে, 2% ডিসকাউন্ট রেট ব্রোকারদের গ্রহণের ইচ্ছাকে শক্তিশালী করতে পারে এবং একই ধরনের নিয়ন্ত্রণমূলক প্রয়োজনীয়তা সহ বীমা কোম্পানি এবং কর্পোরেট ফাইন্যান্স বিভাগকে স্টেবলকয়েনকে তাদের তরলতা রিজার্ভ হিসাবে ব্যবহার করতে আকর্ষিত করতে পারে।
তবে, ডিস্কান্টের পিছনে অন্তর্নিহিত বাধা হল ডিস্কান্টের সিস্টেমিক সংক্রমণের ঝুঁকি। এই ডিস্কান্টটি স্থিতিশীল মুদ্রার রিজার্ভ সম্পদ পুরোপুরি নিরাপদ হওয়ার উপর নির্ভর করে।
যদি মূল মার্কিন সরকারি বন্ড সেটেলমেন্ট সিস্টেমে ব্যর্থতা ঘটে বা রিজার্ভ ব্যাংকের পরিচালনা ঝুঁকির কারণে স্থিতিশীল মুদ্রা অ্যানকর হয়ে যায়, তাহলে এটি সরাসরি ধারক প্রতিষ্ঠানের নিট ক্যাপিটাল যথেষ্টতা প্রভাবিত করবে, যেমন সিলিকন ভ্যালি ব্যাংকের সংকটের কারণে USDC একসময় 0.9 ডলারের কাছাকাছি অনেকটা অ্যানকর হয়ে যায়।
পূর্বে স্থিতিশীল মুদ্রার অ্যানকাপ ঝুঁকি শুধুমাত্র শিল্পের অভ্যন্তরে সীমাবদ্ধ ছিল, কিন্তু ভবিষ্যতে এটি পারম্পরিক ব্যাংকিং ব্যবস্থার দিকে ফিরে আসতে পারে এবং বহুবাজারের সিস্টেমিক ঝুঁকি তৈরি করতে পারে।
BTC/ETH সম্মত জামানতের তালিকাভুক্ত হয়ে আর্বিট্রেজ ফান্ডের তরলতা মুক্ত করেছে
গত সপ্তাহে, দুটি প্রধান নিয়ন্ত্রক সংস্থা একসাথে নতুন ক্রিপ্টো সম্পদ নির্দেশিকা প্রকাশ করেছে, এবং SEC-এর ন্যাসড্যাক টোকেনাইজড শেয়ার ট্রেডিং পাইলট প্রোগ্রাম অনুমোদনের পর, CFTC 22 মার্চ এফসিএম-এর জন্য প্রয়োজনীয়তা বিস্তারিতভাবে ব্যাখ্যা করেছে।
সংশ্লিষ্ট পড়ুন:মাইলফলক নির্দেশিকা বাস্তবায়িত: SEC এবং CFTC একত্রে, ক্রিপ্টো বিশ্ব থেকে “সবকিছু সিকিউরিটি” যুগ শেষ
উপরের আলোকে, যদি SEC-এর নিয়মগুলি ব্রোকারদের স্থিতিশীল মুদ্রা “ধারণ” করার সমস্যা সমাধান করে, তবে CFTC-এর ক্রিপ্টো প্রতিজামী পাইলট নতুন নিয়মগুলি ফিউচার্স বাজারে ক্রিপ্টো সম্পদ কীভাবে “ব্যবহার” করা হবে তার উত্তর দেয়।
যখন FCM বিটকয়েন এবং ইথেরিয়ামকে জামানত হিসাবে গ্রহণ করে, তখন 20% মূলধন চার্জ প্রযোজ্য হয়। সহজ ভাষায়, যখন একজন হেজ ফান্ড গ্রাহক ফিউচার্স পজিশনের জন্য 1 মিলিয়ন ডলারের বিটকয়েন বা ইথেরিয়াম জমা দেয়, তখন FCM-এর ঝুঁকি মোকাবেলার জন্য 200,000 ডলার নিজস্ব মূলধন সঞ্চয় করতে হয়।
এই পাইলট প্রকল্পের মাধ্যমে BTC/ETH কে ফেডারেল পর্যায়ে "যোগ্য প্রতিজমা" হিসাবে স্বীকৃতি দেওয়া হয়েছে। যদিও 20% অনুপাতটি পারম্পরিক কমোডিটির তুলনায় এখনও বেশি, তবুও এটি প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগকারীদের জন্য তরলতা মুক্তির একটি কী উপাদান।
আগে, প্রতিষ্ঠানগুলিকে নিয়ন্ত্রিত ক্রিপ্টো ফিউচার্স ট্রেডিংয়ে অংশগ্রহণ করতে BTC/ETH কে ফাইন্যান্সিয়াল মুদ্রায় রূপান্তর করতে হত। বিভিন্ন বাজারে রূপান্তরের ধাপটি ট্রেডিং খরচ বাড়াত এবং আরবিট্রেজ উইন্ডোকে সংকুচিত করত। CFTC-এর নতুন পাইলট নিয়মগুলি ক্রিপ্টো সম্পদের “স্ব-প্রতিজ্ঞা”কে অনুমোদন করে, যা এই ঘর্ষণকে সরাসরি দূর করে, বিভিন্ন বাজারের আরবিট্রেজ ফান্ডের প্রবাহকে আরও সহজ করে এবং সম্পদের সম্পর্ককে উন্নত করে।
এর চেয়েও বেশি গুরুত্বপূর্ণ হলো, এই নিয়মটি ক্রিপ্টো সম্পদের ২৪/৭ জমা দেওয়ার সুবিধাকে বাস্তবসম্মত করে তুলেছে। ট্রেডিশনাল কল্যাণের মতো প্রতিভূতির প্রবাহ সম্পূর্ণরূপে ব্যাংকের কার্যকালের উপর নির্ভরশীল, যেখানে BTC/ETH-এর চেইন-অন ট্রান্সফার সম্পূর্ণরূপে ২৪/৭, বিশেষ করে যখন ট্রেডিশনাল ফাইন্যান্স বন্ধ থাকে, কিন্তু ক্রিপ্টো মার্কেটে শনিবার ও রবিবারে তীব্র উত্থান-পতন হয়, তখন ইনস্টিটিউশনগুলি তাৎক্ষণিকভাবে মার্জিন পূরণ করতে পারে, যা ক্লিয়ারিংয়ের ঝুঁকি ব্যাপকভাবে কমিয়ে দেয়।
মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র একটি অবিরাম কার্যক্রমে চলমান বাজার গড়ে তোলার জন্য ক্রিপ্টো সম্পদকে একটি পরীক্ষার মঞ্চ হিসেবে ব্যবহার করছে। যদি BTC/ETH-এর 24/7 প্রতিজমা মডেলটি সফল হয়, তবে ভবিষ্যতে এই প্রক্রিয়াটি মার্কিন ডিউটি এবং শেয়ারের টোকেনাইজড ট্রেডিং-এর দিকেও বিস্তৃত হতে পারে।
তবে, সিরিয়াল লিভারেজের (Procyclicality) ঝুঁকি CFTC-এর 20% মূলধন আর্থিক বোঝা এবং এটি প্রচলিত বাজারে যথেষ্ট সাবধানতার সাথে কাজ করে, কিন্তু ক্রিপ্টো বাজারের চরম পতনের সময় প্রতিজমা মূল্যের দ্রুত হ্রাস একটি কেন্দ্রীয় “মার্জিন কল” (Margin Calls) তৈরি করবে।
এবং ক্রিপ্টো সম্পদের উচ্চ সম্পর্কিততা এই মার্জিন কলকে “ক্লিয়ারেন্স স্পাইরাল” হিসাবে তৈরি করে: প্রতিজামী সম্পদের বিক্রয় মূল্যকে আরও কমিয়ে দেয়, যা আরও বেশি মার্জিন কলের কারণ হয়, এবং এর তীব্রতা পারম্পরিক বাজারের চেয়ে অনেক বেশি হতে পারে।
NYSE অপশন পজিশন লিমিট বাতিল করে, ইনস্টিটিউশনালাইজেশনের যুগে প্রবেশ করে
লিকুইডিটির পাজলের শেষ টুকরোটি অপশন ট্রেডিং ক্ষেত্রে পড়েছে।
NYSE Arca এবং NYSE American, যা নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জের অধীনে, বিটকয়েন এবং ইথেরিয়াম স্পট ETF অপশনের জন্য 25,000 কন্ট্রাক্টের অবস্থান সীমা (Position Limits) বাতিল করেছে। এই পরিবর্তনটি ক্রিপ্টো ETF অপশনকে প্রতিষ্ঠিত বিনিয়োগকারীদের কাছে “প্রায় অপ্রযোজ্য” থেকে “পুরোপুরি ব্যবহারযোগ্য” এ পরিণত করেছে।
পূর্বে, 25,000 চুক্তির সীমা বড় পরিমাণে সম্পদ বিনিয়োগ করা প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য ক্রিপ্টো ইটিএফ অপশনের উপর একটি কঠোর সীমাবদ্ধতা হিসেবে কাজ করেছিল।
NYSE, Rule 6.8-O এবং অন্যান্য ধারাগুলি সংশোধন করে ক্রিপ্টো ETF অপশনের নিয়ন্ত্রণ মর্যাদাকে সোনা, তেল ইত্যাদি পরিপক্ক কমোডিটি ETF অপশনের সমান মর্যাদায় উত্থাপন করেছে, যা এখন নির্দিষ্ট কঠোর সীমাবদ্ধতা থেকে মুক্ত এবং সাধারণ কমোডিটি ট্রাস্ট অপশন নিয়মের অধীনে নিয়ন্ত্রিত হয়।
NYSE-এর পদক্ষেপ সমকক্ষদের অনুসরণ করেছে। ন্যাসডাকও একই ধরনের নিয়ম পরিবর্তনের আবেদন জমা দিয়েছে, যা IBIT-এর ফিউচার্স লিমিটকে 10 লাখ চুক্তিতে বাড়ানোর পরিকল্পনা করে এবং চূড়ান্তভাবে সম্পূর্ণরূপে সরিয়ে ফেলার লক্ষ্যে।
সীমা বাতিল করলে দ্বিতীয় প্রভাব দেখা দেবে।
প্রথম ও সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ হল মার্কেট মেকারদের সক্রিয়করণ। লিমিটেড পর্যায়ে, মার্কেট মেকাররা নিয়ন্ত্রণমূলক সীমানা লঙ্ঘনের ভয়ে ক্রিপ্টো ETF অপশনের জন্য গভীর অর্ডার বুক প্রদান করতে সংকোচ করত। লিমিটেশন সরিয়ে নেওয়ার পর, মার্কেট মেকাররা যথেষ্ট বড় হেজিং পজিশন গঠন করতে পারবে, যার ফলে তারা আরও সংকীর্ণ বিক্রয়-ক্রয় ব্যবধান (Spread) প্রদান করতে পারবে এবং বড় প্রতিষ্ঠানগুলিকে আকৃষ্ট করবে।
এরপরে ভোলাটিলিটি ম্যানেজমেন্ট। অপশনগুলি আরও সূক্ষ্ম মূল্য নির্ধারণ ব্যবস্থা প্রদান করবে, এবং আরও বেশি অপশন ট্রেডিং আসলে স্পট মার্কেটকে স্থিতিশীল করতে সাহায্য করে। যখন মার্কেটে একদিকে পতন ঘটে, তখন প্রতিষ্ঠানগুলি স্পট মার্কেটে বিক্রয় ছাড়াই বড় পরিমাণে পুট (Put) অপশন কিনে ঝুঁকি সীমাবদ্ধ করতে পারে, যা মার্কেটের নিচের চাপকে হালকা করবে।
অন্যদিকে, NYSE ক্রিপ্টো ইটিএফ অপশন কোটার সরিয়ে ফেলার সাথে সাথে অলিগার্কি এবং বাজার হস্তক্ষেপের ঝুঁকি আসতে পারে। কোটা উঠে যাওয়ার ফলে প্রতিষ্ঠিত প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য সুবিধা তৈরি হয়, কিন্তু শীর্ষস্থানীয় হেজ ফান্ডগুলিকেও বিশাল বাজার প্রভাব প্রদান করে।
এই প্রতিষ্ঠানগুলি বিশাল অপশন পোজিশনের মাধ্যমে স্পট দামকে পরোক্ষভাবে নিয়ন্ত্রণ করতে পারে, এবং বর্তমান মার্কেট রেগুলেটরি সফটওয়্যার (Surveillance) এই নতুন ধরনের ক্রস-প্রোডাক্ট ম্যানিপুলেশনের সাথে মোকাবিলা করতে পারে কিনা তা এখনও অজানা।
PANews-এর পর্যবেক্ষণ অনুযায়ী, SEC, CFTC এবং NYSE-এর তিনটি নীতি পৃথকভাবে কাজ করছে না, বরং এগুলি একটি কঠোর অন্তর্নিহিত যুক্তি গঠন করেছে এবং মার্কিন আর্থিক ব্যবস্থার ভিতরে একটি ক্রিপ্টো সম্পদের তরলতা চক্র তৈরি করেছে।
ক্যাপিটাল ইফিশিয়েন্সির সাইকেল ব্যাকএন্ড রিজার্ভ থেকে ফ্রন্টএন্ড ডেরিভেটিভস পর্যন্ত বিস্তৃত।
যখন SEC স্থিতিশীল মুদ্রা ধারণের জন্য 2% ডিসকাউন্ট অনুমোদন করে, তখন ধারণকারী প্রতিষ্ঠানগুলির ব্যালেন্স শীট “হালকা এবং বেশি নমনীয়” হয়ে ওঠে, যা বিপুল পরিমাণ অব্যবহৃত মূলধনকে মুক্ত করে; এই অর্থগুলি CFTC-এর নতুন জামানত পাইলট নিয়মের মাধ্যমে BTC/ETH হিসাবে ফিউচার্স এক্সচেঞ্জে মার্জিন হিসাবে জমা দেওয়া যেতে পারে; এবং এই ফিউচার্স পজিশনগুলির মুখোমুখি দামের ঝুঁকি NYSE-এর অসীম অপশন বাজারের মাধ্যমে হেজ করা যেতে পারে।
মালিকানার ছাড় এবং অপশন সীমা ভিত্তিক অপ্টিমাইজেশনের ফলে ক্রস-মার্কেট আরবিট্রেজের খরচ কমে যাবে। BTC/ETH-এর স্পট মূল্য, ফিউচার্স প্রিমিয়াম এবং অপশন ভলাটিলিটির মধ্যে আরও ঘনিষ্ঠ সম্পর্ক গড়ে উঠবে, যা বাজারের মূল্যনির্ধারণ দক্ষতা বাড়াবে।
এই পরস্পর সংযুক্ত নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থার কারণে ক্রিপ্টো সম্পদের প্রবাহ অস্বচ্ছ বিদেশী প্ল্যাটফর্মের উপর নির্ভর করে না, বরং এটি সম্পূর্ণভাবে SEC এবং CFTC-এর বাস্তবসময়ের নজরদারির অধীনে।
কিন্তু সতর্ক থাকা প্রয়োজন যে, প্রতিষ্ঠানগুলির বড় পরিসরে প্রবেশের ফলে সাধারণ বিনিয়োগকারীরা বাজারের প্রতিদ্বন্দ্বিতায় আরও দুর্বল অবস্থায় পড়তে পারেন।
মার্কিন আর্থিক নিয়ন্ত্রণের ধারাবাহিক পদক্ষেপগুলি চিহ্নিত করে যে ক্রিপ্টো সম্পদগুলি মূলধারার গভীর জলে প্রবেশ করছে।
স্টেবিলকয়েন ট্রেডিং লুব্রিক্যান্ট থেকে প্রতিষ্ঠানগুলির ব্যালেন্স শিটের একটি অংশে পরিণত হয়েছে; BTC/ETH অন্যান্য বিনিয়োগ পণ্য থেকে মূলধারার ডেরিভেটিভস বাজারের যোগ্য প্রতিজমা হয়ে উঠেছে; ক্রিপ্টো বাজার পারম্পরিক আর্থিক ব্যবস্থার “বাইরের” থেকে তরলতা পুনর্গঠনের একজন অংশগ্রহণকারীতে পরিণত হয়েছে।
এনক্রিপ্টেড সম্পদ এবং �伝統ীয় আর্থিক ব্যবস্থার গভীর সংযোগের সাথে সাথে, নিয়ন্ত্রণের বিষয়গুলি কেবলমাত্র প্রতারণা এবং অর্থ ধোওয়া প্রতিরোধ থেকে ব্যাপক প্রাণঘাতী ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণের দিকে বিস্তৃত হবে।
এসইসির চেয়ারম্যান পল এটকিন্সের মতে: নিয়ন্ত্রকদের দায়িত্ব হলো সীমানা নির্ধারণ করা। আজকের সীমানা আরও সতর্কতাপূর্ণ এবং স্পষ্ট দিকে সরছে।