সোমবার মরগান স্ট্যানলি স্টেবলকয়েন প্রতিষ্ঠানকে অন্ডারওয়েটে ডাউনগ্রেড করে এবং এর মূল্য লক্ষ্যকে $106 থেকে $38-এ কমিয়ে দেয়—যা আগের তুলনায় 64% কম—এর ফলে সার্কেলের শেয়ার প্রায় 6% পতন ঘটে, যা মূল প্রতিবেদন অনুযায়ী। এই পদক্ষেপটি সার্কেলের আয়ের ক্ষমতার একটি তীব্র পুনর্মূল্যায়নকে প্রতিফলিত করে, শুধুমাত্র একটি ছোটখাটো সংখ্যা পরিবর্তন নয়। একটি প্রতিষ্ঠানের জন্য যার মূল পণ্য একটি ডলার-সংযুক্ত ডিজিটাল সম্পদ, ব্যাংকের এই মন্তব্যটি বলছে যে স্টেবলকয়েনের ব্যবসায়িক মডেলটি এই ত্রৈমাসিকের আয়-ব্যয়ের বাইরেও অনেক বেশি গভীরভাবে গঠনগত বাধা মোকাবিলা করছে।
রিজার্ভ ইয়েল্ড চাপ এবং ধীর বৃদ্ধি
এই ডাউনগ্রেডটি ক্রিপ্টো বাজারে একটি খারাপ সপ্তাহের সরল প্রতিক্রিয়া ছিল না। মরগান স্ট্যানলি সার্কলের দীর্ঘমেয়াদী আয়ের পথের দুর্বলতাকে তিনটি নির্দিষ্ট কারণের সাথে যুক্ত করেছে: USDC-এর বৃদ্ধির মন্থর গতি, রিজার্ভ আয়ের উপর বাড়তি চাপ, এবং কম-মার্জিনযুক্ত লেনদেনের আয়ের দিকে সরানো। USDC-এর মার্কেটক্যাপ ২০২২-এর শীর্ষের চেয়ে অনেক নিচে রয়েছে, এবং যদিও স্টেবলকয়েনটি DeFi-তে একটি প্রধান শক্তি হিসাবে অবস্থান করছে, এই প্রভাবশালীতা সম্প্রতি বিস্ফোরক বিস্তারের সাথে পরিণত হয়নি। ব্যাংকটি এখন আশা করছে যে, সার্কলের ট্রেজারি-ভারী রিজার্ভগুলিতে অর্জিত আয়েরহারা (yield) আরও কমবে, যা আগের মার্জিনযুক্ত আয়কে কমিয়ে, পূর্বের মতোই লাভ-হানির (bottom line) উপরের সহায়তা করবে।
লেনদেন শুল্ক বাড়ছে কিন্তু এগুলো সরু মার্জিন প্রদান করে। যেহেতু টেথার ঐতিহাসিকভাবে বিশাল রিজার্ভ আয়ের উপর নির্ভরশীল ছিল এবং ট্রেডিং ভলিউমের উপর কম, সেহেতু সার্কেলের লাভজনকতার পথ একটি সর্বব্যাপী পেমেন্ট রেলের উপর নির্ভর করে। এই গল্পটি বছরের পর বছর চলছে, এবং ফলাফলগুলি এখনও মিশ্রিত। স্টেবলকয়েন বাজার পরিপক্কতা লাভ করছে, এবং পরিপক্কতা প্রায়শই বড় অর্থনীতির পরিবর্তে সরু অর্থনীতি আনে।
নতুন প্রতিদ্বন্দ্বীরা স্টেবলকয়েনের প্রাধান্যকে কমিয়ে দিচ্ছে
প্রতিযোগিতামূলক পরিস্থিতি পরিবর্তিত হয়েছে, এবং শুধুমাত্র অন্যান্য স্টেবলকয়েনগুলি থেকে নয়। টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড, টোকেনাইজড ব্যাংক জমা এবং ওপেন ইউএসডি-এর মতো প্রকল্পগুলি শুরু করেছে স্টেবলকয়েনগুলি একসময় সম্পূর্ণভাবে দখলদার হয়েছিল এমন ব্যবহারের ক্ষেত্রগুলি থেকে ধীরে ধীরে কেটে নিচ্ছে। যখন একটি ব্ল্যাকরক বা ফ্রাঙ্কলিন টেমপলটনের ট্রেজারি-সমর্থিত টোকেন অন-চেইনে সরাসরি আয় প্রদান করে, তখন একটি ট্রেডিং ওয়ালেটে আয়হীন USDC ধারণের যুক্তি উল্লেখযোগ্যভাবে দুর্বল হয়ে পড়ে। সাম্প্রতিক টোকেনাইজেশনের মাইলফলক, যার মধ্যে JPMorgan-এর Ondo-এর সাথে লাইভ সেটেলমেন্ট এবং অন-চেইনের মোট বাস্তব-বিশ্বের সম্পদ $20 বিলিয়ন ছাড়িয়েছে, তা ইঙ্গিত করছে যে প্রতিষ্ঠানগুলি পারম্পরিক স্টেবলকয়েনগুলির উপর সম্পূর্ণভাবে চলার জন্য রেলওয়ে তৈরি করছে।
সার্কেলের এই বিশ্বাস যে USDC ইন্টারনেটের সেটেলমেন্ট লেয়ার হয়ে উঠবে, এখন বিভক্ত বাস্তবতার মুখোমুখি। এমন এক বিশ্বে যেখানে একটি পারমিশনড ফান্ড টোকেন একই সেটেলমেন্ট ফাংশন পরিচালনা করতে পারে এবং ধারকদের একটি ছোট আয়ও প্রদান করে, শূন্য-আয় স্টেবলকয়েন মডেলটি পুরনো মনে হতে শুরু করেছে। মরগান স্ট্যানলি এই টোকেনাইজড বিকল্পগুলিকে সার্কেলের অর্থনীতির জন্য প্রত্যক্ষ হুমকি হিসাবে চিহ্নিত করেছে, এবং সময়সীমা গুরুত্বপূর্ণ, কারণ অবকাঠামোটি এখনও তাত্ত্বিক নয়—এটি 이미 লাইভ এবং বিলিয়ন ডলার সেটেলমেন্ট করছে।
নিয়ন্ত্রণের কেন্দ্রে স্টেবলকয়েন
এর মধ্যে, ওয়াশিংটনের স্টেবলকয়েন আইন নিয়ে পদ্ধতি এখনও অনিশ্চিত, এবং এই অস্পষ্টতা সার্কেলের পাবলিক মূল্যায়নের দৃশ্যকল্পকে অন্ধকারিত করেছে। রাজনৈতিক সংঘর্ষ তীব্রতর হচ্ছে। বড় ব্যাংকগুলি সিনেটের ভোটের কয়েক দিন আগেই একটি ঐতিহাসিক ক্রিপ্টো বিলকে পুনর্গঠনের চেষ্টা করছে, যাতে স্টেবলকয়েন জারিকারীদের জন্য নিয়মগুলি পুনর্লিখিত হয়। যদি নিয়ন্ত্রণ ব্যাংক-জারিকৃত টোকেনাইজড জমা বা কঠোর রিজার্ভ প্রয়োজনীয়তা সমর্থন করে, যা সার্কেলের নমনীয়তাকে ক্ষতি করে, তাহলে কোম্পানির আয়ের মডেলটি আবারও একটি অপ্রিয় পুনরায় সেটিংয়ের মুখোমুখি হতে পারে।
সার্কেল একটি সংগঠিত, স্বচ্ছ জারিকারী হিসাবে একটি প্রতিষ্ঠা গড়ে তুলেছে—একটি গুণ যা প্রায়শই অস্বচ্ছতায় সংজ্ঞায়িত একটি খাতে। কিন্তু শুধুমাত্র সংগঠনই একটি কোম্পানিকে আইনগত ঝুঁকি থেকে রক্ষা করে না। বছরের পর বছর সার্কেল যা খুঁজছিল তা হলো নিয়ন্ত্রণমূলক স্বচ্ছতা, যা হয়তো আসবে এবং ইতিমধ্যেই টোকেনাইজড জমা ক্ষেত্রে প্রবেশ করছে এমন প্রতিষ্ঠানগুলিকেই সমর্থন করবে। এটি ব্লকচেইন-ভিত্তিক পেমেন্টের জন্য সাধারণভাবে বিষয়টির প্রতিকূল নয়, কিন্তু একটি বড় ব্যাংকিং কংগ্লোমারেটের অংশ নয় এমন একটি স্টেবলকয়েন জারিকারীর জন্য এটি একটি সমস্যা।
যা এখনও কাজ করে—এবং যা এখনও অসুন্দর
এটা শুধু নিচের দিকে যাওয়ার কথা নয়। USDC এখনও ইথেরিয়াম-ভিত্তিক DeFi-এ শীর্ষে আছে, এবং সার্কলের এক্সচেঞ্জগুলির সাথে চুক্তি এটিকে একটি বিতরণের সুবিধা দেয়, যা নতুন প্রবেশকারীদের এক রাতের মধ্যে পুনরায় তৈরি করা কঠিন। স্টেবলকয়েনটি ছোট অ্যালগরিদমিক পরীক্ষাগুলির মতো ডি-পিগিংয়ের ভয়াবহতার ক্ষতি করেনি। কিন্তু মরগান স্ট্যানলির নোটের প্রতি বাজারের প্রতিক্রিয়া—একটি 6% পতন, যা ভয়ঙ্কর নয়, কিন্তু উপেক্ষা করা যায় এমনও নয়—এটি ইঙ্গিত করে যে বিনিয়োগকারীরা এমন পরিস্থিতির দাম দিচ্ছেন, যেখানে Tether এবং কয়েকটি আয়-উৎপাদনকারী বিকল্প, সার্কলকে উভয়পাশে চাপ দিচ্ছে।
অপ্রতিক্রিয়া রাখা প্রশ্নটি হলো যে, কি সার্কেল এমন একটি বাজারে যেখানে এখন একটি একক প্রধান স্টেবলকয়েনের প্রয়োজন নেই, তাতে পর্যাপ্ত দ্রুত পরিবর্তন করতে পারবে কিনা। যদি USDC একটি একক অন-চেইন ডলার মানদণ্ডের পরিবর্তে অনেকগুলি সেটেলমেন্ট টোকেনের মধ্যে একটি হয়ে যায়, তবে $38-এ ইক্িটির পুনরায় সেটিংয়ের মাধ্যমেই পুনর্মূল্যায়নের শেষ বোঝানো হবে না। এটি হতে পারে একটি সম্পূর্ণ শ্রেণীর পুনর্মূল্যায়নের শুরু, যা এক বছর আগে অস্পর্শনীয় মনে হত।