উৎস: ওয়াল স্ট্রিট ভিজন
যখন বাজারের দৃষ্টি ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকির দিকে ফোকাস করছে, তখন মার্কিন আর্থিক ব্যবস্থার ভিতরে একটি নীরবভাবে ছড়িয়ে পড়ছে প্রাইভেট ক্রেডিট সংকট। রিডিমপশন ওয়েভ, সম্পদ বিক্রি, ফান্ড বন্ধ—এই স্ক্রিপ্টটি বিনিয়োগকারীরা ২০০৮ সালে দেখেছে।
এই সপ্তাহে, বিশ্বের সবচেয়ে বড় সম্পদ ব্যবস্থাপনা কোম্পানি ব্ল্যাকরক (BlackRock) ঘোষণা করেছে যে এর 260 বিলিয়ন ডলারের HPS কর্পোরেট লোন ফান্ড (HLEND) এর বিনিয়োগকারীদের রিডিমপশন সীমিত করা হচ্ছে, যা এখন পর্যন্ত সবচেয়ে বড় সংকেত।
আগে, ব্ল্যাকস্টোনের প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ডে 7.9% রিডিমপশন অনুরোধ রেকর্ড করা হয়েছিল, যার ফলে ব্লু আউলের শেয়ার মূল্য SPAC আইপিও মূল্যের নিচে নেমে গিয়েছিল।
তিনটি বেসরকারি ঋণ বিগ ক্রমাগত সংকটে পড়েছে, দুষ্টচক্রের গিয়ার এখন জড়িয়ে পড়েছে।
একই সময়ে, প্যাসিফিক ইনভেস্টমেন্ট ম্যানেজমেন্ট কোম্পানি (PIMCO) তাদের সর্বশেষ গ্রাহক রিপোর্টে সতর্ক করেছে: সরাসরি ঋণ শিল্পে "সম্পূর্ণ ডিফল্ট চক্র" আসছে, যা অপরিহার্যভাবে চাপের পরীক্ষা নিয়ে আসবে। এই মতামতটি প্রাইভেট ক্রেডিটের দীর্ঘস্থায়ী সমালোচকদের কাছ থেকে এসেছে, যার ওজন উপেক্ষা করা যায় না।
প্রাইভেট ক্রেডিট সংকটের ব্যাপ্তি সরাসরি সংশ্লিষ্ট তালিকাভুক্ত কোম্পানির শেয়ার মূল্যের প্রবণতায় প্রতিফলিত হয়েছে। ব্লু ওয়েলের শেয়ার মূল্য SPAC ইস্যু মূল্যের নিচে নেমে গেছে, ব্ল্যাকস্টোন, বেলেড ইত্যাদি প্রতিষ্ঠানগুলির প্রাইভেট ক্রেডিট-সংক্রান্ত ব্যবসার মূল্যায়ন চাপের মুখোমুখি হয়েছে, এবং সমগ্র শিল্পটি বিনিয়োগকারীদের আস্থার একটি পদ্ধতিগত পুনর্মূল্যায়নের মুখোমুখি হচ্ছে।
01 বন্ধ: ব্ল্যাকরাইন তার প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ডের রিডিমপশন সীমিত করেছে
ওয়াল স্ট্রিট জার্নালের একটি নিবন্ধ অনুযায়ী, বেলেড শুক্রবার ঘোষণা করেছে যে তাদের HPS কর্পোরেট লেন্ডিং ফান্ড (HLEND হিসাবে পরিচিত) এর শেয়ারহোল্ডাররা মোট 9.3% শেয়ার প্রত্যাহারের আবেদন করেছেন, কিন্তু ফান্ড ম্যানেজমেন্ট পুনঃক্রয়ের সীমা 5%, প্রায় 12 বিলিয়ন ডলার নির্ধারণ করেছে।
ব্ল্যাকর็ক এই পদক্ষেপকে ফান্ড তরলতা ব্যবস্থাপনার "মৌলিক" ব্যবস্থা হিসাবে চিহ্নিত করেছে, যেখানে বলা হয়েছে যে সীমাবদ্ধতা না থাকলে বিনিয়োগকারীদের মূলধন এবং প্রাইভেট ক্রেডিট ঋণের মেয়াদের মধ্যে "গঠনগত অসামঞ্জস্য" দেখা দেবে।
এই বক্তব্যটি শান্ত মনে হলেও, বাজারটি এর অর্থ বুঝতে পেরেছে: যদি সম্পূর্ণ পরিশোধের জন্য রিডিমপশন করা হয়, তাহলে ব্ল্যাকরোককে বড় পরিসরে সম্পদ বিক্রি করতে হবে।
আগের সময়ে, ব্ল্যাকরকের অন্য একটি প্রাইভেট ক্রেডিট বিভাগ থেকে সতর্কবার্তা পাওয়া গিয়েছিল—BlackRock TCP Capital Corp. চতুর্থ ত্রৈমাসিক প্রতিবেদনে, Infinite Commerce Holdings-এর একটি 25 মিলিয়ন ডলারের ঋণের মূল্যায়নকে সরাসরি 100 সেন্ট থেকে শূন্যে নামিয়ে আনে, যখন মাত্র তিন মাস আগে এই ঋণটি মূল্যের সমান হিসাবে চিহ্নিত ছিল। 100 থেকে 0, তিন মাস, কোনও সতর্কবার্তা ছাড়াই।
02 আগুনে পুড়ে যাওয়া ক্যাম্প: বিক্রির কারণে ঘটা দুঃসহ চক্র
ব্ল্যাক�ോക്കിന്റെ ബന്ധനം ഒരു സ്വതന്ത്ര സംഘടനയല്ല, മറിച്ച് ഇപ്പോൾ തീപ്പൊരിച്ച ഒരു പ്രചോദനത്തിന്റെ അവസാനമാണ്—അല്ലെങ്കിൽ ഒരു പുതിയ ആരംഭം.
তিন সপ্তাহ আগে, ব্লু আউল ক্যাপিটাল প্রথম পদক্ষেপ নেয়।
ব্লু ওয়েল ঘোষণা করেছে যে এটি 14 বিলিয়ন ডলারের প্রাইভেট ক্রেডিট লোন বিক্রি করছে, যার পেছনে রয়েছে বড় পরিমাণে রিডিমপশনের অনুরোধ (যা মূলত তাদের সফটওয়্যার লোনের উপর অত্যধিক নির্ভরশীলতার কারণে, যেগুলো AI-এর প্রভাবে দ্রুত মূল্যহ্রাস পাচ্ছে), যার ফলে কোম্পানি তাদের ত্রৈমাসিক রিডিমপশন মেকানিজম পুনরুদ্ধারের পরিবর্তে সম্পদ বিক্রির মাধ্যমে বিনিয়োগকারীদের তহবিল বন্ধ করে দিয়েছে।
কোম্পানিটি জানিয়েছে যে বিক্রয়ের জন্য নির্ধারিত সম্পদগুলি সমস্ত অভ্যন্তরীণ ঝুঁকি মূল্যায়নের সর্বোচ্চ শ্রেণী (পাঁচটি স্তরের মধ্যে 1 বা 2 স্তর)।
তবে, এই "উৎকৃষ্ট সম্পদ প্রথমে যায়" কৌশলটি হল সংকটের ব্যাপক প্রসারের ত্বরণকারী। যদি দ্বিতীয় বাজারের ক্রেতারা শুধুমাত্র উচ্চ মানের সম্পদের জন্য থাকে, তবে অন্যান্য বিজনেস ডেভেলপমেন্ট কোম্পানি (BDC) এর বিনিয়োগ পোর্টফোলিও বিক্রয়ের জন্য আরও কম তরলতা থাকবে। জানা গিয়েছে, NMFC ঘোষণা করেছে যে এটি ৫ বিলিয়ন ডলারের (যা ২০২৫ তৃতীয় ত্রৈমাসিকের শেষের মোট বিনিয়োগের ১৭% এর সমান) বিনিয়োগ পোর্টফোলিও বিক্রয়ের প্রক্রিয়ায় রয়েছে।
ব্ল্যাকস্টোনের পরিস্থিতিও সমানভাবে গুরুতর। এর প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ড BCRED-এর পরিচালিত অর্থের পরিমাণ 820 বিলিয়ন ডলার, এবং এই ত্রৈমাসিকে রিডিমপশনের অনুরোধ 7.9% হয়েছে, যা আইনগত সীমা 7% কে ছাড়িয়েছে। ফ্যান্ডোর মেকানিজম ট্রিগার হওয়া এড়াতে, ব্ল্যাকস্টোনের কর্মচারীদের 150 মিলিয়ন ডলার পূরণের জন্য নিজেদের অর্থ ব্যয় করে ফান্ডে বিনিয়োগ করতে বলা হয়েছে।
তিনটি প্রতিষ্ঠান, তিনটি প্রতিক্রিয়া, কিন্তু একই যুক্তি: ব принীত বিক্রির কারণে আরও বড় মূল্যায়ন পতন এড়ানোর জন্য দরজা বন্ধ করা বা পরোক্ষভাবে দরজা বন্ধ করা। বিশ্লেষণগুলি বলছে, সমস্যাটি হলো, ব্ল্যাকরকের দরজা বন্ধের সিদ্ধান্তটিই বাজারকে সবচেয়ে শক্তিশালী হতাশার সংকেত পাঠিয়েছে, যা আরও বেশি বিনিয়োগকারীদের মধ্যে পুনরুদ্ধারের জন্য প্রতিযোগিতা শুরু করতে পারে।
03 ব্লু আউল: শেয়ার মূল্য ইস্যু মূল্যের নিচে নেমে গেছে, ঝুঁকির প্রকাশ চলছে
এই সংকটের "কেন্দ্র" হিসাবে, ব্লু ওয়েল ক্যাপিটালের অবস্থা ক্রমাগত খারাপ হচ্ছে। এর শেয়ার মূল্য এই সপ্তাহে এর SPAC আইপিও মূল্য 10 ডলারের নিচে নেমে গিয়েছে, যা তিন বছরের নিম্নতম মূল্য।
ব্লুমবার্গের উদ্ধৃতি দিয়ে জানা গেছে যে, ব্লু অ্যাউল লন্ডনের প্রপার্টি লোন প্রতিষ্ঠান সেনচুরি ক্যাপিটাল পার্টনার্স লিমিটেডের প্রতি 36 মিলিয়ন পাউন্ড (প্রায় 48 মিলিয়ন মার্কিন ডলার) ঝুঁকির বাইরে রয়েছে—যা 2024 সালে অ্যাটালাইয়া ক্যাপিটাল ম্যানেজমেন্ট কেনার মাধ্যমে পরোক্ষভাবে গঠিত হয়েছে।
সেনচুরি গত মাসে দায়িত্ব প্রতিপালনের জন্য দাবি করেছে, যার মোট দায় প্রায় 95 মিলিয়ন পাউন্ড, যার মধ্যে ন্যাটওয়েস্ট গ্রুপ এবং হ্যামপশায়ার ট্রাস্ট ব্যাংক প্রাধান্যপ্রাপ্ত ঋণদাতা।
ব্লু আউল সেনচুরি ঋণ পোর্টফোলিওর সবচেয়ে ঝুঁকিপূর্ণ পিছনের শেয়ার ধারণ করে। সেনচুরির পরিচালক RSM UK প্রাথমিক ঋণের পুরোটাই ফেরত পাওয়ার প্রত্যাশা করছে, কিন্তু পিছনের শেয়ারের ভাগ্য অন্যরকম হতে পারে।
এই ঘটনাটি প্রাইভেট ক্রেডিট বিস্তারের অন্য দিকটি প্রকাশ করে: সম্পদ-সমর্থিত ফাইন্যান্সিং (asset-backed financing) কে শিল্পের নেতৃবৃন্দ বৃদ্ধির নতুন সীমান্ত হিসাবে দেখেছিলেন, পিমকো, ক্যারলি গ্রুপ, ম্যারাথন এবং ব্ল্যাকস্টোনের কর্মকর্তারা সবাই এই ক্ষেত্রের প্রতি প্রকাশ্যে আশাবাদী ছিলেন। এখন, এই ক্ষেত্রের ঝুঁকি অপ্রত্যাশিতভাবে উঠে আসছে।
04 পিমকো সতর্কবার্তা: সম্পূর্ণ ডিফল্ট চক্র এখন পথে
যে সময়ে বেসরকারি ঋণ বাজারে উত্তেজনা বাড়ছে, তখন PIMCO-এর বিশ্লেষকদের লোতফি কারুই এবং গ্যাব্রিয়েল কাজোবিয়েল সর্বশেষ গ্রাহক প্রতিবেদনে এখন পর্যন্ত সবচেয়ে স্পষ্ট সতর্কবাণী জারি করেছেন। বিশ্লেষকদ্বয় প্রতিবেদনে লিখেছেন:
লিভারেজ ফাইন্যান্স মার্কেটের প্রতিটি পরিপক্ক সাবসেগের মতো, ডাইরেক্ট লোনও একটি সম্পূর্ণ ডিফল্ট সাইকেলের মুখোমুখি হবে—যা শিল্প-নির্দিষ্ট ও ম্যাক্রো-অর্থনৈতিক শকের প্রতি এর দৃঢ়তা পরীক্ষা করবে।
পিমকো প্রাইভেট ক্রেডিটের প্রাথমিক সমালোচকদের মধ্যে একজন। সরাসরি ঋণ কৌশলের জন্য মূলধন সংগ্রহের পরিমাণ বিস্ফোরিত হওয়ার সময়, প্রায় 2.3 ট্রিলিয়ন ডলার সম্পত্তি পরিচালনা করা এই প্রতিষ্ঠানটি বিপরীত পদক্ষেপ নেয়, প্রাইভেট ক্রেডিটের সমর্থনে থাকা প্রতিষ্ঠানগুলিতে সম্ভাব্য সমস্যা খুঁজে বেড়ায়।
পিমকোর বিশ্লেষণ কয়েকটি মূল ঝুঁকি বিন্দু উল্লেখ করেছে:
প্রথমত, ২০০৮ সালের আর্থিক সংকটের পর রেকর্ড পরিমাণে ফান্ড সংগ্রহ করার কারণে আন্ডারওয়াইটিং মানদণ্ড ধারাবাহিকভাবে ঢিলে হয়ে পড়েছিল;
দ্বিতীয়ত, সফটওয়্যার শিল্পের উপর সরাসরি ঋণ পোর্টফোলিওর উচ্চ সংকেন্দ্রণ এআই-এর প্রভাবে আপেক্ষিক পারফরম্যান্সকে নিচু করে দেবে;
তৃতীয়ত, সরাসরি ঋণ ফান্ড দীর্ঘকাল ধরে বিনিয়োগকারীদের তরলতা বন্ধ থাকার জন্য পর্যাপ্ত ঝুঁকি প্রিমিয়াম প্রদান করেনি।
বিডিসি বিনিয়োগকারীদের মুখোমুখি হওয়া তরলতার সমস্যার জন্য পিমকোর ভাষা একইভাবে স্পষ্ট: "অর্ধ-তরলতা সম্পূর্ণ তরলতার সমান নয়। বিনিয়োগকারীদের নিজেদের তরলতার প্রয়োজনীয়তা এবং ফান্ডের সীমাবদ্ধতার প্রতি সহনশীলতা মূল্যায়ন করতে হবে।"
তবে, পিমকো প্রাইভেট ক্রেডিটের ভিতরে বিভিন্ন ক্ষেত্রের পার্থক্য করেছে এবং সম্পদ সমর্থিত ফাইন্যান্সিংয়ের মতো উপ-ক্ষেত্রগুলির এখনও বিনিয়োগের মূল্য রয়েছে বলে মনে করে, যা "ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড" মাত্রার ঝুঁকি প্রদান করে। গত বছর, পিমকো তাদের সম্পদ সমর্থিত ফাইন্যান্সিং কৌশলের জন্য 70 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি আকর্ষণ করেছে।
05 এ মার্গিন লোন সংকটের পুনরাবৃত্তি?
এই সংকটের কাঠামোগত যুক্তি খুব জটিল নয়: অর্ধ-তরল পণ্যগুলি ত্রৈমাসিক পুনরুদ্ধারের প্রতিশ্রুতি দেয়, কিন্তু মূল সম্পদগুলি দীর্ঘমেয়াদি প্রাইভেট ঋণ; যখন পুনরুদ্ধারের অনুরোধ সীমার বাইরে চলে যায়, তখন ব্যবস্থাপকদের দরজা বন্ধ করতে হয় বা সম্পদ বিক্রি করতে হয়; বিক্রয় সম্পদের মূল্যকে নিচে টানে, যা আরও বেশি মূল্যায়ন হ্রাসকে উদ্দীপিত করে, ফলে আরও বেশি পুনরুদ্ধারের অনুরোধ জন্মায়—এভাবেই চক্রটি গড়ে ওঠে।
এই যুক্তি ২০০৮ সালের সাবপ্রাইম মর্গেজ বাজারে একবার ঘটেছিল। তখন, প্রথম ফাটলটি একইভাবে একটি "যথেষ্ট বিচ্ছিন্ন, যথেষ্ট পেশাদার" বলে বিবেচিত বাজারের কোণায় দেখা গিয়েছিল।
আজকের দিনে, বেসরকারি ঋণ বাজারের আকার 1.8 ট্রিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, এবং এর মধ্যে ঝুঁকির কেন্দ্রীভবন, মূল্যায়নের অস্বচ্ছতা এবং তরলতার অসামঞ্জস্যতা একইভাবে পরীক্ষার মুখোমুখি হচ্ছে।