বাস্তব বিশ্বের সম্পদ (RWAs) দীর্ঘদিন ধরে পারম্পরিক অর্থনীতি এবং ডিফির মধ্যে সেতু হিসেবে প্রশংসিত হয়ে আসছে, যা অনলাইন-সংযোগযোগ্যতার সাথে প্রতিষ্ঠানগত মানের আয়ের প্রতিশ্রুতি দেয়। তবুও, ইতিমধ্যেই বিলিয়ন ডলারের টোকেনাইজড সরকারি খাজনা এবং ঋণ বিদ্যমান থাকা সত্ত্বেও, ডিসেন্ট্রালাইজড ফাইন্যান্সে প্রকৃত বড় পরিসরের গ্রহণযোগ্যতা এখনও অপ্রাপ্ত। কয়েকটি টিকে থাকা চ্যালেঞ্জ এখনও RWAs-কে ডিফির জন্য প্রয়োজনীয় প্রতিজমি এবং তরলতা-ভিত্তি হিসেবে পরিণত হতে বাধা দিচ্ছে।
প্রথমত, আজকের বেশিরভাগ RWAs শুধুমাত্র বিদ্যমান ETF বা ফান্ডের টোকেনাইজড সংস্করণ। এই যানবাহনগুলি সাধারণত একটি ভারসাম্যপূর্ণ পোর্টফোলিওর পরিবর্তে নির্দিষ্ট প্রস্তুতি প্রদানের জন্য ডিজাইন করা হয়। যদিও বিনিয়োগকারীরা মোটামুটি একাধিক ETF এবং ফান্ড একত্রিত করে বিভিন্ন হোল্ডিং তৈরি করতে পারেন, কিন্তু কমই পণ্য আসলেই বাইরে থেকেই সেই বিভিন্নতা প্রদান করে। DeFi-এ একটি টোকেনাইজড RWA-এর উন্নতি ঘটতে হলে, আয় এবং তরলতার মধ্যে সঠিক ভারসাম্য বজায় রাখতে হবে। বর্তমানে বাজারটি একটি স্পষ্ট বিনিময় প্রদান করে: কম আয়সহ উচ্চ-তরলতা সম্পন্ন সম্পদ, অথবা দুর্বল তরলতাসহ উচ্চ-আয়সম্পন্ন সম্পদ। DeFi প্রোটোকলগুলিতে এই দুটি বিকল্পই ভালোভাবে কাজ করে না, ফলেই গৃহীতির অভাব।
দ্বিতীয়ত, মিন্ট/রিডিম মেকানিক্স এবং দ্বিতীয়ক বাজারের গভীরতা উভয়ের ক্ষেত্রেই তরলতা একটি সমাধানহীন বাধা হয়ে দাঁড়িয়েছে। আমরা মনে করি T+1 মিন্ট এবং রিডিম হল একটি সম্পদকে ডিফি প্রতিজ্ঞা হিসাবে কার্যকরভাবে কাজ করার জন্য ন্যূনতম সীমা; কোয়ার্টারলি রিডিম এবং ক্যাপস কখনই কাজ করে না। এছাড়াও, ধ্রুব DEX পুল প্রভিশনিংয়ের জন্য ব্যালেন্সশিটকে বন্ধ রাখার চেয়ে T+1 তরলতা বজায় রাখা অনেক বেশি মূলধন-দক্ষ। অনেক প্রচলিত সম্পদ ব্যবস্থাপকদের এখনও সরাসরি চেইন-উপরে মূলধন বিনিয়োগের জন্য নিয়ন্ত্রণমূলক বা পরিচালনামূলক বাধা রয়েছে, যা তরলতা বিকল্পগুলিকে আরও সীমিত করে।
mWIN এই সমস্যাগুলি সমাধান করতে এবং বৃহৎ পরিসরের DeFi বৃদ্ধি খুলতে তৈরি করা হয়েছিল।
স্ট্র্যাটেজি
ওয়েলিংটন, মিডাস এবং সেন্টোরার ঘনিষ্ঠ সহযোগিতায় তৈরি mWIN কে অন-চেইন ব্যবহারের জন্য ভিত্তি থেকে ডিজাইন করা হয়েছে। ওয়েলিংটন একটি সাবধানে বাছাইকৃত পোর্টফোলিও ডিজাইন করেছে, যখন সেন্টোরা DeFi এবং প্রতিজামির একীকরণ ডিজাইন করেছে। এই সংমিশ্রণটি মানি-মার্কেট এবং ঋণ প্রোটোকলগুলির দ্বারা প্রয়োজনীয় কঠোর তরলতা মানদণ্ডগুলি পূরণ করে আকর্ষণীয় আয় প্রদান করে। ওয়েলিংটনের ভূমিকা সম্পর্কিত
ভিত্তিগত বিনিয়োগ কৌশল এবং পোর্টফোলিও গঠন।
টোকেনের মূল প্রসারগুলি একটি ভারসাম্যপূর্ণ, উচ্চ-বিশ্বাসযোগ্য পণ্য তৈরির জন্য নির্বাচিত হয়েছিল:
স্থিতিশীলতার জন্য বিনিয়োগ-গ্রেড কর্পোরেট বন্ড, দ্বিতীয় বাজারের তরলতার সাথে জোড়া লাগানো
অতিরিক্ত আয় এবং সুদের হারের ঝুঁকির বিরুদ্ধে একটি প্রাকৃতিক হেজের জন্য সিএলও ( collateralized loan obligations)
বাস্তব সম্পত্তি এবং সম্পদ-সমর্থিত ক্রেডিটের জন্য শক্তিশালী আয়ের জন্য CMBS, এজেন্সি এবং অ্যাজেন্সি-বাইরের RMBS এবং ABS
এই কম্বিনেশনটি বর্তমানে প্রায় 5% আয় করে এবং দৈনিক (T+1) মিন্ট এবং রিডিম করার সমর্থন করে। এটি কৌশলের একটি গুরুত্বপূর্ণ উপাদান, যা mWIN-কে ডিসেন্ট্রালাইজড বাজারগুলিতে ব্যবহারিক, মূলধন-কার্যকরী প্রতিজমি হিসেবে কাজ করতে সক্ষম করে।
তরলতা
mWIN-এর তরলতা Midas ওপেন লিকুইডিটি আর্কিটেকচারের মধ্যে দিয়ে প্রবাহিত হয়, যা একটি বহু-স্তরীয় সিস্টেম যা সেটেলমেন্ট ঝুঁকি ছাড়াই তাত্ক্ষণিক, পরম রিডেমশন প্রদান করে। এর নিচে তিনটি উৎস রয়েছে, এবং প্রতিটি রিডেমশন অনুরোধের জন্য এই তিনটি উৎসই ফির নিয়ে প্রতিযোগিতা করে একটি নির্ধারিত ক্রমে। এই প্রতিযোগিতাই হলো মেকানিজম: উৎসগুলোকে পরপর প্রতিদ্বন্দ্বী হিসেবে রাখা ধারকের জন্য বেরিয়ে যাওয়ার খরচকে নিয়মিত কমিয়ে দেয়।
1. অভ্যন্তরীণ তরলতা স্লিভ।
পোর্টফোলিওর মধ্যে ধারণ করা একটি বেসলাইন বাফার (উদাহরণস্বরূপ, USDC বা mTBILL) যা দৈনন্দিন রিডেমশন প্রবাহকে সেবা করে। ছোট রিডেমশনের জন্য দক্ষ, কিন্তু স্কেল বাড়ানোর সাথে ক্যাশ ড্র্যাগ তৈরি করে, যার কারণে এটি প্রথম এবং সবচেয়ে পাতলা স্তর হিসেবে অবস্থিত।
2. মিডাস স্টেকড লিকুইডিটি (MSL)।
MSL হল একটি বিশেষ সুবিধা যা mToken-এর প্রতিজামির বাইরে রাখা হয়, তাই এটি মূল কৌশলকে বিকৃত না করে তাৎক্ষণিক USDC প্রদান করে। একটি তাৎক্ষণিক রিডেমশনে, MSL কমপার্টমেন্টকে USDC ক্রেডিট সুবিধা প্রদান করে; ধারককে তাৎক্ষণিকভাবে পরিশোধ করা হয়, এবং তাদের টোকেনগুলি পোড়ানো হয়, এবং কমপার্টমেন্ট মূল সম্পদগুলি তাদের সাধারণ স্থানে সেটেলমেন্টের পরে MSL-কে পরিশোধ করে। MSL ঋণটি টোকেনের অন্যান্য বিনিয়োগকারীদের চেয়ে উচ্চতর পদমর্যাদা পায়, তাই সুবিধাটি পোর্টফোলিওর প্রতি কোনও বাজার ঝুঁকি নেয় না।
3. ওটিসি তরলকারী নেটওয়ার্ক।
তৃতীয় পক্ষের বাজার নির্মাতা এবং আরএফকিউ প্ল্যাটফর্মগুলি একটি দ্বিতীয়-বাজার আউটপুট স্তরে যুক্ত হয় এবং শুধুমাত্র তখনই প্রবাহ জিতে যখন তাদের কোটগুলি সবচেয়ে প্রতিযোগিতামূলক হয়, যা প্রথম দুটি স্তরের বাইরে গভীর দ্বিপাক্ষিক তরলতা যোগ করে।
তাত্ক্ষণিক রিডিমের পাশাপাশি, মানক রিডিমও মূল কৌশলের প্রাকৃতিক সেটেলমেন্ট টাইমলাইনে ফি ছাড়া উপলব্ধ রয়েছে। DeFi জামানত হিসাবে mWIN-এর ক্ষেত্রে, ব্যবহারিক সুবিধা হলো ধারকদের দ্বিতীয়ক বাজারের গভীরতার উপর কেবলমাত্র নির্ভরশীল হওয়ার প্রয়োজন নেই। তারা রিডিমের সময় সবচেয়ে সস্তা উপলব্ধ তরলতা স্তরের মাধ্যমে বেরিয়ে আসতে পারে, যখন তাৎক্ষণিকতা প্রয়োজন হয়না, তখন মানক সেটেলমেন্ট পথের মাধ্যমেও রিডিমের বিকল্পটি বজায় রাখতে পারে।
এই তরলতা ডিজাইনটি ডিফি-তে চালু হওয়া RWA প্রকাশকদের জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ রেফারেন্স মডেল হয়ে উঠতে পারে। প্রতিজামী সম্পদগুলির আকর্ষণীয় ঝুঁকি-সমন্বিত রিটার্নের চেয়েও বেশি দরকার; তাদের নির্ভরযোগ্য এক্সিট পথ, স্পষ্ট সেটেলমেন্ট মেকানিক্স এবং পোর্টফোলিওতে উল্লেখযোগ্য ক্যাশ ড্র্যাগ ছাড়াই স্কেল করতে পারে এমন তরলতা সোর্স দরকার।
ঝুঁকির প্রোফাইল এবং বিবেচ্য বিষয়সমূহ
mWIN একটি পারফরম্যান্স-লিঙ্কড RWA, একটি আয়-উৎপাদনকারী স্টেবলকয়েন নয়। এর অধীনস্থ প্রসঙ্গগুলি মূলত সুদের হার এবং পাবলিক ক্রেডিট স্প্রেডের প্রতি সংবেদনশীল। যদি এগুলির মধ্যে যেকোনো একটি উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পায়, তবে টোকেনের দামও সেই পরিবর্তনকে প্রতিফলিত করতে পারে। এই কৌশলটি অধীনস্থ ঝুঁকির মডেলযুক্ত অস্থিরতার ভিত্তিতে একটি ইতিবাচক বার্ষিক মোট রিটার্নের লক্ষ্যে তৈরি করা হয়েছে, কিন্তু সেই লক্ষ্যটি একটি নিশ্চয়তা নয়।
এই পার্থক্যটি গুরুত্বপূর্ণ যখন mWIN কে DeFi প্রতিজমি হিসাবে ব্যবহার করা হয়। বেশিরভাগ ক্রিপ্টো-নেটিভ প্রতিজমি সম্পদের তুলনায় মূল্যের অস্থিরতা কম থাকার সম্ভাবনা রয়েছে, যা টোকেনটিকে লুপিং কৌশলের জন্য আকর্ষণীয় করে তুলতে পারে। তবে, একটি বিশ্বব্যাপী আর্থিক সংকট বা COVID-সদৃশ বাজার ঝটিকার মতো চরম প্রান্তিক ঘটনায়, মোট রিটার্ন ঋণাত্মক হয়ে যেতে পারে। অতএব, বিনিয়োগকারীদেরকে mWIN-কে একটি স্টেবলকয়েনের বিকল্প হিসাবে নয়, বরং একটি কম অস্থিরতা বিশিষ্ট ক্রেডিট এবং সুদের প্রসঙ্গ হিসাবে বিবেচনা করতে হবে এবং তাদের লিভারেজকে অনুসারেই আকার দিতে হবে।
mWIN অন Morpho
লঞ্চের সময়, সেনটোরা mWIN এবং পেপালের PYUSD স্টেবলকয়েনকে জোড়া বানানো একটি নির্দিষ্ট Morpho ভল্ট তৈরি করে। PYUSD ঋণের সম্পদ হিসাবে কাজ করে, mWIN জামানত হিসাবে গ্রহণ করা হয়, এবং ভল্টটি একটি একক বিচ্ছিন্ন বাজারের সাথে সংযুক্ত। সেনটোরা বাজারের ঝুঁকির প্যারামিটারগুলি, যার মধ্যে LLTV, বাজারের প্রসারের সীমা, সরবরাহের সীমা, অর্কলের ধারণা এবং লিকুইডেশনের শর্তাবলী অন্তর্ভুক্ত, পরিচালনা করে। এই একীভূকরণটি DeFi-এর উৎপাদনশীল মূলধন স্তরে টোকেনাইজড প্রতিষ্ঠানগত ঋণকে আনার জন্য একটি ব্যাপক অংশীদারিত্বের প্রথম পদক্ষেপ।
LLTV
সেনটোরা সাধারণ স্টেবলকয়েন-স্টাইলের হেয়ারকাট প্রয়োগ না করে, একটি ডোসিয়ে-ভিত্তিক ঝুঁকি প্রক্রিয়ার মাধ্যমে RWA প্রতিজামতির জন্য লিকুইডেশন ঋণ-টু-ভ্যালু (LLTV) ক্যালিব্রেট করে। প্রতিটি ইসুয়ারের জন্য, সেনটোরা ঐতিহাসিক দৈনিক NAV ডেটা, পোর্টফোলিও গঠন, রিডেমপশন মেকানিক্স, ওয়্যাপারের মেয়াদ, ফি স্কিডিউল, স্ট্রেস-পিরিয়ডের ইতিহাস এবং সেকেন্ডারি লিকুইডিটির তথ্য প্রয়োজন। LLTV তখন সম্পত্তির পর্যবেক্ষিত এবং মডেলড দামের অস্থিরতা, সুদের হারের পরিবর্তন, ক্রেডিট-স্প্রেড বৃদ্ধি, NAV ড্রডডাউন, রিডেমপশনের সময়সীমা, লিকুইডিটির বাধা এবং লিকুইডেশন বাস্তবায়নের ঝুঁকির সংবেদনশীলতা অনুযায়ী নির্ণয় করা হয়। সহজ ভাষায়, LLTV-এর এমনভাবে বাফার রাখতে হবে যাতে প্রত্যাশিত একজটের মধ্যেই বাধ্যতামূলকভাবে উনওয়াইন্ড সম্পন্ন হতে পারে, যখন প্রতিজামতির মূল্য ঋণের মূল্যের নিচে না যায়।
ঋণ গ্রহণের সীমা
সেনটোরা বিশ্লেষণ করে যে চাপের অধীনে কতটা ঋণ বাস্তবসম্মতভাবে উন্মুক্ত করা যাবে, তার ভিত্তিতে আলাদাভাবে সর্বোচ্চ ঋণ সীমা, বা MAX_CAP নির্ধারণ করে। এটি শুধুমাত্র পোর্টফোলিওর গুণমানের ফাংশন নয়, বরং উপলব্ধ প্রস্থান পথেরও। সুতরাং, সেনটোরা দুটি সীমা গণনা করে: একটি পুনঃপ্রাপ্তি-ভিত্তিক সীমা, যা প্রাথমিক প্রস্থান পথ হিসাবে প্রতিষ্ঠাতার পুনঃপ্রাপ্তির ক্ষেত্রে প্রাসঙ্গিক, এবং একটি DEX-ভিত্তিক সীমা, যা প্রতিটি টোকেনকে চেইনের উপর DEX-এ লুপড বা লিভারেজড ব্যবহারের ক্ষেত্রে তরলীকরণের প্রয়োজন হলে প্রাসঙ্গিক। বিশেষভাবে নির্ধারিত মার্কেট-মেকারের প্রতিশ্রুতি, চুক্তিগত তরলতা সমর্থন, পুনঃপ্রাপ্তির কিউ, সেটেলমেন্টের সময়সূচী, DEX-এর গভীরতা, এবং চাপপূর্ণ স্লিপেজ—all these factors feed into this assessment. The binding MAX_CAP depends on the intended market structure, and material changes to NAV behavior, portfolio composition, redemption terms, or liquidity commitments trigger a re-run of the analysis.
সিদ্ধান্ত
সর্বশেষে, mWIN হল এমন প্রথম RWA যা আয়, তরলতা, অ্যাক্সেস এবং প্রকৃত DeFi সক্ষমতাকে সফলভাবে ভারসাম্যপূর্ণ করে। এটি চেইনে টোকেনাইজড বাস্তব বিশ্বের সম্পদকে কিভাবে স্কেল করা যায় তার জন্য একটি নতুন মানদণ্ড প্রতিষ্ঠা করে। আমরা বিনিয়োগকারীদের এবং স্পেকুলেটরদের এই সুযোগের উপর DYOR করতে অনুরোধ করি। কাজটি শেষ হওয়ার পর, আমরা আত্মবিশ্বাসের সাথে বলতে পারি যে এই কাঠামোটি অত্যন্ত আকর্ষণীয় হবে এবং DeFi-এ RWA-এর পরবর্তী ঢেউয়ের জন্য একটি ব্লুপ্রিন্ট হিসাবে কাজ করবে।
— ADM, সেন্টোরা হেডকোয়ার্টার