লেখক:জেফ ডোরম্যান
সংকলন করেছেন: টিম, PANews
আমি মনে করি এটা সম্ভবত ঝুঁকির স্পেকট্রামের নিম্ন স্তরকে বোঝায়।
গত আট সপ্তাহের মধ্যে সাত সপ্তাহ ধরে ক্রিপ্টো বাজার নিম্নমুখী প্রবণতা দেখাচ্ছে। যদিও থ্যাংকসগিভিং সময় একটি সংক্ষিপ্ত পুনরুজ্জীবন হয়েছে, রবিবার রাতে জাপানি বাজার খোলার সময় এটি আবার ডুবে যায় (নিক্কেই সূচক কমে যায় এবং ইয়েন বন্ডের ফলন বেড়ে যায়)।
বিনান্সের মতো এক্সচেঞ্জে অক্টোবরের শুরুতে সিস্টেমগত ত্রুটি (ফেডারেল রিজার্ভের বৈঠকের তিন সপ্তাহ আগে) হওয়ার পর, ক্রিপ্টো বাজার প্রথমবারের মতো পতন শুরু করে। তবে বাজার সাধারণত নভেম্বরে দুর্বলতার প্রধান কারণ হিসেবে ফেডারেল রিজার্ভ চেয়ারম্যান জেরোম পাওয়েলের কঠোর মন্তব্যকে দায়ী করে। নভেম্বরে, ডিসেম্বরের সুদের হার কাটছাঁটের বাজারের প্রত্যাশা প্রায় ১০০% থেকে ৩০% -এ নেমে আসে, যার ফলে স্টক এবং ক্রিপ্টো বাজার উভয়ই পুরো মাস ধরে নিম্নমুখী প্রবণতা অব্যাহত রাখে।
তবে, নভেম্বরের শেষ সপ্তাহে একটি আকর্ষণীয় পরিবর্তন দেখা যায়। কোর পিপিআই মুদ্রাস্ফীতি ২.৬%-এ নেমে আসে, প্রত্যাশিত ২.৭%-এর চেয়ে কম হয়, এবং সরকারী শাটডাউনের পরে সীমিত শ্রম বাজারের তথ্য প্রকাশিত হয় যা দেখায় যে যদিও কর্মসংস্থান বাজার ভেঙে পড়েনি, এটি ধীরগতিতে চলছে। ডিসেম্বরের সুদের হার কাটছাঁটের বাজারের প্রত্যাশা দ্রুত ৯০%-এর কাছাকাছি পুনরুদ্ধার হয়, যার ফলে মার্কিন স্টকগুলিতে শক্তিশালী পুনরুজ্জীবন এবং নভেম্বরের শেষে বিস্তৃত উত্থান ঘটে। উপরন্তু, ট্রাম্প ইঙ্গিত দেন যে তার দৃষ্টি পরবর্তী ফেডারেল রিজার্ভ চেয়ারম্যানের উপর, যা নির্দেশ করে যে কেভিন হাসেটের নিয়োগ বাজারে মূলত অন্তর্ভুক্ত করা হয়েছে। এই অর্থনীতিবিদ, যিনি ট্রাম্প প্রশাসনের সুদের হার দ্রুত কাটছাঁট করার মনোভাবকে সমর্থন করার জন্য পরিচিত, একটি ম্যাক্রো বুল মার্কেটের জন্য সুপরিচিত সমর্থক।
তাহলে প্রশ্ন হল: কেন ক্রিপ্টো সম্পদ নেতিবাচক খবরের মুখোমুখি হয়ে হ্রাস পায়, কিন্তু ইতিবাচক খবরের মুখোমুখি হয়ে পুনরুদ্ধারে সংগ্রাম করে?
আমার কোন ধারণা নেই।
যদিও আমরা অতীতে অনুরূপ পরিস্থিতির অভিজ্ঞতা অর্জন করেছি, যেখানে সবকিছু প্রস্তুত ছিল কিন্তু দাম বাড়েনি (উদাহরণস্বরূপ, মে এবং জুন ২০২১ এবং এপ্রিল ২০২৫-এ), এবার পরিস্থিতি সম্পূর্ণ ভিন্ন।
বর্তমানে, বেশিরভাগ ক্রিপ্টো সম্পদ উপেক্ষিত হচ্ছে, কিন্তু কেউই এর অন্তর্নিহিত কারণগুলি সুনির্দিষ্টভাবে ব্যাখ্যা করতে পারছে না, যা আগের বছরগুলোর সাথে তীব্র বৈপরীত্য। সাধারণত, আমরা বড় ধরনের বিক্রয়-চাপের পূর্বাভাস দেই বা দেরিতে প্রতিক্রিয়া জানাই, অন্তত আমরা হেজ ফান্ড, এক্সচেঞ্জ, ব্রোকার এবং গুরুত্বপূর্ণ মতামত নেতাদের (KOLs) সাথে আলোচনা করে প্রেরণাগুলি বিশ্লেষণ করতে পারি। কিন্তু এখন পর্যন্ত, এই বিক্রয়-চাপ সম্পূর্ণ অযৌক্তিক বলে মনে হচ্ছে।
সম্প্রতি, ওয়াল স্ট্রিটের ধনকুবের বিল অ্যাকম্যান উল্লেখ করেছেন যে ফ্যানি মে এবং ফ্রেডি ম্যাক-এ তার বিনিয়োগ ক্রিপ্টো বাজারের সাথে সংশ্লিষ্টতার কারণে সমস্যা সম্মুখীন হয়েছে। যদিও এটি মৌলিক দৃষ্টিকোণ থেকে বোঝা কঠিন—দুই সম্পদ শ্রেণির প্রকৃতি এবং সম্পূর্ণ ভিন্ন বিনিয়োগের যুক্তির পার্থক্য থাকা সত্ত্বেও—বর্তমান ঐতিহ্যগত অর্থনীতি, খুচরা বিনিয়োগকারী এবং ক্রিপ্টো বিনিয়োগকারীদের সমন্বিত সংযোগ বিবেচনা করে এই আন্তঃসংযোগ বুঝতে সহজ হয়। এই একসময় তুলনামূলকভাবে বিচ্ছিন্ন শিল্প এখন সকল সেক্টরের সাথে আন্তঃসম্পর্কিত। দীর্ঘমেয়াদে, এটি নিঃসন্দেহে একটি ভালো বিষয় (অর্থনৈতিক শিল্পে একটি সম্পূর্ণ বিচ্ছিন্ন সেক্টরের অস্তিত্ব অযৌক্তিক), কিন্তু স্বল্পমেয়াদে এটি গুরুতর সমস্যার কারণ হয়েছে। কোনো বৈচিত্র্যময় বিনিয়োগ পোর্টফোলিওতে, ক্রিপ্টো সম্পদ সবসময় প্রথমে বিক্রি হওয়ার প্রবণতা দেখায়।
তাছাড়া, এটি ব্যাখ্যা করতে সাহায্য করে কেন ক্রিপ্টো শিল্পের অংশগ্রহণকারীরা বিক্রয়-চাপের উৎস নির্ধারণ করতে সংগ্রাম করে: এই চাপ সম্ভবত শিল্পের অভ্যন্তরেও উৎপন্ন হয় না। ক্রিপ্টো বিশ্ব প্রায় স্বচ্ছতার মাধ্যমে অপরিচিত, যেখানে ঐতিহ্যগত অর্থনীতি আরো একটি ব্ল্যাক বক্সের মতো, এবং বর্তমানে এই ব্ল্যাক বক্সই বাজার ফান্ড প্রবাহকে নিয়ন্ত্রণ করে।
ক্রিপ্টো বাজারের দুর্বলতার বহু কারণ
স্পষ্ট কারণগুলি ছাড়াও (বিনিয়োগকারীদের শিক্ষার অভাব এবং প্রচুর পরিমাণে খারাপ সম্পদ), ক্রিপ্টো বাজার কেন এত নিচের দিকে নেমে গেছে তার আরো যুক্তিসঙ্গত ব্যাখ্যা থাকা উচিত।
আমরা দীর্ঘদিন ধরে বিশ্বাস করি যে একটি সম্পদে প্রকৃত মূল্য থাকতে হলে অর্থনৈতিক মূল্য, ব্যবহারিক মূল্য এবং সামাজিক মূল্যের কিছু বা সমস্ত গুণাবলী থাকতে হবে। বেশিরভাগ ক্রিপ্টো সম্পদের বৃহত্তম সমস্যা হল যে তাদের মূল্য প্রধানত সামাজিক মূল্য থেকে উদ্ভূত হয়, যা এই তিনটির মধ্যে সবচেয়ে কঠিন পরিমাণগতভাবে নির্ধারণযোগ্য। প্রকৃতপক্ষে, এই বছরের শুরুতে আমাদের বিশ্লেষণে, যখন আমরা এল১ টোকেনের (যেমন ETH এবং SOL) একটি অংশের-মূল্য নির্ধারণ বিশ্লেষণ পরিচালনা করি, তখন অতি নগণ্য অর্থনৈতিক এবং ব্যবহারিক মূল্য হিসাব করার পরে, আমাদের সামাজিক মূল্য উপাদানটি মূল্যায়ন করতে বিপরীতভাবে কাজ করতে হয়েছিল, যা বৃহত্তম অংশ গঠন করে।
অতএব, যখন বাজার অনুভূতি তীব্রভাবে হ্রাস পায়, তখন প্রধানত সামাজিক মূল্যের উপর নির্ভরশীল টোকেনগুলি তাত্ত্বিকভাবে একটি তীব্র পতনের সম্মুখীন হওয়া উচিত (এবং প্রকৃতপক্ষে, এটি প্রায়ই ঘটে; যেমন বিটকয়েন, এল১ টোকেন, এনএফটি এবং মিম টোকেনগুলি বিবেচনা করুন)। বিপরীতে, অর্থনৈতিক গুণাবলী এবং ব্যবহারিক মূল্যের উচ্চ অনুপাতযুক্ত সম্পদগুলি ভাল পারফর্ম করা উচিত, যদিও কিছু টোকেন এটি দেখিয়েছে (যেমন BNB), বেশিরভাগ দেখায়নি (যেমন DeFi টোকেন এবং PUMP)। এই ঘটনাটি প্রকৃতপক্ষে কিছুটা অস্বাভাবিক বলে মনে হয়।
যৌক্তিকভাবে, কারো উচিত ছিল বাজারকে সমর্থন করতে এগিয়ে আসা, কিন্তু এটি ঘটেনি। প্রকৃতপক্ষে, আমরা আরও বিনিয়োগকারীকে বাজার পতনের সুবিধা নিতে এবং এটিকে শর্ট করার চেষ্টা করতে দেখছি, আরও দুর্বলতার পূর্বাভাস দিচ্ছেন, যদিও এই রায়টি শুধুমাত্র মূল্য ক্রিয়া এবং প্রযুক্তিগত বিশ্লেষণের উপর ভিত্তি করে, কোন বাস্তব প্রমাণ ছাড়াই। তবে, খ্যাতিমান ক্রিপ্টো ভেঞ্চার ক্যাপিটাল ফার্ম ড্রাগনফ্লাই-এর বন্ধুদের এল১ টোকেনের মূল্যায়ন রক্ষা করতে এগিয়ে এসেছেন। তারা একটি কঠোরভাবে যুক্তি উপস্থাপিত নিবন্ধ প্রকাশ করেছে, যা অন্তত পরোক্ষভাবে আমাদের এল১ টোকেনের অংশের-মূল্য নির্ধারণ বিশ্লেষণ দ্বারা অনুপ্রাণিত হয়েছিল। (সম্পর্কিত নিবন্ধ: ড্রাগনফ্লাই পার্টনারের দীর্ঘ নিবন্ধ: নৈরাশ্যবাদ প্রত্যাখ্যান করুন, সূচক চিন্তাকে গ্রহণ করুন )
ড্রাগনফ্লাই নিবন্ধটির শেষ দুটি অনুচ্ছেদের সাথে মূলত একমত, অর্থাৎ বর্তমান রাজস্ব এবং ব্যবহারিক মূল্যের উপর ভিত্তি করে মূল্যায়ন মডেলগুলি প্রযোজ্য নয় কারণ সমস্ত বৈশ্বিক সম্পদ শেষ পর্যন্ত ব্লকচেইনে পরিচালিত হবে। যদিও এর মানে এই নয় যে পৃথক এল১ টোকেনগুলি অবমূল্যায়িত, সমস্ত ব্লকচেইনগুলির মোট মূল্য প্রকৃতপক্ষে কম, এবং যেকোন এল১ টোকেনে বিনিয়োগ মূলত এর সফলতার সম্ভাবনার উপর একটি বাজি। মৌলিকভাবে, আমাদের শিল্পের ভবিষ্যত দিকনির্দেশকে একটি বিস্তৃত দৃষ্টিকোণ থেকে দেখতে হবে, বর্তমান অ্যাপ্লিকেশন দৃশ্যগুলির উপর কেবলমাত্র মনোযোগ না দিয়ে। এই দৃষ্টিভঙ্গি প্রকৃতপক্ষে অন্তর্দৃষ্টিপূর্ণ। যদি মূল্যগুলি পতন অব্যাহত থাকে, আমরা আশা করি এরকম আরও "প্রতিরক্ষামূলক" বিশ্লেষণগুলি প্রকাশিত হবে।
অবশ্যই, এই ক্রিপ্টো বিক্রির ঝড় স্ট্রাটেজি (MSTR) এবং টেথার-এর উপর আক্রমণ ছাড়া সম্পূর্ণ হতে পারত না। স্ট্রাটেজি সম্পর্কিত সব বিতর্কের বিষয়ে আমাদের বারবার ব্যাখ্যা সত্ত্বেও (তাদের বিক্রি করতে বাধ্য করা হয় না), FUD (ভয়, অনিশ্চয়তা, এবং সংশয়) তবুও অনুসরণ করেছে। টেথার-এর চারপাশের আতঙ্ক আরও সময়োপযোগী ছিল; কোনো কারণে, জনমত সপ্তাহের মধ্যে “টেথার $৫০০ বিলিয়ন মূল্যায়নে $২০ বিলিয়ন সংগ্রহ করে” থেকে “টেথার দেউলিয়ার সন্নিকটে” নাটকীয়ভাবে পরিবর্তিত হয়েছিল।
S&P সম্প্রতি TEDA-এর ক্রেডিট রেটিংকে জাঙ্ক স্ট্যাটাসে নামিয়ে এনেছে। TEDA-এর সর্বশেষ প্রতিপাদন রিপোর্ট (৩০ সেপ্টেম্বর, ২০২৫ তারিখে) দেখায় যে তাদের USD স্টেবলকয়েন রিজার্ভের ৭০% নগদ এবং নগদ-সমতুল্য সম্পদ দ্বারা সমর্থিত, যেখানে বাকি ৩০% সোনা, বিটকয়েন, কর্পোরেট লোন এবং ইকুইটি বাফার দ্বারা সমর্থিত।
আমি বিশ্বাস করি S&P-এর কার্যক্রম অবশ্যই বাজারে আতঙ্ক সৃষ্টি করেছে, কিন্তু একটি বেসরকারি কোম্পানি যেখানে সম্পদ বরাদ্দ নিয়ন্ত্রিত নয়, এমন একটি রিজার্ভ কাঠামো সম্পূর্ণ প্রত্যাশিত। তাছাড়া, নগদের মতো সম্পদ দ্বারা পুরোপুরি সমর্থিত একটি মডেল স্পষ্টতই পুরো ফ্র্যাকশনাল-রিজার্ভ ব্যাংকিং সিস্টেমের অপারেটিং মডেলের চেয়ে অনেক বেশি শক্তিশালী। তবে, আমি GENIUS আইনের কার্যকর হওয়ার আগে USDT-এর সাথে ব্যাংকিং সিস্টেমের সরাসরি তুলনা করব না।
তবে, স্পষ্ট করা গুরুত্বপূর্ণ যে, এক রাতের মধ্যে USDT-এর ৭০%-এর বেশি রিডিম করা অসম্ভব; শুধুমাত্র এমন পরিস্থিতি একটি তারল্য সংকট সৃষ্টি করবে। সুতরাং, তারল্য নিয়ে সব সন্দেহই অসংগত। যদিও, দায়গ্রস্ততার বিষয়টি সম্পূর্ণ ভিন্ন। ধরে নেওয়া হলে তাদের বিটকয়েন, সোনা, এবং লোন বিনিয়োগের ৩০% ক্ষতির সম্মুখীন হয়েছে, টেথারকে তার মূল কোম্পানির দ্বারা ধারণ করা অন্যান্য সম্পদ ব্যবহার করতে হবে যা স্পষ্টভাবে USDT রিজার্ভের মর্টগেজ হিসেবে ব্যবহৃত নয়। মূল কোম্পানির চমৎকার লাভজনকতা বিবেচনা করে, এটি প্রকৃতপক্ষে কোনও উল্লেখযোগ্য সমস্যা গঠন করে না, এবং যুক্তিসঙ্গত বিনিয়োগকারীরা এটিকে একটি লুকানো ঝুঁকি হিসেবে বিবেচনা করবে না। তবুও, টেথার-এর CEO পাউলো আরডইনোকে এই সন্দেহগুলোর বিষয়ে ব্যক্তিগতভাবে মুখ খুলতে হয়েছিল।
প্রকৃতপক্ষে, USDT কখনও ডি-পেগিং-এর কোনো লক্ষণ দেখায়নি, যা আবারও সংকট তত্ত্বের অসঙ্গতিকে প্রমাণ করে। তবে, হয়তো বাজারের উদ্বেগ বিদ্যমান? আমি মনে করি একমাত্র বিষয়টি বিবেচনা করার মতো: যেহেতু জানা গেছে যে বাজার এটি শুধুমাত্র নগদ এবং নগদ-সমতুল্য সম্পদ রাখার জন্য চায়, এবং এটি শুধুমাত্র সরকারি সুদ আয় করেই সম্পদ তৈরি করতে পারে (১৮০ বিলিয়ন USD সম্পদের উপর বার্ষিক সুদের হার ৩-৪%, বার্ষিক ৫ বিলিয়ন USD-এর বেশি লাভ), তাহলে টেথার কেন অন্যান্য বিনিয়োগ ক্ষেত্রে ঝুঁকি নিতে চায়?
অতএব, পর্যালোচনা করে আমরা অন্তত কিছুটা বাজারের পতনের একটি ব্যাখ্যা খুঁজে পাওয়ার চেষ্টা করতে পারি। তবে এই ক্রমাগত দুর্বলতা সত্যিই রহস্যজনক।