মার্কিন স্টকে বৃদ্ধি পাওয়া লিভারেজ প্রাণঘাতী ঝুঁকি তৈরি করছে

লেখক: বব এলিয়ট

স্টিম টেকফ্লো

শিনচাও পরিচয়: আর্থিক সংকটের পর নিয়ন্ত্রকদের সফলভাবে ব্যাংকগুলিকে নিয়ন্ত্রণে আনা হয়েছিল, কিন্তু লিভারেজকে আরও অদৃশ্যভাবে রিটেইল বাজারে প্রবেশ করতে দেওয়া হয়েছিল—লিভারেজড ETF, অপশন প্ল্যাটফর্ম, ব্রোকারের সম্পদ ব্যবস্থাপনা ধার, সবগুলি একই লক্ষ্যের দিকে নিয়ে যায়: মার্কিন স্টক। এই বিক্ষিপ্ত লিভারেজগুলির পরিমাণ পরিমাপ করা কঠিন, কিন্তু প্রতিটিরই ইতিহাসের সর্বোচ্চ মানে পৌঁছেছে, এবং একবার উল্টো দিকে যাওয়ার সময়, এটির বড় করণের প্রভাব পারম্পরিক ঋণ সংকটের চেয়েও অনেক বেশি হবে।

গতকাল একজন অভিজ্ঞ পত্রিকাকর্মী আমাকে জিজ্ঞাসা করেছিলেন যে, আমি আজকের আর্থিক ব্যবস্থার লিভারেজ ঝুঁকি সম্পর্কে কীভাবে চিন্তা করি, যখন আমি আর্থিক সংকটের আগে ব্যাংকিং ব্যবস্থার বিপুল ক্ষতির পূর্বাভাস দিয়েছিলাম। বর্তমান শেয়ারবাজারের উন্মত্ততার প্রেক্ষাপটে, এই প্রশ্নটি বিশেষভাবে প্রাসঙ্গিক।

প্রায় বিশ বছরের প্রচেষ্টার পর, নিয়ন্ত্রকদের সফলভাবে উচ্চ লিভারেজ বিতরণকারী প্রতিষ্ঠানগুলির ক্রেডিট ঝুঁকির কেন্দ্রীয় প্রকাশ দূর করা হয়েছে। সংকটের আগের তুলনায়, এটি আর্থিক স্থিতিশীলতা বৃদ্ধিতে একটি বিশাল সাফল্য। আজকের দিনে, সিস্টেমিকভাবে গুরুত্বপূর্ণ ব্যাংকের পতনের ঝুঁকি, এমনকি বড় অঞ্চলীয় ব্যাংকের পতনের ঝুঁকি, প্রায় শূন্য।

কিন্তু পুরনো কেন্দ্রীয় লিভারেজের পরিবর্তে এখন আরও গোপন এবং ব্যাপকভাবে বিস্তৃত কিছু রয়েছে। বর্তমান আর্থিক ব্যবস্থায় লিভারেজ বেশি রিটেইল-কেন্দ্রিক এবং পারম্পরিক বাস্তব অর্থনীতির ঋণের পরিবর্তে স্টক লিভারেজের উপর ফোকাস করে।

আজকের দিনে বিনিয়োগকারীদের জন্য আয় বাড়ানোর জন্য লিভারেজ প্রচুর পরিমাণে প্রস্তাব করা হচ্ছে। লিভারেজড ETF, রিটেইল অপশন ট্রেডিং প্ল্যাটফর্ম, ব্যাংকের ওয়েলথ ম্যানেজমেন্ট প্ল্যাটফর্মের সিকিউরিটি লিজ, এগুলোর সংখ্যা অসংখ্য। যদি আপনি একজন বিনিয়োগকারী হন এবং লিভারেজড আয় পেতে চান, তবে এর জন্য অসংখ্য উপায় রয়েছে, যা অতীতের মতো কেবলমাত্র কয়েকজন যোগ্য বিনিয়োগকারীদেরই ব্যবহারযোগ্য পুরনো মার্জিন লোনের চেয়ে অনেক বেশি। এবং এই সবকিছুই একটি জিনিসের উপর কেন্দ্রীভূত—স্টকের আয়কে বাড়ানো।

যখন স্টক মার্কেট শক্তিশালী হয়ে উন্মত্ত হয়ে উঠছে, তখন বেশিরভাগ বিনিয়োগকারী লং-এর জন্য সমস্ত অতিরিক্ত অর্থ ব্যবহার করে ফেলেছেন, এবং এখন একমাত্র পদ্ধতি হলো স্পষ্ট ও অস্পষ্ট লিভারেজ কাঠামোর মাধ্যমে এক্সপোজার বাড়ানো। বর্তমান দামগুলি গত কয়েকমাসে আর্থিক ব্যবস্থার লিভারেজের তীব্র বৃদ্ধিকে প্রতিফলিত করছে। চ্যালেঞ্জটি হলো, উচ্চতর দামগুলির জন্য বর্তমান স্তরের চেয়ে বেশি লিভারেজের প্রয়োজন হতে পারে।

লিভারেজ ক্লোজ হওয়ার কয়েকটি ঘটনা সরাসরি দেখেছি এবং আরও অনেক কেস অধ্যয়ন করেছি, তাই কখন রিভার্স হবে তা ঠিকমতো জানা সবসময়ই কঠিন, কিন্তু এটি অবশ্যই কোনো না কোনো সময় ঘটবে। যেমন সব লিভারেজ অ্যাসেটের দাম বাড়ানোর সময় এতটাই কার্যকরী, রিভার্স হলে এটি পতনকেও তীব্রতর করে তুলবে।

কিন্তু আর্থিক সংকটের আগে শুধুমাত্র 10-20টি আর্থিক প্রতিষ্ঠানের ট্র্যাকিং করার চেয়ে বর্তমানে লিভারেজের সাধারণীকরণের কারণে এটি কতটা দূরে চলে গেছে এবং সম্পূর্ণরূপে ক্লোজ করতে কতটা দূরে যাওয়া দরকার তা দেখা কঠিন হয়ে পড়েছে।

এখন শেয়ার ক্রয়ের জন্য ব্যবহৃত বিভিন্ন লিভারেজ ফর্মগুলি সম্পূর্ণরূপে বুঝতে কিছুটা কঠিন। তবে কিছু বেশি পরিচিত ক্ষেত্র আসলে গুরুত্বপূর্ণ চালিকাশক্তি। সমস্যা হলো, প্রতিটি একক উপাদান আলাদাভাবে ছোট মনে হলেও, এগুলি একসাথে যোগ করলে এটি বিনিয়োগকারীদের মধ্যে লিভারেজের ব্যাপক ব্যবহারকে প্রতিফলিত করে।

সবচেয়ে পরিচিত একটি হল লিভারেজ ইটিএফ, যা সাম্প্রতিক উত্তেজনা ছড়িয়ে পড়ার সাথে সেমিকন্ডাক্টর ক্ষেত্রে বিশেষভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে। মনে রাখা গুরুত্বপূর্ণ যে এই পণ্যগুলির নমিনাল এক্সপোজার এই সংখ্যাগুলির 2-3 গুণ, কারণ এখানে শুধুমাত্র পণ্যটির নিজস্ব পরিচালনা আকার রয়েছে।

চিত্র: 2020 জুন থেকে 2026 জুন পর্যন্ত লিভারেজ ETF-এর পরিচালিত সম্পদের পরিমাণ 470 বিলিয়ন ডলার থেকে বেড়ে 2180 বিলিয়ন ডলার হয়েছে (4.6 গুণ বৃদ্ধি); শিল্প অনুযায়ী, সেমিকন্ডাক্টর 30%, টেকনোলজি 37%, অন্যান্য 33%। উৎস: Bob Elliott

কিন্তু খুচরা বিনিয়োগকারীরা লিভারেজ পাওয়ার জন্য অনেকগুলি অন্যান্য উপায় খুঁজে পাচ্ছে। ব্যাংকের সম্পদ ব্যবস্থাপনা বিভাগের সিকিউরিটি লিজিং কেন্দ্রীয় আয়ের উৎস হিসাবে বিবেচিত হয়, যা খুবই উল্লেখযোগ্য।

চিত্র: ব্যাংকের সম্পদ পরিচালনা বিভাগের সিকিউরিটিজ লিজিং আকার (যা একটি কী আয়ের উৎস হিসাবে বিবেচিত হয়)। উৎস: বব এলিয়ট

গত কয়েক বছরে প্রাচীন বাস্তব অর্থনীতির ঋণ প্রায় অদৃশ্য হয়ে যাওয়ার পর, ব্যাংকগুলির এই ধরনের ঋণ বৃদ্ধি পেয়েছে এবং সম্পদ বাজারে হাজার হাজার মিলিয়ন ডলার প্রবাহিত হয়েছে।

চিত্র: ব্যাংকগুলি দ্বারা সম্পদ বাজারে প্রবাহিত ঋণের পরিমাণ (গত কয়েক বছরে হাজার মিলিয়ন ডলারে বৃদ্ধি পেয়েছে)। উৎস: বব এলিয়ট

অপশনের ব্যবহারের বৃদ্ধি মার্কিন বাজারে অস্পষ্ট লিভারেজ পজিশনও প্রদান করেছে। যেমনটি ব্লুমবার্গ সম্প্রতি উল্লেখ করেছে, এটি গত কয়েক বছরে মার্কিন বাজারের বিভাজনের প্রধান চালিকাশক্তির মধ্যে একটি।

চিত্র: অপশন ব্যবহার করে মার্কিন স্টকের জন্য অন্তর্নিহিত লিভারেজ পজিশন। উৎস: বব এলিয়ট

এই সমস্ত আর্থিক প্রকৌশল ব্রোকারদের ঐতিহাসিক স্তরে থাকা পারমিট ঋণের উপর ভিত্তি করে করা হয়েছে, যা গত বছরে স্টক বাজারে হাজার হাজার মিলিয়ন ডলার প্রবাহিত করেছে।

চিত্র: ব্রোকারদের ঐতিহ্যগত মার্জিন ঋণের আকার (ইতিহাসের সর্বোচ্চ স্তরে, গত বছরে স্টক বাজারে হাজার হাজার মিলিয়ন ডলার প্রবাহিত হয়েছে)। উৎস: বব এলিয়ট

চিত্র: মার্জিন ঋণ সংক্রান্ত সূচক (ব্রোকার মার্জিন লোনের সাথে সমন্বিতভাবে চরম মানে পৌঁছেছে)। উৎস: বব এলিয়ট

এবং শুধুমাত্র খুচরা খেলোয়াড়দের জন্য নয়, হেজ ফান্ডগুলিও পাশাপাশি পেতে স্টকের নেট এক্সপোজারের লিভারেজ বাড়াচ্ছে। হেজ ফান্ডের স্টকের বিটা এবং ব্যাংকের প্রাইম ব্রোকারেজ বিজনেসেও বিপুল বৃদ্ধি হয়েছে, যা উপরের ভোক্তা-চালিত ডিজিটাল ডেটাগুলিতে অন্তর্ভুক্ত নয়।

চিত্র: হেজ ফান্ড স্টক নেট এক্সপোজার লিভারেজ এবং ব্যাংক প্রাইম ব্রোকারেজ আকার (সমসাময়িক বৃদ্ধি)। উৎস: বব এলিয়ট

ফিন্যান্সিয়াল ইনস্টিটিউশনগুলি থেকে ব্যাপকভাবে বিতরিত এবং রিটেইল-ওরিয়েন্টেড লিভারেজের সরাসরি স্থানান্তর ডিজিটাল মানগুলি সরাসরি যোগ করাকে অনেক বেশি কঠিন করে তুলেছে। ম্যাক্রো বিশ্লেষক হিসাবে, আমরা এখানে-ওখানে লিভারেজের পকেটগুলির ট্র্যাকিংয়ে ব্যস্ত... ঠিক আছে, সবজায়গায়। আমরা যেখানেই তাকাই, ইতিহাসের তুলনায় সবকিছুই চরম মানের।

বর্তমান সম্পদের দাম এই সমস্ত চ্যানেলের মাধ্যমে গঠিত লিভারেজকে প্রতিফলিত করছে। যদিও নির্দিষ্ট সীমা জানা কঠিন, তবুও এটি একটি কাগজের বাড়ির মতো বোধ হচ্ছে, যা একটি সামান্য বাতাসেও ভেঙে পড়তে পারে।