撰文：桥水创始人Ray Dalio
编译及整理：BitpushNews
একজন সিস্টেমেটিক গ্লোবাল ম্যাক্রো ইনভেস্টর হিসেবে ২০২৫ সালের বিদায়ে, আমি স্বভাবতই গত বছরের ঘটনাবলীর অন্তর্নিহিত প্রক্রিয়া, বিশেষ করে বাজারের পরিস্থিতি সম্পর্কে চিন্তা করব। এটাই আজকের এই চিন্তার মূল বিষয়।
যদিও তথ্য এবং রিটার্নের হার নিশ্চিতভাবে সত্য, আমি বিষয়গুলোকে অধিকাংশ মানুষের চেয়ে ভিন্নভাবে দেখি।
যদিও অধিকাংশ মানুষ মনে করেন যে আমেরিকান স্টক, বিশেষ করে আমেরিকান AI স্টক, ২০২৫ সালের সেরা বিনিয়োগ এবং বছরের প্রধান গল্প ছিল, কিন্তু অস্বীকার করা যায় না যে সবচেয়ে বেশি লাভ (এবং সত্যি গল্পের মূল বিষয়) এসেছে: ১) মুদ্রার মূল্যের পরিবর্তন থেকে (বিশেষত ডলার, অন্যান্য ফিয়াট মুদ্রা এবং স্বর্ণ); এবং ২) আমেরিকান স্টক মার্কেটের উল্লেখযোগ্যভাবে অন্যান্য দেশের স্টক মার্কেট এবং স্বর্ণের থেকে পিছিয়ে থাকা (স্বর্ণ ছিল সবচেয়ে ভালো পারফর্ম করা প্রধান বাজার)। এটি মূলত আর্থিক এবং মুদ্রানীতি প্রণোদনা, উৎপাদনশীলতার উন্নতি এবং মার্কিন বাজার থেকে সম্পদের বড় আকারে স্থানান্তরের কারণে হয়েছে।
এই চিন্তার মধ্যে, আমি এক ধাপ পিছিয়ে গিয়ে দেখতে চাই কীভাবে গত বছর এই মুদ্রা/ঋণ/বাজার/অর্থনৈতিক গতিশীলতা পরিচালিত হয়েছে এবং সংক্ষেপে চারটি গুরুত্বপূর্ণ চালিকা শক্তি — রাজনীতি, ভূ-রাজনীতি, প্রাকৃতিক আচরণ এবং প্রযুক্তি — কীভাবে ক্রমাগত বিবর্তিত "বিগ সাইকেল (Big Cycle)" এর প্রেক্ষাপটে বিশ্বব্যাপী ম্যাক্রো চিত্রকে প্রভাবিত করেছে।
১. মুদ্রার মূল্যের পরিবর্তন
মুদ্রার মূল্য নিয়ে:ডলার ইয়েনের বিপরীতে ০.৩% কমেছে, রেনমিনবির বিপরীতে ৪%, ইউরোর বিপরীতে ১২%, সুইস ফ্রাঙ্কের বিপরীতে ১৩%, এবং স্বর্ণের বিপরীতে ৩৯% হ্রাস পেয়েছে (স্বর্ণ ছিল দ্বিতীয় বৃহত্তম রিজার্ভ মুদ্রা এবং একমাত্র প্রধান নন-ক্রেডিট মুদ্রা)।
ফলে, সমস্ত ফিয়াট মুদ্রা মূল্যহ্রাসের সম্মুখীন হয়েছে। গত বছরের সবচেয়ে উল্লেখযোগ্য ঘটনা এবং বাজারের অস্থিরতা এসেছে সবচেয়ে দুর্বল ফিয়াট মুদ্রার সবচেয়ে বেশি হ্রাস এবং সবচেয়ে শক্তিশালী/কঠিন মুদ্রার সর্বাধিক বৃদ্ধি থেকে। গত বছরের সবচেয়ে চমৎকার প্রধান বিনিয়োগ ছিল স্বর্ণের দীর্ঘমেয়াদি বিনিয়োগ (ডলার রিটার্ন ছিল ৬৫%), এটি S&P 500 ইনডেক্সের ডলার রিটার্ন (১৮%) থেকে ৪৭ পয়েন্ট বেশি পারফর্ম করেছে। অন্যভাবে বলতে গেলে, স্বর্ণ মুদ্রার মাধ্যমে পরিমাপ করলে, S&P ইনডেক্স আসলে বাস্তবে ২৮% হ্রাস পেয়েছিল।
বর্তমান পরিস্থিতি সম্পর্কিত কয়েকটি মূলনীতি মনে রেখো:
যখন কোনো দেশের মুদ্রার মূল্য হ্রাস পায়, তখন সেই মুদ্রায় মূল্যায়িত জিনিসের দাম বৃদ্ধি পাওয়ার মতো মনে হয়।অন্যভাবে বলতে গেলে, দুর্বল মুদ্রার দৃষ্টিকোণ থেকে বিনিয়োগ রিটার্নগুলো বাস্তবের চেয়ে বেশি শক্তিশালী মনে হয়। এই পরিস্থিতিতে, ডলার বিনিয়োগকারীদের জন্য S&P ইনডেক্স ১৮% রিটার্ন দেয়, ইয়েন বিনিয়োগকারীদের জন্য ১৭%, রেনমিনবি বিনিয়োগকারীদের জন্য ১৩%, তবে ইউরো বিনিয়োগকারীদের জন্য শুধুমাত্র ৪%, সুইস ফ্রাঙ্ক বিনিয়োগকারীদের জন্য ৩%, এবং স্বর্ণের ভিত্তিতে বিনিয়োগকারীদের জন্য এর রিটার্ন -২৮%।
মুদ্রার পরিবর্তন সম্পত্তি স্থানান্তর এবং অর্থনৈতিক দিক নির্ধারণে গুরুত্বপূর্ণ।যখন মুদ্রার মূল্য হ্রাস পায়, এটি একজন ব্যক্তির সম্পদ ও ক্রয়ক্ষমতা হ্রাস করে দেয় এবং তাদের পণ্য ও সেবাগুলো অন্যদের মুদ্রায় সস্তা করে তোলে, অন্যদিকে অন্যদের পণ্য ও সেবা তাদের মুদ্রায় আরও ব্যয়বহুল করে তোলে। এইভাবে, এটি মুদ্রাস্ফীতি এবং বাণিজ্যিক সম্পর্ককে প্রভাবিত করে, যদিও এই প্রভাবের ক্ষেত্রে সময়ের বিলম্ব থাকে।
তুমি কি মুদ্রা হেজিং (Currency Hedged) করেছ তা খুবই গুরুত্বপূর্ণ।তুমি যদি না করো, এবং মুদ্রা বিষয়ক কোনো মতামত না থাকে, তাহলে কী করো? তুমি সবসময় এমন একটি মুদ্রার সংমিশ্রণে হেজিং করা উচিত যেখানে তোমার ঝুঁকি সবচেয়ে কম এবং যখন তুমি আত্মবিশ্বাসী যে ভালোভাবে করতে পারবে তখন থেকে কৌশলগত পরিবর্তন করা উচিত। আমি পরে ব্যাখ্যা করব আমি কীভাবে এটি করি।
ঋণপত্র সম্পর্কে (যা ঋণ সম্পদ):কারণ ঋণপত্র হচ্ছে মুদ্রা সরবরাহের প্রতিশ্রুতি, যখন মুদ্রার মূল্য হ্রাস পায়, তখন নামমাত্র মূল্য বৃদ্ধি পেলেও এর বাস্তব মূল্য হ্রাস পায়। গত বছর, ১০ বছরের মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের ডলার ভিত্তিক রিটার্ন ছিল ৯% (প্রায় অর্ধেক আয় থেকে, এবং অর্ধেক মূল্য থেকে), ইয়েন ভিত্তিক রিটার্ন ৯%, রেনমিনবি ভিত্তিক রিটার্ন ৫%, কিন্তু ইউরো এবং সুইস ফ্রাঙ্ক ভিত্তিক রিটার্ন ছিল -৪%, এবং স্বর্ণের ভিত্তিতে রিটার্ন ছিল -৩৪% — তবে নগদ অর্থ বিনিয়োগের ক্ষেত্রেও এটি ছিল আরও খারাপ।
তুমি বুঝতে পারছ কেন বিদেশি বিনিয়োগকারীরা মার্কিন ট্রেজারি বন্ড এবং নগদ অর্থকে পছন্দ করেন না (যদি তারা মুদ্রা হেজিং না করে)।
এখন পর্যন্ত, ঋণপত্রের সরবরাহ এবং চাহিদার ভারসাম্যটি গুরুতর সমস্যা নয়, তবে ভবিষ্যতে প্রায় ১০ ট্রিলিয়ন ডলার ঋণ পুনর্নবীকরণ করতে হবে। একই সময়ে, ফেডারেল রিজার্ভ সুদের হার কমানোর দিকে ঝুঁকছে যাতে বাস্তব হার কমানো যায়। তাই ঋণ সম্পদগুলো আকর্ষণীয় নয়, বিশেষ করে দীর্ঘমেয়াদী কার্ভ এবং ফলন কার্ভের আরও খাড়া হওয়া প্রায় নিশ্চিত, তবে আমি সন্দেহ করি ফেডারেল রিজার্ভের শিথিলতার মাত্রা বর্তমানে যে মূল্যায়নে প্রতিফলিত হয়েছে তা অর্জিত হবে কি না।
২. মার্কিন স্টক উল্লেখযোগ্যভাবে অন্যান্য দেশের স্টক এবং স্বর্ণের তুলনায় পিছিয়ে
আগেই উল্লেখ করা হয়েছে, যদিও মার্কিন স্টক ডলার ভিত্তিক শক্তিশালী পারফর্ম করেছে, শক্তিশালী মুদ্রার ভিত্তিতে এটি অনেক কম শক্তিশালী এবং অন্যান্য দেশের স্টকের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে পিছিয়ে পড়েছে। স্পষ্টতই, বিনিয়োগকারীরা মার্কিন সম্পদের তুলনায় অন্যান্য দেশের স্টক এবং ঋণপত্রে বিনিয়োগ করতে বেশি আগ্রহী।
নির্দিষ্ট করে বলতে গেলে, ইউরোপের স্টক মার্কেট মার্কিন স্টককে ২৩% পারফর্ম করেছে, চীনের স্টক মার্কেট ২১% পারফর্ম করেছে, যুক্তরাজ্যের স্টক মার্কেট ১৯% পারফর্ম করেছে, এবং জাপানের স্টক মার্কেট ১০% পারফর্ম করেছে। উদীয়মান বাজারের স্টক মার্কেট সামগ্রিকভাবে আরও ভালো পারফর্ম করেছে, যার রিটার্ন ছিল ৩৪%, উদীয়মান বাজারের ডলার ঋণপত্রের রিটার্ন ছিল ১৪%, এবং উদীয়মান বাজারের স্থানীয় মুদ্রা ঋণপত্র (ডলার ভিত্তিক) সামগ্রিক রিটার্ন ছিল ১৮%। অন্যভাবে বলতে গেলে, সম্পদের একটি উল্লেখযোগ্য প্রবাহ এবং মূল্য স্থানান্তর মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র থেকে বাইরে ঘটছে, যা আরও পুনর্ব্যালেন্সিং এবং বৈচিত্র্যময় সম্পদ সংমিশ্রণ পরিচালিত করতে পারে।
গত বছরের মার্কিন স্টক সম্পর্কে, শক্তিশালী ফলাফলটি মুনাফা বৃদ্ধির এবং PE (P/E) সম্প্রসারণের কারণে।
নির্দিষ্ট করে বলতে গেলে, ডলার ভিত্তিক মুনাফা ১২% বৃদ্ধি পেয়েছে, PE প্রায় ৫% সম্প্রসারিত হয়েছে, এবং প্রায় ১% লভ্যাংশ যোগ করে, S&P মোট রিটার্ন হয়েছে প্রায় ১৮%। "প্রযুক্তি সাত বৃহৎ" যা মোট বাজার মূল্যনের প্রায় ১/৩, ২০২৫ সালে ২২% মুনাফা বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং অবশিষ্ট ৪৯৩টি স্টকের মুনাফাও ৯% বৃদ্ধি পেয়েছে।
মুনাফা বৃদ্ধির মধ্যে, ৫৭% হচ্ছে বিক্রি বৃদ্ধির কারণে (৭% বৃদ্ধি), এবং ৪৩% হচ্ছে মুনাফা মার্জিন বৃদ্ধি (৫.৩% বৃদ্ধি)। মুনাফা মার্জিন বৃদ্ধির একটি বড় অংশ সম্ভবত প্রযুক্তিগত দক্ষতার কারণে হয়েছে, তবে তথ্য সীমাবদ্ধতার কারণে এটি নিশ্চিত করা কঠিন।
যেভাবেই হোক, মুনাফার উন্নতি প্রধানত "অর্থনৈতিক কেক"এর বৃদ্ধি এবং মূলত পুঁজিপতিরা এর বেশির ভাগ ফলাফল গ্রহণ করেছেন, শ্রমিকদের তুলনামূলকভাবে কম ভাগ প্রদান করা হয়েছে। ভবিষ্যতে মুনাফা মার্জিন পর্যবেক্ষণ করা খুবই গুরুত্বপূর্ণ কারণ বাজার বর্তমানে আশা করছে যে এই বৃদ্ধি অব্যাহত থাকবে, এবং বামপন্থী রাজনৈতিক শক্তি আরও বড় ভাগ ফিরে পাওয়ার চেষ্টা করছে।
৩. মূল্যায়ন এবং ভবিষ্যত প্রত্যাশা
যদিও অতীত সহজে বোঝা সম্ভব এবং ভবিষ্যৎ অনুমান করা কঠিন, তবে কারণ-ফল সম্পর্ক বুঝে বর্তমান পরিস্থিতি আমাদের ভবিষ্যৎ অনুমান করতে সাহায্য করতে পারে। বর্তমানে P/E উচ্চ পর্যায়ে রয়েছে এবং ক্রেডিট স্প্রেড অত্যন্ত কম, যার ফলে মূল্যায়ন অতিরিক্ত টানা হয়েছে। ইতিহাস প্রমাণ করেছে যে এটি ভবিষ্যতের শেয়ারবাজার রিটার্নের নিম্নহার নির্দেশ করে। বর্তমান আয়ের হার এবং উৎপাদনশীলতার স্তরের ভিত্তিতে, আমার দীর্ঘমেয়াদী শেয়ার প্রত্যাশিত রিটার্ন হার শুধুমাত্র ৪.৭% (ইতিহাসগত নিম্ন পর্যায়ে), যা ৪.৯% বন্ড রিটার্নের তুলনায় অত্যন্ত কম। সুতরাং শেয়ারের ঝুঁকি প্রিমিয়াম খুবই কম।
এই অর্থ দাঁড়ায় যে ঝুঁকি প্রিমিয়াম, ক্রেডিট স্প্রেড এবং লিকুইডিটি প্রিমিয়াম থেকে খুব বেশি রিটার্ন পাওয়া সম্ভব নয়। যদি মুদ্রা অবমূল্যায়নের কারণে যোগান ও চাহিদার চাপ বৃদ্ধি পায় এবং তার ফলে সুদের হার বাড়ে, তাহলে ক্রেডিট এবং শেয়ারবাজারের ওপর গভীর নেতিবাচক প্রভাব পড়বে।
ফেডারেল রিজার্ভের নীতি এবং উৎপাদনশীলতা বৃদ্ধির বিষয়টি দুইটি বড় অনিশ্চয়তা।নতুন ফেডারেল রিজার্ভ চেয়ারম্যান এবং কমিটি মনে হয় নামমাত্র এবং বাস্তব সুদের হার কমানোর দিকে ঝুঁকছে, যা মূল্যকে সমর্থন করবে এবং বুদবুদ বাড়াবে। ২০২৬ সালে উৎপাদনশীলতা বৃদ্ধি পাবে, তবে এর কতটুকু লাভে পরিণত হবে এবং কতটুকু কর বা মজুরি ব্যয়ে ব্যয় হবে (বামপন্থী এবং ডানপন্থী সমস্যার ক্লাসিক উদাহরণ) তা এখনো অনিশ্চিত।
২০২৫ সালে ফেডারেল রিজার্ভ সুদ কমানোর এবং ক্রেডিট শিথিল করার কারণে ডিসকাউন্ট রেট কমিয়ে দিয়েছে, যা শেয়ার ও সোনা প্রভৃতি সম্পদকে সমর্থন করেছে। এখন এই বাজারগুলো আর সস্তা নেই। উল্লেখযোগ্য বিষয় হলো, এই পুনঃমুদ্রাস্ফীতি উদ্যোগগুলি ভেঞ্চার ক্যাপিটাল (VC), প্রাইভেট ইকুইটি (PE) এবং রিয়েল এস্টেট প্রভৃতি কম তরল বাজারকে উপকৃত করেনি। যদি এই সংস্থাগুলিকে বেশি সুদের হার দিয়ে ঋণ নিতে বাধ্য করা হয়, তাহলে লিকুইডিটি চাপের ফলে এই সম্পদগুলি তরল সম্পদের তুলনায় ব্যাপকভাবে কমে যেতে পারে।
৪. রাজনৈতিক ব্যবস্থার পরিবর্তন
২০২৫ সালে রাজনীতি বাজারকে চালনা করার ক্ষেত্রে কেন্দ্রীয় ভূমিকা নিয়েছিল:
ট্রাম্প সরকারের গৃহস্থালি নীতি: এটি মূলত মার্কিন উৎপাদন এবং AI প্রযুক্তিকে পুনরুজ্জীবিত করার জন্য পুঁজিবাদের প্রতি লিভারেজ বেট ছিল।
পররাষ্ট্র নীতি: এটি কিছু বিদেশি বিনিয়োগকারীদের ভীতি প্রদর্শন করেছে; নিষেধাজ্ঞা এবং সংঘাতের আশঙ্কা বিনিয়োগে বৈচিত্র্য এবং সোনা কেনার প্রবণতা বাড়িয়েছে।
সম্পদের বৈষম্য: শীর্ষ ১০% পুঁজিপতিরা বেশি শেয়ারের মালিক এবং তাদের আয় দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে, তারা মুদ্রাস্ফীতিকে সমস্যা মনে করেন না, তবে নিম্নস্তরের ৬০% জনগণ এতে ডুবে যাচ্ছে।
“মুদ্রার মূল্য / ক্রয়ক্ষমতা সমস্যা” আগামী বছরের শীর্ষ রাজনৈতিক বিষয় হয়ে উঠবে, যা রিপাবলিকানদের প্রতিনিধি সভা হারানোর কারণ হতে পারে এবং ২০২৭ সালের বিশৃঙ্খলা সৃষ্টি করতে পারে। ১ জানুয়ারি, জোহরান মামদানি, বার্নি স্যান্ডার্স এবং AOC “গণতান্ত্রিক সমাজতন্ত্র” পতাকার অধীনে একত্রিত হয়েছেন, যা সম্পদের এবং অর্থের নিয়ন্ত্রণের একটি লড়াইয়ের ইঙ্গিত দেয়।
৫. বৈশ্বিক শৃঙ্খলা এবং প্রযুক্তি
২০২৫ সালে বৈশ্বিক শৃঙ্খলা বহুপাক্ষিকতা থেকে স্পষ্টভাবে একপাক্ষিকতায় পরিণত হয়েছে (শক্তি মূল)। এর ফলে বিভিন্ন দেশের সামরিক ব্যয় বৃদ্ধি, ঋণ বৃদ্ধি, সুরক্ষাবাদ এবং বিশ্বায়নের উল্টো প্রবণতা বৃদ্ধি পেয়েছে। সোনার চাহিদা বেড়েছে, তবে মার্কিন ঋণ এবং ডলারের সম্পদের চাহিদা হ্রাস পেয়েছে।
প্রযুক্তির ক্ষেত্রে, AI তরঙ্গ বর্তমানে বুদবুদের প্রাথমিক পর্যায়ে রয়েছে। আমি শীঘ্রই আমার বুদবুদ সূচক প্রতিবেদন প্রকাশ করব।
সংক্ষেপে
উপরোক্ত সবকিছুর আলোকে আমি মনে করি: ঋণ / মুদ্রা / বাজার / অর্থনৈতিক শক্তি, গৃহস্থালি রাজনৈতিক শক্তি, ভূরাজনৈতিক শক্তি (সামরিক ব্যয়), প্রাকৃতিক শক্তি (জলবায়ু) এবং নতুন প্রযুক্তিগত শক্তি (AI) বৈশ্বিক চিত্র পুনর্গঠনের মূল চালিকা শক্তি হিসেবে কাজ করবে। এই শক্তিগুলি আমার বইতে তালিকাভুক্ত “বৃহৎ চক্র” টেমপ্লেট অনুসরণ করবে।
বিনিয়োগ পোর্টফোলিওর অবস্থান নিয়ে আমি আপনার বিনিয়োগ পরামর্শদাতা হতে চাই না, তবে আমি চাই আপনি আরও ভালোভাবে বিনিয়োগ করতে শিখুন। সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ হল স্বাধীন সিদ্ধান্ত নেওয়ার ক্ষমতা থাকা। আপনি আমার যুক্তি থেকে আমার অবস্থানের দিক সিদ্ধান্ত করতে পারেন। যদি আপনি আরও ভালোভাবে শিখতে চান, আমি সিঙ্গাপুরের সম্পদ ব্যবস্থাপনা ইনস্টিটিউট (WMI) এর “ডালিও মার্কেট প্রিন্সিপালস” কোর্সটি সুপারিশ করছি।