মর্গান স্ট্যানলি রিপোর্ট: ব্লকচেইন গ্রহণ টোকেনগুলিকে সুবিধা দিতে পারে না

লেখক: রিতা

ডিজিটাল সম্পদ ব্যবসায়িক বিনিয়োগ থেকে আর্থিক অবকাঠামোতে পরিণত হচ্ছে। স্থিতিশীল মুদ্রার আকার ৩০০ বিলিয়ন ডলারের বেশি, এবং বাস্তব বিশ্বের সম্পদের টোকেনাইজেশন প্রায় ৪০ বিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি। প্রতিষ্ঠিত প্রতিষ্ঠানগুলির অংশগ্রহণ ত্বরান্বিত হচ্ছে। তবে মরগান স্ট্যানলি ৮ সেপ্টেম্বর প্রকাশিত ডিজিটাল সম্পদ রিপোর্টে একটি অ-সহজগম্য বিচার দিয়েছে: গৃহীতির অর্থ টোকেনের দামের বৃদ্ধি নয়, আর্থিক সুবিধা সম্ভবত বর্তমান আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির হাতেই থাকবে, এবং পাবলিক প্রোটোকল বা টোকেনধারকদের অবশ্যই লাভবান হওয়ার কথা নয়। একীভূতকরণ হল বেসলাইন সিনারিও, কিন্তু মূল্য ধরে রাখা একটি আলাদা সমস্যা।

রিপোর্টের মূল কাঠামো হল প্রযুক্তি গ্রহণ এবং মূল্য ধরে রাখা কে আলাদা করা। ব্লকচেইন প্রযুক্তি প্রচুর পরিমাণে গ্রহণ করা হতে পারে, কিন্তু লাভ হতে পারে বিতরণ, হোস্টিং এবং গ্রাহক সম্পর্ক নিয়ন্ত্রণকারী প্রতিষ্ঠানগুলির। ক্রিপ্টো-নেটিভ কোম্পানিগুলি নিয়ন্ত্রণকে গ্রহণ করছে, যা বিদ্যমান প্রতিষ্ঠানগুলির সাথে সহযোগিতা বা প্রতিযোগিতা করতে পারে। পাবলিক প্রোটোকলগুলি শুধুমাত্র তখনই লাভবান হবে যখন কার্যকলাপগুলি টোকেনের টেকসই চাহিদা সৃষ্টি করে। বিনিয়োগকারীদের জন্য, মূল বিষয়টি হল প্রযুক্তির গ্রহণকে এবং অর্থনৈতিক লাভকে কে ধরে রাখছে, তা আলাদা করা।

মরগান স্ট্যানলি ডিজিটাল সম্পদের ২০৩০ সাল পর্যন্ত প্রসঙ্গকে চারটি পরিস্থিতিতে বিভক্ত করেছে। সংযোগ হল বেসলাইন পরিস্থিতি, যেখানে প্রতিষ্ঠানগুলি পাবলিক এবং কন্ট্রোলড ট্র্যাকের মিশ্রণ ব্যবহার করে নির্দিষ্ট ঘর্ষণ সমাধান করে। প্রাইভেট ট্র্যাক হল পাবলিক প্রোটোকলের বিষমি পরিস্থিতি, যেখানে মূল্য বিদ্যমান প্রতিষ্ঠানগুলি এবং তাদের টেকনোলজি প্রোভাইডারদের মধ্যেই থাকে। দ্রুত গৃহীতি হল বুলিশ পরিস্থিতি, যেখানে পাবলিক নেটওয়ার্কগুলি আর্থিক কার্যকলাপের বড় অংশ ধরে রাখে। বর্তমান অবস্থা হল ডিজিটাল সম্পদকে ইনফ্রাস্ট্রাকচার-থিমড বিষমি পরিস্থিতি, যেখানে আর্থিক বাজারগুলি মূলত বিদ্যমান সিস্টেমগুলির আধুনিকীকরণের মাধ্যমে কাজ করে।

যেকোনো পরিস্থিতিতে, গ্রহণ এবং মূল্য ধরে রাখা হল স্বতন্ত্র সমস্যা। বিদ্যমান প্রতিষ্ঠানগুলি গ্রাহক সম্পর্ক বজায় রাখে, ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ কোম্পানিগুলি নির্দিষ্ট অবকাঠামো এবং সেবার অংশ অর্জন করে, এবং পাবলিক প্রোটোকলগুলি সক্রিয়তা দ্বারা টোকেনের দীর্ঘমেয়াদী চাহিদা তৈরি করলে লাভবান হয়। বিনিয়োগকারীদের গ্রহণের পরিমাণের পরিবর্তে টোকন ইকোনমিক্স এবং প্রতিযোগিতামূলক অবস্থান মূল্যায়ন করতে হবে।

ফাইন্যান্স হল ব্লকচেইনের সবচেয়ে স্পষ্ট পরীক্ষার মাঠ। মুদ্রা, সিকিউরিটি এবং চুক্তি ডিজিটালাইজড হয়েছে, কিন্তু বিচ্ছিন্ন লেজ, প্রতিষ্ঠান এবং অপারেশনাল উইন্ডোর মধ্যে কাজ করছে। ক্যাশ এবং সম্পদকে সামঞ্জস্যপূর্ণ প্রোগ্রামযোগ্য ট্র্যাকে রাখা হলে সেটেলমেন্ট, মার্জিন, কমপ্লায়েন্স এবং সার্ভিসগুলি একীভূত করা যায়। Broadridge-এর ডিস্ট্রিবিউটেড লেজ রিপো প্ল্যাটফর্ম ২০২৬ সালের জুন পর্যন্ত দিনে প্রায় ৩৫৭ বিলিয়ন ডলারের রিপো ট্রেড পরিচালনা করে। JPMorgan-এর Kinexys দিনে ৭০ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি পেমেন্ট পরিচালনা করে।

মর্গান স্ট্যানলি মনে করে, সাম্প্রতিক সবচেয়ে শক্তিশালী সুযোগগুলি হল B2B পেমেন্ট এবং ফান্ড ম্যানেজমেন্ট, রিপো এবং মার্জিন, এবং সম্পদের টোকেনাইজেশন। সম্ভাব্য চূড়ান্ত অবস্থা হল একীভূতকরণ, পুরোপুরি ডিসেন্ট্রালাইজেশন নয়। আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির পরিচয়, গোপনীয়তা, শাসন, সঙ্গতি এবং আইনি নিয়ন্ত্রণের প্রয়োজন হয়, এবং পুরোপুরি অনুমতিহীন আর্থিক ব্যবস্থা কমপক্ষে কেন্দ্রীয় অবকাঠামো হিসাবে বাস্তবসম্মত নয়। এই নিয়ন্ত্রণগুলি পাবলিক নেটওয়ার্কের চারপাশে গড়ে উঠতে পারে, এগুলিকে প্রতিস্থাপন করতে হবে না। গোপনীয়তা এবং পার্টি নিয়ন্ত্রণের ক্ষেত্রে প্রাইভেট নেটওয়ার্কগুলির আকর্ষণ বজায় থাকে। মিশ্র আর্কিটেকচারের প্রত্যাশা, যেখানে ইন্টারঅপারেবিলিটি নির্ধারণ করবে যে ডিজিটাল সম্পদগুলি বিচ্ছিন্নতা কমাবে না তৈরি করবে।

বিটকয়েন ব্যাপক ডিজিটাল সম্পদ বিষয়ের সাথে ভিন্ন। এর বিনিয়োগ যুক্তি মূলত মুদ্রাগত: সীমিত, সার্বভৌম নয় এমন মূল্য সঞ্চয়। বিটকয়েনের বাজার মূল্য বর্তমানে পৃথিবীর স্বর্ণের মূল্যের প্রায় 5%। যদি এর গ্রহণযোগ্যতা বাড়ে, তবে মুদ্রাগত প্রিমিয়ামের জন্য বড় স্থান রয়েছে। সরকারি ঋণের উচ্চ পরিমাণ, অবিরত ঘাটতি এবং ভূ-রাজনৈতিক বিভাজন সার্বভৌম মূল্য সঞ্চয়ের জন্য চাহিদা সমর্থন করতে পারে, কিন্তু বিটকয়েনকে দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন এবং ডাইভারসিফিকেশনের সুবিধা প্রমাণ করতে হবে, যা বিনিয়োগকারীদের উচ্চ উত্থান-পতন এবং গভীর পিছনের প্রতিদান হিসাবে কাজ করবে।

মোর্গান স্ট্যানলির পরবর্তী পাঁচ বছরের বেসলাইন সিনারিও হল বিটকয়েন একটি আরও প্রচলিত স্যাটেলাইট অ্যালোকেশন হয়ে উঠবে, যেখানে রিটেইল অ্যালোকেশন 1% থেকে 4% পর্যন্ত হতে পারে, এবং প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগ বৃদ্ধি পাবে কিন্তু তা বেশি সীমাবদ্ধ। ঝুঁকির মধ্যে রয়েছে কোয়ান্টাম কম্পিউটিং এবং রিটেইল মনোযোগের উপর নির্ভরশীলতা। বিটকয়েনের উত্থান-পতন এখন জনপ্রিয় টেক স্টকগুলির সমান, বার্ষিক 40% এবং প্রত্যাহারের পরিমাণটি একক শেয়ারের মধ্যকালীনের সমান।

স্থিতিশীল মুদ্রার যোগান ৩০০০ বিলিয়ন ডলারের বেশি, তবুও এটি বিশ্ব M2-এর মাত্র প্রায় ০.২৫%। গত বছরের গড় মাসিক মোট স্থানান্তর প্রায় ৭.৫ ট্রিলিয়ন ডলার, যার বেশিরভাগই ক্রিপ্টো ট্রেডিং, CEX ওয়ালেটের প্রবাহ এবং অজৈব লেনদেনকে প্রতিফলিত করে। অ্যাপ্লিকেশন-ভিত্তিক পেমেন্টের ফিল্টার প্রয়োগের পর, ২০২৬ সালের গড় মাসিক পেমেন্ট প্রায় ৬.৩০ বিলিয়ন ডলার। স্থিতিশীল মুদ্রা ইতিমধ্যেই ক্রিপ্টো মার্কেট এবং চেইন-অন-লিকwidতা-এর একটি গুরুত্বপূর্ণ আর্থিক অবকাঠামো, তবে সম্পূর্ণরূপে বিকশিত পেমেন্টের ভূমিকা এখনও অনেকটাই অপরিকল্পিত।

ডিএমএসের ডিজিটাল মুদ্রার জন্য বেসলাইন সিনেরিও হল সহাবস্থান: স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি খোলা পাবলিক চেইনের ক্রিয়াকলাপে এগিয়ে থাকবে, টোকেনাইজড জমা ব্যাংক-প্রধানিত প্রতিষ্ঠানগত কাজপ্রবাহে গতি পাবে, এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংকের মুদ্রা নিরাপত্তা এবং চূড়ান্ততার উপর জোর দেওয়া স্থানগুলিতে সেটেলমেন্টকে স্থির করবে। প্রতিযোগিতা নেটওয়ার্ক কভারেজ, ইন্টারঅপারেবিলিটি, আইনগত চূড়ান্ততা, তরলতা এবং প্রতিটি টুলকে মুদ্রার মূল্যের উপর ভিত্তি করে সার্বভৌম মুদ্রায় রূপান্তরের ক্ষমতার চারপাশে ঘুরছে।

বাস্তব বিশ্বের সম্পদের টোকেনাইজেশন ৩০০ বিলিয়ন ডলারের বেশি, যা ২০২৫ এর শুরুর পর্যায়ের প্রায় ৬ গুণ, যার মধ্যে ক্যাশ-ক্লাস সুদের পণ্যগুলি ১৭০ বিলিয়ন ডলারের বেশি। টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডগুলি স্থিতিশীল করেন, প্রোটোকল ট্রেজারি এবং অন্যান্য ডিজিটাল-ন্যাটিভ বিনিয়োগকারীদের জন্য আয় প্রদান করে, এবং DeFi-এ জামানতি হিসাবেও ব্যবহার শুরু করেছে। সাম্প্রতিকতম প্রতিষ্ঠানগত সুযোগগুলি হল জামানতির তরলতা এবং ব্যালেন্সশিটের দক্ষতা। বড় পুরস্কারটি হল টোকেনাইজেশনের মাধ্যমে বিনিয়োগ, পরিচালনা, হিসাব-নিকাশ এবং পরিষেবা খরচ কমানো।

টোকেনাইজেশন টোকেনের মূল্যবৃদ্ধির গ্যারান্টি দেয় না। অর্থনীতিটি ক্রিপ্টোকারেন্সি, ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ কোম্পানি বা বিদ্যমান আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলিতে ফিরিয়ে আনা যেতে পারে। ক্রিপ্টোকারেন্সির জন্য, বড় ব্যবহার শুধুমাত্র তখনই মূল্যকে সমর্থন করতে পারে যখন টোকেনটি ফি, স্টেকিং, প্রতিজ্ঞা বা অন্যান্য ফাংশনের মাধ্যমে কার্যকলাপকে ধরে রাখে, এবং ইস্যু এবং বিক্রয়ের চাপ বিয়োগ করে। বিনিয়োগকারীদেরকে গ্রহণযোগ্যতা এবং মূল্য ধরে রাখা আলাদাভাবে বিবেচনা করতে হবে।

খোলা প্রোটোকল, নিয়ন্ত্রিত ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ চ্যালেঞ্জার এবং বিদ্যমান প্রতিষ্ঠানগুলি বিতরণ, ট্রেডিং, ইস্যু, সেটেলমেন্ট, কন্ট্রোল এবং কানেক্টিভিটিতে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করছে। বিদ্যমান প্রতিষ্ঠানগুলি নিয়ন্ত্রণ, ব্যালেন্স শীট, বিশ্বস্ত গ্রাহক সম্পর্ক এবং বিতরণ আনে। ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ কোম্পানিগুলি দ্রুত ইটারেশন এবং প্রোগ্রামযোগ্য সম্পদের চারপাশে ডিজাইন করা অবকাঠামো আনে। অর্থনীতি তাই ক্রিপ্টোকারেন্সি, বেসরকারি কোম্পানির শেয়ার বা পাবলিক স্টকের দিকে ফিরে আসতে পারে।

মরগান স্ট্যানলি মনে করে, একটি দীর্ঘস্থায়ী ক্রিপ্টোকারেন্সি বাজারের জন্য গভীর পেশাদার অংশগ্রহণ প্রয়োজন। প্রতিষ্ঠানগুলির অংশগ্রহণ ETP এবং অন্যান্য বিনিয়োগ পণ্যের মাধ্যমে (প্রায় 1500 বিলিয়ন ডলার AUM) বৃদ্ধি পাচ্ছে, স্পট কন্ট্রোল পাকা হয়ে উঠছে, কিন্তু বেশিরভাগ মূল্য গঠন এখনও ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারীদের এবং ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ তরলতা, লিভারেজ এবং বর্ণনার দ্বারা নির্ধারিত হচ্ছে। পেশাদার মূলধনকে ধাপে ধাপে এবং নির্বাচনীভাবে গভীর তরলতা, বিশ্বস্ত গভর্নেন্স, দীর্ঘস্থায়ী গৃহীতি এবং প্রমাণযোগ্য মূল্য শোষণযুক্ত সম্পদের দিকে প্রবাহিত হতে দেখা যাবে।

বিনিয়োগকারীদের জন্য, প্রযুক্তি গ্রহণ এবং টোকেন মূল্য ধারণের মধ্যে পার্থক্য করা গুরুত্বপূর্ণ। ডিজিটাল সম্পদের একীভূতকরণ ঘটছে, কিন্তু আর্থিক সুবিধা অবশ্যই টোকেনের দিকে যায় না।

দায়িত্ব অস্ব�

এই প্রতিবেদনটি চাওয়াং রিসার্চ কর্তৃক তৃতীয় পক্ষের ব্রোকারের গবেষণা প্রতিবেদন (মরগ্যান স্ট্যানলি, ২০২৬ সালের ৮ সেপ্টেম্বর) এবং প্রকাশিত বাজার তথ্যের সংকলন ও ব্যাখ্যা। এই প্রতিবেদনে উল্লিখিত রেটিং, লক্ষ্যমূল্য, লাভের পূর্বানুমান এবং সংশ্লিষ্ট বিচারগুলি কেবলমাত্র সেই ব্রোকারের বিশ্লেষকদের মতামত, যা শুধুমাত্র তাদের প্রতিষ্ঠানের অবস্থানকে প্রতিফলিত করে, চাওয়াং রিসার্চের মতামতকে প্রতিফলিত করে না এবং কোনও বিনিয়োগের পরামর্শও দেয় না।

বাজারে ঝুঁকি রয়েছে, সিদ্ধান্ত নিতে হবে স্বাধীনভাবে। এই প্রবন্ধটি যেকোনো সিকিউরিটি ক্রয় বা বিক্রয়ের জন্য ভিত্তি হিসাবে ব্যবহার করা উচিত নয়।