বিশ্লেষণ রিপোর্ট অনুসারে, চেইন-অন স্টেবলকয়েন বাজারের আকার 290 বিলিয়ন ডলারের বেশি, যার মধ্যে Aave এবং Morpho-এ 8.6 বিলিয়ন ডলার ব্যাজ করা হয়েছে সুদ অর্জনের জন্য।

লেখক: কুপার ডুশাং, তনয় ভেদ

অনুবাদ: শেনচাও টেকফ্লো

শিনচাওয়ের পরিচয়: চেইন-অন স্টেবলকয়েনের আকার ২৯০০ বিলিয়ন ডলারের বেশি হয়ে গেছে, এবং বিনিয়োগকারীরা এখন Aave এবং Morpho-এ টাকা জমা রেখে সুদ উপার্জন করছেন, যেমন মার্কিন বন্ড কিনছেন। তবে Coin Metrics-এর গবেষণা দেখিয়েছে যে, একই USDC-এর বিভিন্ন প্রোটোকলে রিটার্ন ১৫৯ বেসিস পয়েন্ট পর্যন্ত পার্থক্য করে, এবং বেশিরভাগ সময়ই এক-বছরের মার্কিন বন্ডকে পিছনে রাখে। এই রিপোর্টটি চেইন-অন ফিক্সড ইনকাম, মার্কিন বন্ড এবং ভোলাটিল সম্পদকে একই টেবিলে তুলনা করে, যা স্টেবলকয়েন ধার দেওয়ার প্রকৃত ঝুঁকি-পুরস্কারকে প্রকাশ করে।

মূল বিষয়বস্তু

স্থিতিশীল মুদ্রার বাজার আকার 290 বিলিয়ন ডলারের বেশি হয়েছে। Aave v3 এবং Morpho-এর উপর, 8.6 বিলিয়ন ডলারের বেশি ঋণ প্রোটোকলে জমা করা হয়েছে, যেখানে ঋণগ্রহীতাদের থেকে সুদ অর্জন করা হয়।

একই স্থিতিশীল মুদ্রা বিভিন্ন ধার প্রোটোকলে ভিন্ন ভিন্ন আয় দিতে পারে। Aave এবং Morpho-এ USDC-এর ধার সুদের হার যথাক্রমে 1 বছরের মার্কিন বন্ডের সুদের হারের চেয়ে 31 বেসিস পয়েন্ট কম এবং 65 বেসিস পয়েন্ট বেশি।

স্থিতিশীল মুদ্রার সুদ �伝統적인 고정 수익 제품을 지속적으로 능가하지 못했습니다. 그러나 2024년부터 Aave에 투자했다면, USDC의 수익률은 대출된 ETH보다 50개 베이시스 포인트 높아, 안정적인 수익을 창출하는 데 안정화 화폐가 효과적인 자원임을 시사합니다.

ভূমিকা

মার্কিন সরকারি বন্ড বাজারে প্রতিদিন 1.2 ট্রিলিয়ন ডলার ব্যবহার হয়। মার্কিন সরকারি বন্ড থেকে জাঙ্ক বন্ড পর্যন্ত, ফিক্সড ইনকাম পণ্যগুলি অকার্যকর সম্পদকে সুদের মাধ্যমে উপার্জনের জন্য একটি কার্যকরী সরঞ্জাম। স্থিতিশীল মুদ্রা বাজারটি 2900 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি পর্যন্ত বৃদ্ধি পেয়েছে। ধারকগণ স্থিতিশীল মুদ্রা বিভিন্ন চেইন-ভিত্তিক স্থানে, যেমন জনপ্রিয় Aave এবং Morpho লেনদেন প্রোটোকলে, পারম্পরিক আর্থিক সরঞ্জামের মতোই সুদ অর্জনের জন্য জমা দিতে পারেন।

টোকেনাইজড সরকারি বন্ড, কোম্পানি বন্ড এবং মুদ্রা বাজার ফান্ড ব্লকচেইনে যোগ করে সম্পদের জন্য সুদ অর্জন বা সম্পদ ধার করার সুযোগ বাড়িয়ে দেয়। এই সম্পদগুলি স্থিতিশীল মুদ্রার জন্য প্রতিযোগিতামূলক সুদের হার প্রদান করে। এই বিস্তারটি বিনিয়োগকারীদের বিভিন্ন আয়ের পণ্যের ঝুঁকি এবং ফলাফল পুনর্মূল্যায়নের দিকে নিয়ে যাওয়া উচিত।

এই স্টেট অফ দ্য নেটওয়ার্ক পর্বে, আমরা অনলাইন আয়ের অতিরিক্ত ঝুঁকি, স্থিতিশীল মুদ্রা এবং ধার প্রোটোকলের পার্থক্য যা রিটার্ন বিভাজনের কারণ হয়, এবং স্থিতিশীল মুদ্রা এবং স্পাইকিং সম্পদের ধারের তুলনা বিশ্লেষণ করব।

প্রাচীন আয় এবং চেইন-অন আয়ের মধ্যে সীমানা অস্পষ্ট

অবিলম্বে বিনিয়োগকারীরা ঝুঁকি সর্বনিম্ন রাখার জন্য সংক্ষিপ্ত মেয়াদী সরকারি বন্ড এবং মুদ্রা বাজার ফান্ডে বিনিয়োগ করেন। এই বিনিয়োগগুলির রিটার্ন সাপেক্ষে কম, কিন্তু সম্পদের সংক্ষিপ্ত মেয়াদ এবং গভীর তরলতার কারণে এগুলিকে সবচেয়ে নিরাপদ বলে বিবেচনা করা হয়।

অনলাইন আয়ের উদাহরণের মধ্যে রয়েছে আয় প্রদানকারী স্টেবলকয়েন, ডিফি প্রোটোকলে স্টেবলকয়েন জমা থেকে সুদ, এবং পারম্পরিক নির্ধারিত আয়ের সাথে সাদৃশ্যপূর্ণ বৈশিষ্ট্য বিশিষ্ট টোকেনাইজড সরকারি বন্ড। এগুলি সবই কম ঝুঁকি এবং স্থিতিশীল রিটার্ন প্রদানের উদ্দেশ্যে তৈরি করা হয়েছে এবং এগুলি বিশ্বস্ত প্রতিষ্ঠান এবং রিজার্ভ দ্বারা সমর্থিত।

অনলাইন বিনিয়োগ তাৎক্ষণিক সেটেলমেন্ট, প্রোগ্রামযোগ্যতা এবং সংযোজ্যতা প্রদান করে, যা পারম্পরিক বাজারে অনুকরণ করা কঠিন। তবে, এই সুবিধাগুলির সাথে অতিরিক্ত ঝুঁকি ও জড়িত। টোকেনাইজড সরকারি বন্ডের মধ্যে রয়েছে ফ্র্যাঙ্কলিন ডেমপটনের মানি মার্কেট ফান্ড (BENJI) বা ব্ল্যাকরক ডলার ইনস্টিটিউশনাল ডিজিটাল লিকুইডিটি ফান্ড (BUIDL)। এগুলি স্মার্ট কন্ট্রাক্টের ঝুঁকি এবং রিডিমপশন বা তরলতা ঝুঁকির সাথে মোকাবিলা করতে হবে।

টোকেনাইজড সরকারি বন্ডগুলি বেশি ঝুঁকি নেওয়ার সত্ত্বেও কার্যকরী ফেডারেল ফান্ডস রেটের আয়কে অনুকরণ করে। এটি স্থিতিশীল মুদ্রা এবং তাদের DeFi-এর সমন্বয়কে পারম্পরিক পণ্যের সাথে প্রতিযোগিতা করার জন্য নতুন অন-চেইন আয়ের সুযোগ প্রদান করে।

অতিরিক্ত DeFi জটিলতা এবং ঝুঁকি স্থিতিশীল মুদ্রাকে উচ্চতর রিটার্ন প্রদানের দিকে প্রেরিত করা উচিত। তবে, এই উচ্চতর রিটার্নগুলি সবসময় বিদ্যমান নয়।

একই স্থিতিশীল মুদ্রা বিভিন্ন ধার প্রোটোকলে

মরফো এবং এএভি ভি৩-এ, লিন্ডিং প্রোটোকলগুলি ৮.৬ বিলিয়ন ডলারের বেশি স্টেবলকয়েন জমা রাখে। ২০২৬ সালের এপ্রিলে কেল্পডিও আক্রমণের পর, কিছু বিশ্লেষকদের মতে, বিনিয়োগকারীরা লিন্ডিং পুলে যে ঝুঁকি নেয়, তার জন্য যথেষ্ট রিটার্ন পায় না। স্টেবলকয়েন প্রদানকারীদের স্টেবলকয়েনের মূল্যের ফিয়াটের সাথে ডিকাপ্লিং, অরাকল ম্যানিপুলেশন এবং স্মার্ট কনট্রাক্ট ভালারনসহ ঝুঁকি বিবেচনা করতে হবে। যেমনটি পারম্পরিক ফিক্সড-ইনকাম পণ্যগুলিতে, যদি একটি বিনিয়োগের ঝুঁকি বেশি হয়, তবে বিনিয়োগকারীদের উচিত বেশি কম্পেনসেশন পাওয়া।

একই স্থিতিশীল মুদ্রা বিভিন্ন ধার প্রোটোকলে আলাদা আলাদা রিটার্ন প্রদান করে। 2026 সালের জানুয়ারি থেকে, Aave এবং Morpho-এর USDC জমা গড় রিটার্নের মধ্যে 1.59% পার্থক্য রয়েছে। Aave এবং Morpho-এর ঝুঁকি-সমন্বিত রিটার্ন ভিন্ন, কারণ তাদের প্রোটোকল ডিজাইন ভিন্ন। Morpho প্রতিটি প্রতিজামতি-ধার জোড়ার জন্য আলাদা আলাদা লেনদেন বাজার সমর্থন করে, যা ভিন্ন ভিন্ন ধার এবং সরবরাহের হার তৈরি করে। Aave-এর ক্ষেত্রে, প্রতিটি বাজারে সম্পদের জন্য একই ধার এবং সরবরাহের হার শেয়ারড পুলের মাধ্যমে প্রদান করা হয়।

Aave কোর USDC ধার বাজারে USDC-এর আয়ের ওঠানামা প্রচলিত নির্দিষ্ট সুদের পণ্যের তুলনায় পরিবর্তনশীল রিটার্নের বৈশিষ্ট্যকে উজ্জ্বল করে। Aave-এ USDC-এর আয় গড়ে 1 বছরের মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের সুদের চেয়ে 31 বেসিস পয়েন্ট কম। 2026 সালের 78% সময়ে, Aave-এ USDC-এর বার্ষিক আয় 1 বছরের মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের সুদের চেয়ে কম ছিল।

Morpho v2 ট্রেজারির মধ্যম রিটার্ন, এক বছরের মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের সুদের হারের চেয়ে 65 বেসিস পয়েন্ট বেশি, কিন্তু বছরের মধ্যে ভোলাটিলিটি প্রায় 3.3 গুণ বেশি। ঋণের সুদের হার চাহিদা-সরবরাহের উপর নির্ভর করে এবং যেকোনো সময় পরিবর্তন হতে পারে; অন্যদিকে, ট্রেজারি বন্ডের সুদের হার ফেডারেল রিজার্ভের নীতির উপর নির্ভর করে, যা আরও ধীরে ধীরে পরিবর্তিত হয়।

একই ঋণ প্রোটোকলের উপর বিভিন্ন স্থিতিশীল মুদ্রা

বর্তমান ঋণ হার পুলের সরবরাহ এবং ধার পরিমাণের উপর ভিত্তি করে নির্ধারিত হয়। ফলে, যদিও রিজার্ভ সমান হয়, একই ঋণ প্রোটোকলের ভিতরে বিভিন্ন স্থিতিশীল মুদ্রার আয়ের হার ভিন্ন হয়।

Aave-এ, USDC এবং USDT হল সবচেয়ে বড় দুটি স্থিতিশীল মুদ্রা, যাদের মধ্যে গড় স্প্রেড 90 বেসিস পয়েন্ট। এর কারণ হল বিভিন্ন স্থিতিশীল মুদ্রার গড় ব্যবহারের হার ভিন্ন। গত 90 দিনে, USDC-এর গড় ব্যবহারের হার 10% বেশি ছিল। PYUSD-এর সরবরাহ হার সংক্ষিপ্তকালের জন্য বেড়েছিল, কারণ ঋণদাতারা উপলব্ধ তরলতা প্রত্যাহার করেছিলেন, যা ব্যবহারের হারকে বাড়িয়েছিল এবং সমস্ত ঋণগ্রহীতা এবং ঋণদাতাদের জন্য সুদের হারকে বাড়িয়েছিল।

মরফোও একই ধরনের পার্থক্য দেখায়। ফান্ডস ভি২ কোয়ার্টারে স্থানান্তরিত হওয়ার কারণে এবং বাকি তরলতা বাজার জমা পরিবর্তন করার কারণে, মরফো ভি১ কোয়ার্টারের সুদের হার বেশি অস্থির হতে পারে। মরফো ভি২ কোয়ার্টারে, USDC এবং USDT-এর গড় আয় ১২৬ বেসিস পয়েন্ট পার্থক্য রয়েছে। উপরের চারটি স্থিতিশীল মুদ্রা সমস্তই অডিট প্রমাণ প্রদান করে, নগদ এবং সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি সরকারি বন্ডে বিনিয়োগ করে, এবং মাল্টি-নেটওয়ার্ক বিতরণকে সমর্থন করে। তবে DeFi ইন্টিগ্রেশন, নিয়ন্ত্রণ, চাহিদা এবং প্রোটোকল ডিজাইনের সূক্ষ্ম পার্থক্যগুলি ভিন্ন ভিন্ন আয়ের প্রত্যাশা তৈরি করে।

কার্যকরী এবং সুদজনিত স্থিতিশীল মুদ্রা কিভাবে আয়ের সুযোগ বাড়ায়

অন-চেইন রিটার্ন শুধুমাত্র প্রোটোকল আর্কিটেকচার বা সম্পদের স্তরে নির্ভর করে না। প্রোটোকল গভর্নেন্স এবং ট্রেজারি কারেটাররা অন-চেইন রিটার্নকেও উৎসাহিত করে। Aave গভর্নেন্স সম্পদের ঝুঁকি সম্পর্কে সম্প্রদায়ের মূল্যায়নের ভিত্তিতে ধার ব্যবস্থা বক্ররেখা সামঞ্জস্য করতে পারে। Morpho-এর রিটার্ন ট্রেজারি কারেটারদের সিদ্ধান্তের উপর নির্ভর করে। কারেটাররা বিনিয়োগ ম্যানেজারের মতো, যারা জমা অর্থকে বিভিন্ন ধার বাজারে বণ্টন করে আয় অর্জন করে।

ক্যুরেটররা ঝুঁকির পছন্দ অনুযায়ী বিভিন্ন বাজারে ফান্ড বিনিয়োগ করেন, যা একই ভিত্তি ধার সম্পদ ব্যবহার করে বিভিন্ন কৌশলের প্রতিফলন ঘটায়। গত 90 দিনে, USDC কোষে জমা করা USDC-এর আয়ের মধ্যমা 4.79%। কিছু উচ্চ-আয়ের ব্যতিক্রম কোষের গড় আয়কে প্রায় 5.31% এ উঠিয়েছে। এটি নির্দেশ করে যে ক্যুরেটরদের প্রয়োজন হয়নি ধার প্রোটোকলের হস্তক্ষেপের, ফলাফল বাড়ানোর জন্য।

স্টেবিলকয়েন প্রকাশকরা মধ্যবর্তী ঋণ বাজারকে এড়িয়ে সরাসরি ব্যবহারকারীদের পুরস্কার প্রদান করে গৃহীত হওয়াকে উৎসাহিত করতে পারেন। ব্যবহারকারীরা Sky দ্বারা প্রকাশিত USDS এবং Aave দ্বারা প্রকাশিত GHO-এর স্টেকিং করে গভর্নেন্স পুরস্কার অর্জন করতে পারেন। প্রচলিত USDS-এর 66% এরও বেশি sUSDS হিসাবে স্টেকড হয়েছে, যার বর্তমান ভেরিয়েবল রেট প্রায় 3.52%। GHO স্টেক করা ব্যবহারকারীরা sGHO এবং 4.25% ফিক্সড রিটার্ন পান।

Stablecoin and volatile asset lending

স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি একই রিটার্নের ক্ষেত্রে বেশি ঝুঁকিপূর্ণ এবং অনুরূপ সম্পদের রিটার্নের সাথে প্রতিযোগিতা করতে অক্ষম হলেও, বেশি উত্থান-পতনযুক্ত ঋণ সম্পদের তুলনায়, স্থিতিশীল মুদ্রা এবং তাদের রিটার্ন সাধারণত আরও স্থিতিশীল রিটার্ন প্রদান করে।

যদি বিনিয়োগকারীরা ২০২৪ সালে Aave-এ সম্পদ জমা করেন, তাহলে USDC-এর রিটার্ন ETH ধার দেওয়ার চেয়ে বেশি হবে। যদিও ETH-এর মূল্য রিটার্ন ৮.৯% ছিল, তবুও Aave-এর মাধ্যমে এটি USDC-এর চেয়ে প্রায় ৯৪০ ডলার কম আয় করেছে। WBTC-এর রিটার্নের মধ্যে শুধুমাত্র ০.১% আয় থেকে এসেছে, কারণ এটি মূলত প্রতিজামির হিসাবে ব্যবহৃত হয়; বাকি ৮৬.৯% রিটার্ন মূল্যবৃদ্ধির কারণে এসেছে।

মরফোতে, 2025 থেকে ট্রেজারি এবং স্টিকহাউস USDT ট্রেজারি 4.5% রিটার্ন অর্জন করে, যখন স্টিকহাউস ETH ট্রেজারি 1.9% ক্ষতি করে। মূল্যের রিটার্ন বাদ দিয়ে, স্টিকহাউস USDT এখনও স্টিকহাউস ETH এর চেয়ে 2% বেশি।

স্থিতিশীল মুদ্রা স্থিতিশীল আয়ের উৎস প্রদান করে। পারম্পরিক সমকক্ষ সম্পদের তুলনায়, এটি সবসময় প্রতিযোগিতামূলক ফলাফল প্রদান করে না। অন্যান্য ক্রিপ্টো সম্পদের সাথে তুলনা করলে, এর রিটার্ন পরিষ্কারভাবে ব্যাখ্যা করে যে কেন 8.6 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি স্থিতিশীল মুদ্রা চেইন-ভিত্তিক আয় ধরে রাখছে।