মাইকেল বারি, যিনি ২০০৮ এর ক্র্যাশের আগে হাউসিং মার্কেটকে শর্ট করে একটি পরিচিত নামে পরিণত হন, তাঁর একটি নতুন লক্ষ্য রয়েছে। এবার এটি মর্টগেজ-ব্যাকড সিকিউরিটিজ নয়। এটি GPU-ব্যাকড সিকিউরিটিজ।
২৯ মে, বারি সাবস্ট্যাকে একটি বিস্তারিত সমালোচনা প্রকাশ করেন, যেখানে নভিডিয়া, ভ্যালর নামক একটি বিশেষ উদ্দেশ্য সম্পন্ন যান্ত্রিক এবং এলন মাস্কের xAI-এর মধ্যে ৫.৪ বিলিয়ন ডলারের লেনদেনকে বিশ্লেষণ করা হয়েছে। লেনদেনটির আর্থিক প্রকৌশলের উপর তাঁর সিদ্ধান্ত: “ফুগাজি।”
কীভাবে ডিলটি কাজ করে
নভিডিয়া একটি নতুনভাবে তৈরি বিশেষ উদ্দেশ্য সম্পন্ন কর্পোরেশন ভ্যালোরকে ১০০,০০০টিরও বেশি GB200 GPU বিক্রি করেছে, যা এই চিপগুলি ধারণের জন্য বিশেষভাবে প্রতিষ্ঠিত। এই বিক্রয়ের ফলে নভিডিয়াকে ৫.৪ বিলিয়ন ডলারের আয় হয়েছে।
কিন্তু নভিডিয়া শুধু জিপিইউ বিক্রি করে চলে যায়নি। কোম্পানিটি একটি সীমিত অংশীদার হিসেবে ভ্যালরে নিজেদের $1.9 বিলিয়ন ইক্িটি প্রবাহিত করেছে। ইংরেজিতে: নভিডিয়া জিপিইউ বিক্রি করেছে এমন একটি সংস্থাকে যার অংশ এটি অংশীদারি করেছে।
ঋণের পক্ষে, অ্যাপোলো ভ্যালরের জন্য প্রায় 3.5 বিলিয়ন ডলার ফাইন্যান্সিং ব্যবস্থা করেছে। এই ঋণ তখন সিকিউরিটাইজড করা হয়, প্যাকেজ করা হয় এবং অ্যাথিনে, অ্যাপোলোর বীমা সহায়ককে বিক্রি করা হয়। অ্যাথিনে বার্ষিকী সম্পদ পরিচালনা করে, যার অর্থ চূড়ান্ত ঝুঁকি বহনকারীদের মধ্যে অন্তর্ভুক্ত রয়েছেন অবসরপ্রাপ্তরা, যাদের পেনশন এবং বার্ষিকী পেমেন্টগুলি স্থিতিশীল রিটার্নের উপর নির্ভরশীল।
এই জিপিইউগুলি তারপর পাঁচ বছরের ট্রিপল-নেট ভাড়া ব্যবস্থার অধীনে একটি xAI সহায়ক প্রতিষ্ঠানকে ভাড়া দেওয়া হয়। ট্রিপল-নেট কাঠামোর অর্থ হল ভাড়াটে, xAI-এর সহায়ক প্রতিষ্ঠান, ভাড়ার পাশাপাশি রক্ষণাবেক্ষণ, বীমা এবং কর প্রদান করে। হিসাবের জন্য আরও গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হল, এই ব্যবস্থা জিপিইউ সম্পদগুলিকে নভিডিয়া এবং xAI উভয়েরই ব্যালেন্স শীট থেকে বাদ দেয়।
বারি কেন সতর্কবার্তা দিচ্ছেন
বারির সমালোচনা কেন্দ্রীয় করে রাখে কয়েকটি গঠনগত ঝুঁকি, যেগুলি তিনি মনে করেন অডিটর এবং নিয়ন্ত্রকদের আরও সতর্কভাবে পরীক্ষা করা উচিত।
প্রথমটি হল যা তিনি রাউন্ড-ট্রিপ্পড মূলধন হিসাবে বর্ণনা করেন। নভিডিয়া ভ্যালরে $1.9 বিলিয়ন বিনিয়োগ করে, তারপর সেই একই প্রতিষ্ঠানকে GPU বিক্রি করে $5.4 বিলিয়ন আয় রেকর্ড করে।
দ্বিতীয় চিন্তা হল কেন্দ্রীয় ঝুঁকি। ভ্যালরের সম্পূর্ণ সম্পদ একটি একক গ্রাহক, xAI-এর কাছে নিয়মিতভাবে ভাড়া দেওয়া Nvidia GPU-এর উপর নির্ভর করে। যদি xAI-এর সহায়ক কোম্পানি যেকোনো কারণে—যেমন আর্থিক সংকট, কৌশলগত পরিবর্তন, বা অন্য কিছু—ভাড়ার পরিশোধ বন্ধ করে দেয়, তাহলে সম্পূর্ণ কাঠামোটি ভেঙে পড়বে।
তারপর আছে পুরনো হয়ে যাওয়ার সমস্যা। জিপিইউ বাণিজ্যিক বাস্তুক্ষেত্র নয়। এমন প্রযুক্তির উপর পাঁচ বছরের ভাড়া, যা পরবর্তী প্রজন্মের চিপগুলির দ্বারা দুই বছরের মধ্যেই অপ্রচলিত হয়ে যেতে পারে, তা বিনিয়োগের সময়সীমা এবং সম্পদের কার্যকারিতার সময়কালের মধ্যে অসামঞ্জস্য তৈরি করে।
এবং সেই ঋণধারকদের মধ্যে এথিনের মাধ্যমে অবসরপ্রাপ্তরাও অন্তর্ভুক্ত। বারি স্পষ্টভাবে বছরিক পেনশনধারকদের জন্য ঝুঁকি উল্লেখ করেছেন, যুক্তি দিয়েছেন যে সিকিউরাইজড ঋণটি মূলত এমন মানুষদের দিকে AI ইনফ্রাস্ট্রাকচারের ঝুঁকি স্থানান্তরিত করে, যারা প্রায় নিশ্চিতভাবে এটির জন্য সম্মতি দেননি।
ব্রডার কনটেক্সট
অ্যাপোলো তার ভ্যালরের অধিগ্রহণ এবং নভিডিয়ার কম্পিউট ইনফ্রাস্ট্রাকচারের ভাড়া কৌশলে আর্থিক সহায়তার ভূমিকা স্বীকার করেছে।
বারি একটি বিষয় নোট করেন যা পাঠকদের জন্য আশ্চর্যজনক হতে পারে, বিশেষ করে যেহেতু এই চরিত্রগুলি জড়িত: এই ডিলে কোনও ক্রিপ্টো সম্পদ বা টোকেন নেই। তাঁর বিশ্লেষণটি সম্পূর্ণরূপে পারম্পরিক বেসরকারি ঋণ এবং এআই অবকাঠামো ফাইন্যান্সিং-এর ক্ষেত্রেই সীমাবদ্ধ।
এটি বিনিয়োগকারীদের জন্য কী অর্থ বহন করে
নভিডিয়ার বিনিয়োগকারীদের জন্য প্রাথমিক প্রশ্ন হলো এই ধরনের লেনদেন কাঠামো কি আসল জৈব চাহিদাকে প্রতিফলিত না করে আয়ের পরিমাণকে বাড়িয়ে দিতে পারে। যদি নভিডিয়ার জিপিইউ বিক্রয়ের একটি গুরুত্বপূর্ণ অংশ এমন প্রতিষ্ঠানগুলির সাথে জড়িত থাকে যাদের উপর নভিডিয়া নিজেই মূলধন বিনিয়োগ করছে, তবে সেই আয়ের গুণগত মান একটি সরাসরি ক্রেতার দ্বারা তার নিজস্ব টাকা খরচ করে করা বিক্রয়ের চেয়ে ভিন্ন ধরনের পর্যালোচনার দাবি করে।
অথেনের সাথে যুক্ত অবসরপ্রাপ্ত এবং বার্ষিকী ধারকদের জন্য, সিকিউরাইজড ঋণের $3.5 বিলিয়ন একটি একক-প্রযুক্তি, একক-গ্রাহক সম্পত্তির প্রতি বাস্তব প্রসঙ্গ নির্দেশ করে।