স্টেবলকয়েন এবং মার্কিন ট্রেজারি বন্ড: ডিজিটাল ফাইন্যান্সে একটি নতুন সংযোগ

কয়েক বছর আগে ডিজিটাল কারেন্সি নিয়ে আলোচনা করলে, মানুষ সহজেই এটিকে একটি প্রযুক্তিগত প্রতিযোগিতা হিসাবে বুঝত। কে প্রথম সেন্ট্রাল ব্যাংক ডিজিটাল কারেন্সি চালু করবে, কার ব্লকচেইন সবচেয়ে উন্নত, কার পেমেন্ট গতি দ্রুত, এবং কে পারবে পারম্পরিক ব্যাংকিং ব্যবস্থা এড়িয়ে ক্রস-বর্ডার সেটেলমেন্ট সম্পন্ন করতে।

কিন্তু ২০২৬ সালে, যখন ডিজিটাল চীনা রেনমিনবি, ডলার স্টেবিলকয়েন, টোকেনাইজড জমা এবং টোকেনাইজড সরকারি বন্ড সবই প্রথম পরীক্ষার পর্যায় অতিক্রম করে থাকবে, তখন একটি আরও বেশি পুনর্বিবেচনার দাবি করা প্রশ্ন হল: ডিজিটাল মুদ্রা প্রতিযোগিতায়, প্রকৃতপক্ষে “ডিজিটাল” নাকি “মুদ্রা” প্রতিযোগিতা করছে? আমি মুদ্রা ডিজিটালাইজেশনের ক্ষেত্রে মার্কিন এবং চীনের ভিন্ন উন্নয়ন পথ দুটি দুটি নিবন্ধে উপস্থাপন করব।

আমার উপসংহার হল:

ডিজিটাল প্রযুক্তি নিজেই একটি শক্তিশালী মুদ্রা তৈরি করতে পারে না, কিন্তু এটি একটি শক্তিশালী মুদ্রার বিদ্যমান নেটওয়ার্ক ইফেক্টকে অত্যন্ত দক্ষভাবে বাড়িয়ে তুলতে পারে।

চীন এবং মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের ডিজিটাল মুদ্রার বিকাশের পথ শুরু থেকেই অসমান। চীন একটি প্রামাণিক কেন্দ্রীয় ব্যাংক ডিজিটাল কারেন্সি পথ বেছে নিয়েছে, যা চীনের জনগণের ব্যাংক দ্বারা ডিজিটাল চীনা ইয়ুয়ান সিস্টেম তৈরির জন্য প্রচলিত।

আমেরিকা এখন পর্যন্ত জনসাধারণের জন্য ফেডারেল রিজার্ভের রিটেইল ডিজিটাল ডলার চালু করেনি। যা প্রকৃতপক্ষে দ্রুত বিকাশ লাভ করছে, তা হল USDT, USDC ইত্যাদি ব্যক্তিগত ডলার স্থিতিশীল করেন, এবং ব্যাংক জমা টোকেন, টোকেনাইজড সরকারি বন্ড এবং চেইন-অন সেটেলমেন্ট সিস্টেম।

2026 এপ্রিল পর্যন্ত, বিশ্বব্যাপী স্থিতিশীল মুদ্রার মোট বাজার মূল্য প্রায় 3150 বিলিয়ন ডলার। আরও গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হলো, BIS অনুমান করে যে এর মধ্যে প্রায় 98% ডলারে মূল্যায়ন করা হয়। এই ডেটা খুবই গুরুত্বপূর্ণ, কারণ এটি বলে যে ব্লকচেইন যুগে স্বাভাবিকভাবেই “ডলারহীনকরণ” ঘটেনি। বরং, স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি ডলারকে ইন্টারনেট অর্থনীতিতে নিয়ে আসার একটি নতুন চ্যানেল হয়ে উঠছে।

ডিজিটাল প্রযুক্তিকে একটু পাশে রেখে শুধু প্রচলিত মুদ্রা ব্যবস্থার দিকে তাকালে বুঝতে পারবেন কেন স্থিতিশীল মুদ্রা প্রায় ডলার দ্বারা একচেটিয়া করা হয়। IMF-এর COFER ডেটা অনুযায়ী, ২০২৬ এর প্রথম ত্রৈমাসিকে, ডলার বিশ্বব্যাপী বণ্টিত আনুষ্ঠানিক বিদেশি মুদ্রা রিজার্ভের ৫৭.১৩% গঠন করে, যখন চীনের রেনমিনবি ১.৯৯%।

যদি ফরেক্স ট্রেডিং দেখা যায়, তাহলে পার্থক্যটি আরও স্পষ্ট। BIS (আন্তর্জাতিক বিনিময় ব্যাংক) 2025 সালের তিন বছরের সমীক্ষা অনুযায়ী, ডলার বিশ্বব্যাপী 89.2% ফরেক্স ট্রেডিংয়ের একপাশে উপস্থিত রয়েছে, আর রেনমিনবি বৃদ্ধি পেয়ে 8.5% হয়েছে, যা বিশ্বের পঞ্চম সর্বাধিক ট্রেড হওয়া মুদ্রা হয়ে উঠেছে।এখানে উল্লেখ করা প্রয়োজন, কারণ একটি ফরেক্স ট্রেডিংয়ে দুটি মুদ্রা জড়িত, তাই প্রতিটি মুদ্রার শেয়ারের যোগফল 200% হয়, এবং “89.2% ট্রেডিংয়ের সমস্তই শুধুমাত্র ডলার ব্যবহার করে” এটি সহজভাবে বুঝা যায় না।

2026 সালের জুলাইয়ে, ডলার SWIFT-এর বিশ্বব্যাপী পেমেন্টের প্রায় 50.99% অংশ অধিকার করেছিল, যখন চীনা ইয়ুয়ান প্রায় 3.10% ছিল এবং পঞ্চম স্থানে ছিল। SWIFT-এর অফিসিয়াল গ্লোবাল কারেন্সি ট্র্যাকার 2026 সালের আগস্টে এই মাসিক ডেটা প্রকাশ করেছে।

একটি বাস্তবতা এড়ানো কঠিন: USDT এবং USDC প্রথমে ব্লকচেইনের বিশ্বাসযোগ্যতা নয়, বরং ডলারের পূর্ববর্তী বিশ্বাসযোগ্যতা এবং ব্যবহারের নেটওয়ার্ককে উত্তরাধিকারসূত্রে পায়। একটি বিদেশী কোম্পানি USDC গ্রহণ করে, কারণ এটি মনে করে না যে Circle-এর সবচেয়ে উন্নত ব্লকচেইন প্রযুক্তি রয়েছে। এটি গ্রহণ করে, কারণ চূড়ান্তভাবে এটি 1:1 ডলারের সাথে লিঙ্কযুক্ত, ডলারের সাথে বিনিময়যোগ্য, এবং ডলারের সম্পদ ক্রয়ের জন্য ব্যবহারযোগ্য একটি আর্থিক হাতিয়ার পায়।

এই অর্থে: স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি ডলারের আন্তর্জাতিক অবস্থান তৈরি করেনি, বরং ডলারের আন্তর্জাতিক অবস্থানই ডলার-পিছনের স্থিতিশীল মুদ্রাগুলির জন্য সবচেয়ে উপযুক্ত মাটি তৈরি করেছে।

প্রচলিত ডলার যদিও অত্যন্ত শক্তিশালী, তবুও এটি একটি প্রকৃত “ইন্টারনেট-ন্যাটিভ সম্পদ” নয়। আন্তর্জাতিক ডলার প্রবাহ এখনও ব্যাংক অ্যাকাউন্ট, এজেন্ট ব্যাংক, সঙ্গতি পরীক্ষা, কর্মসূচির সময় এবং প্রচলিত আর্থিক বাজার অবকাঠামোর উপর প্রচুর নির্ভরশীল।

স্থিতিশীল মুদ্রা এবং টোকেনাইজড ব্যাংক জমা যা পরিবর্তন করে, তা হল এই স্তর।

এগুলি 7×24 ঘন্টা চলতে পারে, স্মার্ট কন্ট্র্যাক্টে প্রবেশ করতে পারে, চেইনের উপর অর্থনৈতিক সম্পদের সাথে স্বয়ংক্রিয়ভাবে ডেলিভারি করতে পারে, এবং অতীতে পৃথক ছিল “সম্পদ পা” এবং “资金 পা” কে একই প্রোগ্রামে রাখতে পারে।

এটি শুধুমাত্র তাত্ত্বিক নয়। 2025 সালের মে মাসে, জে.পি. মরগ্যান, চেইনলিংক এবং ওন্ডো একটি ক্রস-চেইন টেস্ট সম্পন্ন করেছে: টোকেনাইজড মার্কিন সরকারি বন্ড এবং মরগ্যান জেপি ডলার জমা বাস্তবসময়ে Delivery versus Payment, অর্থাৎ ডিভিপি সম্পন্ন করেছে।

বিশেষ মনোযোগ দিন, এখানে ব্যবহৃত ক্যাশ লেগ হল USDT বা USDC নয়, বরং J.P. Morgan সিস্টেমের মধ্যে ডলার জমা।

DTCC-এর পরীক্ষাটি আরও স্পষ্ট। DTCC তাদের গ্রেট কল্লাটারেল পরীক্ষার সারসংক্ষেপে বলেছে যে, পরীক্ষায় সম্পদগুলি সরাসরি চেইনে স্থানান্তরিত হতে পারে, নিয়মগুলি স্বয়ংক্রিয়ভাবে বাস্তবায়িত হয়, এবং কিছু প্রতিজামী জমা প্রক্রিয়া আগের কয়েক ঘন্টা থেকে কয়েক সেকেন্ডে কমিয়ে আনা হয়েছে।

অতএব, “ডিজিটাল প্রযুক্তি শুধুমাত্র একটি প্রচারের কৌশল” বলা ঠিক নয়। সঠিক বিচার হবে: ডিজিটাল প্রযুক্তি ডলারের বিশ্বাসযোগ্যতা তৈরি করেনি, কিন্তু ডলার সিস্টেমের কার্যক্রমের ঘর্ষণ কমাচ্ছে। এবং যে মুদ্রা ইতিমধ্যেই বিশাল নেটওয়ার্ক ইফেক্ট নিয়েছে, তার কার্যক্রমের ঘর্ষণ আরও কমে গেলে, এটির পূর্ববর্তী সুবিধাগুলি আরও বেড়ে যাওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে।

আসুন আবার দেখি, ওয়াল স্ট্রিট টোকেনাইজেশনকে গ্রহণ করছে।

বর্তমানে শুধুমাত্র USDT বা USDC নয়, বরং টোকেনাইজড ব্যাংক জমা, টোকেনাইজড কেন্দ্রীয় ব্যাংক রিজার্ভ, টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড, টোকেনাইজড সরকারি বন্ড এবং নতুন সেটেলমেন্ট অবকাঠামোও বড় আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির দ্বারা অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণভাবে বিবেচিত হচ্ছে।

BIS-এর পরিচালিত Project Agorá একটি উল্লেখযোগ্য উদাহরণ।

এই প্রকল্পটি কয়েকটি কেন্দ্রীয় ব্যাংক এবং 40টিরও বেশি আর্থিক প্রতিষ্ঠানকে একত্রিত করে, যা স্থিতিশীল মুদ্রা ব্যবহার করে ব্যাংকিং মুদ্রা প্রতিস্থাপনের পরিবর্তে টোকেনাইজড কমার্শিয়াল ব্যাংক জমা এবং টোকেনাইজড কেন্দ্রীয় ব্যাংক প্রস্তুতি একটি প্রোগ্রামযোগ্য ব্যবস্থায় ক্রস-বর্ডার সেটেলমেন্টের জন্য পরীক্ষা করে।

2026 সালের জুলাইয়ে পরিচালিত বাস্তব মূল্য পরীক্ষায়, 28টি আর্থিক প্রতিষ্ঠান এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংক ডলার, ইউরো, জাপানি ইয়েন, পাউন্ড, কোরিয়ান ওয়ান এবং সুইস ফ্রাঙ্কসহ বিভিন্ন মুদ্রার সহিত 17টি লেনদেনের পরিস্থিতি সম্পন্ন করেছে। পেমেন্ট শুরু থেকে সেটেলমেন্টের গড় সময় প্রায় 80 সেকেন্ড।

এটি একটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ পাঠ দেয়:

ভবিষ্যতে ওয়াল স্ট্রিট যে ডিজিটাল কারেন্সি ব্যবহার করবে, তা আজকের আমরা পরিচিত USDT বা USDC হতে পারে না। চূড়ান্ত রূপটি সম্ভবত স্থিতিশীল কারেন্সি, ব্যাংক জমা টোকেন, কেন্দ্রীয় ব্যাংকের মুদ্রা এবং টোকেনাইজড ফাইন্যান্সিয়াল অ্যাসেটের সমন্বয় হবে। তাই সত্যিকারের বিপ্লবটিকে “স্থিতিশীল কারেন্সি বিপ্লব” বলার পরিবর্তে, এটিকে বলা উচিত: ফাইন্যান্সিয়াল অ্যাসেটের টোকেনাইজেশন বিপ্লব।

স্থিতিশীল মুদ্রার ট্রেডিং ভলিউম অত্যন্ত অসাধারণ, কিন্তু সমস্ত চেইন-অন ট্রাফিককে “পেমেন্ট” বলা যায় না

এটি স্থিতিশীল মুদ্রার আকার ভুলভাবে বিচার করার আরেকটি সহজ জায়গা। ২০২৫ সালে বিশ্বব্যাপী স্থিতিশীল মুদ্রা চেইন-উপরের লেনদেনের পরিমাণ প্রায় ৩৫ ট্রিলিয়ন ডলার হবে। ৩৫ ট্রিলিয়ন ডলার একটি অত্যন্ত বিশাল সংখ্যা। তবে আন্তর্জাতিক ব্যাংকিং পরিষদ আরও অনুমান করেছে যে “পেমেন্ট-সংক্লিষ্ট” স্থিতিশীল মুদ্রার প্রবাহ মাত্র প্রায় ৩৯০০ বিলিয়ন ডলার।

কেন দুটোর মধ্যে এত বড় পার্থক্য?

কারণ চেইন-অন স্টেবিলকয়েন ট্রানজেকশনের বড় অংশ এসেছে ক্রিপ্টোকারেন্সি ট্রেডিং, এক্সচেঞ্জে জমা ও উত্তোলন, আরবিট্রেজ, হাই-ফ্রিকোয়েন্সি রোবট, ডিফি অপারেশন, স্মার্ট কনট্রাক্ট কল এবং প্রতিষ্ঠানগত অভ্যন্তরীণ ফান্ড ট্রান্সফার থেকে। ভিসা এবং আর্টেমিস, অ্যালিয়াম ল্যাবসের মতো প্রতিষ্ঠানগুলি ফিল্টারিং অ্যালগরিদম ব্যবহার করে, গত 12 মাসের “সংশোধিত” স্টেবিলকয়েন ট্রেডিং আকার প্রায় 10.2 ট্রিলিয়ন ডলার হিসাব করেছে, যা অসংশোধিত মোট ফ্লোর চেয়ে এখনও অনেক কম; 2025 সালের প্রায় 36% সংশোধিত ফ্লোয়েও কেন্দ্রীয়কৃত এক্সচেঞ্জের জমা এবং উত্তোলনের সাথে সম্পর্কিত।

অন্যদিকে, স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি বাস্তব বাণিজ্যিক পেমেন্টে প্রবেশ করছে। আর্টেমিস ২২টি স্থিতিশীল মুদ্রা পেমেন্ট কোম্পানির সমীক্ষা করেছে এবং অন্য ১১টি কোম্পানির অনুমান যোগ করে দেখেছে যে ২০২৩ থেকে ২০২৫ সালের আগস্টের মধ্যে স্পষ্টভাবে শ্রেণিবদ্ধ স্থিতিশীল মুদ্রা পেমেন্টের মোট পরিমাণ প্রায় ১৩৬০ বিলিয়ন ডলার। এর মধ্যে, ২০২৫ সালের আগস্টে B2B স্থিতিশীল মুদ্রা পেমেন্টের বার্ষিক আকার প্রায় ৭৬০ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে।

সুতরাং, একটি আরও বিষয়বস্তুগত উপসংহার হল: স্থিতিশীল মুদ্রা পেমেন্ট দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে, কিন্তু "স্থিতিশীল মুদ্রা ইতিমধ্যেই বিশ্বব্যাপী পেমেন্ট এবং ওয়ালস্ট্রিট সেটেলমেন্ট দখল করে ফেলেছে" এই দাবি এখনও স্পষ্টভাবে অতিরঞ্জিত।

টেক ট্রেন্ডগুলি বাস্তব। স্কেল বিপ্লব এখনও সম্পূর্ণরূপে ঘটে নি।

ডিজিটাল ডলারের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বিষয়টি খুঁজছেন হলে, আমি মনে করি এটি “USDC দিয়ে কফি কিনতে পারবেন কি না” নয়। এটি মার্কিন সরকারি বন্ড।

বর্তমানে বড় ডলার স্থিতিশীল করেন প্রতিষ্ঠানগুলির সঞ্চয় বেশিরভাগই সংক্ষিপ্ত মেয়াদি মার্কিন সরকারি বন্ড, রিপো এবং নগদ দ্বারা গঠিত। Tether-এর ক্ষেত্রে, Tether-এর প্রকাশিত এবং BDO-এর দ্বারা যাচাইকৃত ২০২৫ চতুর্থ ত্রৈমাসিক সঞ্চয় রিপোর্ট অনুযায়ী, ২০২৫ সালের শেষের পর্যন্ত: Tether-এর পক্ষে সরাসরি ধারণকৃত মার্কিন সরকারি বন্ড ১২২০ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি; রাতের বিপরীত রিপোসহ পরোক্ষ সংস্পর্শ যোগ করলে, মার্কিন সরকারি বন্ডের মোট সংস্পর্শ ১৪১০ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি। Tether-এর একইসঙ্গে প্রকাশিত, ২০২৫ সালের শেষে USDT-এর প্রবাহিত পরিমাণ প্রায় ১৮৬০ বিলিয়ন ডলার।（这里必须注明：这是Tether及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对Tether资产负债表进行的政府审计。）

সার্কেলের ক্ষেত্রেও একই অবস্থা। সার্কেল প্রকাশ করেছে যে, USDC রিজার্ভে ব্যাংক জমা, ওয়ান-নাইট আমেরিকান ট্রেজারি রিপো এবং 3 মাসের মধ্যে আমেরিকান ট্রেজারি বন্ড অন্তর্ভুক্ত রয়েছে; যার মধ্যে সার্কেল রিজার্ভ ফান্ডকে ব্ল্যাকরক পরিচালনা করে।