লেখক: প্রথিক দেশাই
সংকলন ও সংগঠন: বিটপুশনিউজ
যখন আপনি মনে করেন যে আর্থিক বিষয়গুলি একঘেয়ে হয়ে পড়েছে, তখনই এটি সবসময় আশ্চর্যজনক হয়ে ওঠে। সাম্প্রতিককালে, প্রায় সবাই আর্থিক ব্যবস্থাকে অল্প কয়জনেরই পূর্বানুমান করা উপায়ে পুনর্গঠন করছে, এমনকি বিনোদন এবং মিডিয়া শিল্পেরও মানুষরাও।
জিমি ডোনাল্ডসন (যিনি ইউটিউবে "মিস্টারবিস্ট" নামে পরিচিত) এর উদাহরণ দেখুন, তিনি শুধুমাত্র একটি স্ন্যাকস সাম্রাজ্যই গড়ে তোলেননি, সম্প্রতি একটি ব্যাংকিং অ্যাপ কিনেছেন, যা তরুণ এবং যুবকদের মধ্যে আর্থিক সচেতনতা এবং অর্থ ব্যবস্থাপনা প্রচারের লক্ষ্যে। কেন? ৪.৬৬ কোটি সাবস্ক্রাইবারদের আর্থিক পণ্যের মাধ্যমে আয়ের চেয়ে আরও সরাসরি কিছুই থাকতে পারে।
এই গ্রীষ্মকালে, বিশ্বের সবচেয়ে বড় ডেরিভেটিভস ট্রেডিং মার্কেট, সি.এম.ই. গ্রুপ, 50-এরও বেশি শীর্ষস্থানীয় মার্কিন স্টকের ফিউচার্স চালু করবে, যার মধ্যে অ্যালফাবেট, এনভিডিয়া, টেসলা এবং মেটা অন্তর্ভুক্ত।
এই পুনর্গঠনগুলি আমাদের মানুষের আর্থিক প্রতিবেদনে অংশগ্রহণের পরিবর্তনগুলি দেখায়। এবং গত কয়েক বছরে, স্থায়ী চুক্তি (পারপেচুয়াল মার্কেটস) বাজারের বিস্ফোরণের চেয়ে এটি আর কিছুই বেশি ব্যক্ত করেনি।
স্থায়ী ফিউচার্স (বা পার্পস) হল একটি আর্থিক ডেরিভেটিভ চুক্তি যা বাজার অংশগ্রহণকারীদের কোনো মেয়াদ শেষের তারিখ ছাড়াই সম্পত্তির দামের উপর স্পেকুলেশন করতে সক্ষম করে। পার্পস এছাড়াও মানুষকে সম্পত্তির প্রতি দৃষ্টিভঙ্গি দ্রুত এবং কম খরচে প্রকাশ করতে দেয়। তারা প্রচলিত বাজারের চেয়ে আকর্ষণীয়, কারণ এগুলি তাৎক্ষণিক প্রবেশাধিকার এবং লিভারেজ প্রদান করে। প্রচলিত বাজারের বিপরীতে, এগুলির জন্য ব্রোকারের সদস্যতা প্রক্রিয়া, অঞ্চলের কাগজপত্র, বা 'প্রচলিত' বাজারের কার্যকালের অনুসরণের প্রয়োজন হয় না।
এছাড়াও, চেইন-অন পারপেচুয়াল মার্কেট যেকোনো সম্পদকে (পারম্পরিক সম্পদ বা ক্রিপ্টো সম্পদ উভয়ই) অনুমতি-বিহীন, উচ্চ লিভারেজ পদ্ধতিতে ব্যবসা করতে দেয়। এটি বিশেষ করে মানুষ যখন পারম্পরিক ট্রেডিং সময়ের বাইরে উত্থান-পতনশীল সম্পদের গতিপথের সাথে খেলতে অক্ষম হয়, তখন বিনিয়োগকে আকর্ষক করে তোলে। এটি ঝুঁকির বাস্তবসময়ে মূল্যায়নকে সম্ভব করে তোলে।
দুই সপ্তাহ আগে কী ঘটেছিল তা ভাবুন। যখন প্রাচীন বাজার এবং ক্রিপ্টো বাজার একসাথে পতন হয়েছিল, তখন ট্রেডাররা হাইপারলিকুইডে ছুটেছিল এবং স্থায়ী সোনা এবং রূপা ট্রেডিংকে উত্তেজনায় পৌঁছেছিল। 31 জানুয়ারি, হাইপারলিকুইড মাত্র একটি স্থায়ী রূপা (Silver) কন্ট্রাক্ট বাজারে, যা তাদের চালুর এক মাসেরও কম সময়ের মধ্যে, বিশ্বব্যাপী রূপার দৈনিক ট্রেডিংয়ের 2% অধিকার করেছিল।
এটি ব্যাখ্যা করে যে কেন স্থায়ী চুক্তি ট্রেডিং ভলিউমের ড্যাশবোর্ড ক্রিপ্টো সম্প্রদায় এবং ফোরামগুলিকে ধারাবাহিকভাবে নিয়ন্ত্রণ করছে। ভলিউম একটি পরম মান। এটি খুব বড় মনে হয়, প্রতি কয়েক মিনিটে আপডেট হয়, এবং র্যাঙ্কিংয়ের জন্য আদর্শ। কিন্তু এটি একটি গুরুত্বপূর্ণ সূক্ষ্মতা উপেক্ষা করে: ভলিউম অর্থহীন গতিশীলতারও প্রতিফলন হতে পারে। একটি বাজারের ভলিউম বেশি হওয়ার কারণ হতে পারে গভীরতা, কিন্তু এটি পুরস্কার এবং উৎসাহের কারণেও হতে পারে, যা উচ্চতর ক্রিয়াকলাপের প্ররোচনা দেয়। এই ক্রিয়াকলাপগুলি সাধারণত পুনরাবৃত্তিমূলক এবং অর্থহীন।
এই সপ্তাহে, আমি স্থায়ী ট্রেডিং মার্কেটের অন্যান্য সূচকগুলির গভীরে যাই। যখন এই সূচকগুলি ট্রেডিং ভলিউমের সাথে একত্রিত হয়, তখন এটি আরও বেশি মাত্রা যোগ করে এবং শুধুমাত্র ট্রেডিং ভলিউমের চেয়ে সম্পূর্ণ ভিন্ন গল্প বলে।
চলুন শুরু করি।
কয়েকটি ডেটা পয়েন্ট
স্থায়ী বাজার-বান্ধব ইউজার ইন্টারফেসটি বিভিন্ন বাজার এবং বিশ্বব্যাপী সম্পদের উপর মতামত প্রকাশের জন্য একটি নিম্ন-বাধা, ডিফল্ট ইন্টারফেস হয়ে উঠেছে। প্রাচীন এবং ক্রিপ্টো সম্পদের জন্য একক প্ল্যাটফর্মে উচ্চ লিভারেজ ডেরিভেটিভসের ব্যাপক বিকল্পগুলির কারণে, স্থায়ী চুক্তির ট্রেডিং আয়তন ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জের স্পট ট্রেডিং আয়তনকে ছাড়িয়েছে। ২০২৫ সালের ফেব্রুয়ারিতে ৪৪% থেকে, স্থায়ী চুক্তির ট্রেডিং আয়তনের অংশগুলি আজকের দিনে ৭৫% এর কাছাকাছি বেড়েছে (স্পট ট্রেডিংয়ের তুলনায়)।
গত কয়েক মাসে এই বৃদ্ধি বিশেষভাবে উল্লেখযোগ্য:
- ২০২৫ সালের ৩১ জুলাই পর্যন্ত চার বছরের মধ্যে সমস্ত প্ল্যাটফর্মে মোট স্থায়ী ট্রেডিং পরিমাণ 6.91 ট্রিলিয়ন ডলার।
- এবং শুধু গত ছয় মাসের মধ্যেই এই লেনদেনের পরিমাণ দ্বিগুণ হয়ে 14 ট্রিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে।
এই সমস্ত বৃদ্ধি ঘটেছে যখন ক্রিপ্টোকারেন্সির মোট বাজার মূল্য ২০২৫ সালের ১ আগস্ট থেকে ২০২৬ সালের ৯ ফেব্রুয়ারি পর্যন্ত প্রায় ৪০% হ্রাস পেয়েছিল। এই সক্রিয়তা নির্দেশ করে যে, ট্রেডারদের মধ্যে বিশেষ করে স্পট বাজার তীব্রভাবে উত্থান-পতন এবং অবনতিমুখী হওয়ার সময়, ডেরিভেটিভস ট্রেডিং, হেজিং এবং সংক্ষিপ্ত পজিশনিংয়ের প্রতি আকর্ষণ বাড়ছে।
কিন্তু এখানে একটি ফাঁদ আছে। এত বড় একটি কার্যক্রমে, ট্রেডিং ভলিউম মেট্রিক্স ভুলভাবে ব্যাখ্যা করা সহজ। বিশেষ করে কারণ পারপেচুয়াল ট্রেডিং শুধুমাত্র সম্পদ কিনে দীর্ঘমেয়াদি ধরে রাখা নয়, এটি আরও ছোট সময়ের কাঠামোতে লিভারেজ ব্যবহার করে বারবার বেটিং সাইজ সমন্বয় করা অন্তর্ভুক্ত করে।
অতএব, যখন বাজারের টার্নওভার দ্রুত বৃদ্ধি পায়, তখন আমার মনে অপরিহার্যভাবে একটি প্রশ্ন জাগে: রেকর্ড বিনিময় পরিমাণটি কি বেশি মূলধনের প্রবাহকে প্রতিফলিত করে, নাকি একই মূলধন দ্রুততর গতিতে চক্রাকারে পরিচলিত হচ্ছে?
এটিই ওপেন ইন্টারেস্ট (Open Interest, সংক্ষেপে OI) পর্যবেক্ষণের অর্থ। যদি ট্রেডিং ভলিউম মূলধনের প্রবাহকে প্রতিফলিত করে, তবে OI অপরিশোধিত ঝুঁকির পরিমাপ করে। পারপেচুয়াল এক্সচেঞ্জে, OI হল ট্রেডারদের দ্বারা ধারণকৃত সক্রিয় এবং অপরিশোধিত লম্বা এবং শর্ট কন্ট্রাক্টের মোট ডলার মূল্য।
যদি স্থায়ী লেনদেনগুলি জনসাধারণের মধ্যে গৃহীত হয়, তাহলে আমরা শুধুমাত্র বড় মূলধন প্রবাহ নয়, বরং অপরিশোধিত ঝুঁকির অনুপাতিক বৃদ্ধি দেখতে চাই।
- গত বছর ফেব্রুয়ারিতে, ওআই গড় ছিল প্রায় 40 বিলিয়ন ডলার;
- এখন এই সংখ্যা তিন গুণের বেশি বেড়ে প্রায় ১৩ বিলিয়ন ডলার হয়েছে। বাস্তবে, জানুয়ারি মাসের গড় প্রায় ১৮ বিলিয়ন ডলার ছিল, এরপর ফেব্রুয়ারির প্রথম সপ্তাহে এটি প্রায় ৩০% কমে যায়।
গত পাঁচ মাসে স্থায়ী ট্রেডিং ভলিউম দ্বিগুণ হয়েছে, কিন্তু ওআই ৫০% বৃদ্ধি পেয়েছে (১৩০ বিলিয়ন ডলার থেকে প্রায় ১৮০ বিলিয়ন ডলারে বৃদ্ধি পেয়ে তারপর আবার ১৩০ বিলিয়ন ডলারে ফিরে আসে)। এটি ভালভাবে বুঝতে, আমি গত বছরের মধ্যে ক্যাপিটাল ইফিশিয়েন্সি (অর্থাৎ, ওআই-এর দৈনিক ট্রেডিং ভলিউমের শতকরা হার) পর্যবেক্ষণ করেছি।
OI/ ট্রেডিং ভলিউম অনুপাত গত বছরের ০.৩৩x থেকে ৫০% বেড়ে আজকের দিনে ০.৪৯x হয়েছে। কিন্তু এই অগ্রগতি সহজ ছিল না; এই অনুপাতের ৫০ বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধির সময় একাধিক শীর্ষ ও গহ্বর দেখা গিয়েছিল:
প্রথম পর্যায় (2025 সালের ফেব্রুয়ারি - মে): নীরবতা পর্যায়। OI/ ট্রেডিং ভলিউম অনুপাত গড়ে প্রায় 0.46x, গড় OI প্রায় 48 বিলিয়ন ডলার, এবং গড় দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম প্রায় 115 বিলিয়ন ডলার।
দ্বিতীয় পর্যায় (জুন - অক্টোবরের মধ্যভাগ): বিপ্লবের সময়। অনুপাত গড়ে প্রায় 0.72x পৌঁছেছে। এই সময়ে, গড় OI 148 বিলিয়ন ডলারে উঠেছে এবং দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম 230 বিলিয়ন ডলার। এটি শুধুমাত্র ট্রেডিং ভলিউমের ইতিহাসের সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছানোকেই নির্দেশ করে না, বরং ঝুঁকির প্রসার এবং এই ডেরিভেটিভগুলির জন্য বড় মূলধন বিনিয়োগকেও বোঝায়।
তৃতীয় পর্যায়: বাজারের উল্টানো। এই পর্যায়ের শুরু হয় 10 অক্টোবরে বৃহৎ লিকুইডেশনের সাথে, যা 24 ঘন্টার মধ্যে 190 বিলিয়ন ডলারের বেশি লিভারেজ পজিশন মুছে ফেলে। 10 এর মধ্যভাগ থেকে 12 এর শেষ পর্যন্ত, OI/ট্রেডিং ভলিউম অনুপাত ~0.38x-এ নেমে আসে, যা মূলত ট্রেডিং ভলিউমের বৃদ্ধির দ্বারা পরিচালিত হয়, যখন পজিশনের পরিমাণ প্রায় স্থির থাকে। অক্টোবর, নভেম্বর এবং ডিসেম্বরে 2025-এর সর্বোচ্চ তিনটি মাসের ট্রেডিং ভলিউম তৈরি হয়, যার গড় মাসিক 1.2 ট্রিলিয়ন ডলারেরও বেশি। একইসময়ে, OI-এর গড় প্রায় 150 বিলিয়ন ডলার, যা আগের তিনটি মাসের গড়ের চেয়ে কিছুটা কম।
প্রোটোকল স্তর
এখানে, আমি চাই যে প্রোটোকল স্তরে স্থায়ী বাজারের জন্য আরও কিছু মাত্রা যোগ করা হোক। এটি আমাদের বুঝতে সাহায্য করবে যে স্থায়ী এক্সচেঞ্জগুলি ট্রেডিং কার্যকলাপকে 'স্থিতিশীল মূলধন' এবং আয়ে রূপান্তরিত করার কতটা দক্ষ।
২ ফেব্রুয়ারি পর্যন্ত, নিম্নলিখিত হল ২৪ ঘন্টার ট্রেডিং আয়তনের শীর্ষ পাঁচটি স্থায়ী এক্সচেঞ্জের পারফরম্যান্স:
হাইপারলিকুইড: এর ওআই এবং 7 দিনের গড় দৈনিক ট্রেডিং ভলিউমের অনুপাত 45% এর বেশি, যা ট্রেডিং ভলিউমের বড় অংশকে স্থায়ী পজিশনে রূপান্তরিত করতে সক্ষম। এটি নির্দেশ করে যে এই প্ল্যাটফর্মে প্রতি 10 ডলার ট্রেডিংয়ের মধ্যে 4.5 ডলার সক্রিয় পজিশনে বিনিয়োগ করা হয়। এটি গুরুত্বপূর্ণ, কারণ উচ্চ ওআই হার সংকীর্ণ স্প্রেড, গভীর তরলতা, এবং স্লিপেজ ছাড়াই ট্রেডিং স্কেল বাড়ানোর আত্মবিশ্বাস তৈরি করে।
হাইপারলিকুইডের হ্যান্ডলিং আয় এই গল্পকে শক্তিশালী করেছে। এর বিক্রয় হার প্রায় 3.2 বেসিস পয়েন্ট, যা 24 ঘন্টার সবচেয়ে বড় ট্রেডিং আয়তনকে হ্যান্ডলিং আয়ে রূপান্তরিত করছে।
অ্যাস্টার: বর্তমানে দ্বিতীয় স্থানে, যদিও ট্রেডিং আয়তন হাইপারলিকুইডের প্রায় অর্ধেক মাত্র, এটি 34% একটি ভালো মূলধন দক্ষতা (OI/Vol) অর্জন করেছে। তবে, এর আয়করণ ক্ষমতা মনোযোগ আকর্ষণ করে—কারণ আয়করণ হার কম (প্রায় 1.6 bps), অ্যাস্টার স্পষ্টভাবে তার প্ল্যাটফর্মে মূলধনের সঞ্চয়কে প্রাধান্য দিচ্ছে, কমিশন সর্বোচ্চকরণের পরিবর্তে।
edgeX এবং লাইটার: উভয়ের মূলধন দক্ষতা স্কেলে পারফরম্যান্স সমান, OI/Vol 21%। তবে, edgeX এর হ্যান্ডিং ফি রিয়ালাইজেশন Hyperliquid-এর সমান, যা 2.8 bps।
সারাংশ
চোখ পড়ে যায় যে, আজকের স্থায়ী চুক্তি বাজার একটি সাধারণ বৃদ্ধির গল্প নয়, এটি বিভিন্ন সূচকের সূক্ষ্ম ব্যাখ্যা প্রয়োজন। ম্যাক্রো স্তরে, ব্যবসায়ের পরিমাণ বিস্ফোরিত হয়েছে: ছয় মাসের মধ্যে স্থায়ী ব্যবসায়ের মোট পরিমাণ আগের চার বছরের মোটের চেয়েও বেশি। কিন্তু OI এবং ব্যবসায়ের পরিমাণকে একসাথে পড়লেই চিত্রটি পরিষ্কার হয়।
OI/ ট্রেডিং ভলিউম অনুপাতের বৃদ্ধি হল আরও স্পষ্ট বিজয়। এটি একটি সরাসরি সংকেত যা নির্দেশ করে যে «ধৈর্যশীল মূলধন» পারপেচুয়াল ট্রেডিং এক্সচেঞ্জে উপস্থিত বিভিন্ন পণ্য এবং বাজারের উপর বিশ্বাস রাখতে এবং জোখামিখেলা করতে প্রস্তুত।
ভবিষ্যতে আরও গুরুত্বপূর্ণ হবে যে ব্যক্তিগত খেলোয়াড়রা এখান থেকে কীভাবে উন্নতি করবেন এবং তারা কী অপ্টিমাইজ করার পছন্দ করবেন। সময়ের সাথে সাথে, যারা 'ট্রেডিং কনভিকশন' অপ্টিমাইজ করতে পারবে এবং টেকসই আয় অর্জন করবে, তারা শুধুমাত্র পুরস্কার এবং উৎসাহের মাধ্যমে ট্রেডিং ভলিউমের তালিকায় শীর্ষে থাকা প্ল্যাটফর্মগুলির চেয়ে অনেক বেশি গুরুত্বপূর্ণ হবে।