মরগান স্ট্যানলি গবেষণা রিপোর্ট: সেমিকন্ডাক্টর সরঞ্জাম বাজার WFE আশা ছাড়িয়ে গেল, কিন্তু বিনিয়োগকারীদের আগ্রহ শীতল হয়ে আসছে

লেখক: রিতা

সেমিকন্ডাক্টর ক্যাপিটাল এক্সিপ্লয়েমেন্ট শিল্প এখনও আগের সরবরাহ সীমানা ভাঙছে, কিন্তু বাজারের আরও উত্থানের জন্য আগ্রহ কমছে।

সেপ্টেম্বর ৭-এ, মর্গান স্ট্যানলি এসপিই শিল্প রিপোর্ট প্রকাশ করে সাতটি মূল বিতর্ক উত্থাপন করে। মর্গান স্ট্যানলির মতে, বাজার একটি কীভাবে বিভাজনের মুখোমুখি: WFE পূর্বানুমান ধারাবাহিকভাবে উপরের দিকে সংশোধিত হচ্ছে, কিন্তু বিনিয়োগকারীরা বৃদ্ধির জন্য আরও স্পষ্ট চক্রের দীর্ঘস্থায়িত্বের প্রমাণ ছাড়াই প্রস্তুত নয়। মর্গান স্ট্যানলি AEIS, MKS এবং ONTO-এর মতো বাজারে ২০২৭-এ শীর্ষে পৌঁছানোর দামে মূল্যায়নকৃত টার্গেটগুলিকে সুপারিশ করে। মর্গান স্ট্যানলি মার্কিন এসপিই শিল্পের জন্য “বাজারের সঙ্গে সমান” রেটিং বজায় রাখে।

মরগান স্ট্যানলি বলেছে যে, এসপিই শেয়ারের প্রতি বাজারের অনিশ্চয়তা দুটি পরস্পর সংযুক্ত কিন্তু যুক্তিগতভাবে ভিন্ন কাঠামো থেকে উদ্ভূত হয়েছে।

প্রথমটি হল এআই মূলধন রিটার্ন ফ্রেমওয়ার্ক। এসপিই এআই ইনফ্রাস্ট্রাকচার বিনিয়োগের যুক্তির অংশ, যেখানে সেমিকনডাক্টর উৎপাদন ক্ষমতার বৃদ্ধি সরাসরি সুপারস্কেলার ফার্মগুলির জিডব্লিউ-স্তরের বিনিয়োগের সাথে মিলে যায়। যদি বিনিয়োগকারীদের জিডব্লিউ বিনিয়োগের গতি নিয়ে আত্মবিশ্বাস না থাকে, যেমন ডেটা সেন্টার নির্মাণে দেরি, বা সুপারস্কেলার ফার্মগুলির বন্ড বা ক্রেডিট ডিফল্ট সুইপেসে চাপ, তবে এআই ইনফ্রাস্ট্রাকচার-সংশ্লিষ্ট শেয়ারগুলি কেনা কঠিন হয়ে পড়ে। মরগান স্ট্যানলি মনে করে, মৌলিক তথ্যগুলির উপর বাজারের মূল্যায়ন অপরিবর্তিত রয়েছে, কিন্তু এই মৌলিক তথ্যগুলির প্রতি দৃষ্টিভঙ্গি পরিবর্তিত হয়েছে। কারণ, ২০২৭ বা ২০২৮-এর জন্য EBITDA-এর জন্য WFE-এর আরও উপরের সমন্বয়ের প্রতি মরগান স্ট্যানলির আত্মবিশ্বাস নেই, তাই ২০২৭ বা ২০২৮-এর Earnings Per Share-এর জন্য চক্রীয় অবসানের মূল্যায়ন গুণক ব্যবহার করা হচ্ছে।

দ্বিতীয়টি প্রত্যাশিত সম্পূর্ণ কাঠামো। ২০২৭ এবং ২০২৮ সালের WFE-এর জন্য বাজারের প্রত্যাশা প্রায় সম্পূর্ণ হয়ে গেছে; মরগান স্ট্যানলির শোনা যাচ্ছে যে ক্রেতাদের প্রত্যাশা প্রায় 230 বিলিয়ন এবং 300 বিলিয়ন ডলারের বেশি, যেখানে মরগান স্ট্যানলির পূর্বানুমান 223 বিলিয়ন এবং 254 বিলিয়ন ডলার। বাজার মনে করে যে আরও উপরের দিকে সংশোধনের জন্য কম সম্ভাবনা, তাই একইভাবে চক্রের নিম্নতম মূল্যায়ন গুণক ব্যবহার করা হচ্ছে।

মোরগান স্ট্যানলি প্রতি GW ক্ষমতার জন্য WFE চাহিদার হিসাব আপডেট করেছে। যদিও রুবিন আল্ট্রার স্পেসিফিকেশন এখনও চূড়ান্ত হয়নি, মোরগান স্ট্যানলি প্রতি GW-এর জন্য WFE চাহিদা প্রায় 3.4 বিলিয়ন ডলার হিসাবে অনুমান করেছে, অর্থাৎ 100 বিলিয়ন ডলার AI মূলধন ব্যয়ের জন্য প্রায় 7 বিলিয়ন ডলার WFE চাহিদা। এই অনুমানটি Lam Research-এর দেওয়া 90-100 বিলিয়ন ডলারের চেয়ে কম, কারণ মোরগান স্ট্যানলির বিশ্লেষণটি শুধুমাত্র NVIDIA-এর উপর ফোকাস করেছে, Google TPU বা Amazon Trainium-কে বিবেচনা করেনি।

এই কাঠামোর ভিত্তিতে, মরগান স্ট্যানলি ইন্টারনেট টিম পূর্বানুমান করেছে যে 2027 সালের জন্য অতিবৃহৎ প্রস্তুতকারকদের মূলধন ব্যয় 1.2 ট্রিলিয়ন ডলার, যা 29 GW কম্পিউটিং ক্ষমতার সমতুল্য। এটি 2025 সাল থেকে প্রায় 87 বিলিয়ন থেকে 125 বিলিয়ন ডলারের বৃদ্ধি পাওয়া WFE চাহিদা হিসাবে রূপান্তরিত হয়। ধরে নেওয়া হচ্ছে যে অ-এআই টার্মিনাল বাজারগুলি অতিরিক্ত উৎপাদনক্ষমতা পায়নি, এর অর্থ 2027 সালে WFE প্রায় 2040 বিলিয়ন থেকে 2420 বিলিয়ন ডলার, মরগান স্ট্যানলির পূর্বানুমান 2230 বিলিয়ন ডলার, যা ব্যবধানের মধ্যবর্তীতে।

মোরগান স্ট্যানলি আগে যে কয়েকটি বুলিশ ড্রাইভারের পূর্বানুমান করেছিল, তা প্রায় পূরণ হয়ে গেছে। ইন্টেল সাম্প্রতিক ফাইন্যানশিয়াল রিজাল্টে 2027 সালের জন্য ক্যাপিটাল এক্সপেন্ডিচার 2026 এর তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে বেশি হবে বলে গাইডলাইন দিয়েছে এবং 200 বিলিয়ন ডলার ইকুইটি সংগ্রহ করেছে। কাইকো K3-এর সাথে সলিডিগমের বড় উৎপাদন বৃদ্ধির ঘোষণা NAND-এর নতুন প্রকল্পগুলির মার্কেট-অনুমোদনকে নির্দেশ করে। স্টোরেজ ম্যানুফ্যাকচারাররা সম্ভবত যতটা আগেই ক্ষমতা সজ্জিত করছে, মোরগান স্ট্যানলি 12-এর কোয়ার্টারে লিনিয়াস, অ্যাপ্লিকেশন ম্যাটেরিয়ালস এবং টোকিও ইলেকট্রনিকসের DRAM বিক্রি 60 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি হবে বলে পূর্বানুমান করছে।

নতুন বৃদ্ধি তিনটি দিক থেকে আসতে পারে। টেরাফ্যাব দিক থেকে, মরগান স্ট্যানলি ২০২৭ থেকে ২০২৮ সালে প্রতি বছর প্রায় ২ বিলিয়ন ডলারের WFE অবদান এবং ২০২৯ সালে ৬ বিলিয়ন ডলারে বৃদ্ধির প্রত্যাশা করছে। পরিপক্ক লজিক দিক থেকে, মরগান স্ট্যানলি পরিপক্ক লজিকের ২০২৬ সালে ২% হ্রাস এবং ২০২৭ সালে ১৮% বৃদ্ধির প্রত্যাশা করছে। মরগান স্ট্যানলি মনে করে যে বাজার পরিপক্ক প্রক্রিয়ার পুনরুজ্জীবনের নমনীয়তাকে অবহেলা করছে।

DRAM বিট সরবরাহ 2026 সাল থেকে এখন পর্যন্ত 36% বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং TrendForce 2026 সালের জন্য পুরো বছরের বৃদ্ধি 31% হবে বলে পূর্বানুমান করেছে। মরগান স্ট্যানলির মডেল অনুসারে, 2026 এবং 2027 সালে DRAM বিট সরবরাহ যথাক্রমে 32% এবং 38% বৃদ্ধি পাবে, যার মধ্যে HBM বিট সরবরাহ 55% এবং 57% বৃদ্ধি পাবে।

HBM-এর 12 স্তর থেকে 8 স্তরে স্থানান্তর বাজারের দৃষ্টি আকর্ষণ করেছে। মরগান স্ট্যানলি উল্লেখ করেছে, 12 স্তর থেকে 8 স্তরে নেমে আসা মানে সমস্ত প্রক্রিয়া ধাপ সমানভাবে কমে যায় না। এসকে হাইলিক্স আগেই বলেছিল, 12 স্তরের স্ট্যাকড চিপটি 8 স্তরের চেয়ে 40% পাতলা এবং ব্যবধান 13% সংকীর্ণ, যা নিয়ন্ত্রণকে অনেক বেশি কঠিন করে তোলে। মরগান স্ট্যানলির মতে, যদি HBM-এর রোডম্যাপ 16 স্তর বা তার বেশির দিকে অগ্রসর না হয়, তবে মিক্সড বন্ডিংয়ের চাহিদা কমে যাবে এবং প্রক্রিয়া নিয়ন্ত্রণের তীব্রতা আরও বাড়ানোরও কঠিনতা থাকবে।

ইন্টেল ঐতিহাসিকভাবে অ্যাপ্লিকেশন ম্যাটেরিয়ালস এবং টোকিও ইলেকট্রনিক্সের একটি গুরুত্বপূর্ণ গ্রাহক ছিল, যাদের মধ্যে ইন্টেলের মেকানিক্যাল বিনিয়োগের শেয়ার ঐতিহাসিকভাবে প্রায় সমান ছিল। তবে মরগ্যান স্ট্যানলি মনে করে যে, চেন লিউয়ের ইন্টেলের সিইও হওয়ার পর এবং ২০২৪ সালের জুন থেকে নাগা চন্দ্রশেখরনের কন্ট্র্যাক্ট ম্যানুফ্যাকচারিং বিভাগের নেতৃত্ব দেওয়ার পর, ইন্টেলের উৎপাদন কৌশল পরিবর্তিত হয়েছে, যা সরবরাহকারীদের শেয়ারকে পুনর্বণ্টনের সম্ভাবনা তৈরি করেছে।

সবচেয়ে স্পষ্ট উদাহরণটি প্রক্রিয়া নিয়ন্ত্রণ সরঞ্জামের শক্তি। মরগান স্ট্যানলি অনুমান করেছে যে, 2023 সালে ইন্টেলের WFE-এর মধ্যে প্রক্রিয়া নিয়ন্ত্রণের অংশ প্রায় 6% ছিল, যা 2026 সালে প্রায় 10% এ বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং KLA এবং Onto Innovation এখন থেকেই এটি থেকে লাভ পাচ্ছে।

মোরগান স্ট্যানলি বলেছে যে বর্তমান চক্রের স্টক ডাইনামিক্স আগের চক্রগুলির থেকে ভিন্ন। অ্যাপ্লাইড ম্যাটেরিয়ালস এবং লিনিয়ার টেকনোলজির পরম স্টক গত দুই কোয়ার্টারে 8% বেড়েছে, তবে উভয় কোম্পানি গ্রাহকদের জরুরি অর্ডার পূরণের জন্য স্টক ব্যবহার করার কারণে স্টক ঘূর্ণনের দিন সংখ্যা 19 দিন কমেছে। স্টক ঘূর্ণনের দিন সংখ্যা 2021 সালের ডিসেম্বর কোয়ার্টারের পর থেকে সবচেয়ে কম পর্যায়ে নেমেছে।

মরগান স্ট্যানলি মনে করেন, এইস এবং এমকেএস-এর মূল্যায়নে বিষমতা রয়েছে। এই চক্রে সাবসিস্টেম সরবরাহকারীদের পারফরম্যান্স আগের চক্রের চেয়ে ভালো হবে, কারণ OEM-দের কাছে খরচ করার জন্য কোনো সাবসিস্টেম ইনভেন্টরি জমা নেই। যখন চক্রটি ধীর হবে, তখন অ্যাপ্লিকেশন ম্যাটেরিয়ালস এবং লিনিয়ার সেমিকন্ডাক্টরদের সাবসিস্টেম ইনভেন্টরির নেতিবাচক প্রভাব আগের চক্রের মতো অনুভব করতে হবে না।

তবে এইস এবং এমকেএস-এর বর্তমান মূল্যায়ন মনে হচ্ছে যেন এগুলিকে “প্রাথমিক চক্র” স্টক হিসাবে মূল্যায়ন করা হচ্ছে, যেখানে ওইএম-এর মূল্যায়ন ২০২৮ সালের লাভের ভিত্তিতে করা হচ্ছে। মরগান স্ট্যানলি মনে করে যে এই অসামঞ্জস্যতা ভুলভাবে মূল্যায়ন করা হয়েছে, কারণ পূর্ববর্তী চক্রে সাবসিস্টেম সরবরাহকারীদের পারফরম্যান্সকে প্রভাবিত করা স্টক ডিপোজিট কমানোর কারণগুলি এই চক্রে একই মাত্রায় পুনরাবৃত্তি হওয়ার সম্ভাবনা কম।

ডিসক্লেইমার

এই প্রতিবেদনটি চাওয়াং রিসার্চ কর্তৃক তৃতীয় পক্ষের ব্রোকারের গবেষণা প্রতিবেদন (মরগান স্ট্যানলি, ২০২৬ সালের ৭ সেপ্টেম্বর) এবং প্রকাশিত বাজার তথ্যের সমন্বয়ে তৈরি ও ব্যাখ্যা করা হয়েছে। এই প্রতিবেদনে উল্লিখিত রেটিং, লক্ষ্যমূল্য, লাভের পূর্বানুমান এবং সংশ্লিষ্ট বিচারগুলি কেবলমাত্র ঐ ব্রোকারের বিশ্লেষকদের মতামত, যা শুধুমাত্র তাদের প্রতিষ্ঠানের দৃষ্টিভঙ্গি প্রতিফলিত করে, চাওয়াং রিসার্চ-এর মতামত নয়, এবং এটি কোনও বিনিয়োগের পরামর্শও নয়।

বাজারে ঝুঁকি রয়েছে, সিদ্ধান্ত নিতে হবে স্বাধীনভাবে। এই প্রবন্ধটি যেকোনো সিকিউরিটি ক্রয় বা বিক্রয়ের জন্য ভিত্তি হিসেবে ব্যবহার করা উচিত নয়।