পূর্ববর্তী পোস্টে, আমরা বর্ণনা করেছি যে কীভাবে স্ট্র্যাটেজি STRC এর মাধ্যমে বিটকয়েনের জন্য নতুন প্রান্তিক ক্রয় চাহিদা তৈরি করেছে।

তবে নতুন ডিভিডেন্ড চক্রে ঘটা দুটি বিষয় কিছু ট্রেডারকে STRC-এর বিটকয়েনের জন্য সরবরাহ-চাহিদার নতুন প্যারাডাইম নিয়ে অস্বস্তিতে ফেলেছে।

সেলেয়র মুক্ত করেছেন

মে 5 তারিখে বাজার বন্ধের পর, মাইক্রোস্ট্র্যাটেজির Q1 2026 আর্থিক বছরের ফলাফল কনফারেন্স কলে, সেলেয়ার প্রথমবারের মতো স্বীকার করেন যে কোম্পানিটি লাভাংশ প্রদানের জন্য কিছু বিটকয়েন বিক্রি করতে পারে।

সেলেয়ারের বিবৃতি তিনভাবে বোঝা যায়।

প্রথম ব্যাখ্যা হলো, সেলেয়ার বাস্তবে ঘটলে তীব্র প্রতিক্রিয়া এড়াতে বাজারকে আগে থেকেই এই সম্ভাবনাটি জানিয়ে দিতে চাইছেন। এটি বিটকয়েনের জন্য একটি মূল্য বাফার প্রদানের একটি ‘প্রচার’ কাজ।

দ্বিতীয় ব্যাখ্যা সহজ এবং সরাসরি: সেলেয়ারের "কখনও বিটকয়েন বিক্রি করবেন না" প্রতিশ্রুতি হল MSTR-এর প্রিমিয়াম এবং বিটকয়েন কোষের পুরো বর্ণনার ভিত্তি। যদি সেলেয়ার নিজেই একটি ফাঁক তৈরি করেন, তবে বাজার সম্পূর্ণ ব্যবস্থার স্থিতিশীলতা পুনর্মূল্যায়ন করবে।

তৃতীয় ব্যাখ্যা হলো, মাইক্রোস্ট্র্যাটেজির আগের ফান্ডিং প্রধানত দুটি টুল দিয়ে হয়েছিল: MSTR সাধারণ শেয়ার এবং রূপান্তরযোগ্য বন্ড জারি করা। প্রাধান্য শেয়ারগুলি শুধুমাত্র গত বছর থেকেই প্রধান হয়ে উঠেছে, কিন্তু এর জারির সীমা এখনও দ্বিতীয়ক বাজারের ক্রয়ক্ষমতার উপর নির্ভরশীল। ভবিষ্যতের দায়বদ্ধতা তৈরি না করে এবং যথেষ্ট বড় আকারের টুলটি হলো MSTR সাধারণ শেয়ারের ATM (মূল্যভিত্তিক) জারি। সমস্যা হলো, MSTR-এর mNAV 1.22 গুণের বেশি হলেই নতুনভাবে জারি করা সাধারণ শেয়ারগুলি BTC-এর প্রতি শেয়ারের পরিমাণকে বিক্ষিপ্ত করবে না, এবং বর্তমানে MSTR-এর mNAV এই সীমার খুবই কাছাকাছি। Saylor "সম্ভবত বিক্রি" —এই আপেক্ষিকভাবে মৃদু পদ্ধতির মাধ্যমে বাজারের মনোযোগ আকর্ষণ করছেন, যাতে MSTR-এর সাধারণ শেয়ার জারির আপেক্ষিকখরচটি আরওগ্রহণযোগ্যভাবে দেখা যায়।

ব্যালেন্স শীট অনুযায়ী, মাইক্রোস্ট্র্যাটেজির বর্তমান বছরের মোট লাভাংশ এবং সুদ প্রায় 1.5 বিলিয়ন ডলার, মাসিক লাভাংশ এবং সুদ প্রায় 125 মিলিয়ন ডলার। এর মধ্যে STRC প্রায় 978 মিলিয়ন ডলার, যা 65% এর প্রতিনিধিত্ব করে। এই বছরের Q1 পর্যন্ত, কোম্পানির প্রায় 2.25 বিলিয়ন ডলারের ডলার রিজার্ভ রয়েছে, যা প্রশাসনের মতে 18 মাসের জন্য লাভাংশ প্রদানকে কভার করতে পারে।

যদি STRC-এর অতিরিক্ত সংক্ষেপণ বন্ধ হয়ে যায় এবং অগ্রগতি সঞ্চয় শেষ হয়ে যায়, তাহলে শেষ পর্যন্ত কেবলমাত্র BTC বিক্রি করে লাভাংশ পরিশোধ করার পথ থাকবে। $80k এর BTC মূল্য এবং বার্ষিক 1.5 বিলিয়ন ডলার সুদ ও লাভাংশের হিসাবে, Strategy-এর বার্ষিক 18,519টি BTC বিক্রি করতে হবে, যা মোট পোজিশনের 2.3%।

যদি বিটকয়েন প্রতি বছর কমপক্ষে 2.3% বৃদ্ধি পায়, তবে এই বিক্রয় অর্ডারটি পোজিশনের বৃদ্ধি দ্বারা শোষিত হয়ে যাবে। বহু বছরের সময়সীমা বিবেচনা করলে, বিটকয়েনের জটিল বার্ষিক রিটার্ন সাধারণত দ্বিঅঙ্কবিশিষ্ট বা ত্রিঅঙ্কবিশিষ্ট হয়, যার ফলে 2.3% প্রায় কোনও সীমাবদ্ধতা নয়।

তবে, BTC-এর 2018 সালে -77% এবং 2022 সালে -65% একক বছরের রিট্রেসমেন্টও ছিল। যখন স্ট্র্যাটেজি বোটমে 2.3% BTC পোজিশন বিক্রি করে, তখন কোম্পানির ব্যালেন্স শিট গুরুতরভাবে খারাপ হয়ে যাবে।

মাইক্রোস্ট্র্যাটেজি 2026 সালের শুরু থেকে STRC এর মাধ্যমে প্রায় 77,000 BTC নিট ক্রয় করেছে, যদি বিক্রয় পরিস্থিতি সক্রিয় হয় এবং BTC 75,537-এর কাছাকাছি ফিরে আসে, তবে মোট পোজিশনের 2.3% এই বছরের অতিরিক্ত ক্রয়ের 25% এর সমান।

অন্যভাবে বললে, সেলায়রের এক বছরের বিক্রয় চার মাসের ক্রয়কে প্রতিস্থাপন করতে পারে।

STRC「দুর্বল」

মার্চের ডিভিডেন্ড চক্রে, STRC-এর ডিভিডেন্ড প্রাপ্তির 13 দিন আগে মূল্য 100$-এর বেশি ছিল, এই সময়ে মোট 3.42M শেয়ার বিনিময় হয়েছে, যা প্রায় 22,000 BTC-এর সমান। এপ্রিলের ডিভিডেন্ড চক্রে, STRC-এর জন্য প্রায় 47,000টি ক্রয় অর্ডার আসে।

মে 15 তারিখের ডিভিডেন্ড তারিখের জন্য কেবলমাত্র 5 ট্রেডিং দিন বাকি রয়েছে, মে মাসের STRC ডিভিডেন্ড সাইকেল কখনও 100$ পৃষ্ঠমূল্যে ফিরে আসেনি, অর্থাৎ সংশ্লিষ্ট BTC ক্রয় 0।

এই ডিভিডেন্ড চক্রটি হঠাৎ কেন ভিন্ন হল তা বুঝতে, STRC-এর ক্রেতাদের চারটি শ্রেণিতে ভাগ করুন:

· প্রথম শ্রেণী হল ডিভিডেন্ড বিচ্ছিন্ন দিনের কয়েক দিন আগে আর্বিট্রেজারদের প্রবাহ। ডিভিডেন্ড বিচ্ছিন্ন দিনের আগে STRC কেনা হয়, ডিভিডেন্ড পাওয়ার পর বিক্রি করা হয়। ডিভিডেন্ড বিচ্ছিন্ন দিনের ভলিউম শীর্ষবিন্দুটি মূলত এই ধরনের ফান্ডগুলির কারণে, এবং তাদের বিক্রয় অর্ডারগুলি ডিভিডেন্ড বিচ্ছিন্ন দিনের পর STRC-এর মূল্য পতনের প্রধান চালক।

· দ্বিতীয় শ্রেণী হল ডিভিডেন্ড তারিখের পরে প্রবেশ করা আর্বিট্রেজাররা। ডিভিডেন্ড তারিখের পরে STRC সাধারণত 99.20 থেকে 99.50 এর মধ্যে পড়ে যায়, তারা কিনে নেয় এবং বিক্রয় অর্ডারগুলি 99.95 থেকে 99.99 এর কাছাকাছি রাখে, যাতে STRC মূল্যের দিকে ফিরে আসে। এই ধরনের মূলধনকে STRC-কে প্রকৃতপক্ষে 100-এ ফিরতে অপেক্ষা করতে হয় না, তারা লাভ করতে পারে; তাদের জমা দেওয়া বিক্রয় দেয়ালই STRC-এর মূল্যের নীচে বারবার ঘুরেবেড়ানোর মূল কারণ।

· তৃতীয় শ্রেণী হল যারা STRC কে একটি বিনিয়োগ পণ্য হিসাবে দীর্ঘমেয়াদি ধরে রাখেন। তারা সক্রিয়ভাবে আর্বিট্রেজ করেন না, কিন্তু যখন তাদের অর্থের প্রয়োজন হয়, তখন কিছুটা রিডিম করেন; এই অসাধারণ বিক্রয় অর্ডারগুলি দ্বিতীয় শ্রেণীর ট্রেডারদের সাথে একত্রে 100$ মূল্যের কাছাকাছি লিমিট জোনে বিক্রয় অর্ডার পোস্ট করে।

· চতুর্থ শ্রেণীর অংশগ্রহকারীরা প্রকৃতপক্ষে দীর্ঘমেয়াদী ধারক, যারা বিক্রি করে না। তারা প্রতিটি লাভাংশ চক্রের দামের গতিবিধির উপর প্রায় কোনও প্রভাব ফেলে না।

যদি STRC-এর অতিরিক্ত জারির জন্য ফান্ডের উৎস হয় আরবিট্রেজ ট্রেডার, তবে সমগ্র বাজারের আচরণ হবে "100$ মুখ্যমূল্যের কাছাকাছি বিক্রি করা"।

এটিই গত মাসে ঘটেছিল।

মার্চ এবং এপ্রিলে, স্ট্র্যাটেজি STRC-এর মাধ্যমে প্রায় 50 বিলিয়ন ডলার আকর্ষণ করেছে, এই পরিমাণের ফান্ডিং প্রবাহ শুধুমাত্র আর্বিট্রেজারদের দ্বারা অবদান রাখা হয়েছে, কারণ দীর্ঘমেয়াদি ধারকরা হঠাৎ এতটা বৃদ্ধি করবেন না।

এটি এপ্রিলে আর্বিট্রেজারদের বিক্রয় চাপকে আগের যেকোনো সময়ের চেয়ে বেশি শক্তিশালী করে তুলেছে।

বিক্রয় চাপ শক্তিশালী হওয়ার অর্থ হলো, এপ্রিলের ডিভিডেন্ড দিবসের পর STRC-এর মূল্য আগের চেয়ে বেশি কমেছে এবং 100$ পৃষ্ঠমূল্যে ফিরে আসার গতি আগের চেয়ে ধীরে ধীরে হয়েছে, যার ফলে অনেক প্রথম শ্রেণির মূলধন পালানোর আগেই নিম্নস্তরে আটকে যায়। এই ক্ষতির অভিজ্ঞতা পাওয়া মূলধনগুলি 5-এর আর্বিট্রেজে আবার অংশগ্রহণ করতে পারে না।

এছাড়াও, বাহ্যিক পরিস্থিতি পরিবর্তন হচ্ছে।

স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ার্স 500 নিয়মিত নতুন উচ্চতা অর্জন করছে, যার ফলে স্থির আয়ের অর্থ প্রবাহ STRC কেনার সুযোগ ব্যয় পরিবর্তিত হয়েছে, কারণ মার্কিন স্টকের অনেক খাতের একদিনের বৃদ্ধি STRC-এর এক বছরের রিটার্ন (11.5%) অতিক্রম করে।

স্ট্র্যাটেজি পরিচালনা কর্তৃপক্ষ এই সমস্যাটি পূর্বাভাস করেছিল এবং ১৭ এপ্রিল একটি সংশোধনী প্রস্তাব জমা দিয়েছে যাতে STRC-এর জন্য মাসিক দুইবার লাভাংশ প্রদান করা হয়। অর্ধমাসিক লাভাংশ প্রদানের মাধ্যমে প্রতিটি বিচ্ছিন্নতা দিনের পতনকে কমিয়ে আনা যায় এবং আরবিট্রেজ লাভকে বণ্টন করা যায়। কিন্তু এই সংশোধনীটি ১৫ জুলাই থেকেই কার্যকর হবে, পরবর্তী সপ্তাহের বিচ্ছিন্নতা দিনটি এখনও মাসিক নিয়মের অধীনেই হবে।

রিভার্স ফ্লাইওয়েল

পূর্ববর্তী পোস্টে বর্ণনা করা হয়েছে স্ট্র্যাটেজির ফ্লাইওয়াহ: STRC কেনার জন্য ব্যবহৃত অর্থ তিনগুণ লিভারেজ দ্বারা বৃদ্ধি পেয়ে BTC-এ প্রবাহিত হয়, যা BTC-এর বৃদ্ধির মাধ্যমে STRC-এর প্রতিজমা গুণমান উন্নত করে এবং আরও বেশি অর্থ STRC-এ প্রবাহিত হয়। প্রতিটি চক্র পরবর্তী চক্রকে আরও উচ্চতর স্তরে ঠেলে দেয়।

যদি ফ্লাইওয়েল বিপরীত দিকে ঘোরে?

STRC মূল্যে ফিরে আসতে পারছে না, Strategy-এর ATM (মূল্যে প্রকাশ) উইন্ডো বন্ধ হয়ে গেছে, নতুন নগদ দিয়ে BTC কেনা যাচ্ছে না, BTC-এর পার্শ্বীয় ক্রয় চাহিদা হারিয়ে ফেলেছে, দাম চাপের মুখোমুখি হচ্ছে, STRC-এর জামানতি ভিত্তি দুর্বল হয়ে পড়ছে, স্থির আয় বিনিয়োগকারীরা উচ্চতর ক্রেডিট স্প্রেড চাইছেন। স্প্রেড বাড়ছে, যা হয় MicroStrategy-এর ডিভিডেন্ড হার বাড়িয়ে সুদের ব্যয় বাড়াচ্ছে, অথবা বিনিয়োগকারীরা STRC-এর বিক্রয় চালিয়ে যাচ্ছেন, যার ফলে 100$-এর মূল্যে ফিরে আসা আরও কঠিন হয়ে পড়ছে।

প্রতিটি লিঙ্ক পরবর্তী লিঙ্কটিকে আরও নিচে ঠেলে দেয়।

সেলায়রের সেই “সম্ভবত কিছু BTC বিক্রি করব” বাক্যটি মূলত এই বিপরীত চক্রের শেষের জন্য পূর্বনির্ধারিত মূল্য নির্ধারণ করছে।

সংখ্যাগতভাবে: এপ্রিল মাসের স্ট্র্যাটেজি STRC এর মাধ্যমে প্রায় 41 বিলিয়ন ডলারের বিটকয়েন নেট ক্রয় করেছে। যদি মে মাসে STRC-এর প্রকাশ আকার 10 বিলিয়ন ডলারের পরিসরে ফিরে আসে এবং বিটকয়েনের মূল্যবৃদ্ধি 2.3% এর সীমানা ছাড়াই থাকে, তাহলে স্ট্র্যাটেজি বিটকয়েন বিক্রি করে সুদ পরিশোধের পরিকল্পনা চালু করবে, যার ফলে মাসিক নেট অবদান 41 বিলিয়ন থেকে কয়েকশত মিলিয়ন ডলারে হ্রাস পাবে, যা 90% এরও বেশি সংকুচিত।

গত কয়েক মাসে বাজার যে যুক্তি দিয়েছিল যে 'STRC ক্রয়' হল BTC-এর ভিত্তি সমর্থন, সেটি প্রমাণিত হবে ভুল, এবং BTC-এর দামের উপর তীব্র সংশোধনের চাপ পড়বে।

এটি শুধুমাত্র একটি সম্ভাব্য পথ হিসেবে স্বীকার করা প্রয়োজন। পরবর্তী সপ্তাহে যদি STRC সহজেই 100$-এ ফিরে আসে এবং ইস্যুর আকার উল্লেখযোগ্য হয়, তাহলে আগের সমস্ত উদ্বেগ স্থগিত হয়ে যাবে।

অপেক্ষাকৃত ইতিবাচক সংকেত

মে ৮ তারিখে মার্কিন স্টক বাজারের প্রাতঃকালীন সময়ে, STRC-এর জন্য এই ডিভিডেন্ড চক্রের প্রথম জারি ঘটে, যা ০.৪ BTC ক্রয়ের সমান।

পরিমাণটি নগণ্য, কিন্তু শূন্য থেকে একে যাওয়ার পরিবর্তনটির অর্থ রয়েছে।

একইসাথে, কয়নবেস প্রিমিয়াম সংক্ষিপ্ত সময়ের মধ্যে ধনাত্মক হয়ে এপ্রিলের স্তরে ফিরে আসে।

পরবর্তী সপ্তাহে STRC-এর পারফরম্যান্স নির্ধারণ করবে যে বিটকয়েন কি ফেব্রুয়ারির ব্যান্ডে ফিরে আসছে নাকি ৯০,০০০ ডলারের দিকে আক্রমণ করছে।