প্যান্টেরা পার্টনার: বিয়ার মার্কেট শীর্ষ প্রতিষ্ঠাতাদের জন্য চূড়ান্ত পরীক্ষা

লেখক: পল ভেরাদিট্টাকিট, প্যান্টেরা ক্যাপিটালের এক্সিকিউটিভ পার্টনার

সংকলন: শেনচাও টেকফ্লো

শিয়াওয়ে সারাংশ: যখন সবাই এআই দ্বারা 2110 বিলিয়ন ডলার আকর্ষণের কথা বলছে এবং ক্রিপ্টো শুধুমাত্র 20 বিলিয়ন ডলারে সীমাবদ্ধ থাকছে, তখন প্যান্টেরার অংশীদার পল ভেরাদিট্টাকিট বাজারের অবনতির মধ্যে চারটি চক্রের সবচেয়ে শক্তিশালী প্রতিষ্ঠাতা দলটি দেখতে পাচ্ছেন। গোল্ডম্যান স্যাকস, সিটাডেল, স্ট্রাইপ থেকে আসা এই অপারেটরদের উদ্দেশ্য কেবলমাত্র গল্প বিক্রি করা নয়—তারা চাচ্ছেন যে প্রতিষ্ঠানগত আর্থিক অবকাঠামো, যা এখন প্রথমবারের মতো আকর্ষণীয় হয়ে উঠেছে।

প্রতিষ্ঠাতা এবং বাজারের মিল হল বিনিয়োগের মধ্যে সবচেয়ে টিকে থাকা সংকেত। পণ্য পরিবর্তিত হবে, বাজার পরিবর্তিত হবে, নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থাও পরিবর্তিত হবে। কিন্তু নির্দিষ্ট প্রতিষ্ঠাতা এবং নির্দিষ্ট বাজারের মিল হল একমাত্র অপরিবর্তনীয় ধ্রুবক, এবং এটিই মূল্য বৃদ্ধি না পাওয়ার সময় একমাত্র চক্রবৃদ্ধি হওয়া জিনিস।

আমরা কখনও ব্লকচেইন ক্ষেত্রে এত উচ্চ প্রতিষ্ঠাতা-বাজার মেলবন্ধন দেখিনি। আগ্রহের প্রশ্নগুলি এখন শুধুমাত্র এআই এবং ফিনটেক দুটি দিকে সংকুচিত হয়েছে, এবং সবচেয়ে গুরুতর ট্রেডাররা Citadel, Stripe, Block এবং Goldman Sachs থেকে আসছে, কারণ সেই কঠিন সমস্যা—প্রতিষ্ঠানগত আর্থিক অবকাঠামো—শেষপর্যন্ত সবচেয়ে আকর্ষণীয়টি হয়ে উঠেছে।

আমরা চারটি গুণ মূল্যায়ন করি: গভীর ক্ষেত্রের বিশেষজ্ঞতা, অত্যন্ত প্রাথমিক উদ্যোগ, অসামঞ্জস্যপূর্ণ নেটওয়ার্ক সুবিধা, এবং অতিমাত্রায় আসক্তি। অফচেইন ল্যাবস থেকে ওন্ডো পর্যন্ত, আমরা বিষণ্ণ বাজারে যে প্রতিটি ক্যাটাগরি-ডিফাইনিং প্রকল্পে বিনিয়োগ করি, সবগুলোতেই এই চারটি বৈশিষ্ট্য রয়েছে।

প্রতিষ্ঠাতা-বাজার মিল হল যে একমাত্র জিনিস যা মূল্য বৃদ্ধি না হলেও চক্রবৃদ্ধি লাভ করে। পণ্য পরিবর্তিত হবে, বাজার পুনর্মূল্যায়ন করবে, নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থা পরিবর্তিত হবে। নির্দিষ্ট প্রতিষ্ঠাতা এবং নির্দিষ্ট বাজারের মিলই স্থির থাকে, এবং বুল মার্কেট এই মিল খুঁজে পাওয়ার জন্য সেরা পরিস্থিতি।

যদি আপনি পরবর্তী পদক্ষেপ নিতে চাচ্ছেন, তবে বাজারটি খারাপ দেখাচ্ছে। বিটকয়েন গত বছরের ১০ মাসে ১২.৬ লক্ষ ডলারের উচ্চতম মূল্য থেকে অর্ধেক হয়ে গেছে, এবং বাজারের মনোভাব ভয় দিয়ে পরিপূর্ণ—বেশিরভাগ অর্থ এবং প্রায় সমস্ত মনোযোগ AI-এর দিকে চলে গেছে—গত বছর AI-এ ২১১০ বিলিয়ন ডলার আকৃষ্ট হয়েছিল, যা প্রায় সমস্ত বিনিয়োগকারী অর্থের অর্ধেক, যখন ব্লকচেইনে শুধুমাত্র ২০০ বিলিয়ন ডলার। Electric Capital-এর ডেটা অনুযায়ী, ২০২৫ সালের শুরু থেকে ব্লকচেইন কোড সাবমিশন ৭৫% হ্রাস পেয়েছে, ২০২৬ সালের শুরুতে শিল্পের সবচেয়ে পরিচিত কিছু ট্রেডাররা AI-এর দিকে সরে যাওয়ার ঘোষণা দিয়েছেন।

কিন্তু এই চিত্রটি কিছু বাদ দিয়েছে। চলে যাওয়া ডেভেলপারদের বেশিরভাগই গত বুল মার্কেটে এসেছিল। এখানে দুই বা তার বেশি বছর ধরে থাকা নির্মাতারা এখন ইতিহাসের সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে এবং প্রায় 70% কোড লিখেছে। এটি 2022 সালে যা ঘটেছিল তার সম্পূর্ণ অনুরূপ—সেই সময় কোর ডেভেলপারদের গোষ্ঠী 70% প্রত্যাবর্তনের মধ্যেও বৃদ্ধি পাচ্ছিল। বিষম বাজার ঘরটি খালি করবে না, শুধুমাত্র মূল্যের জন্য আসা মানুষদেরই খালি করবে।

সুতরাং প্রশ্নটি কখনও বাজার কি ফিরে আসবে তা নয়, বরং যখন বাজার ফিরে আসবে তখন কে দাঁড়িয়ে থাকবে। উত্তরটি প্রতিটি চক্রে নির্দিষ্ট প্রতিষ্ঠাতা এবং নির্দিষ্ট বাজারের মধ্যে মেলবন্ধনে সীমাবদ্ধ। এটিই প্রতিষ্ঠাতা-বাজার মেলবন্ধন, এবং এটিই সবচেয়ে টেকসই সংকেত।

কী প্রকৃতপক্ষে চক্রবৃদ্ধি হচ্ছে

"ম্যাচিং" শব্দটি এন্ডি র্যাচলেফ এবং মার্ক অ্যান্ড্রিসেন থেকে এসেছে। কিন্তু ব্লকচেইন এই ধারণাটিকে যেকোনো অন্য বাজারের চেয়ে আরও বেশি পরিমাণে সংকুচিত করেছে। এই প্রযুক্তি তৈরি করা মানুষগুলি, ক্রিপ্টোপাঙ্ক এবং প্রাথমিক স্বাধীনতাবাদীরা, বাজার থাকার আগেই বাজারের প্রতি আকৃষ্ট হয়েছিল। তাদের আর কিছুই মালিকানায় ছিল না। ম্যাচিংই সবকিছু।

প্রোডাক্ট-মার্কেট ফিট জিজ্ঞাসা করে যে পণ্যটি কি তার লক্ষ্য দর্শকদের খুঁজে পেয়েছে। ফাউন্ডার-মার্কেট ফিট জিজ্ঞাসা করে আরও আগের এবং আরও কঠিন প্রশ্ন: এই নির্দিষ্ট ব্যক্তি কেন এই নির্দিষ্ট বাজারটি জয় করার জন্য বিশ্বের যেকোনো অন্য কাউকে চেয়ে বেশি উপযুক্ত?

এই পার্থক্যটিই বিষম বাজারে সবকিছু। প্রতিষ্ঠাতার রোডম্যাপের অন্যান্য জিনিসগুলি অস্থায়ী। ব্লকচেইন ক্ষেত্রে, তিন বছর পর আপনি যা প্রদান করবেন, তা আজ আপনি যা করছেন তার চেয়ে ভিন্ন হবে, বাজার পুনর্মূল্যায়ন করবে, এবং নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থা আপনার পায়ের নিচে সরে যাবে। যখন প্রতিষ্ঠাতাদের বাজারের সাথে প্রকৃত মিল থাকে, তখন এগুলি মারাত্মক নয়। তারা মূল গতিবিধির প্রতি যথেষ্ট গভীরভাবে বুঝতে পারে, যাতে রূপান্তরের মধ্যেই তাদের সুবিধা বজায় থাকে। যখন তাদের মিল থাকেনা, তখন তারা এমন একটি জায়গায় অজ্ঞানভাবে সরে যায়, যা তারা বুঝতে পারেনা, এবং বিষম বাজার তাদের গিলে ফেলবে।

আমরা বিষম বাজি নিয়েছিলাম বুল মার্কেটের পরিবর্তে বেয়ার মার্কেটে, ক্যাটাগরির আগেই প্রতিষ্ঠাতাদের সমর্থন করেছিলাম, প্রথম ইথেরিয়াম স্কেলিং ইনফ্রাস্ট্রাকচার থেকে আজকের টোকেনাইজেশন ইনফ্রাস্ট্রাকচার পর্যন্ত। এই এতটাই স্ব-প্রতিফলিত মার্কেটে, ম্যাচিংই আমাদের সবচেয়ে টেকসই সংকেত।

আমরা এত উচ্চ মিল কখনও দেখিনি

এখানে একটি বিষয় আছে যা আপনার মানসিক প্রবাহ সম্পর্কে ব্যাখ্যা পরিবর্তন করবে। আগের চক্রে, দক্ষতা শত শত স্পেকুলেটিভ ন্যারেটিভে ছড়িয়ে পড়েছিল, এবং বেশিরভাগ মানুষ মূল্যের পিছনে ছিল। এবার ভিন্ন। আকর্ষণীয় প্রশ্নগুলি দুটি উল্লম্ব ক্ষেত্রে—AI এবং ফিনটেক—এ সংকুচিত হয়েছে, এবং এই সমস্যাগুলির সমাধানের জন্য ব্লকচেইন বেছে নেওয়া প্রতিষ্ঠাতাদের মান আমি চারটি চক্রের মধ্যে এখনও দেখিনি।

সবচেয়ে স্পষ্ট প্রমাণ হল কে এসেছে। ব্লকচেইনের কঠিন সমস্যাগুলি এখন সংস্থাগত ফিনান্সিয়াল ইনফ্রাস্ট্রাকচার, এবং এটিই প্রাচীন ফিনান্স ক্ষেত্রের সেরা ট্রেডারদের ক্যারিয়ার জুড়ে সমাধানের চেষ্টা করা সমস্যা। নাথান অ্যালম্যান গোল্ডম্যান স্যাক্সের ডিজিটাল অ্যাসেট বিভাগ ছেড়ে Ondo প্রতিষ্ঠা করেছেন, যিনি এখন প্রায় 2.6 বিলিয়ন ডলারের পণ্য পোর্টফোলিও পরিচালনা করছেন, যা সরকারি বন্ড এবং অন্যান্য সম্পদকে ব্লকচেইনে নিয়ে আসে। এড ফেলটেন প্রিনসটনের অধ্যাপকের পদ এবং হোয়াইট হাউস থেকে বেরিয়ে Offchain Labs-এর সহ-প্রতিষ্ঠাতা হয়ে Arbitrum তৈরি করেছেন। আমাদের নিজস্ব কোম্পানির ভিতরেও, আমার পার্টনার ফ্রাঙ্কলিন বি মরগান স্ট্যানলির Onyx ব্লকচেইন বিভাগ থেকে এসেছেন। এখন, আমাদের মিটিং রুমে আসা প্রতিষ্ঠাতারা গোল্ডম্যান, Citadel, Stripe এবং Block-এর আসছেন, তারা কথাবার্তা ট্রেড করতে আসছেন না। তারা এখানে আসছেন, কারণ এই কঠিন সমস্যা চূড়ান্তভাবেই interesting-এর মধ্যে পরিণত হয়েছে।

মার্কেট ডেটা তাদের সমর্থন করছে। পাবলিক চেইনে টোকেনাইজড রিয়েল ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট এখন পর্যন্ত 300 বিলিয়ন ডলার ছাড়িয়েছে, যা 2025 এর শুরু থেকে 400% এরও বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে, এছাড়াও প্রায় 3000 বিলিয়ন ডলারের স্টেবলকয়েন রয়েছে। গোল্ডম্যান স্যাক্স, জেপি মরগ্যান এবং নিউ ইয়র্ক মেলন ব্যাংক সবাই টোকেনাইজড পণ্য চালু করেছে। GENIUS বিল গত গ্রীষ্মে মার্কিন স্টেবলকয়েনের জন্য ফেডারেল ফ্রেমওয়ার্ক প্রদান করেছিল। BCG-এর পূর্বানুমান, 2030-এর দশকের মধ্যে টোকেনাইজড অ্যাসেট 16 ট্রিলিয়ন ডলারেরও বেশি হতে পারে। যখন একটি সমস্যার গুরুতর সংস্করণ আসবে, তখন গুরুতর প্রতিষ্ঠাতারাও আসবে। এটিই স্কেলিং-এর প্রতিষ্ঠাতা-মার্কেট ম্যাচ, আমরা আগের যেকোনো বুলমার্কেটে এতটা কেন্দ্রীভূততা দেখিনি।

আমাদের মূল্যায়ন করা চারটি দিক

যখন আমি এই ধরনের বাজারে একজন প্রতিষ্ঠাতাকে দেখি, তখন আমি চারটি জিনিস খোঁজি।

গভীর ক্ষেত্রের বিশেষজ্ঞতা। আপনি এই বাজারের মানচিত্র পড়েননি, বরং এর মধ্যে বেঁচে উঠেছেন। বিষণ্ণ বাজারে, ক্রেতারা শুধুমাত্র গুরুত্বপূর্ণ সভায় অংশগ্রহণ করে, এবং প্রযুক্তিগত গভীরতা প্রতিবারই ভালো শোনার প্রচারকে পরাজিত করে। এড ফেলটেন অফচেইন ল্যাবস প্রতিষ্ঠা করে আরবিট্রাম তৈরি করার আগে, সিস্টেম এবং সুরক্ষা ক্ষেত্রের সবচেয়ে কঠিন সমস্যাগুলিতে তিনি তাঁর জীবনটা ব্যয় করেছেন। আমরা বীজ পর্যায়ের নেতৃত্ব দিয়েছি। এই গভীরতাই কারণ, টিমটি স্পষ্টভাবে স্কেলিংয়ের সমস্যা দেখতে পেয়েছিল, যখন বাজারের বেশিরভাগই এটি নিয়ে আলোচনা করছিল।

অত্যন্ত সক্রিয়তা। ঘন ঘন সন্দেহপ্রবণ দক্ষতার কাছে নিজের নির্দিষ্ট বাজারের দিকনির্দেশনা সম্পর্কে বাস্তব বোঝার প্রদর্শন করে দৃষ্টিভঙ্গি প্রচারের ক্ষমতা। স্টানি কুলেচভ এটি করেছেন। তিনি কোনো আর্থিক পটভূমি ছাড়াই, শুধুমাত্র বিশ্বাস এবং বোঝার মাধ্যমে ETHLend-কে Aave-এ রূপান্তরিত করেন এবং DeFi-এর সংজ্ঞায়িত মুদ্রা বাজার প্রোটোকলটি তৈরি করতে থাকেন।

অসাম্যের নেটওয়ার্ক সুবিধা। যখন আপনার পটভূমি এবং সম্পর্ক দুটোই আপনাকে অন্যদের চেয়ে দ্রুত এগিয়ে নিয়ে যায়, তখন দৃষ্টিভঙ্গি আরও গুরুত্বপূর্ণ। একটি আন্তরিক পরিচয় যেকোনো শীতল শুরুর চেয়ে অনেক বেশি দূর যায়, এবং বর্তমানে যেসব ক্যাটাগরি তৈরি হচ্ছে, সেখানে এই সুবিধা চক্রবর্তীভাবে বাড়তে থাকবে। নাথান অ্যালম্যান গোল্ডম্যান স্যাকসের ডিজিটাল সম্পদের জগত থেকে এসেছেন, তাঁর নেটওয়ার্ক এবং বিশ্বাসের সঙ্গে জানেন যে Ondo-এর জন্য এখনই সঠিক সময়। 2021 সালে আমি আমাদের বীজ পর্যায়ের নেতৃত্ব দিয়েছিলাম, আজ Ondo-এর কাছে টোকেনাইজড শেয়ার মার্কেটের বড় অংশই নিয়ন্ত্রণে।

অতিশয় আসক্তি। অবস্থা খারাপ হলে মানুষ চলে যায়। সত্যিকারের আসক্তরা বছরের পর বছর গেমের মধ্যে রয়েছেন, চক্রগুলি পার হয়েছেন, ফলাফল পাওয়ার আগেই শুরু করেছেন। হ্যাল ফিনি, নিক সাজাবো এবং এডাম ব্যাক বাজার ছাড়া, টাকা ছাড়া দশকের পর দশক ধরে ডিজিটাল ক্যাশের উপর গবেষণা করেছেন, শুধুমাত্র বিশ্বাসের উপর। এটি রিজিউমেতে থাকবে না, কিন্তু যা কিছুই নয়, এটি সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ।

আরেনায় ইতিমধ্যে উপস্থিত প্রতিষ্ঠাতাদের জন্য

বিষম বাজারে, বিশ্বাসই একমাত্র বাকি জ্বালানি

বুল মার্কেটে, ট্রেন্ড প্রতিষ্ঠাতাদের কাজ শেষ করতে সাহায্য করে। মূলধন সস্তা, নিয়োগ সহজ, এবং প্রতিটি প্রকাশের জন্য অযোগ্য মনোযোগ পাওয়া যায়। বেয়ার মার্কেট এই সবকিছুকে নিয়ে যায়, এবং প্রতিষ্ঠাতাদের আগানোর জন্য একমাত্র বাকি থাকে বিশ্বাস।

বিশ্বাস একটি আবেগ নয়। এটি প্রকৃত প্রতিষ্ঠাতা-বাজার মেলবন্ধনের দৃশ্যমান ফলাফল। নিজের বাজারকে গভীরভাবে বুঝে থাকা প্রতিষ্ঠাতারা, যখন টোকেন ৫০% পড়ে যায় এবং সব হেডলাইন AI-এর দিকে ঘুরে যায়, তখনও তারা নির্মাণ করতে থাকে, কারণ তারা বাজার যা মূল্যায়ন করতে পারছে না, তার শেষ বিন্দুটি দেখতে পায়। বিশ্বাসহীন লোকেরা একই চার্ট দেখে, সাহস হারিয়ে ফেলে এবং চলে যায়। এইজন্যই বিষণ্ণ বাজার প্রতিষ্ঠাতাদের মূল্যায়নের সর্বোত্তম সময়। মূল্য আমাদের জন্য ছাঁটাইয়ের কাজটি করেছে, এবং যা অবশিষ্ট থাকে, তা হলো আমরা যা কিনতে চাই, তারই সংকেত।

যদি আপনি গোল্ডম্যান স্যাক্স, সিটাডেল বা স্ট্রাইপের মধ্যে একজন ট্রেডার হন যারা ভাবছেন এখনই কি সময়, তাহলে আমার বার্তা: হ্যাঁ। বিষমি ঝুঁকি নয়, এটি পরীক্ষার মঞ্চ, যেখানে কম্পাউন্ডিং ম্যাচিংয়ের জন্য সবচেয়ে পরিষ্কার পরিবেশ গঠন করা যায়। ব্লকচেইনের আরও বেশি পরিদর্শকের প্রয়োজন নেই। এটির প্রয়োজন আসল ম্যাচিংয়ের সাথে ফাউন্ডারদের, যারা আর্থিক অবকাঠামোর অগ্রগতি ঘটাবে, এবং সবাই চলে যাওয়ার এই জানালাটির চেয়ে ভালো শুরুর সময় কখনও ছিল না।

আরেনায় ইতিমধ্যে থাকা প্রতিষ্ঠাতাদের জন্য: ফোকাস করুন, তৈরি করতে থাকুন। প্রতিষ্ঠাতা-বাজার ম্যাচ হল যে জিনিসটি মূল্য বৃদ্ধি না পেলেও কম্পাউন্ড হয়, এবং মূল্য এই বিশ্বাসকে পরীক্ষা করবে। ম্যাচটি এটিকে টিকে থাকতে দেয়।

আমাদের প্রতিশ্রুতি পরিবর্তিত হয়নি। ২০১৩ সালে, যখন দাম ছিল ৬৫ ডলার, আমরা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের প্রথম বিটকয়েন ফান্ড চালু করেছিলাম, এবং তারপর থেকে প্রতিটি বিষম বাজারেই আমরা ক্যাটাগরি-ডিফাইনিং বেট বসিয়েছি, যার মধ্যে গত বিষম বাজারে Arbitrum-এর সিড রাউন্ডও অন্তর্ভুক্ত। আমরা এই বিষম বাজারেও এটি করতে থাকব। যদি আপনি বাজার এবং বিশ্বাসের ছেদস্থলে গড়ে তুলেন, তবেই আমরা প্রাথমিকভাবে প্রবেশ করতে চাই।