লেখক：Castle Labs
সংকলন: জিয়াহুয়ান, ChainCatcher
বছরের শুরু থেকে ক্রিপ্টো প্রোটোকলগুলি মোট 74.2 বিলিয়ন ডলার আয় করেছে। এই অসাধারণ সংখ্যার সত্ত্বেও, বেশিরভাগ ক্রিপ্টো টোকেনের দাম এখনও প্রোটোকলের সাফল্যকে প্রতিফলিত করছে না।
কারণ হলো, সমস্ত আয়ের মূল্য একই নয়। এই অসামঞ্জস্যতা ক্রিপ্টো শিল্পের দীর্ঘদিনের প্রকল্প গঠন এবং টোকেন ডিজাইনের সাথে সম্পর্কিত। তবে, পরিস্থিতি পরিবর্তন হচ্ছে, এবং বিনিয়োগকারীদের টোকেন মূল্যায়নের উপায়ও পরিবর্তিত হচ্ছে। তারা কীভাবে পণ্য আয় তৈরি করে, আয় কীভাবে বণ্টন করা হয়, এবং টোকেন ধারকদের প্রোটোকলের বৃদ্ধির মাধ্যমে আসলেই মূল্য শেয়ার করা যায় কিনা, এগুলির উপর বেশি গুরুত্ব দিচ্ছে। এটি বাজারকে বিনিয়োগের দিকে ধাপে ধাপে সরিয়ে আনছে।
অধিকাংশ সময়, টোকেন ধারকদের নিম্নলিখিত প্রশ্নগুলি বুঝতে চায়:
প্রোটোকল কিভাবে আয় তৈরি করে, এই আয়গুলি স্থায়ী কি না?
প্রোটোকল কিভাবে আয় বণ্টন করে, টোকেন ধারকদের কি এটি থেকে মূল্য পাওয়া যায়?
প্রোটোকল দ্বারা সৃষ্ট মূল্যের কতটা টোকেন ইস্যু, আনলক এবং প্রেরণা ব্যয় দ্বারা বিক্ষিপ্ত হয়?
প্রকল্পটিতে কি একইসাথে শেয়ারহোল্ডার কাঠামো রয়েছে যার ফলে শেয়ারহোল্ডারদের টোকেন ধারকদের তুলনায় বড় আর্থিক অধিকার রয়েছে?
এই চারটি প্রশ্নের উত্তর দিয়ে একটি প্রকল্পের প্রকৃত মান বোঝা যায়, কিন্তু বেশিরভাগ প্রকল্পই স্পষ্ট উত্তর দিতে পারে না। প্রতিটি টোকেনের মূল্য ধরে রাখার কৌশল ভিন্ন ভিন্ন, কিছু কিছুতো মূল্য ধরে রাখার কৌশলই অনুপস্থিত। যদিও প্রোটোকলটি হোল্ডারদের কাছে মূল্য ফেরত দেয়, তবুও টোকেনের দামের পারফরম্যান্স সবসময়ই প্রত্যাশিত হয় না।
@PumpFun-এর উদাহরণ দিয়ে দেখা যাক। টোকেন লঞ্চের পর থেকে, প্রোটোকলটির বার্ষিক আয় প্রায় 4.5 বিলিয়ন ডলার হয়েছে, কিন্তু টোকেনের দাম ক্রমাগত নিচের দিকে যাচ্ছে, যার কারণগুলির মধ্যে রয়েছে টোকেনের খুব দ্রুত আবদ্ধকরণ, এবং এয়ারড্রপের প্রত্যাশা পূরণ হওয়ার অভাব।
এই প্রবন্ধটি শীর্ষস্থানীয় প্রোটোকলগুলি আয় তৈরি এবং বণ্টনের বিভিন্ন উপায়গুলি সংক্ষেপে উপস্থাপন করবে এবং টোকেন মুক্তি, আনলকিং এবং প্রেরণা ব্যয়কেও গণনায় অন্তর্ভুক্ত করে বিনিয়োগকারীদের একটি প্রোটোকল বা টোকেন মূল্যায়নের সময় বিবেচনা করা প্রয়োজনীয় সূক্ষ্মতাগুলি উপস্থাপন করবে।
ক্রিপ্টোগ্রাফিক প্রোটোকলের আয়ের উৎস এবং বণ্টন
টোকেন ধারকদের কিভাবে মূল্য শোষণ করতে হবে তা আলোচনা করার আগে, প্রথমে একটি মৌলিক প্রশ্নের উত্তর দিতে হবে: এই প্রোটোকলগুলির মুখ্য পণ্যগুলি কতটা আয় তৈরি করেছে এবং এই আয়গুলি কিভাবে বণ্টন করা হয়েছে?
এই নিবন্ধে বিশ্লেষণের জন্য ছয়টি প্রোটোকল নেওয়া হয়েছে: @Aave, @AerodromeFi, @HyperliquidX, Pump, @SkyEcosystem এবং @Uniswap। ২০২৬ এর প্রথম অর্ধেকে এগুলি মোট ৭২৬ মিলিয়ন ডলার আয় করেছে।
উচ্চ আয় সাধারণত এটি নির্দেশ করে যে পণ্যটি একটি নির্দিষ্ট পরিমাণে বেড়েছে, তবে আয়কে একাকীভাবে দেখলেও ব্যবসাটি টিকে থাকবে কিনা তা বিচার করা যায় না। সংক্ষিপ্ত সময়ের দোলনার প্রভাব বাদ দেওয়ার জন্য, আয়ের প্রকৃতি বুঝতে ভিন্ন সময়কালে আয়ের প্রদর্শন পর্যবেক্ষণ করা অধিক যুক্তিসঙ্গত।
অতএব, নিচে 2026 এর প্রথম ও দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের আয়ের তুলনা করা হয়েছে এবং দুটির মধ্যে পরিবর্তনের পরিমাণ গণনা করা হয়েছে। বেশিরভাগ প্রোটোকলের ক্ষেত্রে এই পরিবর্তন ঋণাত্মক, যা দেখায় যে সামগ্রিক বাজার পরিস্থিতি দুর্বল হওয়ার সাথে সাথে দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের পারফরম্যান্স হ্রাস পেয়েছে।
প্রথমে এই প্রোটোকলগুলির আয়ের উৎসগুলি দেখা যাক। হাইপারলিকুইডের আয় মূলত পারপেচুয়াল কন্ট্রাক্ট এক্সচেঞ্জ থেকে আসে, যা নেটিভ মার্কেট এবং HIP-3 মার্কেটের ট্রেডিং ফি, স্পট মার্কেট ফি, বিল্ডার কোড নিলাম, প্রাধান্য ফি এবং হাইপারইভিএম-এর গ্যাস ফি অন্তর্ভুক্ত।
Aerodrome একটি ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জ, যার আয় মূলত বিনিময় শুল্ক এবং বাহ্যিক ভোটিং প্রলোভন থেকে আসে; Uniswap একইভাবে বিনিময় শুল্কের মাধ্যমে আয় তৈরি করে। Sky-এর আয় DAI, USDS ধার থেকে উৎপন্ন স্থিতিশীল শুল্ক, পরিশোধন জরিমানা, অ্যানকরিং স্থিতিশীল মডিউল (PSM) এর বিনিময় শুল্ক, এবং ডাইরেক্ট ডিপোজিট মডিউল (D3M) এবং রিয়েল-ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট (RWA) থেকে আসা সুদের আয়সহ বিভিন্ন ব্যবসার উপর নির্ভর করে।
Aave-এর আয় ঋণের সুদের মধ্যে প্রোটোকলের অংশ, স্পট লোন ফি, ক্লিয়ারেন্স জরিমানা এবং নেটিভ স্টেবলকয়েন GHO-এর সুদ আয় থেকে আসে। PumpFun-এর আয় প্রধানত ট্রেডিং ফি এবং নতুন তৈরি টোকেন যখন নির্দিষ্ট মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন অর্জন করে এবং জয়েন্ট কার্ভ থেকে “গ্র্যাজুয়েট” হয়, তখন আপনাকে ফি নেওয়া হয়।
আয়ের উৎসগুলি সংগঠিত করার পরে, ধারকদের আয়কে টোকেন সরবরাহ, আনলকিং এবং প্রোত্সাহন ব্যয়ের সাথে তুলনা করা দরকার। প্রোটোকল দ্বারা ধারকদের ফেরত দেওয়া মূল্য খুব বেশি হতে পারে, কিন্তু যদি নতুন সরবরাহ এবং প্রোত্সাহন ব্যয় তার চেয়ে বেশি হয়, তবে বাস্তবিক মূল্য ধরে রাখা হ্রাস পাবে।
একটি প্রোটোকল যদি বছরে 1 বিলিয়ন ডলার আয় করে, কিন্তু ব্যবসা চালানোর জন্য বছরে 2 বিলিয়ন ডলারের মানের টোকেন ইনসেন্টিভ প্রদান করে, তাহলে এই 1 বিলিয়ন ডলার আয়ের মূল্য কমে যায়। টোকেন ইমিশন এবং আনলকিং গুরুত্বপূর্ণ কারণ এগুলি কতটা নতুন টোকেন ইনফ্লেশনারি ইমিশন, টিম এবং বিনিয়োগকারীদের আনলকিং, এবং সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণভাবে ইকোসিস্টেম ইনসেন্টিভের দিকে প্রবাহিত হচ্ছে তা প্রতিফলিত করে।
অধিকাংশ প্রোটোকল টোকেন হোল্ডার এবং প্রোটোকল ট্রেজারির মধ্যে আয় বণ্টন করে, যা প্রতিটি প্রোটোকলের মেকানিজম ডিজাইন এবং গভর্ন্যান্স ব্যবস্থার উপর নির্ভর করে। টোকেনের মূল্যের উপর নতুন সরবরাহের বিকিরণ পরিমাপের জন্য, আমরা টোকেন হোল্ডারের আয় থেকে টোকেন ইমিশন, আনলকিং এবং ইনসেন্টিভ খরচের মূল্য বিয়োগ করি।
এয়ারোড্রোম, স্কাই এবং ইউনিসোয়াপের ক্ষেত্রে, এই ব্যয়গুলি যোগ করার পরে, ধারকদের দিকে প্রবাহিত পরিষ্কার মূল্য ঋণাত্মক হয়ে যায়, যদিও এই প্রোটোকলগুলি প্রকৃতপক্ষে ধারকদের কাছে আয়ের কিছু অংশ বণ্টন করে। এটি নির্দেশ করে যে, বর্তমান আয় এবং তরলতা পর্যায় বজায় রাখতে, এই প্রোটোকলগুলি উচ্চতর টোকেন প্রলোভন খরচ দিয়েছে, যা ধারকদের দিকে চূড়ান্তভাবে প্রবাহিত পরিষ্কার মূল্যকে চাপা দিয়েছে।
বর্তমানে, টোকেন ধারকদের মূল্য অর্জনের দুটি প্রধান উপায় রয়েছে: রিকাম্প, এবং ট্রানজেকশন ফি বণ্টন।
রিপার্চেজ
রিবাই হল প্রোটোকল দ্বারা টোকেন হোল্ডারদের মূল্য ফেরত দেওয়ার সবচেয়ে সরাসরি উপায়গুলির একটি। প্রোটোকলটি দ্বিতীয় বাজারে টোকেন কিনে আয় ব্যবহার করে, যা প্রকৃত ক্রয় চাহিদা তৈরি করে। ক্রয়কৃত টোকেনগুলি ধ্বংস করা যেতে পারে বা ভবিষ্যতের উৎসাহ, গভর্ন্যান্স বা স্টেকিং পুরস্কারের জন্য প্রোটোকলের কোষে স্থানান্তরিত হতে পারে। উদাহরণস্বরূপ, Aave প্রোটোকলের কোষে রিবাইয়ের ফলে প্রাপ্ত টোকেনগুলি স্থানান্তরিত করে।
প্রোটোকলের বৃদ্ধি এবং টোকেনের মূল্যের মধ্যে আরও শক্তিশালী সংযোগ তৈরির জন্য, কিছু প্রোটোকল রিডিম করা টোকেনগুলি সরাসরি ধ্বংস করে সরবরাহ কমিয়ে দেয়। উদাহরণস্বরূপ, @Lighter_xyz আয় থেকে রিডিম করা প্রায় 15.6 মিলিয়ন LIT টোকেন ধ্বংস করেছে, যা টোকেনের মোট সরবরাহের 6.6% এবং প্রায় 36 মিলিয়ন ডলারের মূল্য।
হাইপারলিকুইড প্রোগ্রামেটিকভাবে রিডেমপশন এবং ধ্বংস করেছে, এখন পর্যন্ত 47 মিলিয়নেরও বেশি HYPE ধ্বংস করা হয়েছে, যা এর সরবরাহের প্রায় 4.72%। 2025 সালের ডিসেম্বরে ইউনিসোয়াপ একক ব্যবস্থায় 100 মিলিয়ন UNI ধ্বংস করে। তারপর থেকে, প্রোটোকলটি ফি মেকানিজমের মাধ্যমে রিডেমপশন এবং ধ্বংসকে চালিয়ে যায়, যার ফলে মোট 107 মিলিয়ন UNI ধ্বংস হয়েছে, যা মোট সরবরাহের প্রায় 11%।
সমস্ত প্রোটোকলই রিডিম করা টোকেন ধ্বংস করে না, এবং ধ্বংসের কার্যক্রমও ব্যাপকভাবে ভিন্ন হয়। উদাহরণস্বরূপ, BNB পূর্বে ত্রৈমাসিকভাবে ধ্বংস করা হত, কিন্তু কিছু ধ্বংস এখনও সঞ্চালনে না আসা টোকেনগুলির উপর করা হয়েছিল, তাই সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি দ্বিতীয় বাজারের চাহিদা-সরবরাহের উপর প্রত্যক্ষ প্রভাবটি আপেক্ষিকভাবে সীমিত।
ব্যবহারকারীকে ধ্বংস প্রক্রিয়ার বিস্তারিত নিয়মগুলি দেখতে হবে: ধ্বংস করা টোকেনগুলি ঠিক কোথা থেকে আসছে? এগুলি কি প্রকৃতপক্ষে বাজারের প্রবাহিত সরবরাহ থেকে আসছে?
প্রতিটি প্রকল্পের রিকাম্প পদ্ধতিও ভিন্ন ভিন্ন। @maplefinance-এর টোকেন হোল্ডাররা সম্প্রতি আয়ের স্তরের সাথে সম্পর্কিত একটি রিকাম্প পরিকল্পনা অনুমোদন করেছেন। নতুন মেকানিজমের অনুযায়ী, প্রোটোকলের আয় যত বেশি হবে, টোকেন হোল্ডারদের মধ্যে বণ্টিত হওয়ার অনুপাতও তত বেশি হবে।
এটি মূল MIP-019 প্রস্তাবের আপডেট, যেখানে আয়ের 25% স্থিরভাবে টোকেন রিডিমপশনের জন্য বরাদ্দ করা হয়েছিল। 2026 এর প্রথম অর্ধেকের প্রায় 1.15 মিলিয়ন ডলার গড় আয়ের ভিত্তিতে, প্রযোজ্য রিডিমপশন অনুপাত কমে হবে 10%। এর অর্থ হল রিডিমপশনের জন্য বরাদ্দ আয়ের অনুপাত মূল প্রস্তাবের তুলনায় কম, তবুও এই প্রস্তাবটি 99.97% সমর্থনে গৃহীত হয়েছে।
রিপার্চেজের বাইরে, টোকেন হোল্ডাররা তাদের টোকেনগুলি প্রোটোকলে স্টেক করতে পারে এবং ট্রেজারি বা ভবিষ্যতের বিতরণ রিজার্ভ থেকে স্টেকিং রিওয়ার্ড পায়। সম্প্রতি টোকেন ইকোনমিক্স আপডেটের পর, লাইটারের লক্ষ্য স্টেকিং রিটার্ন 6%। বর্তমানে প্রায় 125 মিলিয়ন LIT স্টেকড হওয়ার হিসাবে, প্রোটোকলটি বছরে প্রায় 7.5 মিলিয়ন LIT বিতরণ করবে।
অনুরূপভাবে, বর্তমানে 430 মিলিয়নেরও বেশি HYPE জমা রাখা হয়েছে, যার জমাদারগণ ভবিষ্যতের নির্গমন সঞ্চয় থেকে প্রায় 2.1% রিটার্ন পায়।
তবে, কেবল রিডিমপশন এবং ধ্বংসের মাধ্যমে একটি নিয়মিত পতনশীল টোকেন মডেলকে উদ্ধার করা বা অবিরাম হ্রাসপ্রাপ্ত প্রোটোকল আয় পূরণ করা সম্ভব নয়। রিডিমপশন এবং ধ্বংসকে প্রোটোকলের সামগ্রিক ক্রয় এবং বিক্রয়ের কাঠামোর মধ্যে পর্যবেক্ষণ করা প্রয়োজন।
টোকেন ইনসেন্টিভ প্রাথমিক পর্যায়ে তরলতা শুরু করতে এবং ইকোসিস্টেমের বৃদ্ধি ত্বরান্বিত করতে ব্যবহার করা যেতে পারে, এবং পণ্যটি স্বাভাবিক চাহিদা তৈরি করার সাথে সাথে ধীরে ধীরে কমিয়ে আনা যেতে পারে। এর বিপরীতে, রিডিমপশন এবং ধ্বংস প্ল্যাটফর্মের আয় ব্যবহার করে ক্রয় চাহিদা তৈরি করতে এবং সরবরাহ কমিয়ে আনতে পারে, যা ইনফ্লেশনারি টোকেন অর্থনীতির কারণে হওয়া বিক্ষণকে প্রতিহত করে।
ফি বণ্টন
অন্যান্য প্রোটোকল, যেমন Aerodrome এবং @CurveFinance, ve টোকেন অর্থনীতি ব্যবহার করে হ্যান্ডলিং ফি সরাসরি ধারকদের মধ্যে বণ্টন করে। এই মডেলে, ধারকদের টোকেন বন্ধ রাখতে হয় এবং এটিকে ভোটিং ট্রাস্টেড টোকেনে রূপান্তরিত করতে হয়, যেমন veAERO বা veCRV।
ve মডেলটি ধারকদের জন্য মূলত তিনটি উপায়ে মূল্য সৃষ্টি করে।
প্রথমত, প্রোটোকল ট্রেডিং ফি। এই প্রোটোকলগুলি 50% থেকে 100% ট্রেডিং ফি ve টোকেন ধারকদের মধ্যে বণ্টন করে।
দ্বিতীয়ত, আয় বৃদ্ধি। ve টোকেন ধারণ করে, সংশ্লিষ্ট তরলতা পুলে মাইনিং আয় বাড়ানো যায়।
তৃতীয়ত, ভোটিং প্রোত্সাহন, যা সাধারণত "রিশকতি" হিসাবে পরিচিত। প্রকল্পগুলি ve টোকেন ধারকদের পুরস্কার প্রদান করে, যাতে তারা তাদের গভর্ন্যান্স ভোট দেয় এবং পরবর্তী টোকেন নির্গমনকে নির্দিষ্ট তরলতা পুলের দিকে প্রবাহিত করে।
তবে, ve প্রোটোকলের ডিজাইন নিজেই উচ্চ টোকেন নির্গমনকে প্ররোচিত করে। এর অর্থ হলো, ve মডেলের অধীনে দেখা যায় যে হোল্ডারদের আয় প্রায়শই উচ্চ টোকেন প্রলোভনের উপর নির্ভর করে।
উপরোক্ত প্রোটোকলগুলি এই পরিসংখ্যানের অনুসারে ধারকদের কাছে 27.5 বিলিয়ন ডলারের বেশি মূল্য ফেরত দিয়েছে, যার বেশিরভাগই হাইপারলিকুইড এবং 2025 সালের ডিসেম্বরে ইউনিসোয়াপ দ্বারা প্রবর্তিত বৃহৎ UNI ধ্বংস থেকে আসে।
কিন্তু যেমন আগের অংশে বলা হয়েছে, মান ধরে রাখার পাশাপাশি, টোকেন সরবরাহ এবং আনলকিংয়ের কারণে হওয়া বিক্ষিপ্ততাও ভারসাম্যপূর্ণ হতে হবে। পরবর্তী অংশে আলোচনা করা হবে যে, ধারকদের আয় এবং টোকেন মুক্তির বাইরে আর কোন কারণগুলি টোকেনের দাম বৃদ্ধিকে বাধা দেয়।
টোকেনের প্রকৃতি
এই বছরগুলিতে, ক্রিপ্টো পণ্যগুলি বৃদ্ধি পেয়েছে এবং উল্লেখযোগ্য আয় তৈরি করেছে। কিন্তু প্রোটোকল আয় উৎপাদন করা অপরিহার্যভাবে এর টোকেনের ভালো পারফরম্যান্সের অর্থ নয়।
উচ্চ আয়ের প্রোটোকল থেকে আসা টোকেনগুলি প্রায়শই কয়েকটি কারণের সমন্বয়ে দুর্বল পারফরম্যান্স দেখায়।
আয় টোকেনের দিকে যায় না।
যদিও প্রোটোকলটি বাস্তব আয় তৈরি করে, এই মূল্যটি প্রায়শই প্রোটোকলের কোষে থেকে যায় এবং টোকেন ধারকদের হাতে পৌঁছায় না। রিক্যাপ ফান্ড কিভাবে ব্যবহার করা হয় তা খুবই গুরুত্বপূর্ণ।
প্রোটোকল ট্রেজারিতে থাকা ফান্ড হল বিচারভিত্তিক সম্পদ, যার ব্যবহার প্রোটোকলের উপর নির্ভর করে। যেহেতু প্রকল্পগুলিতে সাধারণত নিরন্তর রিবাই করার জন্য চুক্তিগত দায়িত্ব থাকে না, তাই প্রোটোকল যেকোনো সময় রিবাই বন্ধ, কমানো বা বাতিল করতে পারে। এই সিদ্ধান্তগুলি গভর্নেন্স প্রক্রিয়ার মাধ্যমে নেওয়া হয়, তবে বেশিরভাগ ভোট ক্ষমতা প্রকল্পের দল, বিনিয়োগকারী বা কয়েকজন বড় হোল্ডারদের হাতেই থাকে।
স্টক এবং টোকেনের দ্বৈত কাঠামো টোকেন ধারকদের দ্বিতীয় শ্রেণীর হোল্ডার হয়ে ফেলতে পারে।
একের বেশি প্রকল্প একসাথে কোম্পানির শেয়ার এবং ক্রিপ্টো টোকেনের দ্বৈত কাঠামো গ্রহণ করছে, কিন্তু দুটি সম্পত্তির আর্থিক অধিকার ভিন্ন। XRP একটি প্রকৃষ্ট উদাহরণ।
ফর্জ নামক প্রাইভেট ইক্বিটি ট্রেডিং প্ল্যাটফর্মের কোটেশন ডেটা অনুযায়ী, ২০২৫ সাল থেকে রিপল ল্যাবসের শেয়ারের ইঙ্গিতমূলক দাম প্রায় ১০৫% বেড়েছে, একই সময়ে XRP টোকেন প্রায় ৪৫% কমেছে।
রিপল একইসাথে কোম্পানির শেয়ার এবং XRP টোকেন ধারণ করে, কিন্তু XRP ধারকরা অবশ্যই রিপল ল্যাবসের কোম্পানির আয় বা অবশিষ্ট দাবির অধিকারী নন। তাই, কোম্পানির ব্যবসায়িক বৃদ্ধি দ্বারা সৃষ্ট মূল্যটি সম্ভবত বেশি পরিমাণে কোম্পানির শেয়ারেই প্রকাশিত হয়, XRP-এর নিজস্ব মূল্যে নয়।
দ্রুততর আবদ্ধকরণ গতি বড় প্রত্যাশিত বিক্রয় চাপ আনবে।
প্রোটোকলে আয় শেয়ারিং থাকা সত্ত্বেও, দ্রুততর টোকেন আনলকিং প্রক্রিয়া টোকেনের দামকে নিচু করতে পারে। অন্য একটি যোগফল হল কম সার্কুলেশন এবং উচ্চ FDV টোকেন স্ট্রাকচার, কারণ বাজারে গ্রহণযোগ্য হওয়ার জন্য এখনও বহুল সরবরাহ আনলক হওয়ার অপেক্ষায় আছে।
যদি শুধুমাত্র বর্তমান প্রচলিত বাজার মূল্যের ভিত্তিতে পিএস অনুপাত গণনা করা হয়, তবে এই টোকেনগুলি প্রায়শই অস্বাভাবিকভাবে "সস্তা" মনে হয়। কিন্তু অন্তর্ভুক্ত না হওয়া সরবরাহকে সম্পূর্ণরূপে বিক্ষিপ্ত মূল্যায়নের সাথে যোগ করলে, এদের প্রকৃত মূল্যায়ন অবশ্যই কম নাও হতে পারে, এবং ভবিষ্যতের আবদ্ধকরণ আরও বিক্রয়ের চাপ তৈরি করতে পারে।
একটি টোকেনের প্রকৃত চিত্র প্রতিফলিত করতে এবং বেশিরভাগ ক্ষেত্রে মূল্যের প্রবণতা ব্যাখ্যা করতে এই সমস্ত কারণগুলিকে একসাথে দেখা প্রয়োজন। অবশ্যই, এর বাইরেও, বাজারের পরিস্থিতি, বিনিয়োগকারীর মনোভাব এবং প্রতিযোগিতামূলক পরিস্থিতির মতো কারণগুলি টোকেনের পারফরম্যান্সকে প্রভাবিত করে।
PUMP টোকেন চালুর পর থেকে 60% কমে গেছে, যদিও প্রকল্পটি 3.15 বিলিয়ন ডলারের বেশি রিক্যাপচার সম্পন্ন করেছে। অন্যদিকে, HYPE চালুর পর থেকে 1400% বেড়েছে এবং প্রায় 12 বিলিয়ন ডলারের মূল্যের রিক্যাপচারের মাধ্যমে হোল্ডারদের কাছে ফিরিয়ে দিয়েছে।
উভয়ই নিয়মিত রিডিম করছে, তবে PUMP-এর মূল্যের পারফরম্যান্স এখনও খারাপ। বাজার এটিকে সাধারণত টিমের যোগাযোগের অভাব, এয়ারড্রপের প্রত্যাশা পূরণ না হওয়া, আবদ্ধ টোকেনের খুব দ্রুত মুক্তি, এবং টিম-সংশ্লিষ্ট টোকেন বিক্রয়ের কারণে দেখে।
AAVE টোকেন বছরের শুরু থেকে একইভাবে কঠিন পরিস্থিতিতে রয়েছে। 2025 সালের এপ্রিল থেকে শুরু হওয়া এর রিডিমপশন প্রোগ্রাম এখন পর্যন্ত প্রায় 45 মিলিয়ন ডলারের রিডিমপশন সম্পন্ন করেছে, এখন Kelp DAO ইভেন্টের কারণে স্থগিত রয়েছে।
AAVE-এর পারফরম্যান্স বহু চাপের মুখোমুখি হয়েছে, যার মধ্যে রয়েছে BGD Labs, ACI ইত্যাদি DAO সার্ভিস প্রোভাইডারদের বেরিয়ে যাওয়া, Kelp DAO ইভেন্টের প্রভাব, এবং Morpho-এর ইনস্টিটিউশনাল মার্কেটে বাড়তি প্রতিযোগিতা।
এর মধ্যে, AAVE-এর দাম কমার সাথে সাথে প্রোটোকলটি এই রিকাম্পের উপর 2300 ডলারের বেশি বইয়ের ক্ষতি করেছে। এর গড় ক্রয়মূল্য প্রায় 182 ডলার, যেখানে বর্তমান দাম প্রায় 90 ডলার।
এটি ব্যাখ্যা করে যে রিডিমপশন সত্যিকারের ক্রয় চাহিদা তৈরি করতে পারে, কিন্তু ফান্ড ব্যবহারের দক্ষতা নিশ্চিত করে না। যদি ক্রয়ের সময়টি খারাপ হয়, তবে প্রোটোকলের সঞ্চিত মূল্যও ক্ষতি করতে পারে।
তবে, রিডিমপশন এখনও প্রোটোকল আয় এবং টোকেন চাহিদার মধ্যে সরাসরি সংযোগ স্থাপন করার জন্য সবচেয়ে সহজে যাচাইযোগ্য এবং সবচেয়ে প্রত্যক্ষ মূল্য ফেরতের একটি উপায়। রিডিমপশন অপারেশনগুলি ব্লকচেইনের উপরে ট্র্যাক করা যায়, এবং প্রোটোকলটিকে বাস্তবিকভাবে বাজার থেকে টোকেন কিনতে হবে, যা প্রত্যক্ষ ক্রয় চাহিদা তৈরি করে।
অতএব, এটি প্রোটোকলের সফলতা, আয় বৃদ্ধি এবং টোকেন সরবরাহ সংকুচিতকরণের মধ্যে একটি ইতিবাচক পুনরাবৃত্তি সম্পর্ক তৈরি করে। তবে রিকাম্প অন্যান্য বণ্টন পদ্ধতির চেয়ে স্বাভাবিকভাবেই ভালো নয়।
প্রত্যক্ষ লাভাংশ দেখাতে প্রত্যক্ষভাবে আকর্ষণীয় মনে হয়। ব্যবহারকারীরা তাদের ধারণকৃত টোকেনের ভিত্তিতে স্থিতিশীল মুদ্রার নগদ প্রবাহ পাবেন এবং এটি কীভাবে ব্যবহার করবেন তা নিজেরাই সিদ্ধান্ত নিতে পারবেন। অন্যদিকে, রিক্যাম্প সরাসরি বাজারে ক্রয়ের চাহিদা সৃষ্টি করে, কিন্তু চূড়ান্ত ফলাফল এখনও রিক্যাম্প মূল্য, ক্রয়কৃত টোকেনগুলির পরিচালনা, এবং বাজারের সামগ্রিক বিক্রয় চাপের উপর নির্ভর করে।
এর মধ্যে কোনও সার্বজনীন উত্তম-অধম নেই; মূল বিষয় হল প্রোটোকলটি কোন পর্যায়ে রয়েছে এবং টোকেনটি আরও কী কী কাজ পালন করছে।
সরাসরি ফি বণ্টনের একটি অতিরিক্ত বিতর্কও রয়েছে। যদি টোকেনের ক্যাশ ফ্লো প্রাপ্তির বাইরে গভর্ন্যান্স, স্টেকিং বা পণ্য ব্যবহারের কোনো ব্যবহারিক প্রয়োগ না থাকে, তবে এর মূল্যায়ন ধীরে ধীরে শুধুমাত্র আয়ের প্রমাণপত্রের মতো হয়ে যেতে পারে। সমর্থকদের মতে, ঠিক এই কারণেই—টোকেনটি নিয়মিত লাভাংশ প্রদান করে—অধিক মানুষ দীর্ঘমেয়াদি ধরে রাখতে ইচ্ছুক হবে।
বর্তমানে, বেশিরভাগ প্রকল্প এখনও রিকাম্প করার পক্ষে রয়েছে, যা এই বিষয়টির প্রতিফলন ঘটায় যে রিকাম্পের মাধ্যমে বাজারে ক্রয়ের চাহিদা এবং সরবরাহের সংকুচিতকরণ বেশি আকর্ষণীয় বলে মনে হয়।
শেষ কথা
অনেক ক্রিপ্টো প্রোটোকল উল্লেখযোগ্য আয় তৈরি করেছে, কিন্তু প্রোটোকল লাভ করা বলে মনে হচ্ছে যে টোকেনগুলি অবশ্যই এই মূল্যটি ধরে রাখতে পারবে।
আয় কি ধারকদের দিকে প্রবাহিত হচ্ছে, এটি শুধুমাত্র মূল্যায়ন কাঠামোর একটি অংশ। টিম এবং বিনিয়োগকারীদের আবদ্ধকরণ, তরলতা উৎসাহ, নেতিবাচক ঘটনা, প্রতিযোগিতামূলক পরিস্থিতি এবং বাজার মনোভাব, সবগুলোই পুনঃক্রয়, ধ্বংস বা শুল্ক বণ্টনের কারণে উৎপন্ন ক্রয় চাহিদা প্রতিহত করতে পারে।
অতএব, বিনিয়োগকারীদের শুধু প্রোটোকলটি কতটা আয় করেছে তা দেখা যথেষ্ট নয়; তাদের আরও প্রশ্ন করতে হবে: আয়ের উৎস কোথায়, এটি টিকে থাকবে কি? আয় কীভাবে বণ্টন করা হচ্ছে? টোকেন সৃষ্টি এবং মুক্তির ফলে কতটা ডিলুশন হবে? শেয়ারহোল্ডারদের কি টোকেন হোল্ডারদের চেয়ে অধিক আর্থিক অধিকার রয়েছে?
একটি স্থায়ী আয় উৎপাদনকারী ব্যবসা হয়ে উঠা প্রোটোকলের প্রথম পদক্ষেপ। পরবর্তী পদক্ষেপ হল একটি স্পষ্ট, বিশ্বস্ত এবং যাচাইযোগ্য মূল্য ফেরত ব্যবস্থা তৈরি করা, যাতে প্রোটোকলের বৃদ্ধি প্রকৃতপক্ষে টোকেন ধারকদের আয়ে রূপান্তরিত হয়।
Hyperliquid দেখিয়েছে যে যদি এই স্বার্থের সামঞ্জস্যতা টোকেন ডিজাইনের শুরু থেকেই বাস্তবায়িত হয়, তাহলে এটি কী ধরনের প্রভাব ফেলতে পারে। এটি আয়ের বড় অংশ হোল্ডারদের ফেরত দেয়, এবং Aerodrome, Uniswap ইত্যাদি প্রোটোকলগুলি আরও সরাসরি মূল্য বণ্টন ব্যবস্থা তৈরির চেষ্টা করছে।
প্রোটোকল পক্ষগুলি ধীরে ধীরে বুঝতে শুরু করছে যে একটি ভালো টোকেনের জন্য একটি ভালো মান বণ্টন ব্যবস্থা প্রয়োজন। বিনিয়োগকারীদের বাস্তব আয় এবং মান ধরে রাখার প্রতি বাড়তি মনোযোগের সাথে প্রোটোকল এবং টোকেনের মধ্যে দীর্ঘদিনের বিচ্ছিন্নতা ধীরে ধীরে কমে আসতে পারে।
কিন্তু শেষ পর্যন্ত জয়ী হবে শুধু সবচেয়ে বেশি আয় করতে পারা প্রোটোকল নয়, বরং যেসব প্রোটোকল আয় করতে পারবে এবং মূল্যকে কার্যকরভাবে টোকেন হোল্ডারদের কাছে রাখবে।