গত সপ্তাহে, একটি প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগকারী মার্কিন স্পট বিটকয়েন এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ডের ইতিহাসে সবচেয়ে বড় একক অফ-এক্সচেঞ্জ ট্রেড সম্পন্ন করেন, ব্ল্যাকরকের iShares বিটকয়েন ট্রাস্ট (IBIT)-এ $1.26 বিলিয়নের অবস্থান বিক্রি করেন।
যদিও এই লেনদেনটি ওয়াল স্ট্রিটে তীব্র আলোচনার সৃষ্টি করেছে, NYDIG-এর একটি বিশ্লেষণ বলছে যে এটি একটি জনপ্রিয় হেজ ফান্ড আর্বিট্রেজ প্লের সাধারণ বন্ধ নয়, বরং একজন উইলের দ্বারা একটি লক্ষ্যযুক্ত, জরুরি প্রত্যাহার।
বিশ্লেষণ অনুযায়ী, এই এন্টিটি তাত্ক্ষণিক তরলতা পেতে একটি বড় মূল্য পরিশোধ করেছে। ব্যাপক ডিজিটাল সম্পদ বাজারে উল্লেখযোগ্য পতন ঘটার আগে একটি বেরিয়ে যাওয়া নিশ্চিত করতে এটি প্রায় 30 মিলিয়ন ডলার কার্যক্রম খরচ করেছে।
আইবিআইটি মেগাট্রেড বুঝতে
এনওয়াইডিজি উল্লেখ করেছে যে সাধারণ আয়তনের একটি সকালের সেশনের পর থেকে ব্ল্যাকরকের আইবিআইটি-এর কার্যকলাপ চুপচাপ ত্বরান্বিত হতে শুরু করেছিল।
প্রতিষ্ঠানটির মতে, পূর্ব সময় অনুযায়ী সকাল 10:16 থেকে 10:28 এর মধ্যে ইটিএফ-এর শেয়ার মূল্য $43.81 থেকে দিনের সর্বোচ্চ $44.24 এ বেড়েছে। এই সময়কালে ট্রেডিং ভলিউম সাধারণ হারের তিন থেকে চারগুণ বেড়েছে, যা ইঙ্গিত করে যে একটি ব্রোকার বাজারের তরলতা পরীক্ষা করছিল এবং একটি বিশাল বিনিয়োগের জন্য সতর্কভাবে টেপটি প্রস্তুত করছিল।
তারপর, ঠিক 10:30 টায়, হ্যামার পড়ে গেল।
একজন একক বিক্রেতা একটি ব্যক্তিগতভাবে চুক্তিবদ্ধ, এক্সচেঞ্জের বাইরের লেনদেনে IBIT-এর 29.21 মিলিয়ন শেয়ার বিক্রি করেন। ব্লকটি প্রতি শেয়ারে $43.16 দামে সম্পন্ন হয়। সেই সময় প্রচলিত খোলা বাজার মূল্য ছিল $44.17, তাই বিক্রেতা তাৎক্ষণিকভাবে 2.3% ক্ষতি স্বীকার করেন। ডলারের পরিপ্রেক্ষিতে, এই বাস্তবায়ন জরিমানা অজানা প্রতিষ্ঠানকে প্রায় $29.5 মিলিয়ন খরচ করেছে।
ট্রেডের সাথে যুক্ত নিয়ন্ত্রণগত রিপোর্টিং কোডগুলি বিক্রেতার গতির উপর একক ফোকাসকে প্রতিফলিত করে। এই লেনদেনটি FINRA/Nasdaq TRF Carteret-এ প্রিন্ট করা হয়েছে, যা ব্রোকার-ডিলারদের দ্বারা ডার্ক পুল এবং ব্যক্তিগতভাবে চুক্তিবদ্ধ ট্রেডগুলি রিপোর্ট করার জন্য ব্যবহৃত একটি সুবিধা।
এছাড়াও, এটি একটি ইন্টারমার্কেট স্বিপ অর্ডার ডিজিনেশন এবং রেগ এনএমএস ট্রেড-থ্রু অপবাদন বহন করেছিল।
সাধারণ ইংরেজিতে, এই ব্যতিক্রমগুলি প্রতিষ্ঠানগুলিকে একাধিক পাবলিক এক্সচেঞ্জের মধ্যে সর্বোত্তম প্রদর্শিত মূল্য অনুসন্ধানের প্রয়োজনীয়তা এড়িয়ে চলার অনুমতি দেয়, যদি তারা নির্দিষ্ট সুরক্ষিত কোটগুলি পূরণের জন্য দায়ী হয়।
এটি দেখায় যে বিক্রেতা একটি ভালো মূল্যের সম্ভাবনার চেয়ে একটি তাৎক্ষণিক, একীভূত বিক্রয়ের নিশ্চয়তাকে সক্রিয়ভাবে বেছে নিয়েছেন।
আর্বিট্রেজ মিথ্যা বিষয়টি প্রত্যাখ্যান
যখন ক্রিপ্টো ইটিএফ-এ অত্যন্ত অসাধারণ, বিলিয়ন ডলারের প্রিন্ট ঘটে, তখন মার্কেট মন্তব্যকারীরা সাধারণত একটি সাধারণ ব্যাখ্যায় আসে: the basis trade.
এই জনপ্রিয় হেজ ফান্ড কৌশলটি একটি স্পট ইটিএফ কেনা এবং দুটির মধ্যে মূল্যের পার্থক্য থেকে আয় উত্তোলনের জন্য বিটকয়েন ফিউচার্স শর্ট করা একসাথে করে।
তবে, এনওয়াইডিজির বিশ্লেষণ এই ক্ষেত্রে বেসিস-আনওয়াইন্ড তত্ত্বকে ভেঙে দেয় এমন তিনটি পৃথক কারণ চিহ্নিত করে।
প্রথমত, মৌলিক অর্থনীতি সঙ্গতিপূর্ণ নয়। একজন বেসিস ট্রেডার সময়ের সাথে সংকীর্ণ শতাংশ আয় ধরে রাখার উপর নির্ভর করে। ট্রেডের স্পট লেগে ২৩০-বেসিস পয়েন্টের তাৎক্ষণিক ক্ষতি গ্রহণ করলে এই কৌশলের প্রত্যাশিত বার্ষিক ফেরতের একটি বিশাল অংশ তাৎক্ষণিকভাবে বাষ্পীভূত হয়ে যাবে।
একটি আর্বিট্রেজ ডেস্ক যদি একটি ভয়াবহ মার্জিন কলের সম্মুখীন না হয়, তবে মূলধন সংরক্ষণের জন্য এটি স্বাভাবিকভাবেই কয়েক দিন বা সপ্তাহ ধরে তার অবস্থানটি প্রশমিত করবে।
দ্বিতীয়ত, ট্রেডটির কাঠামোগত জরুরিতা সম্পূর্ণভাবে ডেল্টা-নিউট্রাল ব্যবস্থাপনার সাথে অসামঞ্জস্যপূর্ণ। ইন্টারমার্কেট সুইপ অর্ডার এবং ভারী ব্লক ছাড় হল একজন দুর্বল বা গভীরভাবে বিশ্বাসী দিকনির্দেশিক বিক্রেতার চিহ্ন, মার্কেট-নিউট্রাল ইয়েল্ড ফার্মারের নয়।
শেষ পর্যন্ত, ফিউচার্স বাজারটি চূড়ান্ত প্রমাণ প্রদান করেছে। IBIT-এ 29.21 মিলিয়ন শেয়ারের ব্লকটি প্রায় 18,500 বিটকয়েনের সমান। যদি একজন আর্বিট্রেজার এই পরিমাণের ডেল্টা-নিউট্রাল অবস্থান থেকে বেরিয়ে আসত, তাহলে তাদের বইটি সমতল করতে Chicago Mercantile Exchange (CME)-এ প্রায় 3,700টি বিটকয়েন ফিউচার্স চুক্তি কিনতে হত।
তবে, সেই দিন CME অর্ডার বইয়ে প্রায় কোনো গতিশীলতা দেখা যায়নি। এফটিএফ ব্লক টেপ পার করার ঠিক এক মিনিটের মধ্যে মাত্র 91টি ফিউচার্স চুক্তি বদলায়। ট্রেডটির চারপাশের পুরো অর্ধ-ঘণ্টা সময়ের মধ্যে মাত্র 1,000টি চুক্তি সম্পন্ন হয়।
এছাড়াও, এই আকারের একটি প্রকৃত বেসিস আনওয়িন্ড একই সময়ে সিএমই-এর মোট দৈনিক আয়তনের প্রায় অর্ধেক শোষণ করত, যা ফিউচার্স কার্যকলাপে একটি বিশাল, অত্যন্ত দৃশ্যমান বৃদ্ধির কারণ হত।
সুতরাং, এই ধরনের স্পাইকের সম্পূর্ণ অনুপস্থিতি নিশ্চিত করে যে বিক্রেতাটি শুধুমাত্র বিটকয়েনে লং পজিশনে ছিল এবং হঠাৎ বের হতে চাইছিল।
কে হল ব্যালু?
লেনদেনের পরিমাণের পরিসর অত্যন্ত সংক্ষিপ্ত সন্দেহভাজনদের তালিকা রেখে যায়।
NYDIG বলেছে যে ব্লক ট্রেডটি 2026 এর প্রথম ত্রৈমাসিকে সমস্ত প্রকাশিত 13F বিনিয়োগকারীদের মোট হোল্ডিংয়ের চেয়ে বেশি ছিল, যাদের অনুমোদিত অংশীদার এবং নির্মাতাদের বাদ দিয়ে, যারা বিনিয়োগের উদ্দেশ্যে নয়, বরং কেবলমাত্র তরলতা প্রদানের জন্য ইনভেন্টরি ধারণ করে।
এই পরিমাণের ট্রেডের পর, বিশ্লেষকদের প্রাকৃতিকভাবে পরিণাম ট্র্যাক করতে ফান্ড প্রবাহের দিকে তাকাতে হয়। IBIT 26 মে নেট রিডেমপশনে $192 মিলিয়ন রেকর্ড করে, যার পর 27 মে আরও $528 মিলিয়ন রেকর্ড করা হয়।
তবে, বাজারের কার্যপ্রণালী এটি প্রস্তাব করে যে এই সংখ্যাগুলি ব্যালের শেয়ারগুলির প্রত্যক্ষ, তাত্ক্ষণিক সেটেলমেন্টকে প্রতিনিধিত্ব করে না।
যেহেতু ট্রেডের দিন ইটিএফ-এর সম্পদের মোট মূল্য $42.95 এ বন্ধ হয়েছিল এবং পরবর্তী দিন $42.43 এ, যা চুক্তিবদ্ধ $43.16 ব্লক-একিউজন মূল্যের চেয়ে অনেক কম, শেয়ারগুলি ক্রয়কারী পক্ষের জন্য তাৎক্ষণিকভাবে তাদের প্রতিষ্ঠাতার কাছে রিডিম করার কোনও আর্থিক উদ্দেশ্য ছিল না।
এটি করলে একটি তাৎক্ষণিক ক্ষতি অর্জন করা হত। বিক্রেতা সম্ভবত ব্লকটি ইনভেন্টরিতে গ্রহণ করেছিলেন এবং সময়ের সাথে সাথে শেয়ারগুলি দ্বিতীয় বাজারে পদ্ধতিগতভাবে বিতরণ করছেন।
সুতরাং, বিক্রেতার চূড়ান্ত পরিচয় এবং তাদের উদ্দেশ্য এক্সচেঞ্জের বাইরের ট্রেডিংয়ের অস্পষ্টতার মধ্যে ঢাকা পড়ে আছে। এটি প্রমাণ করা অসম্ভব যে উইহেলটি কঠোর অভ্যন্তরীণ ঝুঁকির সীমা দ্বারা বাধ্য হয়েছিল নাকি তারা একটি বিচারভিত্তিক বেট রাখেছিল যে ক্রিপ্টো মার্কেটটি দীর্ঘস্থায়ী পতনের দিকে যাচ্ছে।
বাজারের প্রতিকূলতা এবং প্রতিষ্ঠানগত ক্লান্তি
মে ২৬ তারিখে ট্রেডের পর, ব্লুমবার্গ ইটিএফ বিশ্লেষক এরিক ব্যালচুনাস দাবি করেন যে “বাজারটি বিক্রয়টি ভালোভাবে শোষণ করেছে।”
তবে, বিলিয়ন ডলারের প্রতিনিধিত্বের সময়সূচীটি প্রগতিশীল প্রমাণিত হয়েছিল, কারণ মে মাসটি ডিজিটাল সম্পদের জন্য একটি ক্ষতিকর মাস ছিল। Data CoinGlass-এর দেখায় যে, শীর্ষ ক্রিপ্টোটি মাসের মধ্যে প্রায় 4% হারিয়েছিল এবং শেষের দিকে $73,000-এর কাছাকাছি ট্রেড হয়েছিল।
এই মূল্যের পারফরম্যান্সটি স্পট বিটকয়েন ETF-এর উপর বিনিয়োগকারীদের আগ্রহের পতনের কারণে আরও খারাপ হয়েছিল।
NYDIG বলেছে যে মে 26 এর সেশনে মার্কিন ফান্ডগুলি ছয় দিনের ধারাবাহিক আউটফ্লোয়ের সাথে প্রবেশ করেছিল। সেই সময়ের মধ্যেই সেক্টরটি $1.55 বিলিয়ন হারিয়েছে, যার মধ্যে ব্ল্যাকরকের IBIT সবচেয়ে বেশি ক্ষতির শিকার হয়েছে, প্রায় $1.1 বিলিয়ন হারিয়েছে।
মে মাসের শেষের দিকে ক্ষতি বৃদ্ধি পেয়েছিল। সোসোভ্যালুর তথ্য অনুযায়ী, US-এ তালিকাভুক্ত স্পট বিটকয়েন ETFs মোট 2.4 বিলিয়ন ডলার মাসিক বহির্গমন ঘটিয়েছিল।
এটিএফ শ্রেণীর মধ্যে মোট ব্যবস্থাপনাধীন সম্পদকে $100 বিলিয়নের উপরে থেকে $94.17 বিলিয়নে নামিয়ে আনা হয়েছিল।
পোস্টটি একটি রহস্যময় উইল মার্কেট পতনের আগে ব্ল্যাকরক বিটকয়েন ইটিএফ থেকে বের হতে 30 মিলিয়ন ডলার পরিশোধ করেছে প্রথমে দেখা গিয়েছিল CryptoSlate.