মোসেস ক্যাপিটাল ২০০০টি ভিসি ফান্ডের পর্যালোচনা করে ৪৬টি মূল্যবান বিনিয়োগ খুঁজে পায়

লেখক: মোসেস ক্যাপিটাল এবং লেভ লেভিভ

শনি টেকফ্লো

শিয়াও পরিচয়: মোসেস ক্যাপিটাল হল একটি প্রাথমিক ভিসি-কেন্দ্রিক ফান্ড অফ ফান্ডস, যা দুই বছরে ২০০০টিরও বেশি ফান্ড পর্যালোচনা করেছে এবং শেষপর্যন্ত মাত্র ৪৬টি ফান্ডে বিনিয়োগ করেছে, যার স্বীকৃতি হার ২.৩%। এই নিবন্ধটি তাদের বাছাই প্রক্রিয়ায় চারটি জিপি প্রোটোটাইপ, ৯৭% বাদ পড়ার সঠিক কারণ, এবং একটি অপ্রত্যাশিতভাবে সর্বোচ্চ মানের ডিল ফ্লোয়ের উৎস হয়ে ওঠা ডিলডো-পদ্ধতির পুনর্বিবেচনা করে। VC ইকোসিস্টেম এবং LP-এর দৃষ্টিকোণের প্রতি আগ্রহী পাঠকদের জন্য, এটি অত্যন্ত ঘনীভূত তথ্যপূর্ণ।

মোসেস ক্যাপিটাল প্রতিষ্ঠা করার সময়, আমি মনে করেছিলাম যে আমি নতুন ফান্ড ম্যানেজারদের বাজার সম্পর্কে প্রায় বুঝে গেছি। কয়েকশো ফান্ড, কয়েকটি সাধারণ শহরে কেন্দ্রীভূত, শুধু জানলেই খুঁজে পেতে পারবেন।

এই ধারণাটি প্রায় তিন মাস ধরে টিকে ছিল।

গত দুই বছরে, আমরা ফান্ড I-এর জন্য ২০০০টিরও বেশি ফান্ড পর্যালোচনা করেছি। আমরা ৫৫৩টি প্রাথমিক যোগাযোগ কল পরিচালনা করেছি, ২৭৬টি সম্পূর্ণ ডিল ডুয়ে ডিলিজেন্স প্রক্রিয়া সম্পন্ন করেছি এবং চূড়ান্তভাবে ৪৬টি ফান্ডকে পোর্টফোলিওতে যোগ করেছি—বাছাইয়ের হার ২.৩%। যখন আপনি এতগুলি কথোপকথনের মধ্যে বসেন, তখন নিয়মগুলি নিজে থেকেই উঠে আসে।

এটি আমরা শিখেছি।

আমরা সিস্টেমেটিক সোর্সিং তৈরি করার আগে, আমাদের ডিল ফ্লো অধিকাংশ ফান্ড অফ ফান্ডের মতো: নেটওয়ার্কিং এবং ইনবাউন্ডের উপর নির্ভর করত। VC, VC-কে রেফার করত। এই লজিক কাজ করত, কিন্তু এর মানে ছিল যে আপনার দৃষ্টিকোণ শুধুমাত্র “কে আপনাকে চিনে” এই বিষয়ের সীমানায় সীমাবদ্ধ ছিল।

যখন আমরা এসইসি ফাইলিং ডেটা রিয়েল-টাইমে সংগ্রহ শুরু করি, তখন দৃশ্যটি সম্পূর্ণ ভিন্ন হয়ে যায়। প্রতি সপ্তাহে ডজন পাঁচেক নতুন ফান্ড প্রতিষ্ঠিত হয়, যাদের অনেকেই মাসগুলি পরেও কারও রডারে আসে না—এবং তখনই তারা ফান্ডিংয়ের জন্য ব্যস্ত হয়ে পড়ে। ২০২৫ সালের মধ্যে, আমরা মার্কিন ভিসি ফান্ডের প্রায় ৯৫% কভার করেছি। নতুনভাবে প্রতিষ্ঠিত ফান্ডের সংখ্যা এতটাই বেশি যে আমরা নিজেদেরও অবাক হয়েছি।

মূল বিষয় হল: এই ফান্ডগুলির অধিকাংশই বেশিরভাগ LP-এর জন্য অদৃশ্য। এটি তাদের খারাপ হওয়ার কারণে নয়, বরং কারণ তারা খুব প্রাথমিক এবং খুব ছোট, এবং এখনও এমন একটি নেটওয়ার্ক গড়ে তোলেনি যা আপনাকে শর্টলিস্টে রাখতে পারে। এটিই আমরা পূরণ করতে চাই এমন ফাঁক।

৫৫৩টি প্রাথমিক যোগাযোগের পর, নিয়মিততা দেখা দিল। আমরা দেখা প্রতিষ্ঠানগুলিকে প্রায় চারটি শ্রেণিতে ভাগ করলাম:

1. উদ্যোক্তা থেকে বিনিয়োগকারীতে রূপান্তর

পূর্ব প্রতিষ্ঠাতা বা পূর্ব অপারেশন হাই ম্যানেজাররা সাধারণত একটি উল্লেখযোগ্য এক্সিটের অভিজ্ঞতা রাখেন, এরপর ফান্ড চালু করার সিদ্ধান্ত নেন। তাঁরা প্রতিষ্ঠাতা সম্প্রদায়ে বিশ্বস্ততা রাখেন এবং নিজেদের বিশেষায়িত ক্ষেত্রে ডিল ফ্লোয়ের ক্ষেত্রে প্রকৃতপক্ষে শক্তিশালী। চ্যালেঞ্জটি হলো—ফান্ড ম্যানেজমেন্ট এবং কোম্পানি ম্যানেজমেন্ট সম্পূর্ণভাবে দুটি ভিন্ন বিষয়—পোর্টফোলিও গঠন, পরবর্তী ইনভেস্টমেন্ট স্ট্র্যাটেজি, ইনভেস্টমেন্টের পরের ম্যানেজমেন্ট—অনেকেই কাজ করতে করতেই শিখছেন। কিছুজন দ্রুত হাতে নিয়ে নেন, কিন্তু বেশিরভাগই Fund II বা Fund III-এর সময়ই প্রকৃতপক্ষে সঠিকভাবে পৌঁছায়।

1. ভিসি প্রতিষ্ঠানের পালানো ব্যক্তিরা

প্রাক্তন পার্টনার বা মূলধন যারা প্রথম বা দ্বিতীয় স্তরের প্রাপ্তবয়স্ক ফান্ড থেকে আসেন, একা কাজ শুরু করেন। তাদের কাছে ব্র্যান্ডের আলোকিত ছবি, দেখানোর মতো পারফরম্যান্স এবং সাধারণত শক্তিশালী নেটওয়ার্ক থাকে। আমরা মূলত দেখি: সেই পারফরম্যান্সের কতটা তাদের নিজস্ব, আর কতটা প্ল্যাটফর্মের? বড় ফান্ড থেকে বেরিয়ে আসার পর, তারা প্রতিষ্ঠাতাদের কাছে কি এখনও প্রতিযোগিতামূলক?

1. কমিউনিটি-ন্যাটিভ ম্যানেজার

2020 এর পর থেকে স্পষ্টভাবে বৃদ্ধি পাওয়া এক ধরনের ম্যানেজার—যারা সম্প্রদায় গড়ে তোলে, নিবন্ধ লিখে, পডকাস্ট চালায় এবং সোশ্যাল মিডিয়া পরিচালনা করে প্রতিষ্ঠা অর্জন করে। তাদের ইনবাউন্ড ডিল ফ্লো, পরিচিতি এবং প্রায়শই প্রকৃত সম্প্রদায়ের সুরক্ষা রয়েছে।

এই শ্রেণীর মধ্যে আসলে দুটি ধরন আছে: একটি হল বিনিয়োগকারীরা প্রথমে সম্প্রদায় গড়ে তোলে, যেখানে সম্প্রদায় ডিল ফ্লোকে প্রেরণা দেয় এবং বিনিয়োগিত কোম্পানিগুলিকে নেটওয়ার্ক মূল্য তৈরি করতে সাহায্য করে; অন্যটি হল সম্প্রদায় পরিচালকরা যেহেতু ডিল ফ্লো প্রাকৃতিকভাবেই উপলব্ধ, তাই বিনিয়োগ শুরু করে। এই দুটির মধ্যে পার্থক্যটি খুবই গুরুত্বপূর্ণ। এই দুটির জন্যই আমরা দুটি বিষয় দেখি—বিনিয়োগের নিয়মিততা কতটা ভাল, এবং সম্প্রদায়টি কি তাদের বিনিয়োগের জন্য চিন্তা করা প্রতিষ্ঠাতাদের প্রকৃত মূল্য তৈরি করতে পারে।

1. শান্ত টেক জিক

এটি সাধারণত আমার ব্যক্তিগতভাবে পছন্দের ধরন। GP-রা কোনো নির্দিষ্ট ক্ষেত্রে গভীর প্রযুক্তিগত বা শিল্প বিশেষজ্ঞতা রাখেন, যা বছরের পর বছর ধরে তাঁরা গভীরভাবে অনুসন্ধান করেছেন। তাঁরা হলেন সেই প্রতিষ্ঠাতারা, যাদের সাথে প্রতিষ্ঠাতারা সমস্যা সমাধানের জন্য পরামর্শ নেয়। সময়ের সাথে সাথে, আরও বেশি প্রতিষ্ঠাতা চান যে তাঁদের শেয়ারহোল্ডার তালিকায় প্রথম দিন থেকেই অন্তর্ভুক্ত থাকুক—ব্র্যান্ডের জন্য নয়, বরং প্রথম দিন থেকেই ব্যবসাকে এগিয়ে নিয়ে যাওয়ার জন্য।

এই ধরনের মানুষ সচেতনভাবে নিজেদের অদৃশ্য রাখে, এবং তাদের প্রতিষ্ঠা পেশাদারিত্ব এবং দীর্ঘদিনের সম্পর্কের উপর ভিত্তি করে। তারা প্রায় কখনই আমাদের সাথে স্বয়ং যোগাযোগ করে না। আমরা তাদের খুঁজে পাই সিস্টেম্যাটিকভাবে বাহ্যিক অনুসন্ধানের মাধ্যমে, অথবা আরও সাধারণভাবে, অন্যান্য ফান্ডগুলির জন্য ডিল ডুয়ালিগেন্সের সময় প্রতিষ্ঠাতাদের রেফারেন্সের মাধ্যমে। আমরা প্রতিটি প্রতিষ্ঠাতাকে জিজ্ঞাসা করি: আপনার শেয়ারহোল্ডারদের তালিকায়, কার সহায়তা সবচেয়ে বেশি? উত্তরটি প্রায়ই এই ধরনের মানুষই।

আমরা পর্যালোচিত ফান্ডের 97% এর বেশি অস্বীকার করেছি। প্রতিটি পাস সিদ্ধান্ত বিনিয়োগ সিদ্ধান্তের মতোই সতর্কতার সাথে নেওয়া হয়, এবং এই প্রক্রিয়াটি প্রতিটি ফান্ডের পর্যালোচনায় ধারাবাহিকভাবে উন্নত করা হয়।

• প্রায় 30% বিজয়ী হওয়ার কারণ হল জিপি বা টিমের সাথে সম্পর্কিত। ফান্ড অপারেশনের অভিজ্ঞতা অপর্যাপ্ত, বিদ্যমান খেলোয়াড়দের সাথে স্পষ্ট পার্থক্য নেই, বা নেটওয়ার্ক অনন্য প্রকল্প অর্জনের ক্ষমতায় রূপান্তরিত হয়নি।
• প্রায় ২৫% কম্বিনেশন গঠনে ব্যর্থ হয়। পরবর্তী পর্যায়ে খুব বেশি এক্সপোজার, কো-ইনভেস্টমেন্ট স্ট্র্যাটেজির অভাব, শেয়ারহোল্ডিং লক্ষ্য অপর্যাপ্ত, বা অতিমাত্রায় বিচ্ছিন্নতা—এগুলো গাণিতিকভাবেই পাওয়ার ল রিটার্নের সম্ভাবনা নষ্ট করে দেয়। যদি একটি ফান্ডকে কেন্দ্রীয় বড় বিজয়ী উৎপাদনের জন্য ডিজাইন করা না হয়, তবে সেটি প্রায়ই এটি করবে না।
• প্রায় ২০% পারফরম্যান্স রেকর্ডের সমস্যা। বিনিয়োগের ইতিহাস খুব দুর্বল বা অপর্যাপ্ত, অথবা পারফরম্যান্স বর্তমান কৌশলের সাথে মেলে না (অঞ্চল, সেগমেন্ট, পর্যায়, চেকের আকার সবই ভিন্ন)।
• প্রায় 15% কৌশল মিলে না। ফান্ডের বর্তমান কৌশল আমাদের বিনিয়োগের থিমের সাথে মেলে না—ফান্ডের আকার খুব বড়, বিনিয়োগের পরিধি খুব ব্যাপক, বা আমরা ইচ্ছাকৃতভাবে এড়িয়ে চলা কিছু ক্ষেত্র বা অঞ্চল অন্তর্ভুক্ত রয়েছে।
• বাকি 10% ফান্ডিং ডায়নামিকস ইত্যাদির কারণে। যদি একজন ম্যানেজার ফান্ড জোগাড় করতে না পারে, তবে তিনি কৌশল বাস্তবায়ন করতে পারবেন না।

আমাদের সোর্সিং পর্যায়ক্রমে বিকাশ লাভ করেছে। প্রথমে আমরা নেটওয়ার্ক এবং ইনবাউন্ডের উপর নির্ভর করতাম। তারপর আমরা একটি সিস্টেম্যাটিক আউটবাউন্ড ইঞ্জিন তৈরি করি, যা প্রতিদিন মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের প্রতিটি নতুন ফান্ডকে রিয়েল-টাইমে স্ক্র্যাপ করে, এবং আকার, কৌশল এবং GP-এর ব্যাকগ্রাউন্ডের ভিত্তিতে অটোমেটিকভাবে ফিল্টার করে। শীর্ষ সময়ে, এই চ্যানেলটি আমাদের 70% মিটিংয়ের জন্য দায়ী ছিল। আমরা অধিকাংশ LP-দের ফান্ডটির অস্তিত্ব জানার আগেই ম্যানেজারদের সাথে যোগাযোগ করতে পারি।

কিন্তু সর্বোচ্চ মূল্য প্রমাণিত সোর্সিং চ্যানেলটি আমাদের ডিজাইন করা হয়নি। এটি আমাদের ডিলিজেন্স প্রক্রিয়া থেকে এসেছে।

আমরা প্রতিটি GP-এর জন্য অন্ধ পছন্দের মাধ্যমে প্রতিষ্ঠাতা রেফারেন্স কল করি, যদি পারফরম্যান্স রেকর্ড অনুমতি দেয়, তবে কখনও কখনও এটি 10 বারের বেশি হয়। এই কলগুলিতে, আমরা শুধুমাত্র মূল্যায়নের অধীনে থাকা ম্যানেজারকেই জিজ্ঞাসা করি না। আমরা শেয়ারহোল্ডার লিস্টটি খুলে অন্যান্য বিনিয়োগকারীদের একে একে পারফর্ম করি, এবং প্রতিষ্ঠাতাকে তাদের প্রাথমিক বিনিয়োগকারীদের সম্পর্কে সত্যিকারের ফিডব্যাক দিতে বলি। যেসব নামগুলি পুনরাবৃত্তি হয়, সেগুলিই আমাদের পরবর্তী পর্যায়ের সক্রিয় যোগাযোগের লক্ষ্য হয়ে ওঠে।

এটি আমাদের সর্বোচ্চ মানের ডিল ফ্লো সোর্স হিসাবে প্রমাণিত হয়েছে।

মোসেস ক্যাপিটালের প্রতিষ্ঠা আমাদের বিনিয়োগ এবং এই বিনিয়োগগুলির চারপাশে গড়ে উঠা সম্পর্কগুলির মাধ্যমে শুরু হয়েছিল। এখন আমরা বিভিন্ন GP-এর সক্রিয় যোগাযোগ পাচ্ছি, যারা VC ইকোসিস্টেমের মাধ্যমে আমাদের সম্পর্কে শুনেছেন। আমরা এই বিশ্বাসকে যথাযথভাবে প্রতিফলিত করার জন্য প্রচেষ্টা করি।

আমরা anchor LP নই, আমরা LPAC-এ বসি না, চেকও বড় নয়। কিন্তু আমরা প্রস্তুতি নিয়েছি। একজন GP-এর সাথে যোগাযোগ করার আগে, আমরা সাধারণত কিছুক্ষণ ধরে তাদের অনুসরণ করি—তাদের অনলাইন গতিবিধি, রেফারেন্স এবং আমাদের নিজস্ব মূল্যায়ন তৈরি করি। আমরা যে প্রশ্নগুলি করি, সেগুলি প্রস্তুত করা। আমরা ফান্ডের অর্থনীতি কিভাবে কাজ করে তা বুঝি। আমরা প্রবন্ধকদের অপ্রয়োজনীয়ভাবে বিরক্ত করি না। যদি একটি ফান্ড আমাদের জন্য উপযুক্ত না হয়, তাহলে আমরা সরাসরি বলি এবং কারণটি ব্যাখ্যা করি।

প্রবিধায়করা এটি খুব প্রশংসা করেন, তাই অন্যান্য প্রবিধায়কদের আমাদের কাছে আসার পরামর্শ দেন।

দুই বছর, ২০০০টি ফান্ড। আমরা এই মার্কেট এবং এর পিছনের মানুষদের সম্পর্কে আরও গভীরভাবে বুঝতে পেরেছি। প্রতিটি ধরনের ম্যানেজারের জিতার অধিকার রয়েছে, মূল বিষয় হলো আপনি কী দেখবেন তা জানা। এটি একটি চলমান শিক্ষার প্রক্রিয়া, যা আমাদের যথেষ্ট বিস্তৃত ফানেল দেখার এবং আমাদের নিয়মিত উন্নতি করা ডাইনামিক sourcing মেকানিজমের উপর নির্ভরশীল।