মার্কিন ইটিএফ বিকল্প সীমাবদ্ধতা কমেছে, যা বিটকয়েন এবং ইথেরিয়ামে প্রতিষ্ঠানগুলির প্রবেশাধিকার বাড়িয়েছে

লেখক: ChainThink

আজ, ইটিএফ অপশন ট্রেডিং নিয়মের সংশোধনী আবারও বাজারের মনোযোগের কেন্দ্রে রয়েছে। পৃষ্ঠতলে, এটি শুধুমাত্র একটি প্রযুক্তিগত প্রক্রিয়ার পরিবর্তন: কিছু পণ্যের পজিশন সীমা উঠিয়ে নেওয়া হয়েছে, যাতে মার্কেট মেকার, প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগকারী এবং হেজ ফান্ডগুলি বড় অপশন পজিশন ধারণ করতে পারে। কিন্তু যদি আপনি দৃষ্টিভঙ্গি কিছুটা প্রসারিত করেন, তবে এই ঘটনার অর্থ শুধু “ট্রেডিংকে সহজ” করা থেকেও অনেক বেশি। ক্রিপ্টো সম্পদের জন্য, ইটিএফ অপশনের আরও বেশি সহজলভ্যতা, বিটকয়েন, ইথারিয়ামসহ সম্পদগুলিকে ধাপে ধাপে পারম্পরিক আর্থিক বাজারের মূল্যায়নের যুক্তির দিকে নিয়ে যাচ্ছে।

এর সাথে প্রশ্নও উঠে আসে: যখন ক্রিপ্টো সম্পদগুলি আরও বেশি ওয়াল স্ট্রিটের পরিচিত টুলস ব্যবহার করে মূল্যায়ন, হেজ এবং ট্রেড করা হচ্ছে, তখন এটি আরও পরিপক্ক এবং স্থিতিশীল হবে, নাকি আরও জটিল এবং আর্থিকীকৃত হবে?

মার্চ ২৩ তারিখে, নিউইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জের অধীনস্থ NYSE Arca এবং NYSE American সেকের কাছে একটি নিয়ম পরিবর্তন জমা দিয়েছে, যার মাধ্যমে স্পট বিটকয়েন এবং ইথারিয়াম ETF অপশনের জন্য ২৫,০০০ চুক্তির ধারণ এবং বাস্তবায়নের সীমা বাতিল করা হয়েছে। মার্কিন প্রতিনিধি সভা (SEC) এই দুটি ফাইলের মানক ৩০-দিনের অপেক্ষার সময়কালকে বাতিল করেছে, যার ফলে পরিবর্তনগুলি জমা দেওয়ার সাথে সাথেই কার্যকর হয়েছে, যা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের প্রধান অপশন এক্সচেঞ্জগুলির এই সমন্বয়টি সম্পূর্ণ করার ইঙ্গিত দিয়েছে।

এই নিয়মের পরিবর্তনটি ১১টি ক্রিপ্টো ইটিএফ পণ্যকে কভার করে, যার মধ্যে রয়েছে ব্ল্যাকরক IBIT, ফিডেলিটি FBTC, ARK 21Shares ARKB, গ্রেকেল বিটকয়েন এবং ইথারিয়াম ট্রাস্ট, এবং বিটওয়াইজের বিটকয়েন এবং ইথারিয়াম ইটিএফ। এই পণ্যগুলি এখন প্রতিটি এক্সচেঞ্জের মানক কাঠামোর ভিত্তিতে পোজিশন লিমিট নির্ধারণের যোগ্য, যেখানে বড় তরলতা সম্পন্ন ইটিএফগুলির ২,৫০,০০০ বা তারও বেশি লিমিট প্রদান করা হবে। এই পদক্ষেপটি প্রতিষ্ঠানগুলিকে হেজিং স্ট্র্যাটেজি এবং স্পট-ফিউচার্স স্প্রেড ট্রেডিংয়ের জন্য আরও কার্যকরভাবে কাজ করতে সহায়তা করবে। অতিরিক্তভাবে, নাসদাক ISE এক্সচেঞ্জ IBIT-এর জন্য ১০,০০,০০০টি অপশন পোজিশন লিমিট বাড়ানোর প্রস্তাবটি জমা দিয়েছে, যা এখনও US SEC-এর অধীনে। এই প্রস্তাবটি যদি অনুমোদিত হয়, তবে IBIT-এর পোজিশনের আকারটি সবচেয়ে বড় স্টক ETF-এর সমানভাবে পৌঁছাবে।

বাজারে সবচেয়ে বেশি আলোচিত হচ্ছে “পজিশন লিমিট”। সহজ কথায়, নিয়ন্ত্রকগুলি সাধারণত কোনো ধরনের অপশন পণ্যের জন্য পজিশন লিমিট নির্ধারণ করে, যাতে একক বড় ফান্ডের আকার অত্যধিক না হয়, বাজারের দামকে অতিমাত্রায় প্রভাবিত না করে, বা মেয়াদোত্তীর্ণের আগে-পরে অস্বাভাবিক উত্থান-পতন সৃষ্টি না করে। পজিশন লিমিট যখন শিথিল হয়, তখন সবচেয়ে সরাসরি পরিবর্তনটি হলো, বড় ফান্ডগুলি দিকনির্দেশনা, ভোলাটিলিটি এবং হেজিং পোর্টফোলিও গঠনের জন্য আরও বড় পরিমাণে পজিশন নিতে পারবে।

প্রাচীন বাজারের জন্য, এটি একটি সাধারণ পরিপক্কতার প্রক্রিয়া। স্টক ইটিএফ, ইনডেক্স ইটিএফ, কমোডিটি ইটিএফ—এইসব বিকাশের সময় প্রায়শই একই পর্যায়গুলি অতিক্রম করে: প্রথমে স্পট ইটিএফ, তারপর অপশন ট্রেডিং, তারপর মার্কেট ডেপথ বৃদ্ধি এবং অংশগ্রহণকারীদের সংখ্যা বৃদ্ধি, এবং শেষে আরও জটিল ভোলাটিলিটি, আরবিট্রেজ এবং ক্রস-মার্কেট স্ট্র্যাটেজির উদ্ভব। আজকাল, ক্রিপ্টো অ্যাসেট ইটিএফও এই পথে এগিয়ে যাচ্ছে।

এর অর্থ হলো, বিটকয়েন ETF, ইথারিয়াম ETF এখন শুধুমাত্র "ছোট বিনিয়োগকারীদের জন্য একটি কোড কিনে ধারণ করার" সহজ সরঞ্জাম নয়, বরং ধীরে ধীরে প্রতিষ্ঠানগত সম্পদ বিনিয়োগ, ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা এবং লিভারেজ এক্সপ্রেশনের জন্য একটি অবকাঠামো হয়ে উঠছে।

অনেকেই ইটিএফ অপশন দেখে প্রথমেই "দিকনির্দেশ ট্রেডিং" কল্পনা করে, যেমন বৃদ্ধি বা হ্রাসের উপর জোখামুখি। কিন্তু পেশাদার ট্রেডিংয়ে, অপশনের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ মূল্য হল দিকনির্দেশ নয়, বরং ভোলাটিলিটি। আরও সঠিকভাবে বললে, "ভোলাটিলিটি সারফেস" এর সম্পূর্ণ বক্ররেখা।

বৈচিত্র্য পৃষ্ঠ বলতে বিভিন্ন মেয়াদ এবং বিভিন্ন কার্যকরী মূল্যের জন্য অপশনের অন্তর্নিহিত বৈচিত্র্যের বণ্টনকে বোঝায়। এটি বাজারের মত প্রকাশ করে যে মূল্য বাড়বে কি না, বরং এটি প্রকাশ করে যে “ভবিষ্যতে মূল্য কীভাবে পরিবর্তন হতে পারে”।

যখন পজিশনের সীমাবদ্ধতা কম হয়, তখন অনেক বড় প্রতিষ্ঠানের কৌশল বাস্তবায়ন করা যায় না বা অপূর্ণভাবে বাস্তবায়িত হয়। উদাহরণস্বরূপ, একটি প্রতিষ্ঠান যদি দীর্ঘমেয়াদী ভোলাটিলিটি বিক্রি, সংক্ষিপ্তমেয়াদী টেইল রিস্ক কেনা, বা বিভিন্ন মেয়াদ এবং কার্যকরী মূল্যের জটিল কাঠামো করতে চায়, তবে এটি দ্রুত পজিশনের সীমাবদ্ধতায় আটকে যায়। এই পরিস্থিতিতে, বাজারের কোটেশনগুলি বেশিরভাগই ছোট, বিচ্ছিন্ন মূলধন দ্বারা পরিচালিত হয়, যার ফলে ভোলাটিলিটি সতেজটি বিকৃত হয়—কিছু মেয়াদের জন্য মূল্য অত্যধিক বেশি, কিছু কার্যকরী মূল্যের জন্য খুবই অল্প চাহিদা, এবং স্থানীয় গভীরতা অপর্যাপ্ত।

যখন পজিশনের সীমা উঠে যায়, তখন বড় মার্কেট মেকার এবং প্রতিষ্ঠানগত তহবিল প্রবেশ করে, এবং সবচেয়ে আগে ভোলাটিলিটি সারফেসের ধারাবাহিকতা উন্নতি পায়। কারণটি খুব সহজ: তারা বেশি মেয়াদ এবং বেশি এক্সিকিউশন প্রাইসে নিয়মিত কোটেশন দিতে বেশি ইচ্ছুক এবং বিপরীত পক্ষকে গ্রহণ করার জন্য বেশি ক্ষমতা রাখে। ফলাফল হল, আগের “জাম্প”-করা ভোলাটিলিটি কার্ভটি ধীরে ধীরে আরও স্মুথ হয়ে ওঠে; আগের যেসব অপশন কন্ট্রাক্টের গভীরতা কম এবং বিড-অফার স্প্রেড বেশি ছিল, সেগুলোও এখন আরও ট্রেডযোগ্য হয়ে উঠছে।

অতএব, পজিশনের সীমা উঠিয়ে নেওয়া মূলত অপশন বাজারের “মূল্যনির্ধারণের পূর্ণতা” বাড়াচ্ছে।

ইটিএফ অপশন বাজার পরিপক্ক হতে পারে কিনা, এর একটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ চলক হল মার্কেট মেকারের ইনভেন্টরি ম্যানেজমেন্ট ক্ষমতা।

মার্কেট মেকার শুধুমাত্র ক্রয় ও বিক্রয়ের মধ্যস্থতাকারী নয়। প্রকৃত বড় মার্কেট মেকিং প্রতিষ্ঠানগুলি প্রতিদিন বাজার ঝুঁকি শোষণ করে এবং স্পট, ফিউচার্স, ইটিএফ এবং অন্যান্য অপশন চুক্তির মাধ্যমে ডাইনামিক হেজিং করে। তাদের কাছে দীর্ঘমেয়াদে বড় পরিমাণে ডেল্টা, গামা, ভেগা এবং ভ্যানা ঝুঁকির অবস্থান জমা হয়।

যদি পজিশনের সীমা খুব কম হয়, তাহলে মার্কেট মেকারদের কাছে স্টক স্পেস খুব সীমিত হয়ে যায়। তারা গভীর বিড দিতে পারে না এবং বড় অর্ডার গ্রহণ করতেও পারে না, কারণ একবার অর্ডার গ্রহণ করলে এবং একই ধরনের পণ্য দিয়ে হেজ করার জন্য যথেষ্ট স্থান না থাকলে, স্টক ঝুঁকি দ্রুত নিয়ন্ত্রণহীন হয়ে যায়। শেষ পর্যন্ত ফলাফল সাধারণত:

• ক্রয় এবং বিক্রয় মূল্যের পার্থক্য বেশি;

• বড় অর্ডারের প্রভাব বেশি স্পষ্ট;

• কিছু মেয়াদ বা কার্যকরী মূল্যের তরলতা অপর্যাপ্ত;

গুরুত্বপূর্ণ পয়েন্টে দাম সহজেই "অস্থির" হয়ে পড়ে।

কিন্তু যদি পজিশন সীমার সীমাবদ্ধতা সরিয়ে ফেলা হয়, তাহলে মার্কেট মেকারদের ইনভেন্টরি ম্যানেজমেন্টের জন্য বাফার বেড়ে যায়। এটি বড় ইনস্টিটিউশনাল অর্ডারগুলি গ্রহণ করতে পারে এবং ETF, ফিউচার্স বা অফ-দ্য-কাউন্টার সুইপসের মাধ্যমে ঝুঁকি বিতরণ করতে পারে। এতে মার্কেটের গভীরতা বাড়বে, বিড-অফার স্থিতিশীল হবে এবং ট্রেডিং খরচ কমবে। এই পরিবর্তনটি ক্রিপ্টো সম্পদের জন্য বিশেষভাবে গুরুত্বপূর্ণ, কারণ ক্রিপ্টো নিজেই স্বাভাবিকভাবেই উচ্চ স্পন্দনশীল, এবং যদি ডেরিভেটিভস লেয়ারেও গভীরতা না থাকে, তাহলে সমগ্র মার্কেটটি আরও দুর্বল হয়ে পড়বে।

এই অর্থে, পজিশন সীমার উঠানো শুধু বড় ফান্ডকে “বড় খেলতে” দেয় না, বরং পুরো ঝুঁকি স্থানান্তর চেইনকে আরও সহজলভ্য করে তোলে।

ক্রিপ্টো সম্পদকে পূর্বে অনেক সময় এই কারণে সমালোচনা করা হয়েছিল যে, “প্রতিষ্ঠানগুলি অংশগ্রহণ করতে চায়, কিন্তু ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার সরঞ্জামগুলি পর্যাপ্ত সস্তা নয়।” স্পটে কিনতে পারবেন? হ্যাঁ। ETF কিনতে পারবেন? হ্যাঁ। কিন্তু যদি আপনি আরও সূক্ষ্ম ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণ করতে চান, যেমন:

• প্রোটেক্টিভ পুট অপশন ব্যবহার করে রিট্রেসমেন্ট নিয়ন্ত্রণ করুন;

• বিক্রয় কভার্ড স্ট্র্যাটেজি ব্যবহার করে আয় বৃদ্ধি করুন;

• ভোলাটিলিটির প্রত্যাশা প্রকাশ করুন স্ট্র্যাডল এবং স্ট্র্যাঙ্গল ব্যবহার করে;

• ঘটনার আগে ও পরে ভোলাটিলিটির পরিবর্তনের উপর ভিত্তি করে বিভিন্ন মেয়াদের স্ট্রাকচারে বেট লাগান;

এই কাজগুলির জন্য একটি পূর্বশর্ত রয়েছে: অপশন বাজার যথেষ্ট গভীর এবং যথেষ্ট সস্তা।

পজিশন সীমার সীমাবদ্ধতা সরিয়ে নেওয়ার পর, মার্কেট মেকাররা আরও সক্রিয়ভাবে বিড ও অফার দিতে পারবে, তরলতা উন্নত হবে, অপশনের বিড-অফার স্প্রেড কমবে, এবং প্রতিষ্ঠানগুলির হেজিংয়ের খরচ প্রাকৃতিকভাবে কমে যাবে। একটি প্রাচীন অ্যাসেট ম্যানেজমেন্ট প্রতিষ্ঠানের জন্য, এটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ। কারণ এটি কি ক্রিপ্টো সম্পদকে একটি বড় পোর্টফোলিওতে অন্তর্ভুক্ত করতে চায়, তা শুধুমাত্র “বিটকয়েনকে কি ভালোবাসে”-এর উপর নির্ভর করে না, বরং “এটিকে অনিয়ন্ত্রিতভাবে না রেখে কি পরিচালনা করা যায়”-এর উপরও।

অর্থাৎ, অপশন ব্যবস্থার উন্নয়ন শুধু ট্রেডারদের জন্য একটি নতুন টুল যোগ করে না, বরং প্রতিষ্ঠানগুলির কাছে ক্রিপ্টো সম্পদকে একটি মানকীকৃত সম্পদ শ্রেণী হিসাবে গ্রহণ করার ইচ্ছা নির্ধারণ করে।

উত্তরটি হল: হ্যাঁ, এবং এটি ইতিমধ্যে ঘটছে।

গত কয়েক বছরে, ক্রিপ্টো মার্কেটের সবচেয়ে উল্লেখযোগ্য বৈশিষ্ট্যগুলির একটি ছিল “ন্যারেটিভ-ড্রিভেন + ইমোশন-বেসড প্রাইসিং + অন-চেইন লিকুইডিটি গেম”。 এটি অবশ্যই ম্যাক্রো ফ্যাক্টরগুলির প্রভাবে থাকলেও, সামগ্রিকভাবে এটি একটি স্বাভাবিক গেমপ্লে অনুসরণ করে। কিন্তু যখন ETF স্পট, ETF অপশন, মার্কেট-মেকিং সিস্টেম, ইনস্টিটিউশনাল কাস্টডি এবং কমপ্লায়েন্স চ্যানেলগুলি ধাপে ধাপে উন্নত হবে, তখন প্রাইসিং লজিক পরিবর্তিত হবে।

ভবিষ্যতে, বিটকয়েন এবং ইথারিয়াম একসাথে দুটি বৈশিষ্ট্য ধারণ করার সম্ভাবনা বেড়ে যাচ্ছে:

প্রথমত, এগুলি এখনও নিজস্ব পারিপার্শ্বিক বর্ণনা সহ ক্রিপ্টো সম্পদ;

দ্বিতীয়ত, এগুলি ধীরে ধীরে পারম্পরিক আর্থিক কাঠামো দ্বারা প্রক্রিয়াকরণযোগ্য একপ্রকার “ঝুঁকি সম্পদ/বিকল্প সম্পদ” হয়ে উঠবে।

এর অর্থ হল বাজারে আরও বেশি পারম্পরিক আর্থিক ভাষা প্রবেশ করবে:

• ভোলাটিলিটি স্কিউ

• গামা স্কিউজ;

• ভেগা সরবরাহ;

• ডিলার পজিশনিং;

• ইভেন্ট ভল প্রাইসিং;

• সহসম্পর্ক বাস্কেট;

• ইটিএফ প্রবাহ সংবেদনশীলতা।

এই ধারণাগুলি আগে বেশি স্টক, ইনডেক্স, কমোডিটি এবং ফরেক্স বাজারের সাথে সম্পর্কিত ছিল, কিন্তু এখন এগুলি ধীরে ধীরে ক্রিপ্টো সম্পদে স্থানান্তরিত হচ্ছে।

এটা সম্পূর্ণ নয়।

একদিকে, আর্থিকীকরণের মাত্রা বৃদ্ধি পেলে বাজারের গভীরতা বৃদ্ধি পায়, ঝুঁকি ব্যবস্থাপনার ক্ষমতা উন্নত হয় এবং দীর্ঘমেয়াদি অর্থ আকর্ষিত হয়। ক্রিপ্টো সম্পদ এখন শুধুমাত্র এক্সচেঞ্জের শর্ট-টার্ম লিভারেজ ট্রেডারদের দ্বারা মূল্যায়ন হয় না, বরং বেশি পেনশন, হোম অফিস, CTA, ভোলাটিলিটি ফান্ড, আরবিট্রেজ ফান্ডও এতে অংশগ্রহণ করবে। এটি স্পষ্টতই পরিপক্কতার লক্ষণ।

কিন্তু অন্যদিকে, আরও “পারম্পরিক আর্থিক” হওয়ার অর্থ বেশি জটিলতা। বাজারের উত্থান-পতন শুধুমাত্র স্পট ক্রয়-বিক্রয়ের কারণে নয়, বরং নিম্নলিখিতগুলির কারণেও হতে পারে:

• মার্কেট মেকারদের কী মূল্যে গামা হেজিং;

• ইটিএফ ফান্ড ক্রয়-বিক্রয় এবং অপশন পজিশনের মধ্যে সম্পর্ক;

• ভোলাটিলিটি সেল কেন্দ্রীভূতকরণের পর ঘটা টেইল রান;

বড় প্রতিষ্ঠানগুলি অপশন কাঠামোর মাধ্যমে ম্যাক্রো ইভেন্টের প্রভাব বাড়ায়।

অর্থাৎ, ক্রিপ্টো বাজারের ভবিষ্যত অবশ্যই “আরও শান্ত” হবে এমন নয়, বরং এটি “আরও বেশি ব্যবস্থায়িত, কিন্তু আরও জটিল” হওয়ার সম্ভাবনা বেশি। এটি অবশ্যই কম ওঠানামা হবে না, বরং ওঠানামার উৎসগুলি আরও প্রতিষ্ঠানগত এবং মডেলভিত্তিক হবে।

এরপরের আরও গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্নটি হলো “এই নিয়মগুলি কে ব্যবহার করবে”।

যদি দীর্ঘমেয়াদি বিনিয়োগের জন্য সংস্থাগুলি প্রবেশ করে, তাহলে বাজারটি আরও স্থিতিশীল হবে, কারণ এই ধরনের ফান্ডগুলি ঝুঁকির বাজেট এবং দীর্ঘমেয়াদি রিটার্নের প্রতি বেশি মনোযোগ দেয়;

যদি উচ্চ লিভারেজ ম্যাক্রো ফান্ড, ভোলাটিলিটি ফান্ড এবং ইভেন্ট-ড্রিভেন ফান্ডে প্রবেশ করা হয়, তবে বাজার সংক্ষিপ্ত সময়ের জন্য আরও সংবেদনশীল হতে পারে, কারণ তারা ক্রিপ্টো সম্পদকে একটি কার্যকরী ম্যাক্রো দৃষ্টিভঙ্গি প্রকাশের সরঞ্জাম হিসেবে ব্যবহার করবে।

বর্তমান বিশ্ব বাজারের পরিস্থিতিতে যুদ্ধ, সুদের হার, ডলার এবং তরলতার প্রত্যাশা সবই পরিবর্তনশীল। যদি ক্রিপ্টো সম্পদ ETF অপশনগুলি আরও পরিপক্ক হয়, তবে BTC এবং ETH ক্রমাগত বেশি মানকীকৃত “ম্যাক্রো ট্রেডিং ভেহিকল” হয়ে উঠতে পারে।

ETF অপশনের সীমাবদ্ধতা মুক্তি মনে হতে পারে শুধু একটি ডেরিভেটিভ নিয়মের পরিবর্তন, কিন্তু বাস্তবে এটি ক্রিপ্টো সম্পদের আর্থিকীকরণের একটি গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপ। পজিশনের সীমা উঠিয়ে নেওয়া থেকে ভোলাটিলিটি কার্ভের সামঞ্জস্যতা উন্নত হবে, মার্কেট-মেকিং ইনভেন্টরির ধারণক্ষমতা বাড়বে, প্রতিষ্ঠানগুলির হেজিং খরচ কমবে, এবং বিটকয়েন, ইথারিয়ামসহ প্রধান ক্রিপ্টো সম্পদগুলি পারম্পরিক আর্থিক ট্রেডিং এবং বিনিয়োগ কাঠামোতে অন্তর্ভুক্ত হওয়ার জন্য আরও সহজ হয়ে যাবে।

তাই, উত্তরটি জটিল নয়: ক্রিপ্টো সম্পদ প্রকৃতপক্ষে পারম্পরিক আর্থিক ব্যবস্থার অংশ হয়ে উঠছে।

কিন্তু এর অর্থ এটি তার উচ্চ উত্থান-পতন এবং উচ্চ নমনীয়তা হারাবে তা নয়; বরং এর অর্থ এটি একটি নতুন পর্যায়ে প্রবেশ করবে—“মূল ক্রিপ্টো মার্কেট” থেকে “মূল বর্ণনা + ওয়ালস্ট্রিট মূল্যায়ন” এর সমান্তরালে চলা মিশ্র মার্কেটে।

প্রকৃত পরিবর্তন হল ক্রিপ্টো আর বিশেষ থাকা বন্ধ করা নয়, বরং এটি চূড়ান্তভাবে পারম্পরিক আর্থিক ক্ষেত্র দ্বারা সবচেয়ে পরিচিত এবং সবচেয়ে দক্ষ উপায়ে গ্রহণ, মূল্যায়ন এবং বৃদ্ধি করা শুরু হয়েছে।