টেদারের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক লাভ হয়েছে $1.5B, যখন অতিরিক্ত রিজার্ভ অর্ধেক হয়ে দাঁড়ায় $4.1B

লেখক: অ্যান্ড্রু ফোলকলার

চপার, ফোরসাইট নিউজ

বিডিও দ্বারা প্রকাশিত সর্বশেষ রিপোর্ট অনুযায়ী, টেটার ২০২৬ এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে ১.৫ বিলিয়ন ডলার পরিচালনামূলক নিট লাভ অর্জন করেছে। এই স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকের মোট সম্পদ ১৮৭.৭৫ বিলিয়ন ডলার এবং মোট দায় ১৮৩.৬৪ বিলিয়ন ডলার। USDT এখনও বিশ্বব্যাপী স্থিতিশীল মুদ্রা বাজারের ৬০% এরও বেশি অংশ দখল করেছে। প্রধান সূচকগুলির ভিত্তিতে, এই ত্রৈমাসিকটি অসাধারণ কর্মক্ষমতা প্রদর্শন করেছে।

তবে উজ্জ্বল ডেটার নিচে, টেস্টারের ব্যালেন্স শিটে গঠনগত পরিবর্তন ঘটেছে, যা গভীরভাবে পর্যালোচনার প্রয়োজন। অতিরিক্ত রিজার্ভ, যা হল টেস্টারের সম্পদের মোট মূল্য এবং USDT ধারকদের প্রতি দায়ের মধ্যে নিরাপত্তার প্রান্তিক, এক ত্রৈমাসিকে 82.3 বিলিয়ন ডলার থেকে হ্রাস পেয়ে 41.1 বিলিয়ন ডলারে চলে আসে। বছরের পর বছর গড়ে তোলা এই নিরাপত্তা বাফারটি মাত্র তিন মাসে অর্ধেক হয়ে যায়। 15 বিলিয়ন ডলার লাভকারী একটি প্রতিষ্ঠান, যার ত্রৈমাসিক শেষে রিজার্ভ বাফারের আকার শুধুমাত্র শুরুর অর্ধেক।

এই ঘটনাটি বুঝতে হলে সোনা, বিটকয়েন, গ্যারান্টিকৃত ঋণ ব্যবসা এবং একটি মৌলিক প্রশ্নকে একত্রিত করে বিশ্লেষণ করতে হবে: স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকদের ব্যালেন্স শিটটি কীরূপ হওয়া উচিত। Tether-এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক পারফরম্যান্স দেখায় যে, এই প্রতিষ্ঠানটি দুটি ভূমিকা পালন করছে: বিশ্বব্যাপী ডলার সরবরাহের মূলভিত্তি হিসাবে এবং একটি বহুমুখী আর্থিক গ্রুপ গড়ে তোলার লক্ষ্যে—এই দুটি অবস্থানের মধ্যে একটি সমন্বয়ের প্রয়োজন।

রিজার্ভ আকারের হ্রাস গণনা করা খুব সহজ। টেটারের প্রথম ত্রৈমাসিক শুরুতে অতিরিক্ত রিজার্ভ ছিল 82.3 বিলিয়ন ডলার, এবং এই ত্রৈমাসিকে 15 বিলিয়ন ডলার লাভ হয়েছে। অন্য কোনো পরিবর্তন না থাকলে, তাত্ত্বিকভাবে বাফার ফান্ড 97 বিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি বৃদ্ধি পাওয়া উচিত ছিল। কিন্তু বাস্তব ফলাফল 41.1 বিলিয়ন ডলারে নেমে গেছে। এর মানে প্রায় 56 বিলিয়ন ডলার অপ্রতীকী ক্ষতি, মূলধন বিনিয়োগ, পরিচালনা ব্যয়ের মতো বিভিন্ন উপায়ে ব্যালেন্সশীট থেকে খরচ হয়েছে।

সবচেয়ে বেশি প্রভাবিত দুটি সম্পদ হল সোনা এবং বিটকয়েন। এই ত্রৈমাসিকে Tether 14 টন সোনা ক্রয় করে, যার ফলে তাদের সোনার ধারণক্ষমতা 132.2 টন থেকে বেড়ে 146.2 টন হয়। কিন্তু একই সময়ে সোনার দাম প্রায় 15% কমেছে, এবং সোনার দাম প্রতি ওয়ান্সে 4000 ডলারের কিছুটা বেশি। ফলাফল হল: যদিও Tether সোনা ক্রয় করতে থাকে, তবুও তাদের সোনার ধারণক্ষমতার বাজেট 198.4 বিলিয়ন ডলার থেকে কমে 188.4 বিলিয়ন ডলারে নেমে আসে, এবং সোনার বইয়ের অপ্রকাশিত ক্ষতি প্রায় 10 বিলিয়ন ডলার।

বিটকয়েনের পরিস্থিতি একইরকম। টেস্টার 1,796টি বিটকয়েন অর্জন করেছে, যার ফলে মোট পরিমাণ 98,933টি হয়েছে। তবে অডিট রিপোর্টে ব্যবহৃত বিটকয়েনের মূল্য 68,200 ডলার থেকে কমে 58,600 ডলারে নেমেছে, যার ফলে বিটকয়েন হোল্ডিংয়ের বাজার মূল্য 66.2 বিলিয়ন ডলার থেকে কমে 58 বিলিয়ন ডলারে নেমেছে, প্রায় 8.2 বিলিয়ন ডলারের ক্ষতি হয়েছে।

শুধু সোনা এবং বিটকয়েনের কারণে, টেস্টার দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে প্রায় 18 বিলিয়ন ডলারের অপ্রাপ্ত অপ্রকাশিত ক্ষতি বহন করেছে। সোনা এবং বিটকয়েনে বিনিয়োগ বাড়ানো, USAT স্থিতিশীল মুদ্রার অবকাঠামো গড়ে তোলা এবং বিভিন্ন পরিচালনা খরচের সম্মিলিত প্রভাবে, 56 বিলিয়ন ডলারের সঞ্চয়ের প্রত্যাশিত আকার এবং প্রকৃত ডেটা এর মধ্যে ব্যবধানকে ব্যাখ্যা করা যায়। কিন্তু ব্যাখ্যা করা যাওয়ার মানে এটির ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণের মধ্যে।

গ্যারান্টি লোনের আকার কমে আরও অনিশ্চয়তা বাড়ছে। টেটারের অপরিশোধিত গ্যারান্টি লোনের আকার প্রায় 2.38 বিলিয়ন ডলার কমে 15% হ্রাস পেয়েছে। সাধারণত গ্যারান্টি লোন কমানো রিজার্ভের গুণগত মান বাড়ায়, যা প্রতিপক্ষের ক্রেডিট ঝুঁকির পরিবর্তে সরাসরি হস্তগত সম্পদ দিয়ে প্রতিস্থাপনের সমতুল্য। কিন্তু এই হ্রাসটি তখনই ঘটেছে যখন রিজার্ভের বাফারটি 이미 মার্কেট ভ্যালুর অপরিশোধিত ক্ষতির চাপের মধ্যে ছিল, যা অনুমান করতে বাধ্য করে যে কিছু লোনের হ্রাসটি সম্ভবত সচেতনভাবেই করা হয়নি। টেটার ঋণগ্রহীতাদের তথ্য এবং প্রতিজ্ঞাবদ্ধকৃত প্রতিজ্ঞা-সম্পদের বিবরণী প্রকাশ করেনি, ফলে বিশ্লেষকদের এই লোনগুলির মূল্যায়নটির সময়সীমা, আগেই ফিরিয়ে আনা হয়েছে, নাকি সচেতনভাবে ধীরে ধীরে পরিষ্কার করা হচ্ছে—এইসবই অনুমানের উপর নির্ভরশীল।

ফলাফল হলো, বর্তমান ব্যালেন্স শীট তিন মাস আগের তুলনায় স্পষ্টভাবে পরিবর্তিত হয়েছে। প্রথম ত্রৈমাসিকের শেষে, টেটারের কাছে 82.3 বিলিয়ন ডলারের অতিরিক্ত রিজার্ভ ছিল, যা প্রমাণ করে যে USDT ধারকদের জন্য 1:1 রিজার্ভের পাশাপাশি একটি বড় সুরক্ষা বাফারও ছিল। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের শেষে, যদিও কোম্পানি লাভজনক ছিল, সুরক্ষা বাফারটি সরাসরি অর্ধেক হয়ে গেল। একক ত্রৈমাসিকের কোনো নির্দিষ্ট সময়ের ডেটা অপেক্ষা, দীর্ঘমেয়াদী পরিবর্তনের প্রবণতা আরও সতর্কতা দরকার।

গত তিন বছরে, টেস্টারের রিজার্ভ কৌশলে বড় পরিবর্তন আসে। কোম্পানিটি তার বেশিরভাগ রিজার্ভ সম্পদকে মার্কিন সরকারি বন্ড এবং সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি সরকারি বন্ডের দিকে সরিয়ে নেয়, যা বছরের পর বছর রিজার্ভের স্বচ্ছতা এবং সম্পদের গুণগত মান নিয়ে বাইরের প্রশ্নের প্রতিক্রিয়া। এখন সরকারি বন্ডের বিনিয়োগ পোর্টফোলিও Tether-এর পরিচালনা লাভের মূল উৎস এবং এটির দাবির ভিত্তি যে USDT-কে উচ্চ-তরলতা সম্পন্ন উৎকৃষ্ট সম্পদ দ্বারা পূর্ণভাবে সমর্থন করা হয়।

কিন্তু একই সময়ে, টেস্টার বড় পরিমাণে সোনা এবং বিটকয়েন হোল্ডিং তৈরি করছে। এই ধরনের সম্পদ সুদের আয় উৎপাদন করতে পারে না এবং মূল্যের উত্থান-পতন তীব্র। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের শেষের মধ্যে, টেস্টারের প্রায় 18.84 বিলিয়ন ডলারের সোনা এবং 5.8 বিলিয়ন ডলারের বিটকয়েন রয়েছে। এই দুটি সম্পদের মোট 24.6 বিলিয়ন ডলার, যা মোট সম্পদের প্রায় 13%।

একটি মূল দায়িত্ব হল ডলারের 1:1 অ্যানকেজ বজায় রাখা, কিন্তু একটি প্রতিষ্ঠান যে 13% রিজার্ভকে অত্যন্ত অস্থির অ-ডলার সম্পদে বিনিয়োগ করে, তার মধ্যে স্বাভাবিকভাবেই গঠনগত বিরোধ রয়েছে। সোনা এবং বিটকয়েনের দাম বাড়লে, অতিরিক্ত রিজার্ভের বাফার বৃদ্ধি পায়, Tether-এর অতিরিক্ত প্রতিজামীকরণের মাত্রা আরও বৃদ্ধি পায়; কিন্তু যদি দাম কমে, যেমন দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে ঘটেছিল, তবুও যদি মূল ব্যবসা লাভজনক থাকে, তবুও নিরাপত্তা প্রাচীরটি দ্রুত কমে যায়।

সমস্যা হলো, টেটারের এই রিজার্ভ কৌশলটি স্থিতিশীল মুদ্রা ব্যবসার জন্য নাকি টেটার কোম্পানির সামগ্রিক উদ্দেশ্যের জন্য পরিষেবা প্রদান করছে। শুধুমাত্র স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকরা ১০০% রিজার্ভকে সংক্ষিপ্ত মেয়াদি ডলার সম্পদে বিনিয়োগ করবে, যাতে তরলতা সর্বাধিক হয় এবং দোলনা ঝুঁকি সর্বনিম্ন হয়। কিন্তু টেটার সোনা এবং বিটকয়েন ধারণ করার পছন্দ করে, যা অন্য একটি লক্ষ্যকে প্রতিফলিত করে: স্থিতিশীল মুদ্রা ব্যবসার বাইরে, কোম্পানির শেয়ারহোল্ডারদের জন্য দীর্ঘমেয়াদি সম্পদ বৃদ্ধি তৈরি করা।

টেথারের এক ত্রৈমাসিক 1.5 বিলিয়ন ডলারের লাভ প্রায় সম্পূর্ণভাবে একটি একক চলকের উপর নির্ভর করে: স্বল্পমেয়াদী মার্কিন সরকারি বন্ডের সুদের হার। কোম্পানির আয়ের মডেল হল USDT ব্যবহারকারীদের অর্থ স্বল্পমেয়াদী সরকারি বন্ড এবং রিপো বাজারে বিনিয়োগ করা। উচ্চ সুদের পরিবেশে, টেথারের লাভজনকতা অত্যন্ত শক্তিশালী; সুদের হার কমলে, লাভও সমানুপাতিকভাবে কমে যায়।

বর্তমান ফেডারেল রিজার্ভের নীতি হারের কারণে, টেটার বিশ্বের মানুষের প্রতি সর্বাধিক লাভজনক আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির মধ্যে একটি হয়ে উঠেছে। প্রতিবেদন অনুযায়ী, কোম্পানির কর্মচারীর সংখ্যা ১০০-এর কম। প্রতি কর্মচারীর বার্ষিক আয় ৬০ মিলিয়ন ডলারের বেশি, যা শীর্ষ প্রযুক্তি কোম্পানিগুলির চেয়েও অনেক বেশি। তবে এই লাভের মডেলটির কোনও সুরক্ষা নেই, এটি প্রচুরভাবে ম্যাক্রোঅর্থনৈতিক পরিস্থিতি—যেমন মার্কিন উচ্চ সুদের হার—এর উপর নির্ভরশীল, এবং এটি Tether-এর নিয়ন্ত্রণের বাইরে। বেশিরভাগ অর্থনীতিবিদ ভবিষ্যদ্বাণী করছেন যে আগামী ১২ থেকে ২৪ মাসের মধ্যে সুদের হার অবনমনের পথে যাবে।

টেথারের সিইও পাওলো আর্ডোইনো বলেছেন যে, দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের ফলাফল প্রমাণ করে যে কোম্পানিটি দৃঢ়। তিনি আনুষ্ঠানিক বিবৃতিতে বলেন: "বাজারের তীব্র উত্থান-পতনের মধ্যেও, USDT-এর পুরোপুরি রিজার্ভ রয়েছে, আমাদের সম্পদ দায়ের চেয়ে 41.1 বিলিয়ন ডলার বেশি।" শব্দগতভাবে, এই বক্তব্যটি ভুল নয়। কিন্তু "পুরোপুরি রিজার্ভ" এবং "পর্যাপ্ত নিরাপত্তা বাফার থাকা" দুটি ভিন্ন মানদণ্ড। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের ডেটা এই দুটির মধ্যের পার্থক্যকে স্পষ্টভাবে প্রকাশ করে।

যদি ভবিষ্যতের এক বছরে ফেড প্রোসেস রেট ২০০ বেসিস পয়েন্ট কমায়, তাহলে USDT-এর প্রচলন অপরিবর্তিত রেখে, টেথারের বার্ষিক লাভ প্রায় ৬ বিলিয়ন ডলার থেকে কমে ৩ বিলিয়ন ডলারে নেমে আসবে। ৩ বিলিয়ন ডলার এখনও বিশাল লাভ, কিন্তু প্রবণতার পরিবর্তনটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ। লাভের ধারাবাহিক হ্রাস, রিজার্ভ বাফার পুনর্গঠন, বিভিন্ন বিস্তার প্রকল্পের জন্য অর্থায়ন, এবং সোনা ও বিটকয়েনের ধারণ বজায় রাখতে কঠিনতা তৈরি করবে। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকেই প্রমাণিত হয়েছে, যখন কমোডিটি এবং ক্রিপ্টো সম্পদের মূল্য সংশোধন হয়, তখন শুধুমাত্র একটি ত্রৈমাসিকেই দশsবিলিয়ন ডলারেরও বেশি অপ্রকাশিত ক্ষতি হতে পারে।

2028 সালের জন্য GENIUS আইনে নির্ধারিত সঙ্গতির সময়সীমা সুদের সমস্যাকে নিয়ন্ত্রণগত চাপের সাথে যুক্ত করেছে। যদি Tether মার্কিন স্থিতিশীল মুদ্রা আইনের প্রয়োজনীয়তা পূরণের জন্য তার রিজার্ভ গঠন পুনর্গঠন করে এবং ব্যবসায়িক মডেল পরিবর্তন করে, তবে সঙ্গতির পরিবর্তনের খরচের সময়কালটি সুদের হ্রাস এবং লাভের কমে যাওয়ার পর্যায়ের সাথে মিলে যায়।

টেথার ২০২৬ সালের মার্চে প্রথম সম্পূর্ণ আর্থিক অডিট পরিচালনার জন্য কেপিএমজি নিযুক্ত করার ঘোষণা করে। বছরের পর বছর বাইরের পক্ষ থেকে টেথারকে সমালোচনা করা হয়েছে, যে এটি শুধুমাত্র ছোট ও মাঝারি আকারের অডিটরদের দ্বারা তৈরি করা ত্রৈমাসিক রিজার্ভ ভেরিফিকেশন রিপোর্টের উপর নির্ভরশীল, চারটি বড় অডিটর ফার্মের সম্পূর্ণ অডিটের অভাব রয়েছে; তাই এই সহযোগিতাকে প্রসঙ্গটির একটি গুরুত্বপূর্ণ মাইলফলক হিসাবে বিবেচনা করা হয়েছিল।

পাঁচ মাস গেল, কিন্তু কেপম্যান অডিট এখনও সম্পন্ন হয়নি। টেস্টারের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক রিজার্ভ ভেরিফিকেশন রিপোর্ট এখনও দীর্ঘদিন ধরে সহযোগিতাকারী BDO দ্বারা প্রকাশিত হয়েছে। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক ঘোষণায় শুধুমাত্র সংক্ষেপে উল্লেখ করা হয়েছে যে “চারটি বড় অডিট কাজ অগ্রগতির সাথে চলছে”, কিন্তু সম্পন্নের সময়সীমা, পর্যায়ক্রমিক সিদ্ধান্ত বা সময়সূচি দেওয়া হয়নি।

রিজার্ভ ভেরিফিকেশন রিপোর্ট এবং সম্পূর্ণ অডিটের মধ্যে মৌলিক পার্থক্য রয়েছে। ভেরিফিকেশন রিপোর্ট শুধুমাত্র একটি নির্দিষ্ট সময়ে প্রতিবেদিত আর্থিক ডেটা সঠিক কিনা তা যাচাই করে; অডিট তবে সম্পূর্ণ রিপোর্টিং পিরিয়ডের মধ্যে আর্থিক বিবৃতি, অভ্যন্তরীণ নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থা এবং হিসাব রক্ষণের পদ্ধতি সম্পূর্ণভাবে পরীক্ষা করে। এই পার্থক্যটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ, ভেরিফিকেশন রিপোর্ট 30 জুন তারিখে Tether-এর 187.75 বিলিয়ন ডলারের সম্পদ রয়েছে তা নিশ্চিত করতে পারে, কিন্তু 90 দিনের মধ্যে এই সম্পদগুলি কীভাবে ব্যবস্থাপনা, মূল্যায়ন এবং তহবিলের প্রবাহ ঘটেছে তা যাচাই করতে পারে না।

审计延期不一定代表存在风险。四大会计师事务所针对复杂金融机构开展审计，周期普遍长达 12 至 18 个月。但缺少明确时间表，不确定性持续累积。竞争对手 Circle（USDC 发行方）已经定期发布经过审计的财务报表。毕马威审计持续拖延，迟迟没有公开进展，原本用来提振市场信任的举措，反而有可能损害 Tether 声誉。如果最终出具无保留审计意见，漫长等待会被市场淡忘；倘若审计发现重大问题或者附带保留意见，长达五个月的信息空白，会被视作市场本可以提前留意的预警信号。

টেথারের বাজারের 60% অংশ রয়েছে, যা অত্যন্ত শক্তিশালী, কিন্তু অবিনশ্বর নয়। সার্কল দ্বারা প্রকাশিত USDC ধীরে ধীরে বৃদ্ধি পাচ্ছে এবং এখন স্থিতিশীল মুদ্রা বাজারের প্রায় 25% অংশ দখল করেছে। সার্কল 2026 এর শুরুতে IPO সম্পন্ন করেছে এবং একটি তালিকাভুক্ত কোম্পানি হিসাবে নিয়মিতভাবে পূর্ণাঙ্গ আর্থিক তথ্য প্রকাশ করে। অডিট ও সঙ্গতির প্রয়োজনীয়তা রাখা সংস্থাগত গ্রাহকদের জন্য, সার্কলের স্বচ্ছতায় স্পষ্ট সুবিধা রয়েছে।

মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র যে নিয়ন্ত্রণ কাঠামো গড়ে তুলছে, তা আরও প্রতিযোগিতামূলক পরিস্থিতি পুনর্গঠন করতে পারে। বর্তমান সংস্করণের GENIUS বিল অনুযায়ী, মার্কিন ব্যবহারকারীদের জন্য স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকদের অবশ্যই রিজার্ভ, তথ্য প্রকাশ, সঙ্গতি ইত্যাদি অনেকগুলি মানদণ্ড পূরণ করতে হবে। Tether-এর নিবন্ধন স্থান সালভাদর, যা অফশোর কাঠামো; সংশ্লিষ্ট নিয়ন্ত্রণমূলক প্রয়োজনীয়তা পূরণ করতে হলে, বড় পরিসরে পুনঃগঠনের সম্ভাবনা বেশি।

এর সাথে সাথে শিল্পে নতুন অংশগ্রহণকারীদের সংখ্যা বাড়ছে। পেপাল দ্বারা চালু করা PYUSD ইতিমধ্যেই কিছু বাজার অংশ দখল করেছে; জেপি মরগ্যান, অ্যামেরিকান ব্যাংক ইত্যাদি প্রতিষ্ঠানগুলি তাদের নিজস্ব স্থিতিশীল মুদ্রা পণ্যগুলি চালু বা ঘোষণা করেছে। এই প্রতিদ্বন্দ্বীদের সাধারণ বৈশিষ্ট্য হল তাদের ব্যবসা পরিপক্ক নিয়ন্ত্রণ কাঠামোর ভিতরে চলছে। স্থিতিশীল মুদ্রা নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থা উন্নতির সাথে সাথে, এই সুবিধাটি সম্ভবত একটি নির্ণায়ক হাতিয়ার হয়ে উঠবে।

টেথার স্থিতিশীল মুদ্রা ক্ষেত্র থেকে বেরিয়ে বিস্তারের জন্য বিটকয়েন খনন, কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা অবকাঠামো এবং টেলিকম ব্যবসায় বিনিয়োগ করেছে, এছাড়াও মার্কিন বাজারের জন্য USAT নামে একটি স্থিতিশীল মুদ্রা চালু করেছে এবং সম্প্রতি দ্বিতীয় মূল নেটওয়ার্ক হিসাবে Celo-এ লঞ্চ করেছে। বৈচিত্র্যপূর্ণ বিস্তার দীর্ঘমেয়াদে মূল্য সৃষ্টি করতে পারে, কিন্তু এটি রিজার্ভ বাফারকে শক্তিশালী করার জন্য ব্যবহার করা যেত অর্থকে ধারাবাহিকভাবে খরচ করছে। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের মধ্যে রিজার্ভ হ্রাস পাওয়ার সময়ও, কোম্পানি বিস্তারকে এগিয়ে নিয়ে যাওয়ার জন্য অর্থ প্রবাহিত করতে থাকে।

প্রাইভেট স্ট্রাকচার আরও একটি জটিলতা যোগ করে। সার্কেলকে পাবলিক শেয়ারহোল্ডারদের প্রতি দায়বদ্ধ হতে হয়, অন্যদিকে টেস্টারের বাইরের সীমাবদ্ধতা প্রায় নেই। কোম্পানির কেন্দ্রের কিছু ম্যানেজমেন্ট এবং শেয়ারহোল্ডাররা ফান্ড বণ্টনের সিদ্ধান্ত নেন, যার মধ্যে প্রায় 250 বিলিয়ন ডলারের গোল্ড, বিটকয়েন বরাদ্দ করা হয়, যা পাবলিকলি ট্রেডড বোর্ডের মতো বাইরের পর্যবেক্ষণের সম্মুখীন হয়না। যদি এটি একটি পাবলিকলি ট্রেডড কোম্পানি হত, তবে রিজার্ভ বাফারের আকার অর্ধেক হয়ে যাওয়ার মতো ঘটনা, ঝুঁকি বাস্তবের মুখোমুখি হওয়ার আগেই, বোর্ডের দ্বারা আলোচনার জন্য উত্থাপিত হত।

দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে USDT-এর সঞ্চালন মাত্র 446 মিলিয়ন ডলার বৃদ্ধি পেয়েছে, যা দুই বছরের বেশি সময়ের মধ্যে সবচেয়ে কম ত্রৈমাসিক বৃদ্ধি। 2024 থেকে 2025 এর শুরুর মধ্যে, USDT-এর ত্রৈমাসিক সঞ্চালন প্রায়শই শত শত মিলিয়ন ডলার বৃদ্ধি পেয়েছিল, কিন্তু এখন বৃদ্ধি প্রায় স্থবির। এটি খেয়াল করার মতো। একইসাথে, Tether দাবি করেছে যে এই ত্রৈমাসিকে 30 মিলিয়নেরও বেশি নতুন ব্যবহারকারী যোগ হয়েছে, যা ব্যবহারকারী ভিত্তির অবিরাম প্রসারকে নির্দেশ করে।

ব্যবহারকারী বৃদ্ধি এবং সরবরাহ বৃদ্ধির মধ্যে বিচ্ছিন্নতা দেখা যাচ্ছে, যা নতুন ইউএসডিটি ব্যবহারকারীদের একক লেনদেনের পরিমাণ ছোট বলে প্রমাণ করে, এবং তারা সম্পত্তি হিসাবে ধরে রাখার পরিবর্তে বেশিরভাগই টোকেনগুলি পেমেন্ট এবং ট্রান্সফারের জন্য ব্যবহার করছে। এটি Tether-এর বাইরের বক্তব্যের সাথে সঙ্গতিপূর্ণ: ব্যাংক অ্যাকাউন্টহীন জনগণকে সেবা প্রদান করা এবং উত্থানশীল বাজারগুলিকে ডলারের পথ প্রদান করা। কিন্তু এটি একইসাথে বোঝায় যে, বর্তমান সুদের হার এবং বাজারের পরিস্থিতিতে, USDT-এর মোট সরবরাহ, অর্থাৎ Tether-এর আয়ের ভিত্তি, শীঘ্রই শীর্ষে পৌঁছে যাওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে।

টেথার এখন পর্যন্ত 30 মিলিয়ন নতুন ব্যবহারকারী যোগ করেছে, যা বিশেষ করে প্রচলিত ব্যাংকিং অবকাঠামো দুর্বল এবং স্থানীয় মুদ্রা ধারাবাহিকভাবে মূল্যহীন হয়ে যাওয়া অঞ্চলগুলিতে এর প্রসারকে উল্লেখযোগ্যভাবে বাড়িয়েছে। কোম্পানিটি আফ্রিকা, ল্যাটিন আমেরিকা এবং দক্ষিণ-পূর্ব এশিয়ায় সহযোগিতার জন্য সক্রিয়ভাবে আলোচনা চালিয়ে যাচ্ছে, যার লক্ষ্য USDT-কে দৈনন্দিন পেমেন্টের সরঞ্জামে পরিণত করা। 28 জুলাই, টেথার নাইরোবি স্টক এক্সচেঞ্জের সাথে একটি বুঝতে পত্রে স্বাক্ষর করে, যা এই কৌশলের সর্বশেষ পদক্ষেপ। তবে, পেমেন্ট ট্রানজেকশনের পরিমাণ এবং স্টেবলকয়েনের প্রচলনের মোট পরিমাণ দুটি ভিন্ন সূচক। একজন ব্যবহারকারী 50 ডলার USDT পেলে, কয়েক ঘন্টার মধ্যেই এটি ব্যয় করে ফেলতে পারেন, কোনও অবশিষ্ট অর্থ রাখবেন না—এটি ট্রানজেকশনের পরিমাণকে বাড়াতে পারে, কিন্তু Tether-এর জন্য 수ুপদানকারী প্রচলনের বৃদ্ধির দিকে অবদান রাখতে পারবেন না।

প্রবাহের বৃদ্ধির হার ধীর হয়ে আসছে, যা ঠিক তখনই ঘটেছে যখন প্রতিষ্ঠানগত বাজারে USDC-এর প্রতিযোগিতা বেড়েছে। সার্কেলের তালিকাভুক্তি বেশি স্বচ্ছতা আনছে, এবং মার্কিন স্থিতিশীল মুদ্রা আইনটি ধাপে ধাপে এগিয়ে যাচ্ছে, যার ফলে আগে USDT-এর দিকে ঝুঁকে থাকা প্রতিষ্ঠানগত অর্থের একটি অংশ USDC বা অন্যান্য নবাগত স্থিতিশীল মুদ্রার দিকে সরে যাওয়ার সম্ভাবনা। টেথারের খুচরা বাজার এবং উন্নয়নশীল বাজারের পেমেন্ট ক্ষেত্রে অগ্রণী অবস্থান এখনও অক্ষুণ্ণ, কিন্তু প্রবাহের মোট পরিমাণকে বাড়ানোর জন্য আসা নতুন অর্থের বেশিরভাগই গড়ে কম হোল্ডিংয়ের ব্যবহারকারীদের দ্বারা আসছে।

যদি USDT-এর সরবরাহ বৃদ্ধি স্থগিত হয় এবং রিজার্ভ বাফার ধারাবাহিকভাবে হ্রাস পায়, তবে Tether-এর বিকাশের জন্য স্থান ধীরে ধীরে সংকুচিত হয়ে যাবে। কোম্পানিগুলি শক্তিশালী অপারেশনাল লাভের উপর নির্ভর করে রিজার্ভ পুনর্গঠন করে, যা উচ্চ সুদের পরিস্থিতি এবং সরবরাহের ধারাবাহিক প্রসারের উপর প্রচুর নির্ভরশীল। বাজারে সাধারণভাবে সুদের হ্রাসের প্রত্যাশা রয়েছে, এবং সরবরাহের বৃদ্ধি ইতিমধ্যেই মন্দা পেয়েছে, ফলে রিজার্ভ বাফারটি বিভিন্ন ঝুঁকির আঘাতকে吸収করার চলমান চলক হয়ে উঠেছে।

৪১.১১ বিলিয়ন ডলারের অতিরিক্ত রিজার্ভ বাফার, যা মোট USDT সরবরাহের প্রায় ২.২% এর সমান। ১৮৪৬ বিলিয়ন ডলারের পরিশোধের দায় সমর্থনের জন্য এই সুরক্ষা মার্জিন যথেষ্ট নয়, বিশেষ করে যখন ১৩% রিজার্ভ সম্পদের মূল্য অত্যন্ত অস্থির। প্রথম ত্রৈমাসিকের শেষে ৮২.৩ বিলিয়ন ডলারের রেকর্ডধারী বাফার, যা ৪.৫% সুরক্ষা মার্জিনের সমান। কেবলমাত্র একটি ত্রৈমাসিকে বাফার সরাসরি অর্ধেক হয়ে গেল, যা প্রমাণ করে যে বাজারের পরিস্থিতি এতটাই অস্থির যে বছরের পর বছর জমা হওয়া সুরক্ষা বাধা দ্রুত ক্ষয়প্রাপ্ত হতে পারে।