মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র প্রথম নিয়ন্ত্রিত বিটকয়েন চিরস্থায়ী চুক্তি অনুমোদন করে, বাজার প্রতিক্রিয়া জানায়

লেখক: ভৈদিক মন্দলয়

সাওইর্সে, ফোরসাইট নিউজ

গত বছর পার্পের বার্ষিক ট্রেডিং ভলিউম ৯০ ট্রিলিয়ন ডলারের বেশি ছিল, যা বিশ্বের শীর্ষ ১০টি অর্থনীতির মোট জিডিপির চেয়েও বেশি। বর্তমানে পার্প ক্রিপ্টো ডেরিভেটিভসের মোট ট্রেডিং ভলিউমের তিন-চতুথাংশ অধিকার করেছে এবং আধুনিক সময়ের যেকোনো আর্থিক পণ্যের চেয়ে দ্রুততম বৃদ্ধির হার অর্জন করেছে।

কিন্তু এর আগে, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ভিতরে কোনও প্রতিষ্ঠানই স্থায়ী চুক্তি বাণিজ্য করার আইনগত অনুমতি পায়নি, যা গত শুক্রবার ভাঙ্গা হয়। 29 মে, মার্কিন কমোডিটি ফিউচার্স ট্রেডিং কমিশন (CFTC) কালশির প্রথম আইনসম্মত বিটকয়েন স্থায়ী চুক্তি লিস্টিংয়ের অনুমতি দেয়; একই দিনে, কয়েনবেসকে ডুবাইয়ের ডেরিবিট প্ল্যাটফর্মের মাধ্যমে তাদের নিজস্ব ব্যবহারকারীদের জন্য বিশ্বব্যাপী স্থায়ী এবং অপশন পণ্যগুলির প্রবাহ প্রদানের অনুমতি দেওয়া হয়।

বার্তাটি প্রকাশের পর, শীর্ষ চেইন-ভিত্তিক পারপেচুয়াল প্ল্যাটফর্ম হাইপারলিকুইডের প্ল্যাটফর্ম টোকেন HYPE 30% দ্রুত বৃদ্ধি পায়। বর্তমানে হাইপারলিকুইড বিশ্বের সবচেয়ে বড় ডিসেন্ট্রালাইজড পারপেচুয়াল এক্সচেঞ্জ, এবং প্ল্যাটফর্মটি কখনও মার্কিন ব্যবহারকারীদের জন্য খোলা হয়নি। CFTC-এর চেয়ারম্যান মাইকেল সেলিগ কয়নডেস্ক-এ একটি কলামে পারপেচুয়াল কনট্রাক্টকে "বিশ্বব্যাপী ক্রিপ্টো সম্পদ বাজারের অপরিহার্য ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা এবং মূল্য নির্ধারণের সরঞ্জাম" হিসেবে সংজ্ঞায়িত করেছেন। ক্রিপ্টো শিল্পের মধ্যে থাকা ব্যক্তিদের এই নিয়ন্ত্রণমূলক পরিবর্তনটির বাস্তবায়ন দেখতে হয়েছে, যা অবশ্যই আশ্চর্যজনক, নিচে এই ঘটনার গভীর প্রভাবগুলির বিস্তারিত বিশ্লেষণ দেওয়া হল।

স্থায়ী চুক্তির প্রাথমিক ধারণা ১৯৯৩ সালে জন্ম নেয়, যখন নোবেল পুরস্কার বিজয়ী রবার্ট শিলার একটি পেপার প্রকাশ করেন, যেখানে তিনি একটি মেয়াদহীন ফিউচার্স পণ্যের প্রস্তাব দেন: বাসস্থান ক্রেতারা নিজেদের সম্পত্তি বিক্রি না করেই এই পণ্যের মাধ্যমে বাড়ির দামের পতনের ঝুঁকি হেডজ করতে পারবেন।

সূত্র: WSJ

ধারণাটি তাত্ত্বিক মূল্য রাখে, কিন্তু সেই সময়ের ডেরিভেটিভস বাজারের নিয়মের কারণে এটি বাস্তবায়নের জন্য পুরোপুরি প্রস্তুত ছিল না। সেই সময়ে সমস্ত ফিউচার্সের জন্য নির্দিষ্ট মেয়াদ পূর্তির তারিখ নির্ধারণ করা হয়েছিল, এবং ক্লিয়ারিং সিস্টেম এবং মার্জিন রিস্ক ম্যানেজমেন্ট সম্পূর্ণরূপে মেয়াদ পূর্তির উপর ভিত্তি করে গড়ে উঠেছিল; কৃষি পণ্য ফিউচার্স মাসিকভাবে পূর্তি করা হত, বন্ড ফিউচার্স সুদের দিনকে আনুষঙ্গিক করত, এবং স্থায়ী পণ্যগুলির জন্য প্রয়োজনীয় মৌলিক অবকাঠামোটি বাজারে অনুপস্থিত ছিল; এই তত্ত্বটি পরবর্তী কয়েকশত বছর ধরে শুধুমাত্র শৈক্ষিক গ্রন্থপঞ্জিতেই বিদ্যমান ছিল।

মে ২০১৬-এ, আর্থার হেইস, বেন ডিলো এবং স্যাম রিড হংকংয়ে বিটএমইএক্স প্রতিষ্ঠা করেন এবং শিলারের স্থায়ী চুক্তির উন্নত সংস্করণ চালু করেন: মেয়াদ শেষ না হওয়া বিটকয়েন ফিউচার্স চালু করেন, স্পট মূল্যের সাথে সংযুক্ত করার জন্য ফান্ডিং রেট মেকানিজম যোগ করেন, এবং ১০০x লিভারেজ পর্যন্ত সমর্থন করেন। ১৮ মাসেরও কম সময়ের মধ্যে, বিটএমইএক্স বিশ্বের শীর্ষস্থানীয় ক্রিপ্টো ডেরিভেটিভস এক্সচেঞ্জে পরিণত হয়।

পারপেচুয়াল কনট্রাক্টের কার্যপ্রণালী

পারম্পরিক ফিউচার্সে একটি নির্দিষ্ট ডেলিভারি তারিখ থাকে, উদাহরণস্বরূপ: ২০২৬ সালের জুনে মেয়াদ শেষ হওয়া বিটকয়েন ফিউচার্স, জুনে মেয়াদ শেষে বাধ্যতামূলকভাবে বাজার মূল্যে ডেলিভারি করা হয়; ট্রেডারদের যদি পজিশনটি বজায় রাখতে হয়, তবে তাদের পরবর্তী সাইকেলের কন্ট্রাক্টে স্যুইচ করতে হয়; প্রায়শই কন্ট্রাক্ট স্যুইচ করলে ট্রানজেকশন খরচ তৈরি হয় এবং পজিশনের ঝুঁকির ফাঁক তৈরি হয়।

স্থায়ী চুক্তিগুলির মেয়াদ শেষ হওয়ার কোনো ব্যবস্থা নেই, ব্যবহারকারীরা অবস্থান খোলার পর অসীমকাল ধরে ধরে রাখতে পারেন এবং নিজেরা পাঁচ মিনিট বা পাঁচ মাসের মধ্যে অবস্থান বন্ধ করার সিদ্ধান্ত নিতে পারেন। তবে, মেয়াদ শেষের সময় স্পট মূল্যের সাথে সমন্বয়ের কোনো ব্যবস্থা না থাকায়, ফান্ডিং রেটের মাধ্যমে চুক্তি এবং স্পটের মধ্যে মূল্যের পার্থক্যকে ধীরে ধীরে কমিয়ে দেওয়া হয়, যাতে মূল্যটি প্রকৃত বাজারের সাথে সঙ্গতিপূর্ণ থাকে।

উৎস: Paradigm.xyz

স্থায়ী এক্সচেঞ্জের দ্রুত উত্থানের মূল সুবিধা: পারম্পরিক ফিউচার্স প্রতিটি ত্রৈমাসিক কনট্রাক্টের অর্ডারবুকে তরলতা বিভক্ত করে, যেখানে স্থায়ী কনট্রাক্টগুলি একক বিড-অফারে সমস্ত তরলতা একত্রিত করে, যা ট্রেডিং দক্ষতাকে ব্যাপকভাবে এগিয়ে রাখে। আর্থিক বাজারে দক্ষতার চক্রবৃদ্ধি প্রভাব বিদ্যমান: যত বেশি ট্রেডার, বিড-অফার স্প্রেড তত সংকীর্ণ, যা আরও নতুন মূলধনকে আকর্ষণ করে।

2023 থেকে 2025 সালের মধ্যে অফশোর পারপেচুয়াল ট্রেডিং ভলিউম 28 ট্রিলিয়ন ডলার থেকে 90 ট্রিলিয়ন ডলারের বেশি হয়েছে; ডিসেন্ট্রালাইজড চেইন-অন-পারপেচুয়াল বৃদ্ধি আরও দ্রুত, 2025 সালে ট্রেডিং ভলিউম 6.7 ট্রিলিয়ন ডলার, যা গতবছরের তুলনায় 346% বৃদ্ধি পেয়েছে। দৈনিক মার্কেটে, পারপেচুয়ালের দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম স্পটের 10 থেকে 15 গুণ। ক্রিপ্টো এসেটের মূল্যনির্ধারণ সম্পূর্ণরূপে ডেরিভেটিভস দ্বারা নিয়ন্ত্রিত: বিটকয়েনের 5% পর্যায়ের দৈনিক মূল্য波动-এর বেশিরভাগই পারপেচুয়াল মার্কেট থেকেই শুরু হয়, লিভারেজ ক্লোজ-আউটের শৃঙ্খলাবদ্ধ প্রভাবে লং/শর্টদের বিক্রয় বা ক্রয় শুরু হয়, এবং স্পট মূল্য অনুসরণ করে।

আমেরিকার সামঞ্জস্যতা বাস্তবায়নের আগে, সম্পূর্ণ বাজারের মূল্যনির্ধারণ নিয়ন্ত্রণ করা পার্পুয়াল সেগমেন্ট সর্বদা আমেরিকার স্থানীয় প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য বন্ধ ছিল।

যদিও মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র স্থায়ী চুক্তিকে আইনগত করেছে, তবে স্থানীয় সামঞ্জস্যপূর্ণ পণ্য এবং বিশ্বব্যাপী অফশোর বাজারের স্থায়ী চুক্তি একই ধরনের নয়। এমনকি Coinbase-এরও ব্যবহারকারীর অর্ডারগুলি দুবাইয়ের Deribit-এ পাঠানোর জন্য বারমুডা সহায়কের উপর নির্ভর করতে হয়; অফশোর বাজারগুলি বছরের পর বছর বিনিয়োগের শূন্যতা থেকে প্রচুর তরলতা সঞ্চয় করেছে, যা সংক্ষিপ্ত সময়ের মধ্যে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের স্থানীয় বাজারে ফিরে আসা সম্ভব নয়।

মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের নিয়ন্ত্রণের অধীনে স্থায়ী লিভারেজের সর্বোচ্চ সীমা 10x এ স্থির করা হয়েছে, এবং ফান্ডগুলি CFTC ক্লায়েন্ট সম্পদ পৃথকীকরণ ব্যবস্থার অধীনে পুরোপুরি সুরক্ষিত; অপরদিকে, অফশোর বাজারে সাধারণত 50~100x লিভারেজ প্রযোজ্য: 100x লিভারেজে, 1 ডলার মূলধন দিয়ে 100 ডলারের পজিশন চালানো যায়, যেখানে 10% দামের উত্থান বা পতনই মূলধনকে দ্বিগুণ বা শূন্যে পরিণত করতে পারে। একই 10% বাজার পরিবর্তনে, সাধারণ 1 মাসের বিটকয়েন কল অপশনগুলি মাত্র 3x লাভই অর্জন করে, কারণ অপশনগুলির ক্ষেত্রে পূর্বেই প্রিমিয়াম পরিশোধ করতে হয়, এবং সময়ের মূল্যহ্রাসও যোগ হয়। উচ্চ লিভারেজই অফশোর স্থায়ী চুক্তির মূল আকর্ষণ, অপরদিকে, মার্কিন নিয়ন্ত্রিত পণ্যগুলির ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণটি সতর্কতাপূর্ণ, এবং এটির প্রকৃতি সম্পূর্ণভাবে ভিন্ন।

এটিই CFTC সামঞ্জস্যপূর্ণ বাস্তবায়নের পর HYPE-এর বিপরীত প্রবণতায় বৃদ্ধির মূল কারণ: বাজার প্রাথমিকভাবে উদ্বেগ প্রকাশ করেছিল যে অর্থ Hyperliquid থেকে Kalshi, Coinbase ইত্যাদি মার্কিন সামঞ্জস্যপূর্ণ প্ল্যাটফর্মে সরে যাবে, কিন্তু বাস্তবতা এমন নয়। Hyperliquid গত বছর শূন্য মার্কিন ব্যবহারকারীর সাথে বছরে 9.07 বিলিয়ন ডলারের আয় করেছে। দুটি ব্যবহারকারী গোষ্ঠী প্রাকৃতিকভাবে বিচ্ছিন্ন: রাতে 50x Meme করেন্সির শর্ট পজিশন খোলা স্পেকুলেটিভ রিটেইলাররা, মার্কিন প্ল্যাটফর্মে 10x BTC ট্রেডিংয়ের জন্য যাবেন না; সামঞ্জস্যপূর্ণ ট্রাস্টি, সম্পদের বিচ্ছিন্নতা প্রয়োজনীয় প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগকারীরা, মূলতই Hyperliquid-এ যোগদান করবেন না।

মার্কিন নিয়ন্ত্রণের বাস্তবায়ন মূলত অফিসিয়ালভাবে হাইপারলিকুইডের পারপেচুয়াল স্পেসের বৈধতা স্বীকৃতি দেয়, যা প্ল্যাটফর্মের জন্য মৌলিক সুবিধা তৈরি করে।

বর্তমানে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের সামঞ্জস্যপূর্ণ এক্সচেঞ্জগুলিতে শুধুমাত্র বিটকয়েন একক পণ্যের স্থায়ী চুক্তি চালুর অনুমতি রয়েছে, কিন্তু হাইপারলিকুইড ইতিমধ্যেই ক্রিপ্টো ক্ষেত্রকে ছাড়িয়ে গেছে: HIP-3 কমিউনিটি গভর্নেন্স প্রস্তাবের ভিত্তিতে, যেকোনো ব্যক্তি প্ল্যাটফর্মে যেকোনো পণ্যের স্থায়ী চুক্তি চালু করতে পারেন, এবং এখন অনেকগুলি পণ্য বাস্তবিকভাবে ট্রেড হচ্ছে। এই বছরের ফেব্রুয়ারিতে সিলভার স্থায়ী চুক্তির দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম 40 বিলিয়ন ডলারে পৌঁছায়, এবং এপ্রিলে অয়েল স্থায়ী চুক্তির পর্যায়ক্রমিক ট্রেডিং ভলিউম অস্থায়ীভাবে বিটকয়েনকে ছাড়িয়েছিল।

নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জের মাতৃসংস্থা আইসিই (ICE) এর সিইও জেফ্রি স্প্রেচার সিএফটিসি অনুমোদনের আগে বার্নস্টাইন শিল্প সম্মেলনে স্পষ্টভাবে বলেছেন: “আমরা যে হাইপারলিকুইডকে নিয়ে কথা বলছি, তার আকার ইতিমধ্যেই নাসড্যাককে ছাড়িয়ে গেছে।” এখন ICE দল সক্রিয়ভাবে হাইপারলিকুইডের পণ্য কাঠামো শিখতে এগিয়ে এসেছে এবং নিয়ন্ত্রকদের কাছে জিজ্ঞাসা করছে যে, প্রতিষ্ঠিত এক্সচেঞ্জগুলি কেন এই ধরনের পণ্যগুলি পুনরায় তৈরি করতে পারছে না। ওয়ালস্ট্রিট শুধুমাত্র দুই বছর পুরনো, ভেঞ্চার-ফান্ডিংহীন, ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জকে বিপরীতভাবে শিখতে শুরু করেছে।

এই সংগঠিত বাস্তবায়নের গভীর প্রভাব হল: স্থায়ী চুক্তিগুলি কেবলমাত্র ক্রিপ্টো সম্প্রদায়ে সীমাবদ্ধ থাকবে না, বরং সমস্ত ধরনের আর্থিক বাজারে সম্পূর্ণরূপে প্রবেশ করবে।

পণ্য বিকাশের পথ: মূল বিটকয়েন থেকে শুরু করে সমস্ত প্রকার অন্যান্য ক্রিপ্টোকারেন্সি; তারপর সোনা, রূপা, তেল ইত্যাদি কমোডিটি পণ্য; নভেলডা, টেসলা ইত্যাদি শেয়ার এবং স্পেসএক্স, ওপেনএআই এর মতো অনুপস্থিত প্রতিষ্ঠানের শেয়ার; HIP-4 প্রস্তাবের ভিত্তিতে, প্ল্যাটফর্মটি এখন প্রেডিকশন মার্কেট-ভিত্তিক পারপেচুয়াল পণ্যগুলি চালু করেছে।

উৎস: EBC ফাইন্যান্সিয়াল গ্রুপ

কেবল দুই বছরের মধ্যে, স্থায়ী চুক্তি ক্রিপ্টো জগতের একটি সীমিত নবাচার হয়ে উঠেছে যা ২৪/৭ ট্রেডিং, মেয়াদ শেষ না হওয়া, মধ্যবর্তী ক্লিয়ারিং প্রক্রিয়া বাদ দেওয়া এবং বিশ্বব্যাপী যেকোনো সম্পদের সাথে সংযুক্ত একটি মানকীকৃত আর্থিক পণ্য। পারম্পরিক ডেরিভেটিভস অফলাইন, ম্যানুয়াল ট্রেডিংয়ের যুগে জন্মগ্রহণ করেছিল, যেখানে এক্সচেঞ্জগুলি প্রতিদিন নির্দিষ্ট সময়ে বন্ধ থাকত, এবং চুক্তির সময়সীমা সেই সময়ের কাগজি ডেলিভারি নিয়মগুলির সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ।

বর্তমানের সম্পূর্ণ সময় বিশ্বব্যাপী ডিজিটাল বাজারে, নির্দিষ্ট সময়ের জন্য ট্রেড করা প্রাচীন পণ্যগুলি স্বাভাবিকভাবেই মার্কেট গ্যাপ তৈরি করে: তেল ট্রেডারদের শুক্রবার থেকে শনিবারের মধ্যে ভূ-রাজনৈতিক সংঘর্ষের আগেই পজিশন নিতে হয়, কিন্তু প্রচলিত নিয়ন্ত্রিত বাজারে এর জন্য কোনো টুল নেই, যখন Hyperliquid যেকোনো সময় পজিশন খুলতে পারে। CFTC-এর অফিসিয়াল গবেষণা মেমোতেও স্পষ্টভাবে উল্লেখ করা হয়েছে: ডিজিটাল ইনফ্রাস্ট্রাকচার এবং বিশ্বব্যাপী প্রকৃতির উপর ভিত্তি করে, ক্রিপ্টো-সংযুক্ত ডেরিভেটিভস স্বাভাবিকভাবেই 7×24 অবিরত ট্রেডিং-এর সাথে খাপ খায়।

পরবর্তী শিল্প প্রতিযোগিতার ফোকাস: মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের নিয়ন্ত্রিত পারম্পরিক এক্সচেঞ্জগুলি কি দ্রুত পণ্য আপডেট করে তাদের শেয়ার বজায় রাখতে পারবে? ফির দিক থেকে তুলনা: পারম্পরিক কেন্দ্রীয় এক্সচেঞ্জগুলিতে ফিউচার্সের হ্যান্ডলিং ফি প্রায় 4 বেসিস পয়েন্ট, Hyperliquid-এ মাত্র 2 বেসিস পয়েন্ট; স্পট হ্যান্ডলিং ফি পারম্পরিক প্ল্যাটফর্মগুলিতে 15 বেসিস পয়েন্ট, Hyperliquid-এ শুধুমাত্র 5 বেসিস পয়েন্ট। ব্যবহারকারীদের প্ল্যাটফর্ম পরিবর্তন করতে কেবলমাত্র কয়েক মিনিট লাগে, এবং অর্থ স্বাভাবিকভাবেই কম খরচের স্থানগুলির দিকে সরে যায়।

অনুমোদিত হওয়ার সপ্তাহে, কম্পাস সেকিউরিটিজের বিশ্লেষকরা Coinbase-এর রেটিং বিক্রয়ে নিয়ে আসেন, যার কারণ হল ডেরিভেটিভস খাতে প্রতিযোগিতা বৃদ্ধি পাওয়া এবং প্ল্যাটফর্মের মূল্যনির্ধারণ ক্ষমতা ও লাভের স্থানকে চাপ দেওয়া। 2026 এর প্রথম ত্রৈমাসিকে Coinbase-এর পারপেচুয়াল ব্যবসা 50 মিলিয়ন ডলার আয় করে, কিন্তু স্পট রিটেইল আয় 2024 এর তৃতীয় ত্রৈমাসিকের পর থেকে সর্বনিম্ন স্তরে নেমে আসে: পারপেচুয়াল আকার বৃদ্ধির সাথে সাথে, উচ্চ মার্জিনের স্পট ব্যবসা থেকে ধীরে ধীরে আয় সরিয়ে নেওয়া হচ্ছে।

সমস্ত প্রকার ডেরিভেটিভের লাভের যুক্তি স্থায়ী চুক্তিতে সংকুচিত হয়েছে: স্থায়ী চুক্তি ধারণ করে, বিনিয়োগকারীদের প্রতিটি পরিবর্তনে দ্বিগুণ কমিশন পরিশোধ করে ত্রৈমাসিক ফিউচার্স পরিবর্তনের প্রয়োজন হয় না; বেশিরভাগ শর্ট-টার্ম ট্রেডাররা কেবল কয়েক ঘন্টা থেকে কয়েক দিনের জন্য পজিশন ধারণ করে, যা নির্দিষ্ট সময়ের জন্য পরিবর্তনের প্রচলিত চুক্তির চেয়ে সময়সীমা ছাড়াই স্থায়ী অভিজ্ঞতা অনেক বেশি।

শর্ট-টার্ম অপশনও প্রতিস্থাপনের চাপের মুখোমুখি: শর্ট-টার্ম অপশন এবং পারপেচুয়াল উভয়ই ডিরেকশনাল লিভারেজ ট্রেডিং অর্জন করতে পারে, অপশনের একমাত্র সুবিধা হল লসের সীমা প্রিমিয়ামে সীমাবদ্ধ। 2025 সালে মার্কিন স্টক 0DTE ডেইলি অপশনের গড় 2.3 মিলিয়ন কন্ট্রাক্ট, যার বেশিরভাগ ট্রেড শর্ট-টার্ম প্রাইস মুভমেন্টের উপর নির্ভর করে; এই চাহিদা সম্পূর্ণরূপে পারপেচুয়ালের কম খরচে পূরণ করা যায়।

এই প্রবন্ধটি এই দাবি করে না যে স্থায়ী চুক্তি অপশন এবং প্রাচীন ফিউচার্সকে সম্পূর্ণরূপে প্রতিস্থাপন করবে; অপশনের অনন্য ক্ষতির সীমাবদ্ধতা এবং অরৈখিক আয় স্থায়ী চুক্তি দ্বারা পুনরায় তৈরি করা যায় না। তবে, সবচেয়ে বড় শর্ট-টার্ম লিভারেজ স্পেকুলেটিভ চাহিদার জন্য, কম খরচ এবং মেয়াদ শেষ না হওয়ার সুবিধার কারণে, স্থায়ী চুক্তি একটি উত্তম সমাধান হয়ে উঠেছে, যা প্রতি বছর 90 ট্রিলিয়নেরও বেশি ট্রেডিং ভলিউমের মাধ্যমে পণ্যটির বাজারের মূল্যকে প্রমাণিত করেছে।