এআই বুল মার্কেট নির্ধারণকারী প্রধান পরিবর্তনশীল রাশি

লেখক: ঝাও ইং

উৎস: ওয়াল স্ট্রিট ভিজন

তেলের দাম ১০০ ডলার/ব্যারেলের উপরে থাকছে, হরমুজ প্রণালী এখনও স্বাভাবিক অবস্থায় ফিরে আসেনি, মুদ্রাস্ফীতি এবং সুদের চাপ আবার বাড়ছে, ফেডের সুদের হার কমানোর প্রত্যাশা আরও দুর্বল হয়ে পড়েছে। প্রচলিত ম্যাক্রো কনটেক্সটে, এটি উচ্চ মূল্যায়নযুক্ত টেক শেয়ারগুলির জন্য সবচেয়ে সুবিধাজনক পরিস্থিতি নয়। তবুও, মার্কিন স্টক মার্কেট নতুন উচ্চতায় পৌঁছেছে, এবং AI চেইনকে অর্থ এখনও অনুসরণ করছে।

২৫ মে তারিখে গোয়েং সেকুরিটিজের ম্যাক্রো বিশ্লেষক সোং শিয়াওতাও বলেন: "বর্তমানে AI বাজার যুক্তিসঙ্গত উত্তেজনার পর্যায়ে রয়েছে, বুদ্বুদ দেখা গিয়েছে কিন্তু এটি নিয়ন্ত্রণ ছাড়িয়ে যায়নি।" এই বাক্যটির মূল বিষয় নয় 'বুদ্বুদ', বরং 'যুক্তিসঙ্গত' উত্তেজনা: Agentic AI সহায়ক টুল থেকে স্বাধীনভাবে কার্যকরী টুলে পরিণত হয়েছে, যা বাজারকে প্রথমবারের মতো AI-এর 'পয়সা পোড়ানো' থেকে 'পয়সা উপার্জন' এর ব্যবসায়িক বন্ধনটি আরও পরিষ্কারভাবে দেখতে দিয়েছে।

যুক্তিসঙ্গত দিকটি হল এজেন্ট অ্যাপ্লিকেশনগুলির ব্যাপক ব্যবহারের ফলে টোকেন ব্যবহার, রিজনিং ক্যালকুলেশনের চাহিদা এবং শীর্ষ ফির্মগুলির ARR-এর দ্রুত বৃদ্ধি; উত্তেজনাপূর্ণ দিকটি হল মূল্যায়নটি 2027–2028 সালের বৃদ্ধির পূর্বানুমানকে আগে থেকেই খেয়ে ফেলেছে। 20 মে পর্যন্ত, মার্কিন স্টক সাতটি বড় কোম্পানির ভবিষ্যৎ P/E অনুপাত প্রায় 35 গুণ, যখন S&P 500-এর বাকি 493টি কোম্পানির এটি প্রায় 25 গুণ। এই প্রিমিয়ামটি সাধারণ বৃদ্ধিশীল শেয়ারের যুক্তি নয়, বরং AI-এর প্রবেশের গতি অতীতের প্রযুক্তিগত বিপ্লবের 5 থেকে 8 গুণ হবে তা অন্তর্ভুক্ত করে।

কিন্তু এআই বুল মার্কেটের দীর্ঘমেয়াদী অবস্থান নির্ধারণ করে একটি ত্রৈমাসিক পারফরম্যান্স বা একটি মহাকাব্যিক অ্যাপ্লিকেশন নয়, বরং তিনটি চলক: সংক্ষিপ্ত মেয়াদে তরলতা সংকট—বিশেষ করে তেলের দাম, মুদ্রাস্ফীতি, সুদের হার এবং জাপানি কারিয়ে ট্রেডের পজিশন ক্লোজিং; মধ্যমেয়াদে শিল্পের বাস্তবায়ন—এআই-এর প্রবেশের গতি কি বর্তমান মূল্যায়নের সাথে মেলে; দীর্ঘমেয়াদে শক্তি, গ্রিড, কর্মসংস্থান, সামাজিক প্রতিরোধ এবং হার্ডওয়্যার প্রযুক্তির বিপ্লবী পরিবর্তনের মতো আরও কঠোর সীমাবদ্ধতা।

গত বারের এআই ট্রেডিংয়ে, বাজার সবচেয়ে বেশি উদ্বিগ্ন ছিল বড় কোম্পানিগুলির অত্যধিক খরচের কারণে: ডেটা সেন্টার, জিপিইউ, ক্লাউড ইনফ্রাস্ট্রাকচারে বিশাল বিনিয়োগ, কিন্তু আয়ের পথটি পরিষ্কার ছিল না। এজেন্টিক এআই-এর পরিবর্তনটি হলো, এটি শুধুমাত্র কোপিলট-স্টাইলের সহায়ক টুল নয়, বরং অটোপিলট-স্টাইলের স্বয়ংক্রিয় কার্যকরী টুলের দিকে অগ্রসর হচ্ছে।

এটি দুটি ফলাফল আনে।

প্রথমত, টোকেন খরচ আবার ত্বরান্বিত হচ্ছে। GPT-এর পর প্রথম চাহিদা মডেলের ক্ষমতা বৃদ্ধির কারণে এসেছিল, এবং Agent-এর বাস্তবায়নের পর দ্বিতীয় চাহিদা অনুমানের ক্যালকুলেশন শক্তির বিস্ফোরণের কারণে এসেছে। স্বায়ত্তশাসিত কাজ সম্পাদনের মানে হলো দীর্ঘতর কনটেক্সট, জটিলতর ধাপ, এবং মডেলকে বেশি প্রায়ই কল করা। অনুমান এখন ট্রেনিংয়ের পরের পাশের কাজ নয়, বরং ক্যালকুলেশন শক্তির ধারাবাহিক খরচের প্রধান মঞ্চ।

দ্বিতীয়ত, আয়ের প্রত্যাশা বৃদ্ধি পেয়েছে। প্রতিনিধিত্বকারী এজেন্ট অ্যাপ্লিকেশনগুলি যেমন Openclaw এবং Claude Cowork-এর ব্যাপক ছড়িয়ে পড়ার পর, মডেল প্রস্তুতকারকদের বার্ষিক পুনরাবৃত্তি আয় দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে। উল্লিখিত মধ্যবর্তী অনুমানগুলি অনুসারে, Anthropic-এর বার্ষিক ARR-এর প্রত্যাশা বছরের শুরুতে 90 বিলিয়ন ডলার থেকে বেড়ে 440 বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, যা প্রতি ছয় সপ্তাহে দ্বিগুণ হচ্ছে। যদি এই প্রবণতা চলতে থাকে, তবে আগামী বছর ARR-এর পরিমাণ 3000 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি হওয়ার সম্ভাবনা।

এটি ব্যাখ্যা করে যে কেন বাজার আর সহজেই ক্যাপেক্সকে শাস্তি দেয় না। যতক্ষণ আয়ের বৃদ্ধির হার যথেষ্ট দ্রুত, পুঁজি ব্যয় বোঝা থেকে রক্ষাকবচে পরিণত হয়। এর ফলে নভিডিয়া, ব্রডকম, এবং লাইটমডিউল, স্টোরেজ ইত্যাদি হার্ডওয়্যার চেইনগুলি আবার সমর্থন পায়।

এই এআই সম্পদের তেলের দামের বিপরীতে বৃদ্ধি হওয়ার কারণ ম্যাক্রো ঝুঁকি অদৃশ্য হওয়া নয়, বরং কিছু শক্তি সময়কালে ঝুঁকির উপর চাপ দিয়েছে।

প্রথমে শিল্প শৃঙ্খলের চাহিদার বিস্তার। উপসংহার পর্যায়ে শুধুমাত্র GPU নয়, CPU, অপটিক্যাল মডুল এবং স্টোরেজও উচ্চ প্রবৃদ্ধির যুক্তিতে অন্তর্ভুক্ত হয়েছে। 800G/1.6T অপটিক্যাল মডুলগুলি খুবই চাহিদাপূর্ণ, উচ্চ-মানের স্টোরেজের চাহিদা বৃদ্ধি পাচ্ছে। Light Counting-এর পূর্বানুমান অনুযায়ী, 2026 সালে 800G ট্রান্সসিভারের বিক্রয় পরিমাণ দ্বিগুণেরও বেশি হবে, 1.6T পোর্টের বিক্রয় পরিমাণ 2025 সালের ক্ষুদ্র ভিত্তি থেকে কয়েককোটি পর্যন্ত বৃদ্ধি পাবে, 2026 সালে 1.6T চিপসেটের বিক্রয় আয় 20 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি হবে এবং আগামী তিন বছরে উচ্চ গতিতে বৃদ্ধি পাবে।

দ্বিতীয়ত, প্রযুক্তি বিগ কোম্পানিগুলির পারফরম্যান্স খুব শক্তিশালী। প্রথম ত্রৈমাসিকে স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ারের 500 এর EPS বৃদ্ধি প্রায় 27.1%, যা 2021 চতুর্থ ত্রৈমাসিকের পর থেকে সর্বোচ্চ। এর মধ্যে Meta, Alphabet এবং Amazon-এর তিনটি কোম্পানি ইনডেক্সের লাভের বৃদ্ধির 70% অবদান রাখে। যতক্ষণ এই ওজনযুক্ত কোম্পানিগুলি লাভ করতে থাকবে, ততক্ষণ তেলের দামের আঘাত ইনডেক্সকে চাপ দেওয়ার কথা পিছিয়ে দেওয়া হবে।

তৃতীয়ত, মার্কিন প্রবৃদ্ধির উপর AI অবকাঠামোর নির্ভরশীলতা বৃদ্ধি পাচ্ছে। গত কয়েকটি ত্রৈমাসিকে, মার্কিন জিডিপি প্রবৃদ্ধির অর্ধেকেরও বেশি অবদান রেখেছে AI অবকাঠামোর বিনিয়োগ। নন-ফার্ম এবং খুচরা বিক্রয়ের মতো মোট ডেটা এখনও ভালো, যদিও কর্মসংস্থানের কাঠামো বিভক্ত হয়েছে, তবে মোট ডেটা স্পষ্টভাবে দুর্বল হওয়ার আগে, বাজার তাৎক্ষণিকভাবে স্ট্যাগফ্লেশন ট্রেডিং-এ স্থানান্তরিত হতে পারবে না।

একটি আরও সরাসরি কারণ হলো: বড় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলি জ্বালানির দামের প্রতি বিমান, কুরিয়ার, রেলওয়ে, রাসায়নিক, অটোমোবাইল, পর্যটন ইত্যাদি শিল্পের মতো কম সংবেদনশীল। তাদের বিদ্যুতের দামের প্রতি ভয়, জ্বালানির দামের প্রতি নয়। �伝統的な বাস্তব অর্থনীতি জ্বালানির দামের চাপে পড়লে, তখন অর্থ সহজেই AI সম্পদের দিকে একত্রিত হয়, "সুরক্ষিত" ট্রেডিং এবং বৃদ্ধির ট্রেডিংকে একসাথে মিশিয়ে দেয়।

এআই বাজারের বিপদ হল শিল্পের সমর্থন না থাকা নয়, বরং বাজারের মূল্যনির্ধারণ খুব দ্রুত হওয়া।

আমেরিকান স্টক সাতটি বড় কোম্পানির ভবিষ্যৎ পিই অনুপাত 35 গুণ, যেখানে স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ার্স 500-এর বাকি 493টি কোম্পানির পিই অনুপাত 25 গুণ। এই মূল্যায়নের পার্থক্যের পিছনে একটি অত্যন্ত সহজ ভবিষ্যৎ লুকিয়ে আছে: আগামী 3 থেকে 5 বছরে AI অবকাঠামো বিস্তৃত হবে, ক্যালকুলেশন ক্ষমতা, ক্লাউড, ডেটা সেন্টার এবং সেমিকনডাক্টরের চাহিদা উচ্চ স্তরে থাকবে; AI বিজ্ঞাপন, অনুসন্ধান, ক্লাউড সার্ভিস, অফিস সফটওয়্যার, কোড জেনারেশন, ফিন্যানশিয়াল রিস্ক ম্যানেজমেন্ট, কাস্টমার সার্ভিস, ইনভেস্টমেন্ট রিসার্চ এবং কনটেন্টের মতো বিভিন্ন ক্ষেত্রে ধীরে ধীরে প্রবেশ করবে; আয়ের অবদান এবং দক্ষতা বৃদ্ধি একসাথে বাস্তবায়িত হবে।

কিন্তু প্রযুক্তিগত বিপ্লব এতটাই সহজে ঘটে না। বিদ্যুতের আবিষ্কার থেকে বড় পরিসরে লাইন উৎপাদনে প্রয়োগ হওয়ার জন্য প্রায় ৪০ বছর লেগেছিল, কম্পিউটারের ক্ষেত্রে প্রায় ২৫ বছর। এখন, AI-এর বাজার দ্বারা নির্ধারিত বিস্তারের গতি হলো এটিকে এই সাধারণ প্রযুক্তির চেয়ে ৫ থেকে ৮ গুণ দ্রুত হওয়ার দাবি।

এটি অসম্ভব নয়, কিন্তু ত্রুটির জন্য অনুমতি খুব কম। যতক্ষণ এআই প্রয়োগের বাণিজ্যিকীকরণ মূলধন ব্যয়ের চেয়ে ধীরে হয়, যতক্ষণ রিজনিং চাহিদা ট্রেনিং চাহিদার সাথে মেলে না, বা অবচয় এবং বিদ্যুৎ খরচ লাভের হারকে ক্ষতি করতে শুরু করে, মূল্যায়ন প্রথমেই প্রতিক্রিয়া জানাবে। শিল্পের দিকনির্দেশ সঠিক হওয়া মানে স্টকের দাম অসীমভাবে আগাইয়ে নেওয়ার সমতুল্য নয়।

সংক্ষিপ্ত সময়ের প্রকৃত চাপ এসেছে তরলতা থেকে।

যদি হরমুজ প্রণালী দীর্ঘস্থায়ীভাবে বন্ধ থাকে এবং তেলের দাম 100 ডলারের বেশি ধরে থাকে বা আরও বাড়ে, তাহলে মূল্যস্ফীতি শক্তির দাম থেকে পরিষেবা, পরিবহন এবং কাঁচামালের দিকে ছড়িয়ে পড়বে। এপ্রিলে মার্কিন PPI বাৎসরিকভাবে 9.8% এ পৌঁছেছে, যা 2022 সালের অক্টোবরের পর থেকে সর্বোচ্চ। মূল্যস্ফীতি যদি স্থির হয়ে যায়, তাহলে ফেডের নীতির পথকে পুনর্লিখন করতে হবে।

সুদের হার বাড়ানোর সম্ভাবনা অনুযায়ী, ফেড এই বছর 0.8 বার সুদের হার বাড়াবে, যখন ইউরোপীয় কেন্দ্রীয় ব্যাংক এবং ব্রিটিশ কেন্দ্রীয় ব্যাংক একাধিকবার—2-এরও বেশি—সুদের হার বাড়াবে। একইসময়ে, ফেডের নেতৃত্বের পরিবর্তনের কারণে নীতিগত স্বাধীনতার প্রশ্ন ও FOMC-এর মধ্যে বিভাজন বাড়ার কারণে ভবিষ্যতের আর্থিক সহজীকরণের প্রতি বাজারের আস্থা কমছে।

জাপানও একটি ধূসর গণ্ডার। জাপান দীর্ঘদিন ধরে বিশ্বব্যাপী লিভারেজ ট্রেডিংয়ের জন্য ফান্ডিং হাব ছিল, কিন্তু জেনেন মুদ্রার মূল্যহ্রাস এবং মুদ্রাস্ফীতির চাপের কারণে জাপানের কেন্দ্রীয় ব্যাংক সংকুচিত সংকেত প্রকাশ করেছে, 30-বছরের জাপানি বন্ডের সুদের হার 4% এর উপরে উঠেছে। যদি জাপানের ফান্ডিং খরচ বৃদ্ধি পায় এবং বিশ্বব্যাপী ক্যারি ট্রেড বন্ধ হয়ে যায়, তবে উচ্চ-মূল্যায়নযুক্ত AI সম্পদগুলিরও এড়ানো যাবে না।

১৫ মে একবার পূর্বাভাস দেখা গিয়েছিল: ১০ বছরের মার্কিন বন্ডের সুদের হার ৪.৫% ছাড়িয়ে গিয়েছিল, ৩০ বছরের বন্ডের সুদের হার ৫% ছাড়িয়ে গিয়েছিল, উচ্চ ঘনত্বের মোমেন্টাম ট্রেডিং শাম্পন হয়েছিল, ফিলাডেলফিয়া সেমিকন্ডাক্টর ইনডেক্স একদিনে প্রায় ৪% কমেছিল, নাসদ্যাক ১.৫% কমেছিল। এটি ট্রেন্ড উল্টানোর প্রমাণ নয়, কিন্তু এটি দেখায় যে ঘনত্বপূর্ণ ট্রেডিং সুদের হারের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল।

সংক্ষিপ্ত মেয়াদের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ তুলনা খুব সহজ: বার্ষিক পুনরাবৃত্ত আয় (ARR) এর উপরে সংশোধনের গতি কি সুদের হার বৃদ্ধির গতির চেয়ে দ্রুত হবে? যদি না হয়, তাহলে তহবিলগুলি প্রথমে বেশি নিশ্চিত হার্ডওয়্যার সেগমেন্টে সংকুচিত হতে পারে; যদি তরলতা আরও খারাপ হয় এবং AI আয়ের প্রত্যাশা আরও উপরে সংশোধন করতে না পারে, তাহলে মূল্যায়নের চাপ প্রকাশ্যে বাড়বে।

মধ্যম মেয়াদের পরীক্ষা হল শিল্পের বাস্তবায়ন। সাধারণ প্রযুক্তি বিপ্লব সাধারণত সরলরৈখিকভাবে বৃদ্ধি পায় না, বরং "প্রথমে ত্বরান্বিত, তারপর মন্দীভূত, আবার ত্বরান্বিত"। প্রথমে মূলধনের ঢেউ, তারপর সংগঠনের সমন্বয়, এবং শেষে উৎপাদনশীলতার মুক্তি। ইন্টারনেটের প্রাথমিক পর্যায়েও বিনিয়োগের উত্তেজনা, মূলধন ব্যয়ের বৃদ্ধি এবং সম্পদের বুদ্বুদ দেখা গিয়েছিল, আসল উৎপাদনশীলতার উন্নতি বহু বছর পরেই ধীরে ধীরে প্রকাশিত হয়েছিল।

এখন এআই মূল্যনির্ধারণের চ্যালেঞ্জ হলো, এটি প্রায় প্রতিষ্ঠানগুলিকে দ্রুত সামঞ্জস্য করতে বাধ্য করে, শ্রমিকদের দ্রুত পুনর্প্রশিক্ষিত করতে বাধ্য করে, ব্যবসায়িক মডেলগুলিকে দ্রুত চালু করতে বাধ্য করে এবং সামাজিক পর্যায়ে তীব্র প্রতিরোধ এড়াতে বাধ্য করে। মানব ইতিহাসে এই গতি খুবই অসাধারণ।

Long-term constraints are tighter.

প্রথম হল শক্তি এবং অবকাঠামো। এআই ডেটা কেন্দ্রগুলির প্রচুর বিদ্যুৎ এবং শীতলনের জন্য পানির প্রয়োজন হয়, গ্রিড বৃদ্ধি, ট্রান্সফরমার, সঞ্চয় করা শক্তি—এগুলি PPT-এর পরিবর্তনশীল চলক নয়, বরং বাস্তব বাধা। যদি এআই অবকাঠামো সমাজব্যাপী বিদ্যুৎ খরচকে ধারাবাহিকভাবে বাড়ায়, তবে নিয়ন্ত্রণ এবং সামাজিক প্রতিক্রিয়া তীব্রতর হবে।

দ্বিতীয়ত, কর্মসংস্থান এবং ভোগ। AI সংক্ষিপ্ত সময়ের জন্য কোম্পানির দক্ষতা বাড়ায়, যা ইঞ্জিনিয়ার, গ্রাহক সেবা ইত্যাদি চাকরির প্রয়োজনীয়তা কমিয়ে দেয়; কিন্তু যদি প্রযুক্তিগত বেকারত্ব নতুন চাকরির সৃষ্টির চেয়ে দ্রুত হয়, তবে গৃহস্থালির ভোগের ক্ষমতা দুর্বল হয়ে পড়বে। B-এন্ডের দক্ষতা বৃদ্ধি চূড়ান্তভাবে C-এন্ডের ক্রয়ক্ষমতার উপর নির্ভরশীল, এবং যদি AI-এর বাইরের বিভাগগুলি পতনের মধ্যে পড়ে, তবে AI-ও দীর্ঘমেয়াদে একা এগিয়ে থাকতে পারবে না।

তৃতীয় হল সামাজিক গ্রহণযোগ্যতা। চীনে বছরের শুরুতে সকলে ওপেনক্লস ইনস্টল করার তীব্র আগ্রহ দেখা গিয়েছিল, কিন্তু মার্কিন জনগণের মধ্যে ডেটা সেন্টারের কারণে বিদ্যুতের দাম বাড়ার এবং প্রযুক্তিগত বেকারত্বের প্রতি বিরোধিতা বাড়ছে। এটি এআই-এর প্রবেশের গতি প্রভাবিত করবে।

চতুর্থত, হার্ডওয়্যার প্রযুক্তির বিপ্লব। যদি 'DeepSeek মুহূর্ত'-এর মতো প্রকৌশলগত বিপ্লব ঘটে, যেখানে ক্যালকুলেশন, স্টোরেজ এবং ট্রান্সমিশন দক্ষতা উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পায়, তাহলে আজকের সবচেয়ে কম পাওয়া হার্ডওয়্যার অংশগুলি হঠাৎ করেই অতিরিক্ত হয়ে যেতে পারে। হার্ডওয়্যার চেইনের উচ্চ সমৃদ্ধির যুক্তি অপরিবর্তনীয় নয়।

এআই শিল্পের দীর্ঘমেয়াদী দৃষ্টিভঙ্গি এখনও আশাবাদী। প্রযুক্তিগত বেকারত্ব এবং উৎপাদন সম্পর্কের পুনর্গঠনের কারণে সৃষ্ট সামাজিক সংঘাতগুলি বাদ দিলে, এআই সত্যিই সমস্ত উৎপাদন উপাদানের উৎপাদনশীলতা বাড়ানোর সুযোগ রাখে এবং অর্থনীতিকে স্থগিতাবস্থা থেকে মুক্তি দিতে সহায়তা করে। যদি আর্থিক বাজারগুলির মধ্যে লিভারেজ হ্রাস পায়, তবুও অবশিষ্ট ডেটা সেন্টার, কম খরচের প্রযুক্তি এবং যাচাইকৃত প্রয়োগের ক্ষেত্রগুলি পরবর্তী শিল্প বিস্তারের ভিত্তি হতে পারে।

কিন্তু শেয়ার মূল্যায়ন শিল্পের দৃষ্টিভঙ্গি নিজেই নয়। এই এআই বুল মার্কেটের সবচেয়ে বেশি যাচাইয়ের প্রয়োজন হলো, বর্তমানে বাজার যে এআরআর, আরওআই এবং প্রযুক্তির প্রবেশের গতির উপর বিনিয়োগ করছে, তা কি তেলের দাম, মুদ্রাস্ফীতি, সুদের হার এবং সামাজিক সীমাবদ্ধতা সবই কঠোর হয়ে যাওয়ার পরিস্থিতিতেও বাস্তবায়িত হতে পারবে। দিকটি সঠিক হওয়া শুধুমাত্র বুল মার্কেটের কারণ ব্যাখ্যা করতে পারে; বাস্তবায়নের গতি নির্ধারণ করবে যে বুলবেসনগুলি অনিয়ন্ত্রিতভাবে বৃদ্ধি পাবে কি না।