লেখক: CoinFound
এক, প্রস্তাবনা: টেরা পুরনো মামলা পুনরায় পরীক্ষা, বাজারকে একটি "খলনায়ক" দরকার
ফেব্রুয়ারি ২০২৬-এ, টেরা পতনের এই পুরনো ঘটনা আবার মঞ্চে আসে। এবারের পার্থক্য হলো, বর্ণনাকারীরা আর “অ্যালগরিদমিক স্থিতিশীলতা ব্যর্থ হওয়া”-র উপর জোর দেয় না, বরং কারণ-প্রভাবের শৃঙ্খলকে আরও বেশি প্রচারযোগ্যভাবে পুনঃগঠন করে: পতনের আগের কিছু কীলক মিনিটের মধ্যে, কেউ গোপনীয় বড় তথ্য অর্জন করেছিলেন এবং সিস্টেমের বিপর্যয়কে একটি হিসাবের লাভে পরিণত করেছিলেন।
এই বর্ণনার তিনটি প্রাকৃতিক সুবিধা রয়েছে:
এটি পর্যাপ্ত সহজ: জটিল সিস্টেমের ঝুঁকি থেকে "কেউ আগে চলে গেল" এ পরিণত হয়েছে।
এটি যথেষ্ট প্রতীকী: প্রক্রিয়াগত ত্রুটি থেকে "কোনও প্রতিষ্ঠান" এ পরিণত হয়েছে।
এটি যথেষ্ট আবেগপূর্ণ: বিষয়টি সহজেই "কারণ নির্ধারণ" এবং "প্রক্ষেপণ" সম্পন্ন করতে পারে।
এবং প্রজেক্ট করা অবজেক্টটি হল ক্রিপ্টো বিশ্বের একটি “দেখা যায় কিন্তু স্পষ্টভাবে বোঝা যায় না” চরিত্র: টপ মার্কেট মেকার + ETF অথোরাইজড পার্টিসিপ্যান্ট (AP)।
যখন বাজারের মনোভাব একটি নামযুক্ত ব্যাখ্যা খুঁজছে, তখন "Jane Street" এই সিম্বল-লেভেলের নামটি প্রায় অনিবার্যভাবে সমালোচনার কেন্দ্রে চলে আসবে।
দ্বিতীয়: প্রজেক্টের শুরু: পুরনো অভিযোগগুলি কিভাবে “10am Dump” এর সাথে পাস্তা তৈরি করেছে
প্যানেল লেভেলে, ক্রিপ্টো ট্রেডারদের কাছে “10am Dump”-এর স্মৃতি প্রত্যক্ষ:
প্রায় পূর্ব সময় সকাল ১০টায়, BTC-এ ১%–৩% দ্রুত পতন দেখা যায়, যা লিভারেজ লং ক্লিয়ারেন্স ওয়াটারফলকে ট্রিগার করে, তারপর পুনরুত্থান বা স্থিতিশীলতা দেখা যায়।
এই ধরনের “উচ্চ নিয়মিত দোলন” সাধারণতই “মানবসৃষ্ট” হিসাবে ব্যাখ্যা করা হয়। যখন টেরা পুরনো মামলার অভিযোগপত্রে একটি “মিনিট-স্তরের জন্য আগে থেকেই ক্রয়” এর কাহিনীর টেমপ্লেট প্রদান করে, তখন সোশ্যাল মিডিয়া স্বাভাবিকভাবেই দুটিকে একই গল্পের সাথে যুক্ত করে দেয়:
অতীত: টেরা পতনের আগে “গুরুত্বপূর্ণ জানালা” এর মধ্যে কেউ আগে থেকেই কাজ শুরু করেছিলেন
এখন: প্রতিদিন বিকাল 10টায় BTC-এর জন্য একটি কী উইন্ডোয় কেউ সঠিকভাবে বিক্রি করছে
উপসংহার: একই ধরনের প্রতিষ্ঠান, একই ধরনের কৌশল, একই ব্ল্যাক বক্স
এরপর, “10am Dump” শুধু একটি ট্রেডিং অনুভূতি থেকে উন্নীত হয়ে উঠল ETF মেকানিজম, AP প্রাধিকার এবং TradFi মার্কেট মেকারদের একটি সামষ্টিক বিচারে।
তিন, কেন জেন স্ট্রিটকে "নাম করে উল্লেখ" করা হয়েছে: পরিচয়, চ্যানেল এবং পূর্ব অপরাধের ফিল্টার
জেন স্ট্রিটকে শুধু তার “সম্ভাব্যতা” এর জন্য নয়, বরং তার “বর্ণনার সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ” হওয়ার জন্যও প্রতিষ্ঠিত করা হয়েছে।
1) পরিচয়: TradFi শীর্ষ মার্কেট মেকারের Crypto-এ “দৃশ্যমানতা”
জেন স্ট্রিটের সাধারণ অবস্থান হল কোয়ান্টিটেটিভ লিকুইডিটি প্রদানকারী:
স্প্রেড এবং কার্যকারিতার উপর ভিত্তি করে ক্ষুদ্র লাভ
একাধিক বাজারে হেজিং ব্যবহার করে ঝুঁকিকে নিয়ন্ত্রণযোগ্য টুকরোতে বিভক্ত করুন
স্টক ম্যানেজমেন্ট এবং ঝুঁকি বাজেট ব্যবহার করে পিরিয়ড পার করুন
এই ধরনের প্রতিষ্ঠানের কার্যকলাপ ক্রিপ্টো হাই-লিভারেজ পরিবেশে সহজেই ভুলভাবে ব্যাখ্যা করা হয়:
একটি সাধারণ ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা (বিক্রয়/হেজ/স্টক সমন্বয়), ক্লিয়ারিং ওয়াটারফলের প্রভাবে, "সঠিক কর্মক্ষমতা" হিসাবে প্রকাশ পায়।
2) চ্যানেল: ETF/AP মেকানিজম স্বাভাবিকভাবেই “অফ-চেইন ব্ল্যাক বক্স”
ETF-এর ক্রিয়েশন/রিডেমপশন মেকানিজম হল পারম্পরিক আর্থিক ক্ষেত্রের পরিপক্ক আর্বিট্রেজ ডিভাইস।
কিন্তু এপি ক্রিপ্টো প্রেক্ষাপটে "মূল পাপ" বহন করে:
কার্যক্রম চেইনের বাইরে ঘটে
অর্ডার ফ্লো অডিট করা যায় না
বিস্তারিত গোপনীয়তা চুক্তি এবং প্রতিষ্ঠানের অভ্যন্তরীণ ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণের অধীনে সংরক্ষিত
প্রকাশ (যেমন 13F) দেরিজনিত এবং অসম্পূর্ণ
যখন বাজার শুধু “10টার পতন + ক্লিয়ারেন্স” দেখে, কিন্তু “হেজিং পথ + অর্ডার রিদম + ওটিসি ডেলিভারি” দেখে না, তখন ষড়যন্ত্র তত্ত্বই সবচেয়ে কম পরিশ্রমের ব্যাখ্যা মডেল হয়ে ওঠে।
3) ফিল্টার: ক্রস-মার্কেট বিতর্ক দ্রুত ক্রিপ্টোতে স্থানান্তরিত হবে
যেকোনো প্রতিষ্ঠানকে অন্য বাজারে “হস্তক্ষেপ” বা “বিতর্কিত” হিসাবে চিহ্নিত করা হলে (যাই হোক না কেন তথ্যের বিস্তারিত), এটি ক্রিপ্টো বাজারে যেকোনো অস্বাভাবিকতার জন্য প্রাথমিকভাবে “সন্দেহভাজন” হিসাবে বিবেচিত হবে।
এটি একটি প্রমাণ শৃঙ্খল নয়, বরং সামাজিক প্রচারের নিয়ম: পূর্বাপেক্ষা সন্দেহ স্বয়ংক্রিয়ভাবে পরবর্তী সমর্থন খুঁজে বেড়ায়।
চতুর্থ: মূল বিভাজন: আপনি মনে করছেন আপনি "হস্তক্ষেপ" নিয়ে বিতর্ক করছেন, কিন্তু আসলে আপনি "ব্যাখ্যাযোগ্যতা" নিয়ে বিতর্ক করছেন
“10am Dump” বিতর্কে, দুই পক্ষ আসলে যা নিয়ে বিতর্ক করছে তা হল যে “কি প্রতিষ্ঠানগুলি বেশি শক্তিশালী” নয়, বরং:
ছোট বিনিয়োগকারীর দৃষ্টিকোণ থেকে: আমি নিয়মিত ক্লিয়ারেন্স দেখেছি, এবং আমি এটি ব্যাখ্যা করতে পারি না
প্রতিষ্ঠানের দৃষ্টিকোণ: আমি হেজিং এবং পুনর্ভারসমন্বয় করি, তুমি শুধু মূল্যের ফলাফল দেখেছো
প্রতিষ্ঠানগত দৃষ্টিকোণ: প্রকাশের নিয়মগুলি "অর্ধ-স্বচ্ছতা" অনুমতি দেয়, তাই যেকোনো ব্যাখ্যাই অস্বীকার করা যায় না
অন্যভাবে বলা যায়:
এই বিতর্কের মূল হল স্বচ্ছতার বিচ্ছিন্নতা: Crypto-এর জন্য “অন-চেইন যাচাইযোগ্য” হতে হবে, যেখানে ETF/AP সিস্টেম হল “অফ-চেইন কার্যকর”。
যখন প্রতিবেদনের অভাব দীর্ঘস্থায়ী হয়, তখন "ষড়যন্ত্র তত্ত্ব" একটি "বিকল্প ব্যাখ্যা অবকাঠামো" হয়ে ওঠে।
পাঁচ, "10am Dump" কে বিভক্ত করুন: ঘটনা, প্রচার, এবং সম্ভাব্য কার্যপ্রণালী
“10am Dump” আলোচনা করতে, কমপক্ষে তিনটি স্তরে ভাগ করতে হবে:
A) ঘটনার স্তর: 10 টার কাছাকাছি বেশি পরিবর্তন দেখা যায়
এটি অনেক ট্রেডারের অনুভূতি, কিন্তু অনুভূতি ≠ পরিসংখ্যানগত প্রমাণ।
একটি পর্যায়ে প্রায়শই “10-পয়েন্ট ওয়েভ” দেখা যেতে পারে, যা বাজার গঠনের একটি পর্যায়গত ফলাফল হতে পারে।
B) প্রচার স্তর: সোশ্যাল মিডিয়া "সম্পর্কিত" কে "কারণ-প্রভাব" হিসাবে লেখে"
সোশ্যাল মিডিয়া প্রচার তিনটি জিনিস পছন্দ করে:
একক খলনায়ক
স্পষ্ট উদ্দেশ্য
স্ক্রিপ্ট পুনরাবৃত্তি করুন ("প্রতিদিন দশটায় বিক্রি করুন")
তাই “স্ক্রিনশট + সময় সমন্বয় + আবেগগত বর্ণনা” দ্রুত “ব্যাকটেস্টিং + আত্মবিশ্বাসের ব্যবধান + বিপরীত পরিস্থিতির পরীক্ষা”কে পরাজিত করবে।
C) মেকানিজম লেয়ার: আরও সাধারণ এবং বেশি সম্ভাব্য ব্যাখ্যার পথ
10 টা এর জন্য বেশি উত্তেজনাপূর্ণ হওয়াকে স্বীকার করলেও, এর জন্য অনেকগুলি “দৈনন্দিন” কারণ রয়েছে:
আমেরিকান স্টক বাজারের খোলার পর তরলতা পুনর্গঠন
মার্কিন স্টক বাজার খোলার পরের কিছু সময়ের মধ্যে, অ্যাসেট-ব্যাপী ঝুঁকি বাজেট, ভোলাটিলিটি সার্ফেস, ইটিএফ প্রবাহ এবং ফিউচার্স-স্পট বেসিস পুনর্নির্ধারিত হতে পারে।
BTC কে "ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের বাকেটের" একটি অংশ হিসাবে এই জানালায় সমস্ত সম্পদের সাথে সমন্বিতভাবে পরিবর্তিত হওয়া অস্বাভাবিক নয়।লিভারেজ স্ট্রাকচার বাড়িয়ে দেওয়া এবং অর্ডার বুকের গভীরতা অপর্যাপ্ত
যখন ডেরিভেটিভসের লিভারেজ অত্যধিক এবং অর্ডার বুক পাতলা, তখন মাঝারি আকারের বিক্রয় চাপই ক্লিয়ারিং চেইন রিঅ্যাকশনকে ট্রিগার করে, যা ওয়াটারফল তৈরি করে।
এটি ব্যাখ্যা করে যে “কেন মনে হচ্ছে কেউ বোতাম চাপছে,” কিন্তু “কেউ অবশ্যই হস্তক্ষেপ করছে” এই ধারণার উপর নির্ভর করে না।মার্কেট মেকার ডেল্টা নিউট্রাল ইনভেন্টরির ডায়নামিক হেজিং
বাজারে একটি সাধারণ ভুল হল: আপনি যখন দেখেন যে প্রতিষ্ঠানগুলি "অনেক ধারণ করছে", তখন এর অর্থ এটি "বুলিশ" নয়।
অনেক পজিশন ডেরিভেটিভ ঝুঁকি হেডজ করার জন্য স্টক হিসাবে রাখা হয়। হেডজিং ক্রিয়াকলাপ কিছু সময় উইন্ডোতে কেন্দ্রীভূত হয়, যা দিকনির্দেশনা বিক্রির সমান নয়।
ষষ্ঠ: 13F-এর "প্রমাণের ভ্রম": আপনি শুধু বইয়ের অর্ধেক দেখেছেন
"হস্তক্ষেপ তত্ত্ব" এর সাধারণ পাজল হলো, প্রতিষ্ঠানের 13F প্রকাশ উল্লেখ করে প্রমাণ করা যে "এটির বড় পোজিশন আছে, তাই এটি হস্তক্ষেপ করতে পারে।"
কিন্তু 13F শুধুমাত্র কিছু মার্কিন স্টক লং পজিশন প্রকাশ করে, প্রকাশ করে না:
অপশন এবং ফিউচার্সের দিক
সুইপ এবং ওটিসি হেজিং
এক্সচেঞ্জ মধ্যে অর্ডার পথ
AP আবেদন এবং স্টক স্থানান্তরের বিস্তারিত
সুতরাং 13F একটি শুধুমাত্র সামনের দিকের ছবির মতো:
আপনি দেখতে পান যে এটি মঞ্চের সামনে কী ধরে রেখেছে, কিন্তু মঞ্চের পিছনে এটি কীভাবে হেডজ করছে, কীভাবে ভারসাম্য রাখছে, কীভাবে পজিশনকে নিউট্রালাইজ করছে তা দেখতে পান না।
এটি শুধুমাত্র প্রতিষ্ঠানগুলিকে পরিষ্কার করার জন্য নয়, বরং এটি নির্দেশ করে: শুধুমাত্র 13F দিয়ে “হস্তক্ষেপ” অভিযোগের প্রমাণের চক্র সম্পূর্ণ করা যায় না।
সাত: টেরা বিরোধী দাবিপত্রের প্রচার যুক্তি: আইনি প্রক্রিয়া ধীর, জনমতের বিচার দ্রুত
টেরা পুরনো প্রস্তাবটি ২০২৬ সালে আবার বিস্ফোরিত হয়নি কারণ এটি হঠাৎ করে আরও বেশি তথ্য প্রদান করেছিল, বরং এটি প্রচারের জন্য আরও উপযুক্ত গল্পের কাঠামো প্রদান করেছিল:
“পুরনো মামলা আবার তোলা” স্বাভাবিকভাবেই নাটকীয়তা বহন করে
"কী মিনিট উইন্ডো" কে-বার স্ক্রিনশট সিঙ্ক্রোনাইজ করার জন্য প্রাকৃতিকভাবে উপযুক্ত
"গোপন যোগাযোগ" দ্বিতীয় সৃষ্টির জন্য প্রাকৃতিকভাবে উপযুক্ত
"ওয়াল স্ট্রিটের বিশালকায়" প্রাকৃতিকভাবেই ক্রিপ্টো বিশ্বের খলনায়ক হতে উপযুক্ত
যখন আদালতের প্রমাণ এখনও এগিয়ে যাচ্ছে এবং বিস্তারিতগুলি এখনও গোপন করা হচ্ছে, সামাজিক মাধ্যমগুলি ইতিমধ্যেই “প্রথমে সিদ্ধান্ত” নিয়েছে।
এবং যখন উপসংহার প্রথমে আসে, তখন সমস্ত পরবর্তী ডেটা কেবলমাত্র “নিশ্চিতকরণের পক্ষপাত” এর জন্য ব্যবহার করা হয়।
৮. প্রকৃত কাঠামোগত সমস্যা: ইটিএফ ট্র্যাডফির নিয়মগুলিকে ক্রিপ্টোতে আনে
একটু উঁচু থেকে দেখুন, আপনি দেখতে পাবেন যে "10am Dump" বিতর্কটি শুধু পৃষ্ঠতলীয় ঘটনা। গভীরতর পরিবর্তনটি হল:
1) বিটকয়েনের মূল্যায়ন প্রক্রিয়াটি এখন “প্রাচীন আর্থিক সময়সূচি” দ্বারা পুনরায় গঠিত হচ্ছে
অতীতে BTC একটি 24 ঘন্টার ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ সম্পদের মতো ছিল।
কিন্তু যখন ইটিএফ প্রবাহ, এপি হেজিং এবং প্রাচীন প্রতিষ্ঠানের ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণের গতি প্রবেশ করবে, তখন বিটকয়েনের দোলন বারবার "প্রাচীন আর্থিক কী সময়গুলিতে" দেখা যাবে।
2) ক্রিপ্টোর স্বচ্ছতা মানদণ্ডের বিরুদ্ধে ট্র্যাডফির কার্যক্রমের গোপনীয়তা
ক্রিপ্টোর সংস্কৃতি হল "অন-চেইন ট্রান্সপারেন্সি"।
কিন্তু ইটিএফ-এর সংস্কৃতি হল “দক্ষতা প্রাধান্য পায়, বাস্তবায়ন গোপনীয়তা বজায় রাখে”।
এটি কে সঠিক বা ভুল তা নয়, বরং দুটি ব্যবস্থার মধ্যে সংঘর্ষ:
যখন "যাচাইযোগ্য" এবং "কার্যকর" দেখা দেয়, বাজার ষড়যন্ত্রের মতো ব্যাখ্যাকে অগ্রাধিকার দেয়।
3) প্রকাশ ব্যবস্থা নির্ধারণ করে যে "বিবাদ দীর্ঘস্থায়ী হবে"
যতক্ষণ নিয়মগুলি অনুমতি দেয়:
ডিসক্লোজার দেরি
অপূর্ণ প্রকাশ
অফ-চেইন এক্সিকিউশন অডিট করা যায় না
তাহলে বাজার কখনই পার্থক্য করতে পারবে না:সাধারণ হেজিংয়ের কারণে দামের প্রভাব
লাভের জন্য দামকে ইচ্ছাকৃতভাবে প্রভাবিত করার হস্তক্ষেপমূলক আচরণ
এইভাবে ষড়যন্ত্র তত্ত্বগুলি পুনরায় জাগ্রত হবে, যতক্ষণ না একটি শক্তিশালী অডিট এবং আরও ব্যাখ্যাযোগ্য অবকাঠামো আবির্ভূত হয়।
নবম: কয়েনফাউন্ডের দৃষ্টিকোণ: "কে বিক্রি করছে" তা অনুমান করার পরিবর্তে, প্রথমে সমস্ত স্ট্রাকচারাল ভেরিয়েবলকে একই টাইমলাইনে রাখুন
CoinFound বেশি গুরুত্ব দেয় পরিমাপযোগ্য এবং পুনরায় যাচাইযোগ্য কাঠামোগত চলকের প্রতি, বিতর্ককে "ব্যক্তিগতকরণ" থেকে "প্রক্রিয়া এবং ডেটা"-এর দিকে ফিরিয়ে আনে:
দামের �波动 ঘটার জন্য উপযুক্ত সময়কাল (সময়ের কাঠামো)
লিভারেজ এবং ক্লিয়ারেন্স ইন্টেনসিটি (মার্কেট মাইক্রোস্ট্রাকচার)
ইটিএফ ফান্ড ফ্লো এবং চাহিদা পাশের সমর্থন (ফান্ড কাঠামো)
মিন্ট/বার্ন, আবেদন এবং চেইন-অন এবং চেইন-অফ ফ্লো পার্থক্য (অবকাঠামোগত কাঠামো)
প্রধান পজিশন বণ্টনের কেন্দ্রীয়তার পরিবর্তন (কেন্দ্রীয়তা কাঠামো)
আপনি অবশ্যই প্রতিবার প্রমাণ করতে পারবেন না যে “কে বিক্রেতা”, কিন্তু আপনি আরও স্পষ্টভাবে পার্থক্য করতে পারবেন:
চাহিদার পক্ষে বৃদ্ধির কারণে স্থিতিশীলতা
এখনও "একক ঘটনার দ্বারা প্ররোচিত অল্প সময়ের আচরণের পরিবর্তন"
স্ট্রাকচারাল ভাজনার কারণে চেইন রিয়েকশন
এটিই "ষড়যন্ত্র তত্ত্বের বিতর্ক"কে "অধ্যয়নযোগ্য প্রশ্নে" রূপান্তরিত করার প্রথম পদক্ষেপ।
দশম, সমাপ্তি: এই বিতর্ক অদৃশ্য হবে না, এটি নতুন চক্রের সাধারণ হয়ে উঠবে
“10am Dump” কি কোনো পুনরাবৃত্তিমূলক গঠনগত প্যাটার্ন আছে? সম্ভবত।
প্রকাশ্যে তথ্যের ভিত্তিতে “হস্তক্ষেপ” কোন নির্দিষ্ট প্রতিষ্ঠানকে দেওয়া কঠিন।
কিন্তু এর অর্থ এটি আলোচনা অর্থহীন নয়—বরং, এটি একটি আরও গুরুত্বপূর্ণ তথ্য প্রকাশ করে:
ইটিএফ যুগের বিটকয়েন, একটি “অর্ধ-স্বচ্ছ বাজারে” প্রবেশ করছে।
অনলাইনে স্বচ্ছতা এখনও বিদ্যমান, কিন্তু মূল কার্যক্রম এবং ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা বাড়তে বাড়তে অফ-চেইনে স্থানান্তরিত হচ্ছে।
যখন বাজার "উচ্চ লিভারেজ + একাধিক বাজার বাস্তবায়ন + প্রকাশের দেরি" এর সংমিশ্রণে থাকে, তখন যেকোনো নিয়মিত দোলনকে দ্রুত ব্যক্তিগতকরণ করে ব্যাখ্যা করা হয়।
এটি ট্রেডারদের “বেশি অসমর্থ” হওয়া নয়, বরং প্রতিষ্ঠানটি “ব্যাখ্যাযোগ্যতা” এর অভাব ঘটিয়েছে।
সত্যিকারের সমাধান হল আরেকটি খলনায়ক তৈরি করা নয়, বরং বাজারের অডিট করার যোগ্যতা, ব্যাখ্যার যোগ্যতা এবং স্ট্রাকচারাল ভেরিয়েবলের দৃশ্যমানতা বাড়ানো।