লেখক: শাওবিং
পেপারট্রেড চালুর আট ঘন্টার মধ্যেই একটি ওয়ালেট দেখিয়েছে যে কীভাবে এটি দিয়ে আয় করা যায়।
একটি টেক্সটবুক স্টাইল অপারেশন
প্রথমে বলি যে Papertrade কী: এটি একটি হাইপারলিকুইডের উপর ভিত্তি করে তৈরি পারপেচুয়াল কনট্রাক্ট প্ল্যাটফর্ম, যার সবচেয়ে বড় বৈশিষ্ট্য হল 1000x লিভারেজ। 10 অক্টোবরে এটি চালু হয়েছে, কোনও অর্ডার বুক নেই, কোনও মার্কেট মেকার নেই, সবার বিপক্ষে একটি USDC ফান্ড পুল কাজ করে। আপনি লং করলে, পুলটি শর্ট করে; আপনি লাভ করলে, টাকা পুলের মধ্যে থেকে বেরিয়ে আসে।
দামটি কীভাবে নির্ধারিত হয়? হাইপারলিকুইডের সেরা ক্রয় এবং বিক্রয় মূল্যের গড় সরাসরি পড়া হয়।
এই দুটি বিষয় মনে রাখুন: পুলটি প্যাসিভলি অর্ডার গ্রহণ করে, এবং মূল্য বাইরে থেকে আসে। এরপরে যা ঘটবে, তা এই দুটি বিষয়কে কেন্দ্র করে ঘটবে।
ষোড়শ ঘটিকার কিছুক্ষণ পরে, একটি ঠিকানা হাইপারলিকুইডে প্রায় 6060 ETH কিনেছে, যা দামকে প্রায় 3 ডলার বাড়িয়েছে। প্রতিশত বৃদ্ধি কত? 0.12%। যেকোনো সাধারণ লিভারেজের ক্ষেত্রে, এই পরিমাণের ওঠানামা কমিশনও কভার করতে পারে না।
কিন্তু পেপারট্রেডে 1000 গুণ লিভারেজ রয়েছে। 0.12% কে 1000 দিয়ে গুণ করলে হয় 120%। এই ঠিকানাটি পেপারট্রেডে লং পজিশন খোলা রেখেছে, যখন দাম একটুও বদলায়, মার্জিন সরাসরি দ্বিগুণ হয়ে যায়।
এক ঘন্টা পর, একই অপারেশনটি বিপরীত ক্রমে করুন: প্রথমে Papertrade-এ ৬৬০ গুণ লিভারেজ নিয়ে ৩০ ETH শর্ট পজিশন খুলুন, যার নামমাত্র মূল্য ২.৯৭ বিলিয়ন ডলার। তারপর Hyperliquid-এ প্রায় ৬,৫৯০ ETH বিক্রি করুন এবং মূল্য নিচের দিকে ঠেলে দিন।
হাইপারলিকুইডে প্রক্রিয়াটির জন্য ব্যয় হয়েছে প্রায় ৫২,০০০ ডলার হ্যান্ডলিং ফি। পেপারট্রেড থেকে তোলা হয়েছে ১.২৮ মিলিয়ন ডলার। বিনিয়োগ-আউটপুট অনুপাত প্রায় ১:২৫।
দ্য ব্লক এই ঠিকানার চেইন-লেন রেকর্ড পরীক্ষা করে: ঐ দিন প্রায় 1.2 মিলিয়ন ডলার জমা দেওয়া হয়েছিল এবং প্রায় 2.48 মিলিয়ন ডলার তুলে নেওয়া হয়েছিল। আরও আগের রেকর্ডে দেখা যায়, এই ঠিকানা 2025 সালের ফেব্রুয়ারি থেকে Hyperliquid-এ ট্রেডিং শুরু করে, 2 মিলিয়ন ডলার শুরুর মূলধন নিয়ে, যা মোট 14.2 বিলিয়ন ডলার ট্রেডিং ভলিউমের সাথে 13.1 মিলিয়ন ডলার পরিষ্কার লাভ অর্জন করেছে।
হাইপারলিকুইডে প্রায় দুই বছর ধরে কাজ করা একজন অভিজ্ঞ ব্যবহারকারী, পেপারট্রেড চালু হওয়ার প্রথম দিনেই এর মূল্যনির্ধারণ ব্যবস্থা বুঝে গেলেন।
এই অপারেশনটি কেন কাজ করে?
পেপারট্রেডের ডিজাইন আসলে বুঝতে কঠিন নয়: এটি একটি সরলীকৃত স্থায়ী চুক্তি বিনিময় তৈরি করতে চায়। অর্ডার বুক, মার্কেট মেকার, ফান্ডিং রেট এবং স্লিপেজ সবকিছু বাদ দিয়ে, এটি একটি পুলের মাধ্যমে সব ট্রেডারদের সাথে সরাসরি জুয়া খেলে। হারা ব্যক্তিরা যে টাকা হারায়, তা পুলকে পুষে রাখে, আর জিতা ব্যক্তিরা পুল থেকে টাকা নেয়, আর হারা ব্যক্তিরা PAPER টোকেনও পায়। প্ল্যাটফর্মটি এটিকে "ক্লিয়ারেন্সকে মালিকানায় পরিণত করা" বলে।
এই মডেলটি চলার জন্য একটি পূর্বশর্ত রয়েছে: বেশিরভাগ হাই-লিভারেজ ট্রেডাররা ক্ষতি করবে। যতক্ষণ ক্ষতি করা ব্যক্তির সংখ্যা লাভ করা ব্যক্তির চেয়ে বেশি থাকবে, পুলটি বাড়বে, PAPER-এর জন্য ডিভিডেন্ড থাকবে, এবং সিস্টেমটি চলতে থাকবে। বাস্তবতাও এমনই। Papertrade বলছে যে পুলটি বর্তমানে 5 মিলিয়ন ডলার ধারণ করছে এবং PAPER স্টেকারদের 25 মিলিয়ন ডলার বণ্টন করেছে। দুইদিনের মধ্যে TVL 70 মিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি পৌঁছেছে এবং সক্রিয় ঠিকানার সংখ্যা 10,000-এরও বেশি। বাজারের চাহিদা বাস্তবিক।
কিন্তু এই মডেলের একটি গঠনগত দুর্বলতা রয়েছে: মূল্যনির্ধারণ তাদের হাতে নেই।
প্রাচীন বিনিময়ের মার্কেট মেকাররা যখন কোনো দিকের পজিশন খুব বড় দেখে, তখন স্বয়ংক্রিয়ভাবে কোটেশন সামঞ্জস্য করে ঝুঁকির মূল্যায়ন করে। পেপারট্রেডের পুল এটি করে না। এটি যে দাম পড়ে, সেই দামেই অর্ডার গ্রহণ করে, যাইহোক বিপরীত পক্ষ একজন ছোট ট্রেডারের ১০০ ডলার মার্জিন হোক বা একজন অভিজ্ঞ ট্রেডারের ২.৯৭ বিলিয়ন ডলারের নমিনাল পজিশন।
এটি একটি ক্যাসিনো খোলার মতো, যেখানে অন্য ক্যাসিনো বিকল্পগুলি নির্ধারণ করে, এবং আপনার বেটাররা যেকোনো সময় অন্য ক্যাসিনোতে গিয়ে বিকল্পগুলি পরিবর্তন করতে পারে। যদি বিকল্পগুলি পরিবর্তনের খরচ আপনার কাছে জিতে যাওয়ার পরিমাণের চেয়ে কম হয়, তবে এই ব্যবসাটি সম্ভব।
৫২,০০০ ডলার খরচ, ১,২৮০,০০০ ডলার আয়। স্পষ্টতই, এই ব্যবসাটি করা খুবই লাভজনক।
প্ল্যাটফর্ম
পেপারট্রেডের প্রতিক্রিয়া হল: এটি মেকানিজম ডিজাইনের সমস্যা নয়, বরং লঞ্চের প্রাথমিক পর্যায়ে হোল্ডিং সীমা খুব ঢিলে ছিল, এখন এটি কঠোর করা হচ্ছে।
এটি ঠিক, কিন্তু শুধু অর্ধেক ঠিক। পজিশন সীমা কমিয়ে দেওয়া সত্যিই একক আক্রমণের লাভের সম্ভাবনা অপ্রাসঙ্গিক স্তরে নামিয়ে আনে। কিন্তু বিপরীতভাবে ভাবুন: একটি 1000x লিভারেজকে প্রচারের কেন্দ্রবিন্দু করা একটি প্ল্যাটফর্মে, যদি রিস্ক ম্যানেজমেন্টের কারণে আসলে খোলা যাওয়া পজিশনগুলি খুব ছোট হয়ে যায়, তাহলে 1000x লিভারেজের আসলে কতটা অর্থপূর্ণতা বাকি থাকে?
আরও মৌলিক সংঘাত হল: এটি শুধুমাত্র Papertrade-এর সমস্যা নয়। যতক্ষণ একটি প্ল্যাটফর্মের মূল্যায়ন বাইরে থেকে আসে, বিপরীত পক্ষ প্যাসিভ পুল হয়, এবং লিভারেজ এতটাই উচ্চ যে মূল্যের ক্ষুদ্রতম �波动ও বিশাল লাভ-ক্ষতি ঘটাতে পারে, ততক্ষণ মূল্য সরানোর ব্যক্তিদের জন্য লাভের সুযোগ থাকবে।
হাইপারলিকুইডের নিজস্ব HLP পুলটি কমপক্ষে দুইবার এই ধরনের পদ্ধতিতে শিক্ষা পেয়েছে। ২০২৫ সালের মার্চে, একজন বিশাল মাছ এথারিয়াম পজিশনকে ম্যানিপুলেট করে HLP প্রায় 400 মিলিয়ন ডলার ক্ষতি করে। একই বছরের নভেম্বরে, POPCAT ইভেন্টে আবার 490 মিলিয়ন ডলার ক্ষতি হয়। প্যাটার্নটি সবসময় একই: A-তে দাম নড়ানো, B-তে কাটা।
পেপারট্রেড এই মোডটিকে আরও এক স্তর যোগ করে: এটি হাইপারলিকুইডের উপর তৈরি, যা হাইপারলিকুইডের দামকে নিজের কোটেশন হিসাবে ব্যবহার করে, যা একটি ইতিমধ্যেই প্রমাণিত দাম পরিবর্তনযোগ্য বাজারের উপর আরও উচ্চ লিভারেজের একটি ক্যাসিনো তৈরি করে।
কে পেমেন্ট করছে?
ডিফি ডেরিভেটিভস সেক্টরে এখন লিভারেজ আয়ুধ প্রতিযোগিতা চলছে। 50x, 100x, 500x, 1000x—প্রতিটি নতুন প্ল্যাটফর্ম ব্যবহারকারীদের আকর্ষণ করতে বড় লিভারেজ এবং কম ঘর্ষণ ব্যবহার করছে।
ট্রেডারদের আকৃষ্ট করা হয়েছে। কিন্তু যখন লিভারেজ সর্বোচ্চ পর্যন্ত বাড়ানো হয়, তখন মূল্যনির্ধারণ এবং পরিশোধের ঝুঁকি চূড়ান্তভাবে ফান্ড পুলের উপর চলে আসে। কেন্দ্রীয় এক্সচেঞ্জে, মার্কেট মেকার, রিস্ক ম্যানেজমেন্ট টিম এবং ইনশিওরেন্স ফান্ড এই ঝুঁকি ভাগাভাগি করে, যা খরচ, কিন্তু সিস্টেমকে আঘাত থেকে রক্ষা করে। Papertrade এই মধ্যবর্তী স্তরগুলি সম্পূর্ণ বাদ দিয়েছে, ট্রেডাররা চরম অভিজ্ঞতা পেয়েছে, যা পুলের LP-দের উপর চাপিয়ে দেওয়া হয়েছে।
"ক্লিয়ারিংকে মালিকানায় পরিণত করা" শুনতে দারুণ লাগে। কিন্তু যদি পুলটি নিরন্তরভাবে শোষিত হয়, তাহলে PAPER-এর মালিকানা একটি ধীরে ধীরে ক্ষয়ে যাওয়া পুলের সাথে আবদ্ধ হবে।
এই ঘটনার 1.28 মিলিয়ন ডলার পেপারট্রেডের জন্য মারাত্মক নয়, প্ল্যাটফর্মটি এখনও চলছে এবং TVL বৃদ্ধি পাচ্ছে। কিন্তু এটি প্রকাশ করা কাঠামাগত সমস্যাগুলি কয়েকটি প্যারামিটার কঠোরভাবে নিয়ন্ত্রণ করে অদৃশ্য হবে না।
এক হাজার গুণ লিভারেজ বিক্রি করা হয় উত্তেজনার জন্য, কিন্তু উত্তেজনার অন্য দিকটি হল দুর্বলতা।