আধুনিক আমেরিকান অর্থনীতির কেন্দ্রে একটি বিশাল বিরোধ বিরাজ করছে। একই শিল্পের নিয়ন্ত্রকরা যাদের মূলধারার আর্থিক ব্যবস্থা থেকে বিচ্ছিন্ন করার চেষ্টা করেছিলেন, তারা এখন পৃথিবীর সবচেয়ে বড় মার্কিন ট্রেজারি ক্রেতাদের মধ্যে একটি।
Tether, যা বিশ্বের সবচেয়ে বড় স্টেবলকয়েন USDT-এর পিছনে রয়েছে, ২০২৫ সালে মার্কিন ট্রেজারির প্রতি সরাসরি এবং পরোক্ষ প্রভাব যা $141 বিলিয়ন-এর বেশি ছিল, যার ফলে এটি বিশ্বব্যাপী মার্কিন সরকারি ঋণের সবচেয়ে বড় ধারকদের মধ্যে একটি হয়ে উঠেছে। কোম্পানিটি নিজেই বলেছে যে এটি মোটের উপর ১৭তম বৃহত্তম, এবং মার্কিন ঋণের সবচেয়ে বড় অ-সার্বভৌম ধারক, এই র্যাঙ্কিংটি কিছু নীতিনির্ধারকদের উদ্বিগ্ন করেছে এবং অন্যদের প্রকৃতপক্ষে সহজভাবে নিয়েছে।
মার্কিন সরকার বছরের পর বছর ধরে আলোচনা করেছে যে স্টেবলকয়েনের মতো ডিজিটাল সম্পদ নিষিদ্ধ করা হবে, তাদের সীমাবদ্ধ করা হবে, নাকি তাদের একটি প্রান্তিক কৌতূহল হিসাবে বিবেচনা করা হবে।
তারপর, দশকের বেশি সময় ধরে আইনগত স্থবিরতার পর, এটি স্টেবলকয়েনগুলিকে মার্কিন আর্থিক ব্যবস্থার অংশ করে তোলার জন্য আইন পাশ করে।
জেনিয়াস আইন, যা ২০২৫ সালের ১৮ জুলাই প্রেসিডেন্ট ট্রাম্প কর্তৃক স্বাক্ষরিত হয়, যখন সিনেটে ৬৮-৩০ এবং হাউসে ৩০৮-১২২ ভোটে পাস হয়, তখন মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ইতিহাসে প্রথমবারের মতো স্টেবলকয়েনের জন্য ফেডারেল নিয়ন্ত্রণমূলক কাঠামো প্রতিষ্ঠা করে। এর মূল প্রয়োজনীয়তা হল যে স্টেবলকয়েন জারিকারীদের মার্কিন ডলার বা সংক্ষিপ্তমেয়াদী ট্রেজারির মতো তরল সম্পদের সাথে ১০০% রিজার্ভ ব্যাকিং বজায় রাখতে হবে, এবং মাসিকভাবে রিজার্ভের গঠনের পাবলিক ডিসক্লোজার করতে হবে।
ট্রেজারি সেক্রেটারি স্কট বেসেন্ট সিনেটের ভোটের দিন এই প্রাবন্ধিকে একটি “ঋণ হ্রাস ইঞ্জিন” বলে অভিহিত করেন, বলেন যে সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি ট্রেজারির মধ্যে স্থানান্তরিত স্টেবলকয়েন রিজার্ভগুলি সেকিউরিটিগুলির জন্য চাহিদা বাড়াবে এবং সরকারের উপর আর্থিক চাপ কমাবে। যদি ২০৩০-এর জন্য বিশ্লেষকদের বর্তমানে ব্যবহৃত $1.9 ট্রিলিয়ন বেস-কেস প্রোজেকশনের দিকে স্টেবলকয়েন বাজার বিস্তৃত হয়, তাহলে এই রিজার্ভ নির্দেশনা মূলত মার্কিন সার্বভৌম ঋণ বাজারগুলিতে একটি বিশাল এবং চিরস্থায়ীভাবে বৃদ্ধিপ্রাপ্ত চাহিদার উৎসকে কঠোরভাবে যুক্ত করে।
কিভাবে টেদার একটি ট্রেজারি ক্রেতা হয়ে উঠল
টেথার কিভাবে এতটাই প্রাণিক গুরুত্বপূর্ণ বন্ড ক্রেতা হয়ে উঠল তা বুঝতে গুরুত্বপূর্ণ।
কোম্পানি যত USDT জারি করে, তত ডলার ব্যবহারকারীর কাছ থেকে নেওয়া হয়, এবং সেই ডলারটি কোথাও রাখা হতে হয়। ২০২২ সালে FTX-এর পতনের পর রিজার্ভের গুণগত মান নিয়ে বছরের পর বছর বিতর্ক ও গুরুতর পর্যালোচনার পর, Tether সবচেয়ে নিরাপদ, সবচেয়ে তরল সম্পদের দিকে ঝুঁকে পড়ে।
মার্চ 2025 এর মধ্যে, টেথারের মোট $149.3 বিলিয়ন রিজার্ভের 81.5% নগদ, নগদ সমতুল্য এবং সংক্ষিপ্ত মেয়াদের জমায় রাখা হয়েছিল, যার প্রধান অংশ ছিল মার্কিন সরকারি ঋণ, যার বেশিরভাগ ছিল $98.5 বিলিয়ন প্রত্যক্ষ ট্রেজারি বিল এবং $15.1 বিলিয়ন ওভারনাইট রিপো চুক্তি।
এই কাঠামোটি এক ধরনের নিজেকে শক্তিশালী করে, যা tradfi আগে কখনও দেখেনি: যত বেশি বিশ্বব্যাপী মানুষ ডিজিটাল ডলারের প্রবেশাধিকার চায়, টেটার তত বেশি USDT জারি করে, তত বেশি নগদ সংগ্রহ করে এবং সরাসরি আমেরিকান স Sovereign ঋণে প্রবাহিত করে।
আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিলের জুলাই ২০২৫ এক্সটার্নাল সেক্টর রিপোর্ট উল্লেখ করেছে যে টেথার এবং সার্কেল একত্রে সৌদি আরবের চেয়ে বেশি যুক্তরাষ্ট্রের ট্রেজারি বন্ড ধারণ করে, এবং যুক্তরাষ্ট্রের পিছনে সমর্থিত স্টেবলকয়েনগুলির আন্তর্জাতিক গ্রহণযোগ্যতা বৃদ্ধি পেলে যুক্তরাষ্ট্রের ট্রেজারি বন্ডের চাহিদা বাড়বে, যা দেশটিকে বিশ্বের ব্যাঙ্কার হিসাবে তার অবস্থানকে শক্তিশালী করবে এবং এর আর্থিক ও বহিরাগত ঘাটতি স্থিতিশীল রাখতে সহায়তা করবে।
প্রায় যেকোনো পরিমাপেই এটি একটি অসাধারণ ব্যবস্থা: এল সালভাদরে নিবন্ধিত একটি বেসরকারি কোম্পানি, যা একসময় নিয়ন্ত্রকদের দ্বারা স্পেকুলেটিভ টোকেনের সাথে একই শ্রেণিতে রাখা হয়েছিল, এখন ওয়াশিংটনের নিজের অর্থায়নের জন্য ব্যবহৃত বাজারে একটি গঠনগত চাহিদার উৎস হয়ে উঠেছে।
যেমন ক্রিপ্টোস্লেট প্রতিবেদন করেছে, জেনিয়াস আইনটি প্রতিষ্ঠাতাদের তাদের টোকেনগুলিকে “উচ্চ-মানের” তরল সম্পদ, যার মধ্যে অল্প মেয়াদী ট্রেজারি অন্তর্ভুক্ত থাকবে, দিয়ে সম্পূর্ণভাবে সমর্থন করার প্রয়োজনীয়তা আরোপ করবে। এটি সমগ্র স্টেবলকয়েন খাতে ট্রেজারি বিনিয়োগের প্রয়োজনীয়তা প্রতিষ্ঠিত করবে এবং বন্ড বাজারের বাইরের অধিকাংশ মানুষের চেয়ে অনেক বেশি গভীরভাবে ডিজিটাল ডলারকে মার্কিন আর্থিক অবকাঠামোতে স্থায়ীভাবে আবদ্ধ করবে।
CLARITY অ্যাক্ট, যা GENIUS অ্যাক্টের সাথে সংসদে 294-134 ভোটে পাস হয়েছে এবং এখন সিনেটের জন্য অপেক্ষা করছে, তা আরও বেশি বাজার গঠনের দিকে বিস্তৃত করে। এই দুটি বিল একসাথে এই স্বীকৃতি যে স্টেবলকয়েন অবকাঠামো এতটাই বড় হয়ে উঠেছে যে এর চারপাশে ডিজাইন করা এখন ততটাই বাস্তবসম্মত নয়, বরং এর সাথে ডিজাইন করা।
ব্যাংকিং সিস্টেমের অস্বস্তিকর বিচার
এই একীকরণের ফলে যে পরিণতি ঘটছে, তা জটিল এবং একসাথে বিভিন্ন দিকে টানছে।
সবচেয়ে রাজনৈতিকভাবে চার্জযুক্ত বিষয়টি হল �伝統ীয় জমা ব্যাংকিংকে হুমকি দেওয়া। এপ্রিল 2025-এ মার্কিন কোষাগারের একটি প্রতিবেদন অনুমান করেছে যে স্টেবলকয়েনগুলি ব্যাংকিং সিস্টেম থেকে প্রায় $6.6 ট্রিলিয়ন জমা শোষণ করার সম্ভাবনা রাখে। একজন সিটিগ্রুপের কর্মকর্তা এই সংখ্যাটি প্রকাশ্যে পুনরায় উল্লেখ করেছিলেন, এবং একটি আরও সাম্প্রতিক সিটি ইনস্টিটিউটের প্রতিবেদনে দেখা যায় যে 2030 সালের মধ্যে স্টেবলকয়েনের বৃদ্ধি ঘটিয়ে প্রায় $1 ট্রিলিয়ন ঘরোয়া ব্যাংক জমা বাদ দেওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে।
ফেডারেল রিজার্ভের নিজস্ব গবেষণা আরও সাবধান ছিল কিন্তু একইভাবে ইঙ্গিত করেছিল। এটি বলেছে যে, স্টেবলকয়েন বাস্তুতন্ত্রে অংশগ্রহণের জন্য পরিসর, প্রযুক্তিগত ক্ষমতা এবং নিয়ন্ত্রণমূলক বিশেষজ্ঞতা সম্পন্ন বড় প্রতিষ্ঠানগুলি “টোকেনাইজড জমা জারি করে এবং কাস্টোডিয়াল সেবা প্রদানের মাধ্যমে সম্ভাব্য ডিসইন্টারমিডিয়েশনকে প্রতিহত করতে পারে,” যখন ছোট এবং কম ডিজিটালভাবে উন্নত প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য আরও গুরুতর বাধা রয়েছে, যাদের জমা ভিত্তি ক্ষয়প্রাপ্ত হচ্ছে এবং তাদের ঋণ মডেলগুলির জন্য অগ্রহণযোগ্যভাবে ফান্ডিংয়ের খরচ বৃদ্ধি পাচ্ছে।
জেনিয়াস আইনের গঠনের সময় ব্যাংকিং লবিয়ের উদ্বেগ বাস্তব নীতিগত চাপে রূপান্তরিত হয়েছে। আইনটি স্টেবলকয়েন জারিকারীদের ধারকদের কাছে সরাসরি আয় প্রদান নিষিদ্ধ করে, যা প্রচলিত ব্যাংকগুলির প্রতি একটি সমঝোতা হিসাবে ব্যাপকভাবে ব্যাখ্যা করা হয়েছে, যারা যুক্তি দিয়েছিল যে আয়ধারী স্টেবলকয়েনগুলি তাদের ব্যবসায়িক মডেলগুলির জন্য অসহনীয় হওয়া ডিপোজিটের হারের প্রতিযোগিতামূলক পুনর্মূল্যায়নের দিকে নিয়ে যাবে।
স্ট্যান্ডার্ড চার্টার্ড অনুমান করেছে বর্তমান সীমাবদ্ধতার অধীনেও ২০২৮ সালের শেষের দিকে স্টেবলকয়েনগুলি মার্কিন ব্যাংকগুলি থেকে প্রায় ৫০০ বিলিয়ন ডলার জমা আকর্ষণ করতে পারে। ২০২৬ এবং ২০২৭ সালের মধ্যে GENIUS Act-এর নিয়মনির্ধারণকে প্রভাবিত করা প্রকৃত বিতর্কটি হলো তৃতীয় পক্ষের প্ল্যাটফর্ম এবং ওয়ালেটগুলি কি এই রিজার্ভগুলি দ্বারা উৎপন্ন আয় দিয়ে ধারকদের পুরস্কার প্রদান করতে পারবে, এই প্রশ্নটি নির্ধারণ করবে যে স্টেবলকয়েনগুলি প্রকৃতপক্ষে প্রতিযোগিতামূলক আর্থিক সরঞ্জাম হিসাবে কাজ করবে কিনা অথবা নিয়ন্ত্রণমূলক ডিজাইন দ্বারা গঠনগতভাবে সীমাবদ্ধ থাকবে।
ক্রিপ্টোস্লেটের নিয়ম প্রণয়নের যুদ্ধের কভারেজে উল্লেখ করা হয়েছে, ট্রিজোরির প্রস্তাবিত বাস্তবায়ন নিয়মগুলি ইতিমধ্যেই দেখিয়ে দিচ্ছে যে ওয়াশিংটন আইনের মাধ্যমে খোলা দরজাটি কীভাবে সংকুচিত করতে চায়।
যখন গঠনটি স্ট্রেস-টেস্ট করা হয় তখন কী ঘটে
স্টেবলকয়েন এবং তাদের মূলধারার অর্থনীতিতে একীভূতকরণের চারপাশে প্রজাতন্ত্রীয় ঝুঁকি অস্বীকার করা কঠিন। GENIUS এবং CLARITY আইনের উভয়েরই খুব স্পষ্ট ভাষা থাকা সত্ত্বেও, নিয়ন্ত্রকদের এখনও উদ্বেগ রয়েছে।
আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিল সতর্ক করেছে যে 305 বিলিয়ন ডলারের স্টেবলকয়েন বাজারটি পারম্পরিক ঋণদানকে হুমকির মুখে ফেলতে পারে, মুদ্রানীতির বাধা সৃষ্টি করতে পারে এবং বিশ্বের কিছু সবচেয়ে নিরাপদ সম্পদের উপর দৌড় শুরু করতে পারে। চাপের পরিদৃশ্যটি এভাবে চলে: যদি একটি প্রধান স্টেবলকয়েনের প্রতি আস্থা ভেঙে পড়ে এবং একইসময়ে বড় পরিমাণের রিডিমশন বৃদ্ধি পায়, তাহলে ইসুয়ারদের ট্রেজারির অবস্থানগুলি একটি বাজারে তরলীকরণ করতে হবে, যা 이미 চাপের মুখে থাকতে পারে।
আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিল স্টেবলকয়েনকে চরিত্রায়িত করেছে মুদ্রা বাজার ফান্ডের চেয়ে বেশি মিলে যাওয়া, সতর্ক করেছে যে টোকেনাইজড ফাইন্যান্স বড় হওয়ার সাথে সাথে তারা আত্মবিশ্বাস-ভিত্তিক দৌড়ের মুখোমুখি হতে পারে, যেখানে তরলতা সংকট সম্ভবত প্রতিনিয়ত, স্বয়ংক্রিয়ভাবে সেটেলমেন্টের জন্য তৈরি সিস্টেমগুলিতে প্রতিহত প্রক্রিয়াকরণের চেয়ে তাৎক্ষণিকভাবেই প্রকট হয়ে ওঠে, যা �伝統ীয় নিয়ন্ত্রকদের হস্তক্ষেপের জন্য সময় দেয়।
স্টেবলকয়েন সম্পর্কে দুটি সবচেয়ে আকর্ষণীয় যুক্তি উভয়েই বাস্তব প্রমাণের উপর ভিত্তি করে এবং বিপরীত দিকে শক্তিশালীভাবে টানছে, এটাই এটিকে সমাধান করতে সত্যিকার অর্থে কঠিন করে তোলে।
Bessent-এর প্রোজেকশন যে ২০৩০ সালের মধ্যে ৩.৭ ট্রিলিয়ন ডলারের স্টেবলকয়েন মার্কেট তৈরি হবে, GENIUS অ্যাক্টের সাথে এটি আরও বেশি সম্ভব হয়ে উঠেছে, যা ট্রেজারির জন্য বর্তমান বৃদ্ধিপ্রাপ্ত ডেফিসিট ফাইন্যান্সিং চাপের সময় মার্কিন ঋণের জন্য একটি গঠনগত চাহিদার উৎস হিসেবে আকর্ষণীয়।
আন্তর্জাতিক মুদ্রা তহবিলের সতর্কবাণী যে এই একই সিস্টেম সীমান্ত পার হয়ে মেশিন গতিতে ঝোঁক বহন করতে পারে, তা হল একটি সমানভাবে বাস্তব ঝুঁকি যা আইনটি সমাধান করেনি।
স্টেবলকয়েন ক্রিপ্টো ট্রেডারদের জন্য ইনফ্রাস্ট্রাকচার হিসেবে শুরু হয়েছিল এবং এখন ডলারের প্রাধান্য, ব্যাংকের দায়িত্বপূর্ণতা, সার্বভৌম ঋণের চাহিদা এবং সিস্টেমিক তরলতা ঝুঁকি সম্পর্কিত যুক্তির ওজন বহন করছে। এটি এমন একটি সমাবেশ যা ওয়াশিংটন প্রথম যখন এটিকে একটি প্রান্তিক সম্পদ হিসেবে ধরে নিয়ে নিয়ম প্রণয়ন শুরু করেছিল, তখন তা পুরোপুরি অপ্রত্যাশিত ছিল।
অপেক্ষাকৃত কাছাকাছি ভবিষ্যতের কোনো সময়ে, স্টেবলকয়েনগুলির জন্য সরকারি সহনশীলতার প্রশ্নটি সম্ভবত একটি অনেক কঠিন প্রশ্নের দিকে পরিণত হবে: যা ইতিমধ্যে তাদের চারপাশে পুনর্গঠিত হয়েছে এমন একটি বৈশ্বিক আর্থিক ব্যবস্থা কীভাবে পরিচালনা করা হবে।
পোস্টটি Tether’s $141 billion Treasury pile reveals the stablecoin risk now embedded in US debt প্রথমে প্রকাশিত হয় CryptoSlate.